¿Es demasiado pronto para alegrarse por la Corte Suprema de EE. UU. que anula los aranceles de Trump? Wall Street espera que la reacción del mercado sea efímera

La Corte Suprema de Estados Unidos dictaminó que las tarifas globales implementadas el año pasado por Trump bajo la Ley de Poderes de Emergencia Económica Internacional (IEEPA) son ilegales, lo que provocó fluctuaciones en los precios de los activos. Sin embargo, Wall Street considera que la reacción positiva del mercado podría ser temporal. Los operadores están enfocando rápidamente su atención en las alternativas de la Casa Blanca: la administración Trump ha declarado que posee otras herramientas legales para volver a implementar las tarifas.

Según CCTV News, el 20 de marzo, la Corte Suprema de EE. UU. dictaminó que las medidas tarifarias a gran escala implementadas por la administración Trump bajo la IEEPA carecían de una autorización legal clara. Esta decisión suspende la mayoría de las tarifas actualmente en vigor, incluyendo las llamadas “tarifas por fentanilo” y las tarifas recíprocas anunciadas por primera vez en abril del año pasado. Tras el anuncio, el índice del dólar cayó, los precios de los bonos del Tesoro estadounidense bajaron y los principales índices bursátiles estadounidenses ampliaron sus ganancias.

Los medios consideran que, en general, la reacción del mercado ante la decisión ha sido moderada. Aproximadamente una hora después del fallo, el rendimiento de los bonos a 10 años subió unos 2 puntos básicos, el índice Bloomberg del dólar cayó un 0.2%, poniendo fin a una racha de cuatro días de alzas, y el índice S&P 500 subió menos del 0.8% en el día. La volatilidad en los mercados de acciones, bonos y divisas de EE. UU. ha sido relativamente moderada, en parte porque el mercado ya anticipaba este fallo y Trump posteriormente afirmó que tiene planes alternativos.

Se opina que el impacto negativo de la decisión en el mercado de bonos de EE. UU. debería ser especialmente evidente. Los ingresos por tarifas se utilizaban para compensar los efectos de las políticas de reducción de impuestos de Trump, y la decisión elimina esa fuente de ingresos, lo que podría ampliar aún más el déficit presupuestario federal de 1.8 billones de dólares. El Tax Foundation estima que las tarifas anuladas originalmente generarían más de 1 billón de dólares en ingresos en la próxima década.

Los estrategas señalan que, aunque Trump cuenta con al menos cinco herramientas legales alternativas para volver a imponer tarifas, cualquiera que sea la vía elegida, esto ejercerá una presión alcista sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo.

Michael Bailey, director de investigación de FBB Capital Partners, opina que la decisión puede haber eliminado cierta incertidumbre para los inversores, y que las preocupaciones recientes sobre inteligencia artificial (IA) y la caída en las acciones de software ya han relegado la revisión de la Corte Suprema y el tema de las tarifas a un segundo plano. “O los inversores esperaban que la Corte anulara las tarifas de Trump, o, en comparación con otros eventos del mercado, han perdido interés.”

Wall Street prevé que la reacción positiva del mercado podría no durar

Varios estrategas señalan que la reacción positiva del mercado ante la decisión podría ser efímera. Ian Lyngen, jefe de estrategia de tasas de interés en BMO Capital Markets Corp, afirma: “La decisión de la Corte Suprema ya era ampliamente anticipada por los participantes del mercado, por lo que no es sorprendente que la reacción en los mercados de tasas de EE. UU. haya sido limitada.”

Aroop Chatterjee, director general de Wells Fargo Securities, opina: “Esperamos que la tranquilidad que aporta la decisión de la Corte Suprema sea temporal, ya que los riesgos positivos se reducen principalmente por la disminución de la incertidumbre. El gobierno mantiene la autoridad para establecer tarifas mediante otras regulaciones, aunque algunas de esas vías no han sido probadas y otras requerirán tiempo. Seguimos creyendo que el gobierno reemplazará la mayoría de las tarifas por otros medios, pero esto es una cuestión a mediano plazo.”

El CEO de Roundhill Financial, Dave Mazza, advierte: “El mercado verá la anulación de las tarifas como una buena noticia a corto plazo, ya que elimina la carga fiscal inmediata en la cadena de suministro y elimina un factor de incertidumbre. Pero esto no es el fin de la historia de las tarifas, sino el comienzo de un nuevo capítulo; el camino futuro podría implicar más, no menos, vueltas en las leyes y políticas.”

Matt Maley, estratega jefe de mercado en Miller Tabak + Co LLC, señala: “Muchos inversores esperaban que la Corte Suprema tomara esa decisión, por lo que parecen estar más atentos a la situación en Oriente Medio este fin de semana. Pero realmente creo que esto elimina cierta incertidumbre. Lo que estamos viendo en el mercado es más una reacción de ‘las buenas noticias se agotaron’.”

Preocupaciones por el deterioro del déficit fiscal

Se informa que la decisión de la Corte Suprema ha generado inquietudes en el mercado de bonos de EE. UU., valorado en 30 billones de dólares, ya que podría aumentar el déficit presupuestario y agravar la economía, que ya enfrenta altas tasas de inflación. Tras el fallo, los precios de los bonos a largo plazo, especialmente los de 30 años, cayeron, con el rendimiento de estos bonos subiendo brevemente un punto básico hasta el 4.75%, antes de reducir las ganancias.

Steven Zeng, estratega de tasas en Deutsche Bank, comenta: “Esto es claramente negativo para las perspectivas fiscales. Sin ingresos por tarifas, el déficit podría ser mayor que la línea base anterior. Esto significa que el Tesoro tendrá que emitir más bonos para cubrir el déficit, lo que explica la subida en los rendimientos de los bonos del Tesoro.”

Otra cuestión clave es la devolución de fondos. La Corte Suprema dejó la decisión sobre reembolsos a los tribunales inferiores. Un economista de modelos predictivos de la Universidad de Pennsylvania estima que más de 175 mil millones de dólares en ingresos por tarifas están en riesgo de ser reembolsados.

Jane Foley, directora de estrategia de divisas en Rabobank, advierte: “Aunque se espera que la Casa Blanca encuentre otra forma de avanzar con las tarifas, también existirán preocupaciones sobre reembolsos, lo que podría inquietar al mercado de bonos del Tesoro. Dado el ya debilitado estado fiscal de EE. UU., esto podría sacudir al dólar.”

James Athey, gestor de cartera en Marlborough Investment Management, comenta: “Creo que esta noticia es ligeramente negativa para los bonos del Tesoro. Tiene un impacto negativo a corto plazo en el presupuesto, por lo que debería ser bajista para los bonos. Pero es difícil ver cómo se implementará en la práctica, es muy complejo.”

Sin embargo, Blake Gwinn, director de estrategia de tasas en RBC Capital Markets LLC, tiene una visión diferente. Considera que la decisión es una “historia favorable para el crecimiento y el riesgo”, que aliviará la carga para las empresas, y que “debería superar cualquier idea de que los rendimientos deberían bajar debido a la inflación o a la posibilidad de que la Fed reduzca las tasas.”

Nueva atención a la incertidumbre política

Wall Street News mencionó anteriormente que, además de la anulación de la IEEPA por la Corte Suprema, Trump cuenta con varias otras herramientas legales. Por ejemplo, puede invocar la Sección 232 de la Ley de Expansión Comercial de 1962 para imponer tarifas por seguridad nacional, o iniciar investigaciones bajo la Sección 301 o la Sección 201 de la Ley de Comercio de 1974, aunque estas vías requieren más tiempo para implementarse.

Neil Dutta, director de investigación económica en Renaissance Macro Research, señala que ahora el problema es más político que económico.

Dutta comenta: “Creo que aún no hemos escuchado la última palabra de Trump y las tarifas. Tiene un marco legal muy amplio para actuar. La base legal que usó (la IEEPA) es la más débil. El problema es que, si no vuelve a amenazar con tarifas, básicamente parecerá un pato cojo. Si decide ceder, en lo político, básicamente estará acabado.”

Valentin Marinov, director de estrategia y análisis de divisas en Crédit Agricole G-10, dice: “Antes del fallo de la Corte Suprema, anticipábamos que una decisión adversa a las tarifas de Trump podría dañar gravemente su política comercial, generando incertidumbre que podría perjudicar el crecimiento de EE. UU. en el corto plazo. La reacción del mercado de divisas ha sido bastante moderada. Sospecho que esto se debe a la persistente incertidumbre en torno a la situación en Irán.”

Win Thin, economista jefe en Bank of Nassau 1982 Ltd, concluye: “Ahora hay que prepararse para un período de incertidumbre, ya que en las próximas semanas surgirán detalles sobre posibles tarifas alternativas. Esto es otra razón por la que muchos funcionarios de la Reserva Federal prefieren mantener las tasas sin cambios, aunque sigo atento a la economía débil, que eventualmente los llevará a reducir las tasas.”