Los consumidores cautelosos retroceden a medida que aumentan los riesgos de inflación impulsada por aranceles

Ivanna Hampton: Una votación dividida en la Reserva Federal mantuvo las tasas de interés justo donde están, por ahora. El presidente de la Fed, Jerome Powell, dice que los miembros del comité dejaron claramente sus posiciones. La presión desde la Casa Blanca para reducir las tasas se está intensificando. Mientras tanto, las señales muestran que la economía se está desacelerando, aunque la inflación sigue siendo algo elevada. ¿Qué significa esto para la Fed a medida que aumenta la expectativa por su reunión de septiembre? Me acompaña Preston Caldwell, economista senior de EE. UU. para Morningstar Investment Management.

Gracias por acompañarme, Preston.

Preston Caldwell: Hola, Ivanna. Gracias por invitarme.

Lo que los inversores deben saber sobre la falta de consenso en la Fed

Hampton: Bueno, dos gobernadores de la Fed disintieron, lo que es una ocurrencia rara. Powell dijo que fue una de sus mejores reuniones. ¿Qué opinas sobre la falta de consenso?

Caldwell: Sí. Entonces, creo que leí que es la primera vez desde 1993, quizás, que hay dos disensos. Así que, en cualquier caso, parecería extraño llamar a esa una buena reunión. Pero creo que es positivo tener perspectivas diversas en esta situación, que es una en la que hay mucha incertidumbre sobre el camino correcto para la política monetaria y cómo la economía continuará procesando el impacto de los aumentos arancelarios.

La Fed prepara un recorte de tasas en septiembre, ¿pero sucederá?

Además de cómo reaccionará la economía, y seguirá reaccionando, a tasas de interés que Powell y la Fed consideran moderadamente restrictivas. Y claramente algunos miembros del comité piensan que las tasas deberían moverse en una dirección algo menos restrictiva para abordar los riesgos a la baja en la actividad económica que podrían derivarse de los aranceles. Y también para reflejar la posible tendencia a la baja en la actividad económica que estamos viendo en los datos.

Por otro lado, y también, si miras la declaración oficial de la reunión de la Fed, eso también mostró signos de reflejar esas opiniones de los miembros del comité que se inclinan más hacia una postura dovish. Cuando decimos dovish, nos referimos a favorecer tasas más bajas. Hawkish significa tasas más altas, por supuesto. Y además, en las proyecciones más recientes de la Fed en junio, ya habían previsto dos recortes de tasas en lo que resta de 2025.

Bueno, solo nos quedan tres reuniones, así que eso implica recortar en dos de esas tres reuniones restantes. Eso parecería preparar el terreno para un recorte en septiembre. Pero, a pesar de todo eso, el propio Powell en la conferencia de prensa adoptó un tono diferente. Pareció más hawkish, enfatizando más los riesgos para la inflación y minimizando, o al menos restando importancia, a los riesgos para el crecimiento económico, lo cual, en su opinión, hace que el recorte de tasas sea menos urgente.

Y ciertamente no descartó un recorte en septiembre, pero creo que, en realidad, Powell probablemente está adoptando una postura un poco más hawkish en este momento. Así que todavía espero que haya un recorte en septiembre, pero creo que será ajustado. No es algo seguro, en mi opinión.

Pronóstico de tasas de interés 2025

Hampton: Y rápidamente, ¿cuál es tu pronóstico de tasas de interés?

Caldwell: Además de un recorte en septiembre, espero dos recortes en total este año, lo cual está en línea, nuevamente, con las proyecciones previas de la Fed, como mencioné, y también con lo que el mercado está implicando.

Y creo que donde me diverjo un poco de las expectativas del mercado, del consenso, es que creo que veremos tres recortes más en 2026 y otros tres en 2027, llevando los fondos federales a una reducción acumulada de 200 puntos básicos desde los niveles actuales.

Es decir, pasar de un rango objetivo de 4.25% a 4.50% a 2.25% a 2.50% para finales de 2027, lo que acercaría las tasas bastante más a las condiciones previas a la pandemia, que es mi evaluación de dónde está la tasa neutral de interés, que está bastante por debajo de los niveles actuales.

¿Existe un riesgo de menor crecimiento económico por el nuevo informe del PIB?

Hampton: Hablemos del nuevo informe del PIB. El crecimiento económico en la primera mitad de 2025 se ha desacelerado en comparación con los últimos años. ¿Cómo interpretas estos datos y qué, si hay algo, muestra un riesgo?

Caldwell: Sí, exactamente. Tuvimos un crecimiento del PIB promedio del 1.2% en la primera mitad de 2025, en comparación con un promedio del 2.7% entre 2022 y 2024. Así que estamos en ese régimen de crecimiento donde el PIB creció entre 2.5% y 3% durante un tiempo, y ahora quizás esté entre 1% y 1.5%, según los datos del primer semestre del año.

Pero, como señaló Powell, y tiene razón, el PIB es volátil. E incluso promediar solo la mitad del año no es suficiente para suavizar todo el ruido. Por lo tanto, es muy posible que las cosas se recuperen en la segunda mitad del año. Y eso justifica mirar más allá del ruido. Por otro lado, creo que estamos viendo una tendencia genuina a la baja en el crecimiento ahora. Pienso que la desaceleración en el consumo que estamos viendo no es transitoria. Creo que refleja que los consumidores están siendo más cautelosos después de un período en el que las tasas de ahorro estuvieron por debajo de los niveles prepandemia.

También creo que la inversión residencial, que cayó claramente en la primera mitad de 2025, está bajo presión con las tasas hipotecarias tan altas como son. Esto forma parte de esa historia que he contado, de que las tasas neutrales están bastante por debajo de las tasas de interés actuales, y que los compradores de viviendas necesitan tasas hipotecarias mucho más bajas para sostener los niveles actuales de demanda de vivienda.

Una cosa más que añadiría es que Powell también enfatizó que los mercados laborales han sido muy estables. La tasa de desempleo ha estado rondando entre 4.1% y 4.2% durante varios meses, casi un año ya, en realidad. Es cierto que, estrictamente hablando, el mandato dual de la Fed se centra en la inflación y el empleo máximo sostenible. Pero lo que pasa con el empleo, y las condiciones del mercado laboral, es que son un indicador rezagado del crecimiento económico. Entonces, si el crecimiento económico se desacelera, y especialmente si entra en recesión, el mercado laboral también se deteriora. Además, es un indicador rezagado, por lo que lo que la Fed realmente debería estar observando es el crecimiento económico en sí.

Me pareció un poco extraño hoy que Powell minimizara algunas señales de desaceleración del crecimiento económico relacionadas con el mercado laboral, porque si esperamos a que el mercado laboral se deterioré, puede ser demasiado tarde para que la Fed responda. Esa sería una de mis objeciones a la lógica general que presentó Powell hoy, si tuviera que señalar una.

¿Las tarifas arancelarias causarían un aumento de precios para los consumidores?

Hampton: Bueno, se espera que las tarifas aumenten los costos para los consumidores cuando los minoristas suban sus precios. Powell dice que el escenario base razonable sería un aumento de precios puntual. ¿Estás de acuerdo y cuándo podrían empezar los consumidores a ver precios más altos?

Caldwell: Sí, en general, estoy de acuerdo. Primero, déjame decir que creo que ya hemos empezado a ver cierto impacto de las tarifas en los precios. En general, la inflación subyacente fue del 2.7% interanual en el segundo trimestre de este año, lo cual no ha mejorado mucho respecto al 2.8% en promedio en 2024.

Por lo tanto, la inflación ya no muestra una tendencia claramente a la baja, y eso, aunque el componente de vivienda de la inflación está bajando, ha sido compensado por una aceleración renovada en la inflación de bienes básicos, incluyendo bienes duraderos como electrónicos, televisores, y bienes no duraderos como ropa y otros artículos que parecen mostrar las primeras señales del impacto arancelario, pero aún solo una fracción del impacto que esperaríamos basado en los aranceles impuestos.

Y creo que la evaluación de Powell es correcta: que en este momento las empresas estadounidenses están asumiendo la carga arancelaria, pero es muy probable que la transfieran en mayor medida al consumidor en forma de aumentos de precios en el próximo año. Así que, aunque esto ha ocurrido un poco más lentamente de lo esperado al principio, sigue siendo en gran medida inevitable desde un punto de vista económico que esos costos se trasladen al consumidor.

Eso ejercerá una presión al alza sobre la inflación en el corto plazo. Nada comparable a la inflación que vimos en 2021 y 2022, cuando la inflación alcanzó un pico promedio del 6.6% en 2022 para el índice de precios PCE, pero creo que en 2026 veremos una inflación un poco por encima del 3% en promedio durante ese año. Es decir, lo suficiente por encima del objetivo del 2% de la Fed para, en aislamiento, justificar una política monetaria moderadamente restrictiva. Pero, por otro lado, creo que hay riesgos a la baja para el crecimiento que se están materializando y aumentando, y las tarifas arancelarias aumentarán esos riesgos a la baja.

Y creo que, en conjunto, esto empuja a la Fed a mirar más allá de este aumento puntual, que probablemente será solo uno, en la inflación, y a reducir las tasas de interés de manera gradual en sus próximas reuniones.

Hampton: Y sé que estarás siguiendo todo esto entre ahora y la reunión de septiembre. Gracias, Preston, por tu tiempo hoy.

Caldwell: Gracias, Ivanna.

Mira dónde deberían buscar los inversores a continuación entre los mensajes económicos mixtos, con la participación del CEO de Morningstar, Kunal Kapoor, y Preston Caldwell.