Entendiendo Skew: La Clave para Interpretar la Volatilidad en las Opciones

La sesgo de volatilidad representa uno de los conceptos más importantes para quienes operan con opciones. Se trata de la variación en las volatilidades implícitas (VI) que aparecen en diferentes precios de ejercicio del mismo activo subyacente. Al mapear estas volatilidades en un gráfico, se forma una curva que no es lineal, revelando mucho sobre las expectativas del mercado respecto a movimientos futuros del precio.

Cuando la curva de volatilidad es simétrica, la llamamos sonrisa de volatilidad. Cuando presenta una asimetría clara, transformándose en una curva inclinada, se denomina sonrisa invertida de volatilidad. Esa inclinación no es aleatoria – refleja cómo el mercado valora el riesgo de movimientos extremos del activo en diferentes direcciones.

Estructura del Sesgo: Dimensiones Temporal y de Precio

El sesgo de volatilidad puede analizarse desde dos perspectivas fundamentalmente diferentes. La primera es el sesgo horizontal, que observa cómo varía la volatilidad de un mismo precio de ejercicio según diferentes horizontes de vencimiento. La segunda es el sesgo vertical, que examina la variación de volatilidad entre distintos precios de ejercicio en una misma fecha de vencimiento.

Entre estas dos dimensiones, los traders profesionales prestan más atención al sesgo vertical, ya que ofrece señales más inmediatas sobre el posicionamiento y las expectativas del mercado. El sesgo vertical revela inconsistencias importantes que pueden ser explotadas en estrategias de trading a corto plazo.

Los Dos Patrones Principales: Forward y Reverso

El sesgo puede clasificarse en dos direcciones principales, cada una sugiriendo sentimientos opuestos del mercado. En el sesgo forward, las opciones con precios de ejercicio más elevados presentan volatilidades implícitas más altas en comparación con los strikes inferiores. Este patrón indica optimismo – el mercado estima mayor probabilidad de subida del activo subyacente, haciendo crecer la valorización de las opciones de compra (calls).

Por otro lado, el sesgo reverso muestra lo opuesto: la volatilidad implícita es superior en los precios de ejercicio más bajos. Este patrón refleja temor a la caída, con el mercado atribuyendo mayor riesgo a movimientos negativos. En este escenario, las opciones de venta (puts) obtienen primas más altas. Es importante notar que en mercados donde los mecanismos de venta en corto (shorting) son limitados o costosos, el sesgo reverso se vuelve la norma, ya que los inversores usan puts principalmente para protección.

Aplicando el Sesgo en Decisiones de Trading

Observar e interpretar el sesgo de volatilidad permite a los traders tomar decisiones más informadas sobre qué precios de ejercicio comprar y cuáles vender, especialmente al construir operaciones llamadas spreads. La amplitud y la dirección del sesgo funcionan como un termómetro del sentimiento del mercado.

En mercados alcistas, por ejemplo, los traders frecuentemente construyen bull call spreads, aprovechando la estructura de volatilidad. Sin embargo, cuando el sesgo forward presenta amplitud limitada, una estrategia alternativa con menor costo puede ser el bull put spread. El análisis inteligente del patrón de sesgo permite optimizar tanto el riesgo como el retorno potencial de la operación.

Comprender estas diferencias del sesgo de volatilidad transforma datos brutos de precios de opciones en inteligencia estratégica real para el operador.