Meng Yan: Hablando de nuevo con Xiao Feng sobre la moneda estable, para hacer una moneda estable hay que entender primero la Cadena de bloques.

Autor: Pensamientos sobre la Cadena de bloques de Meng Yan

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En poco tiempo, las monedas estables se convirtieron en el tema más candente, ya sea en la industria de Internet, en el sector financiero tradicional o en los círculos de discusión de políticas macroeconómicas. La gente comenzó a repensar el impacto y las repercusiones que la aplicación masiva de las monedas digitales tendrá en Internet, inteligencia artificial, finanzas e incluso en la situación geopolítica y económica. Sin embargo, bajo esta popularidad, también surgieron muchas confusiones cognitivas, distorsiones de información e incluso puntos de vista engañosos, que se difundieron ampliamente a través de los medios de comunicación, causando algunos errores de percepción. La raíz de esto es que estas discusiones son demasiado generales y no consideran que las monedas estables son uno de los productos de la innovación de la tecnología de cadena de bloques, y no se discute la naturaleza y aplicación de las monedas estables desde la lógica técnica. Por lo tanto, una vez más, tuve una conversación con el Dr. Xiao Feng para discutir este asunto. Meng Yan: Dr. Xiao, desde nuestra última conversación, la situación ha avanzado rápidamente como se esperaba. Ahora que se ha aprobado el proyecto de ley GENIUS, he observado que el interés por las stablecoins en la comunidad china se ha calentado rápidamente, casi hasta el punto de un debate nacional. Tengo un amigo que acaba de volver de Hong Kong y me ha dicho que todo el mundo en Hong Kong habla de las stablecoins, y que realmente "nunca se ha visto así". Estás en Hong Kong, así que debes sentirte aún más profundo. Xiao Feng: Es realmente una situación que no he visto en muchos años. No solo discusiones, sino también acciones activas. Cientos de empresas e instituciones están haciendo cola para participar en stablecoins, y las noticias de las acciones relacionadas con RWA se actualizan a diario. Ahora recibimos muchas intenciones de cooperación todos los días. La importancia de la Ley GENIUS no es sólo establecer claramente la legitimidad y los atributos soberanos de las "stablecoins en dólares" en el sistema legal de EE.UU., sino también enviar una señal clara de que la cadena de bloques y los criptoactivos están empezando a pasar de la zona gris al sistema financiero convencional, y que ha comenzado oficialmente una nueva revolución en la infraestructura financiera. No es de extrañar que Hong Kong, como centro financiero mundial, sea tan sensible a esta nueva tendencia. Me siento un poco emocionado cuando veo esta situación, como una experiencia histórica, ser agresivo y audaz frente a las nuevas tecnologías casi siempre da sus frutos. La historia está casi siempre del lado del optimismo sobre las nuevas tecnologías. Meng Yan: Pero también veo algunas preocupaciones ocultas: esta ola de oportunidades de stablecoins llegó muy repentinamente, muchas personas no estaban preparadas antes y había una brecha en la cognición. Mucha gente incluso oyó hablar de las stablecoins hace tres meses, tragándose dátiles, rumores y entendiendo a medias, empezaron a fingir ser expertos en los medios de comunicación propios, amplificando el volumen y difundiendo muchas opiniones, algunas de las cuales creo que pueden ser engañosas. Xiao Feng: Recientemente he visto mucho contenido multimedia y siento lo mismo. Por supuesto, en primer lugar, estoy contento con el ambiente actual de discusión. ¿No es esta una situación en la que toda la sociedad está hablando de stablecoins exactamente lo que hemos estado pidiendo durante tantos años? Ahora, la industria está marcando el comienzo de una gran era. En los próximos años, las stablecoins, los RWA, la economía de tokens, la vinculación entre monedas y acciones y la integración de las criptomonedas y la IA serán muy animadas y emocionantes. Sin embargo, en esos momentos, necesitamos calmarnos y volver atrás y consolidar nuestra cognición. Según la experiencia pasada, tan pronto como llega la primavera y sube la temperatura, es fácil criar todo tipo de cogniciones y conceptos engañosos, y algunas opiniones erróneas del sensacionalismo son muy populares, sembrando las semillas del riesgo en el mercado. La cognición y la percepción son importantes. Los altibajos del mercado de las criptomonedas en el pasado, la industria equivocada y el vaivén de las emociones de las personas son en realidad el resultado de conceptos erróneos. La primera es tener una estimación adecuada del medio ambiente. Mucha gente piensa que la legislación de EE. UU. ha sido aprobada, y la industria de las criptomonedas en Hong Kong e incluso en China está a punto de liberalizarse por completo, e incluso comenzó a establecer esta premisa. Esto es ciertamente poco realista. Todavía quedan muchas cuestiones por resolver en la regulación, y llevará tiempo. El plan de aterrizaje final tampoco debe ser reglas ni círculo, y es imposible dejarlo ir. Déjame darte un ejemplo aleatorio, ¿la eliminación de las stablecoins del sistema bancario facilitará el lavado de dinero? Por lo tanto, cualquier regulador a cargo definitivamente propondrá requisitos muy estrictos para la lucha contra el lavado de dinero de las stablecoins. Además, también hay grandes malentendidos e incluso errores en la comprensión de las stablecoins, RWA y blockchain. Esta vez el incidente comenzó de repente, y es cierto que muchas personas están "en la cúspide tan pronto como ingresan a la industria", con entusiasmo y tráfico, pero hay un déficit en la cognición, no hay tiempo para compensar las clases y el juicio es relativamente duro. También tenemos la responsabilidad de señalarlo en este caso. Meng Yan: Creo que la mayoría de las discusiones actuales sobre las stablecoins solo hablan de la narrativa financiera de las stablecoins, y rara vez hablan de tecnología. ¿Crees que la tecnología de las stablecoins y las blockchains ha madurado hasta el punto de hacer la vista gorda? En el proceso de comunicación con muchas personas financieras tradicionales, descubrí que la mayoría de ellos no tienen o tienen muy poca experiencia en el uso de productos blockchain, no están familiarizados con DeFi y no tienen experiencia en perder claves y ser hackeados, pero cuando se trata de construir aplicaciones y sistemas de stablecoins, muestran una gran confianza entre palabras, como si blockchain ya fuera una herramienta que pueden hacer como quieran. Muchas personas se adentran en un bosque oscuro con el que no están familiarizadas, una especie de arrogancia del "ejército regular", llena de procesos, modelos y marcos regulatorios familiares en las finanzas tradicionales, pensando que pueden "traducir" en la cadena. Pero ignoran el hecho de que la cadena de bloques es un nuevo paradigma informático, y su lógica operativa, los límites del sistema, la estructura de riesgo y el comportamiento del usuario son completamente diferentes de las finanzas tradicionales. Parecen desconocer por completo que la cadena de bloques está lejos de ser tecnológicamente madura y todavía enfrenta muchos desafíos en términos de experiencia del usuario, seguridad, soporte de cumplimiento, etc. Desde la gestión de claves privadas y las vulnerabilidades de los contratos inteligentes hasta los ataques de phishing, los ataques de puente entre cadenas, la manipulación de Oracle, el arbitraje regulatorio y los flujos de dinero gris, cualquier enlace puede convertirse en un punto de inflexión para el riesgo sistémico. Si no comprende estos detalles técnicos y no comprende la lógica real de la operación en la cadena, es probable que su hermosa estrategia comercial y el circuito cerrado ecológico imaginado sean aplastados por una avalancha de quejas de los usuarios, accidentes de cumplimiento e incidentes de seguridad una vez que entren en práctica. Además, la propia tecnología blockchain sigue evolucionando a un ritmo rápido. Los principales protocolos y productos de hoy en día pueden verse interrumpidos mañana por las arquitecturas de próxima generación. Blockchain modular, prueba de conocimiento cero, abstracción de cuentas, gobernanza en cadena, economía de replanteamiento, gestión de MEV...... Estas rutas técnicas clave y los diseños de mecanismos siguen actualizando constantemente la cognición original. Aquellos de nosotros que hemos trabajado duro en la industria durante más de diez años, si no aprendemos de vez en cuando, nuestros conocimientos pueden quedar desactualizados y las soluciones que diseñamos pueden quedarse atrás. Sin una comprensión y un seguimiento completos de los avances tecnológicos, es imposible ganar en una competencia global tan feroz. Xiao Feng: Tu recordatorio es muy importante. Recientemente, he visto muchos comentarios sesgados o fundamentalmente erróneos sobre las stablecoins y la tokenización de RWA, arraigados en un desapego de la lógica técnica subyacente. Todo el mundo tiene que darse cuenta de que existe la tecnología blockchain, los libros de contabilidad distribuidos, la nueva infraestructura financiera, y luego hay varios tokens, incluidas las stablecoins, y luego RWA, DeFi. Soy una persona financiera típica, un doctor en economía formado después de la reforma y apertura de China, y he estado involucrado en la industria financiera desde que trabajé. Por lo tanto, puedo hacer una sugerencia sincera a mis colegas financieros, es decir, debemos prestar atención a la investigación de la tecnología, y la discusión de las monedas estables no se puede separar de los atributos técnicos, de lo contrario, es fácil convertirse en un castillo en el aire. Mi primer contacto con la cadena de bloques fue en 2013. En ese momento, me atrajo mucho el hecho de que, después de una investigación en profundidad, descubrí que existe un ajuste extremadamente sutil y poderoso entre la innovación de la arquitectura técnica subyacente de la cadena de bloques y la estructura profunda del sistema financiero. En los últimos diez años de práctica, me he dado cuenta más profundamente de que esta industria es una industria liderada por la tecnología en esta etapa. Puedes tener instintos financieros, pero si no entiendes la tecnología, rápidamente te quedarás atascado en la práctica. Entonces, en los últimos diez años, he pasado mucho tiempo aprendiendo los principios subyacentes y las tecnologías de vanguardia de blockchain. A día de hoy sigo estudiando. También sigo recordando a los emprendedores que me rodean que no se puede escribir código, pero hay que tener juicio técnico. Especialmente en el campo de DeFi, la competencia en el futuro no es la competencia entre licencias, ni la competencia entre marcas, sino la competencia entre protocolos, arquitecturas y eficiencia del sistema. Quien pueda continuar iterando en términos de sistema de cuentas, capacidades entre cadenas, eficiencia de compensación y liquidación, protección de la privacidad, cumplimiento en cadena y módulos de control de riesgos podrá ocupar una posición más fuerte en el mercado. Por el contrario, si no entiendes la tecnología blockchain y no te mantienes al día con el ritmo de la evolución tecnológica, entonces tu estrategia puede ser en vano. Esto no es una exageración, sino una representación real de la competencia actual de la industria. En este contexto, la tecnología no es solo una ventaja competitiva, es un salvavidas. Si no ve esta lógica subyacente, es posible que tenga una mala asignación de recursos en la práctica empresarial. Tus ideas que se ven hermosas tropezarán y chocarán contra las paredes en todas partes en la práctica. Meng Yan: Sí, la naturaleza de las stablecoins está determinada por sus atributos técnicos. Xiao Feng: De hecho, la naturaleza de cada moneda en la historia ha sido fuertemente influenciada por sus propiedades técnicas. Ha habido tres cambios cruciales en la historia del desarrollo monetario. La primera es una moneda natural, de miles de años de antigüedad, ya sean conchas, plata u oro, cuyo valor se basa en la escasez y la dotación natural de su existencia física. La segunda es una moneda legal, que tiene una historia de más de 100 años, y su valor recibe fuerza coercitiva de la legislación nacional y depende del aval crediticio del Estado. Y la tercera vez, es decir, el auge actual, la moneda digital bajo la bandera de Bitcoin y las stablecoins, es una moneda técnica, y su valor está garantizado y respaldado por sistemas de tecnología digital como la criptografía, la cadena de bloques (libro mayor distribuido), las billeteras digitales y los contratos inteligentes. Por lo tanto, cuando estudiamos las stablecoins, nunca debemos olvidar sus orígenes y no podemos revertir la causa y el efecto. El primero es la innovación de la tecnología blockchain, el segundo es la innovación de los métodos de contabilidad distribuida, la tercera es la aparición de una nueva infraestructura de mercado financiero basada en blockchain, contabilidad distribuida, y luego están las monedas estables, RWA, tokenomics. Esto no está sujeto a la voluntad humana. Estados Unidos acaba de ver esta tendencia, aprovechándose de la tendencia, y la legislación estadounidense ha respaldado la legitimidad y el cumplimiento de las criptomonedas, y el próximo año será el primer año en que las instituciones financieras tradicionales, los fondos tradicionales (incluidas las pensiones) y los inversores tradicionales comiencen a entrar en el mercado de las criptomonedas a través de canales legítimos. Si no entiendes la cadena de bloques, "usarás zapatos nuevos y seguirás el viejo camino" Meng Yan: Es precisamente debido a una tendencia tan obvia que muchas instituciones tradicionales ahora están entusiasmadas. Sin embargo, últimamente he estado involucrado en muchas discusiones sobre pagos de stablecoins y proyectos de RWA, y siento que muchas personas subestiman la disrupción que las stablecoins y blockchain pueden traer a nivel del modelo financiero. Su diseño básicamente no tiene en cuenta las características de la nueva infraestructura de blockchain, y lo dije cortésmente, es "usar zapatos nuevos e ir por el camino antiguo". Está en sus mentes que las stablecoins son solo una herramienta. Las personas siguen siendo esas personas, las cosas siguen siendo esas cosas, el modelo sigue siendo ese modelo, el proceso sigue siendo ese proceso, y todo el sistema sigue haciendo lo mismo de la manera original, es decir, usando stablecoins y blockchain para mejorar la eficiencia y reducir costos en un enlace específico. Esto me recuerda a los primeros días del comercio electrónico en Internet. A finales de los años 90 del siglo pasado, cuando Internet recién estaba emergiendo, la mayor pregunta de la gente sobre Internet era que "no había un modelo de negocio", y el comercio electrónico era uno de los pocos modelos de negocio de Internet que la gente podía entender en ese momento, por lo que muchas empresas querían hacer comercio electrónico. Pero su comprensión del comercio electrónico es tratar a Internet como una herramienta, un nuevo canal de ventas, una versión mejorada del telemarketing eficiente, simplemente agregar un canal de "centro comercial" en el portal y agregar un departamento de comercio electrónico, pensando que esto se considera un comercio electrónico, el proceso comercial no cambia, la estructura organizacional no cambia y la forma de pensar no cambia. No fue hasta el auge de Amazon, Taobao y otras plataformas que la gente se dio cuenta de que Internet no es una herramienta, y el comercio electrónico no es una herramienta, y supieron que todo el comportamiento del consumidor, la lógica del inventario, el sistema de cumplimiento y la distribución del tráfico habían cambiado. Luego, en los siguientes diez años, el modelo minorista tradicional fue presionado y golpeado por el comercio electrónico, y fue subvertido uno por uno, y casi no había poder para defenderse. Recuerdo que en 2013 y 2014, muchos jefes se quejaban amargamente y se arrepentían de no entender el comercio electrónico en ese entonces. Es lo mismo hoy en día, las stablecoins son ciertamente solo herramientas al principio, pero de ninguna manera son herramientas. Una vez que miles de millones de usuarios instalen billeteras digitales y comiencen a usar monedas estables, descubrirán gradualmente que las monedas estables no son solo pagos, sino también un conjunto completo de sistemas financieros y estructuras económicas en cadena. Esta estructura no requiere un sistema de cuentas complejo, y la entrada del usuario es una "billetera", no una "cuenta"; El método de interacción es un contrato inteligente, no una aprobación manual; El método de conexión es un protocolo en cadena, no un intermediario de emparejamiento. Bajo este modelo, el "poder intermediario" de muchas instituciones tradicionales en el sistema original fracasará, y nuevas entradas y centros surgirán rápidamente. La economía de las stablecoins no consiste sólo en transformar el antiguo sistema con nuevas herramientas, sino también en utilizar el nuevo sistema para eliminar el antiguo sistema, absorber el antiguo sistema y, finalmente, reconstruir la lógica operativa de toda la industria financiera. Ese es el cambio profundo al que realmente debemos prestar atención. Siento que mucha gente está subestimando esto. Muchas personas sobreestimarán el impacto a corto plazo de la IA, como la prisa de algunas empresas por despedir empleados el año pasado, reemplazar los puestos de trabajo con IA y correr a los medios de comunicación para publicitarlo. Como resultado, después de unos meses, los empleados tuvieron que ser llamados de nuevo. Pero cuando se trata de stablecoins, es fácil subestimar lo disruptivas que son. Cuando vean monedas estables, pensarán en sus mentes, mi proceso puede usar monedas estables de esta manera, y mi negocio puede aumentar el soporte para monedas estables de esa manera, y es difícil darse cuenta de que después de la aplicación profunda de monedas estables, su proceso, su negocio e incluso su departamento y su propio papel pueden ser redundantes. Xiao Feng: En mi opinión, el quid de la situación que mencionaste sigue siendo la falta de comprensión de la tecnología subyacente de blockchain, o libro mayor distribuido. Porque el libro mayor distribuido es, de hecho, un cambio en la infraestructura subyacente que ejecuta nuestro sistema financiero. Mucha gente subestima seriamente el impacto de este asunto y piensa que no me importa lo que te pase, lo que debería hacer por encima de mí. Pero blockchain no es el tipo de tecnología de "actualización indolora", pertenece al tipo de cambio tecnológico que afecta a todo el cuerpo, y todas las superestructuras tienen que ser reconsideradas, lo que se llama subversión. Para entender realmente las stablecoins, tenemos que averiguar los antecedentes de su desarrollo. Las stablecoins se construyen sobre la base de la tecnología de contabilidad distribuida. La tecnología de contabilidad distribuida es la tercera iteración de los métodos computacionales humanos en miles de años. La primera fue la contabilidad por partida única. A juzgar por los libros de contabilidad en tablillas de arcilla encontrados en la región sumeria hasta ahora, se utilizó un método de contabilidad de una sola entrada, que solo registraba los ingresos y gastos. Alrededor del año 1300 d.C., surgió en Italia la contabilidad por partida doble, un método para registrar no solo los ingresos y gastos, sino también los activos y pasivos. En los más de 700 años transcurridos desde entonces, el método de cálculo solo se ha optimizado y no han aparecido nuevas iteraciones. No fue hasta 2009, cuando apareció la cadena de bloques de Bitcoin, que apareció por primera vez un nuevo método de cálculo, conocido como contabilidad distribuida. La mayor diferencia entre el método de contabilidad distribuida y el método de contabilidad anterior es que el método de contabilidad anterior registra sus propias cuentas y pertenece al libro mayor privado. Por ejemplo, si una remesa de Beijing a Nueva York implica la participación de varias instituciones, se necesitará tiempo y dinero para alinear toda la información en los libros de contabilidad privados de estas instituciones. Sin embargo, un libro mayor distribuido es un libro de contabilidad público en el que tanto las instituciones como las personas de todo el mundo mantienen cuentas en el mismo libro mayor, por lo que no es necesario que muchas instituciones alineen la información, y las dos partes de la transacción pueden completar directamente el pago de igual a igual, que es la mayor diferencia entre los dos métodos de cálculo. Tras la llegada de la cadena de bloques de Bitcoin, las stablecoins comenzaron a surgir en 2014. En el proceso de experimentación continua de ingeniería, maduración y optimización de la tecnología de contabilidad distribuida, han surgido dos tendencias: por un lado, desde 2009, las personas han creado Bitcoin, Ethereum, etc., en la cadena de bloques "de la nada", que se conocen como "nativos digitales". Por otro lado, desde 2014, la irrupción de las stablecoins, representadas por USDT, ha marcado la aparición de otra tendencia, el "gemelo digital". El llamado gemelo digital se refiere a que un activo que ya existe en el mundo real, como el dólar estadounidense, se introduce en la cadena de bloques y se tokeniza, es decir, el activo existente se mapea digitalmente en la cadena. Al mismo tiempo, con la aprobación del lanzamiento de ETFs de Bitcoin en Estados Unidos y Hong Kong el año pasado, ha surgido un nuevo fenómeno: los activos nativos digitales han pasado de on-chain (on-chain) a off-chain, es decir, la ontología de activos sigue on-chain, pero sus expresiones financieras como las acciones de ETF han entrado en el sistema de trading del sistema financiero tradicional. Los ETF de Bitcoin cotizan en la Bolsa de Nueva York (NYSE) y en la Bolsa de Hong Kong (HKEX), y los inversores pueden invertir, comprarlos y venderlos de la misma manera que funciona el comercio de acciones. Bitcoin en sí existe en la cadena, mientras que los ETF de Bitcoin existen fuera de la cadena. Por lo tanto, en este proceso está involucrada la transformación de on-chain y off-chain, así como la interacción entre gemelo digital y nativo digital. En la práctica de la tecnología de contabilidad distribuida en la última década más o menos, si se considera como un experimento de ingeniería social, podemos ver los cambios en ella y demostrar gradualmente el valor de estas tecnologías. Las infraestructuras de los mercados financieros también han experimentado cambios significativos desde 2009 basados en la tecnología de contabilidad distribuida, que se basa en cambios en la contabilidad distribuida. La infraestructura de los mercados financieros incluye principalmente una serie de mecanismos como el pago, la negociación, la compensación y la liquidación. Entonces, ¿qué hay de nuevo en las nuevas mecánicas en comparación con las antiguas? ¿Cuáles son las características del mecanismo antiguo y del nuevo mecanismo? Los activos de infraestructura financiera de los que dependemos hoy en día se basan en un modelo de registro central, depositario central, negociación con contraparte central y compensación central, que requiere que al menos tres o más instituciones completen la compensación y liquidación de una transacción. Sin embargo, en un libro mayor distribuido, dado que todos los participantes llevan la contabilidad en el mismo libro mayor, el modelo de transacción cambia a transacciones entre pares y las transacciones se pueden completar directamente entre dos personas cualesquiera, lo que elimina la necesidad de intermediarios. El modelo de liquidación de las infraestructuras de los mercados financieros existentes es la compensación, mientras que el modo de liquidación en los libros mayores distribuidos es transacción por tick. En otras palabras, una vez que se confirma la transacción, se completa la liquidación y se liquida el dinero. Desde la perspectiva del mercado de valores, la Bolsa de Valores de Nueva York lanzará un modelo de negociación de 5×23 horas a finales de este año, reservando una hora para la compensación después del final del horario de negociación; El Nasdaq, por otro lado, lanzará un modelo de negociación 24×5 en el futuro, sin embargo, el Nasdaq no podrá lograr esto dentro de este año debido al hecho de que bajo la antigua infraestructura financiera, el proceso de negociación tuvo que suspenderse durante un período de tiempo para su compensación. Por el contrario, los intercambios de monedas virtuales en Hong Kong han permitido el comercio las 24 horas del día, los 7 días × la semana sin días festivos, precisamente debido a los diferentes tipos de libros de contabilidad, lo que conduce a diferentes infraestructuras del mercado financiero. Este es también uno de los antecedentes de las stablecoins, que se construyen sobre las nuevas infraestructuras del mercado financiero. Desde el lanzamiento de la red principal de la cadena de bloques de Bitcoin en enero de 2009, el sistema basado en libros mayores distribuidos ha funcionado de manera estable durante más de 16 años. Incluso desde la perspectiva de las prácticas de ingeniería a gran escala, es una Infraestructura de Mercado Financiero (FMI) de próxima generación que ha sido sometida a numerosas y rigurosas "pruebas destructivas" y está completamente lista para la producción. Mucha gente piensa, no me importa si eres un FMI nuevo o un FMI antiguo, ¿no tienes que apoyar reglas, sistemas, estructuras y marcos regulatorios eficientes, seguros y confiables para el pago, el comercio, la compensación y la liquidación? ¿Cuál es el impacto en mi modelo de negocio? ¡El impacto es enorme! El FMI basado en libros de contabilidad distribuidos se denomina "Next Generation" porque reconstruye de manera disruptiva tres reglas básicas. El primero es el comercio descentralizado, que elimina el (CCP) de contraparte central y permite verdaderas transacciones de (P2P) entre pares. En segundo lugar, la liquidación completa se realizará caso por caso, abandonando la (Netting) de liquidación neta y adoptando un modelo de liquidación transaccional por-(Gross). En tercer lugar, el (DvP) de entrega contra entrega ya no se basa en la compensación y la compensación, y realiza la transferencia sincrónica a nivel atómico de activos (como tokens) y fondos (como monedas estables) a través de contratos inteligentes (Delivery frente a Payment) para garantizar la finalidad de las transacciones (Finality) Instantáneo. Esta revolución arquitectónica ha traído ventajas significativas, como la racionalización significativa de los enlaces, reducciones significativas de costos y mejoras exponenciales en la eficiencia. La realidad confirma esta brecha de eficiencia: el volumen de negociación intradía del (NYSE) de la Bolsa de Nueva York y del (Nasdaq) Nasdaq ha caído por debajo del 50% del volumen total de negociación de acciones estadounidenses. Los canales emergentes, como las operaciones fuera de horario y las operaciones en dark pools, siguen erosionando la cuota de los exchanges tradicionales. Aunque las dos principales bolsas han anunciado horarios de negociación extendidos para hacer frente a los desafíos, debido al sistema tradicional de compensación y liquidación de FMI (como el actual sistema de compensación T+2 en los Estados Unidos), la liquidación de acciones de la Bolsa de Nueva York solo puede ser cercana a las 5×23 horas (la ventana de compensación diaria aún debe reservarse durante aproximadamente 1 hora), de lo contrario, el sistema caerá en el caos. El exchange de criptoactivos, que confía en la nueva generación de FMI, ya ha logrado capacidades de negociación global las 24 ×horas del día, los 7 días de la semana. Este es un vivo reflejo de la diferencia entre las viejas y las nuevas infraestructuras de los mercados financieros. Pero no solo eso, blockchain para la industria financiera, al igual que Internet para las industrias editorial, de medios, comunicaciones, cine y televisión, educación y venta al por menor, no es una simple herramienta de eficiencia, sino que cambiará la entrada de usuarios para acceder a los servicios financieros, cambiará el proceso comercial, reconectará la relación entre el mercado y varios roles en la industria, cambiará la cadena de valor de la industria financiera y conducirá a cambios importantes en la forma en que hacemos finanzas. Ahora la economía de las stablecoins ya no está "reemplazando un eslabón en el viejo sistema", sino construyendo un nuevo sistema, un nuevo mercado y una nueva red industrial. Este tipo de cambio estructural perderá por completo el valor de algunas instituciones, y también dará lugar a una serie de nuevas organizaciones a nivel de plataforma y nuevas aplicaciones financieras, de las cuales han surgido al menos cuatro: En primer lugar, Bitcoin, como nueva herramienta de asignación de activos, está ampliando sus escenarios de aplicación desde la asignación de patrimonio familiar hasta la gestión de efectivo corporativo, e incluso saltando a las reservas estratégicas nacionales. En segundo lugar, las stablecoins se han legalizado como una herramienta revolucionaria de pago y liquidación. En 2024, el volumen de transacciones on-chain superó los USD 16 billones y sigue creciendo rápidamente. El comercio electrónico transfronterizo de China es un importante beneficiario de los dividendos de los pagos transfronterizos de las stablecoins, y la proporción de compradores extranjeros que utilizan los pagos con stablecoins sigue aumentando, y el número de stablecoins recibidas por los comerciantes chinos también ha aumentado. En tercer lugar, DeFi (finanzas descentralizadas), una eficiente herramienta de inversión financiera. A finales de 2024, el valor total de los (TVL) bloqueados en los protocolos DeFi es de alrededor de USD 190 mil millones. El mercado de préstamos DeFi está activo, por ejemplo, la tasa de interés anualizada de préstamos en cadena de USDT se mantiene estable en torno al 8%. Es revolucionario en el sentido de que el comportamiento de los préstamos en la cadena de bloques se ejecuta automáticamente mediante contratos inteligentes, eliminando el enlace intermediario de las finanzas tradicionales. Esto no solo reduce en gran medida el costo de la confianza y los riesgos operativos, sino que también mejora la eficiencia de la rotación de capital en más de 10 veces la del modelo de préstamo tradicional, y logra un salto cualitativo en la eficiencia de la compensación y liquidación. En cuarto lugar, la tokenización de activos (RWA), la recientemente popular "tokenización de activos del mundo real", tiene como objetivo mapear activos financieros tradicionales e incluso activos físicos en la cadena de bloques. Creo que no importa quién sea, no importa qué tipo de sistema de stablecoin diseñe, si se desvincula de estas perspectivas, es muy probable que sea atrasado tan pronto como salga, o incluso imposible hacerlo en absoluto. La programabilidad de las stablecoins aporta una gran complejidad Meng Yan: Aquellos que acaban de unirse a la discusión sobre las stablecoins en los últimos meses pueden no haber tenido tiempo de comprender la ya muy rica ecología on-chain, DeFi, la llamada "componibilidad", la economía de tokens y el entorno de seguridad extremadamente complejo y peligroso en la cadena. Como resultado, puede ser difícil para ellos entender cuántas posibilidades se abren tan pronto como las stablecoins y los activos RWA están en la cadena, tanto positivas como negativas. Xiao Feng: En respuesta a estos problemas, la clave es partir de la tecnología y prestar especial atención a la comprensión de las oportunidades y los desafíos que plantea la apertura y la programabilidad de las stablecoins. Porque las stablecoins y otros tokens, incluidos los futuros RWA, son abiertos y programables. Cuando mucha gente habla de stablecoins y RWA ahora, lo hacen en una "isla", como si las stablecoins fueran una herramienta de pago más eficiente, y RWA fuera un sistema de registro que pone activos fuera de línea en la cadena, como si siempre que sea técnicamente factible y cumplido, pudiera "correr y bailar". Pero lo que quizás no se den cuenta es que estos activos son programables, y una vez que estos activos y monedas están en la cadena, no existen estáticamente, sino que se acoplan inmediatamente a toda la ecología de la cadena a través del programa, y están involucrados en un sistema dinámico altamente automatizado que es mucho más complejo que las finanzas tradicionales. Desde el punto de vista de DeFi, una vez que las stablecoins están en la cadena, se utilizan casi de inmediato para participar en préstamos, creación de mercado, replanteo, minería de liquidez, apalancamiento e incluso en el diseño de derivados complejos. Si una stablecoin no tiene un modelo de riesgo adecuado, no establece condiciones límite razonables con los protocolos DeFi y no tiene un plan para hacer frente a eventos extremos como los préstamos flash, puede ser manipulada, explotada e incluso causar un riesgo sistémico en un corto período de tiempo. Del mismo modo, los APR, una vez utilizados como garantía en la cadena, también pueden formar parte del juego financiero en la cadena. Si los datos subyacentes no son transparentes, la valoración no es clara, la propiedad está en disputa y el cumplimiento es problemático, entonces este tipo de activos de "entrada enferma" no solo no logrará crear liquidez, sino que contaminará toda la ecología y se convertirá en una fuente potencial de riesgo. Desde la perspectiva de la economía de tokens, las stablecoins y los RWA no son neutrales, y tendrán acoplamientos dinámicos complejos con tokens de utilidad, tokens de gobernanza, tokens de incentivos, etc. En los últimos años, los proyectos on-chain han desarrollado un conjunto de lógica operativa basada en el diseño de tokens, incluidos incentivos de liquidez, crecimiento de usuarios, incentivos de gobernanza y más. Muchos de los recién llegados a la discusión simplemente no entienden este modelo y no han visto la amplificación de los incentivos en el mercado: puede detonar rápidamente una aplicación o aplastar un sistema. Si los APR y las stablecoins no están bien diseñados, una vez que haya una crisis de confianza en un sistema de este tipo, toda la cadena de valor se romperá a una velocidad muy rápida, lo que provocará enormes pérdidas a los participantes. Desde la perspectiva del entorno de seguridad, se puede decir que el entorno de seguridad en la cadena es extremadamente duro. Cosine, el fundador de Slow Mist, compara el mundo de la cadena pública con un bosque oscuro. Creo que todos los que han sido atacados y han perdido sus activos lo saben, pero muchas personas en las finanzas tradicionales no lo sienten de primera mano. Algunos de ellos tienen experiencia con consorcios o cadenas privadas en los últimos años, pero no comprenden la complejidad del sistema de cadenas públicas. De hecho, sus stablecoins, activos RWA y contratos inteligentes, una vez que la cadena pública esté en la cadena, se enfrentarán a diversos ataques, como ataques de contratos inteligentes, vulnerabilidades de puentes entre cadenas, manipulación de oráculos, phishing de billeteras, raking MEV y otros métodos de ataque. No se trata de una posibilidad teórica, sino de una realidad que ocurre todos los días. La seguridad en cadena no se trata solo de la auditoría de código, sino de la lógica de todo el protocolo, la interacción de datos con sistemas externos y cualquier comentario inesperado sobre el comportamiento del usuario. Una vez que ocurre un evento de riesgo, no hay servicio al cliente, no hay stop loss, no hay drawdown, la única garantía es que el prediseño es lo suficientemente robusto, y cada brecha de seguridad puede tener que pagar un precio insoportable para encontrar y remediar. Desde el punto de vista del cumplimiento, las stablecoins y la programabilidad de los APR son oportunidades importantes y nuevos retos. El cumplimiento en el sistema financiero tradicional se basa principalmente en auditorías posteriores a eventos, procesos manuales y control centralizado, pero cuando los activos y las transacciones están todos en la cadena, es difícil que estos métodos se adapten a la colaboración altamente automatizada entre cadenas y a la circulación global del ecosistema en la cadena. Los activos programables pueden completar comportamientos complejos, como los préstamos en cadena, el restaking y las operaciones apalancadas, en cuestión de segundos, y los procesos de cumplimiento tradicionales simplemente no tienen tiempo para responder. Para empeorar las cosas, los requisitos de cumplimiento son inconsistentes en todas las jurisdicciones, lo que hace que las stablecoins y los RWA en circulación a nivel mundial estén sujetos a múltiples conflictos regulatorios. Pero en medio de los desafíos, también hay cambios. El llamado "Cumplimiento Programable" consiste en incorporar los requisitos de cumplimiento en los contratos inteligentes a través del código para lograr el frente de reglas, la verificación en tiempo real y la ejecución automática. Esto abre la posibilidad de diseñar un nuevo marco regulatorio que sea compatible con el ecosistema on-chain en el futuro. Siempre que la lógica regulatoria sea clara y la cadena de datos esté disponible, se puede realizar el modelo de "código como regulación", sentando las bases para la circulación segura, eficiente y compatible de stablecoins y RWA a escala global. En el futuro, es probable que la regulación pase de ser una "mano visible" a "reglas que se pueden escribir en código". Así que me gustaría decir que una vez que las stablecoins estén realmente conectadas al ecosistema on-chain, las cosas se volverán muy complicadas, lejos de ser tan simples como decir algunos escenarios de aplicación en papel. Los aspectos de los que hemos hablado hoy son en realidad sólo algunas omisiones. En el futuro, seguirán surgiendo nuevos problemas y desafíos en torno a la tecnología, la seguridad, los incentivos económicos y la adaptación al cumplimiento de las stablecoins. Este debe ser un proceso continuo de exploración, que requiere que toda la industria aprenda junta, siga intentando y cometiendo errores, y evolucione junta. La mejora cognitiva debe ser impulsada por la innovación Meng Yan: Creo que has comprendido la clave para resumir los problemas cognitivos de las stablecoins y la cadena de bloques desde la perspectiva de la tecnología. Pero también tengo una preocupación. La aplicación a gran escala de las stablecoins se está desarrollando rápidamente, y definitivamente habrá una gran cantidad de nuevos problemas y nuevos fenómenos que no anticipamos en el proceso, más allá del alcance de nuestra comprensión actual. Es probable que la preparación teórica existente por sí sola no sea suficiente. Xiao Feng: Totalmente de acuerdo. La cognición nunca se logra de la noche a la mañana, especialmente en un nuevo sistema tan complejo y en rápida evolución como blockchain, donde muchos problemas solo pueden revelarse en el mundo real. No podemos agotar todas las variables de antemano mediante la discusión, debemos confiar en el ciclo de práctica de "cognición-innovación-retroalimentación cognitiva-re-innovación" para refrescar constantemente nuestra comprensión. Para los empresarios chinos, esta es en realidad una oportunidad única en la vida. Tenemos suficiente acumulación de tecnología y visión global, siempre y cuando agarremos la stablecoin