Perspectivas de la industria de la minería digital en 2025

Un informe de la industria publicado recientemente investigó casi la mitad de la potencia de cálculo total de la red Bitcoin, revelando que la minería de Bitcoin se ha desarrollado como un negocio de centros de datos intensivo en capital y centrado en la energía. La industria presenta nuevas características, incluyendo el rápido aumento de la eficiencia de los circuitos integrados específicos (ASIC), la fuerte entrada de capital institucional y la creciente sostenibilidad de la estructura energética.

Panorama de la industria

1. Escala y eficiencia: En 2024, el consumo total de electricidad de la industria alcanzará 138 teravatios-hora, y el consumo de energía por unidad de trabajo disminuirá un 24% a 28.2 julios/terahash.

2. Progreso ambiental: La energía sostenible ha cubierto el 52.4% de la carga de minería, con emisiones anuales de gases de efecto invernadero de 39.8 millones de toneladas de CO2 equivalente, lo que representa aproximadamente el 0.08% de las emisiones globales.

3. Distribución geográfica: La encuesta muestra que Estados Unidos alberga aproximadamente el 75% de la potencia de cálculo reportada, mientras que Paraguay, Emiratos Árabes Unidos, Noruega y Bután se han convertido en nuevos centros de Minería.

4. Costos y beneficios: El costo medio de la electricidad es de 45 dólares/megavatio hora, y el costo operativo total promedio es de 55.5 dólares/megavatio hora. El aumento del precio del bitcoin en el cuarto trimestre de 2024 impulsa los beneficios de la industria a un máximo histórico.

5. Factores de riesgo: Las principales preocupaciones incluyen el aumento de los precios de la energía, la incertidumbre política y la concentración del suministro de ASIC. Las medidas comunes de mitigación son la cobertura a largo plazo de la electricidad, la diversificación geográfica y la propiedad vertical de la energía.

Fundamentos de la industria

Seguridad en la red y economía

1. Después de la reducción a la mitad en 2024, la recompensa por bloque se reducirá a 3.125 bitcoins por bloque. Aunque los ingresos por tarifas de transacción representan en promedio solo el 6% de los ingresos de los mineros, durante los picos de carga pueden superar la recompensa.

2. A finales de año, la potencia de cálculo global alcanzó los 796 EH/s, lo que muestra la motivación continua de los mineros para invertir.

3. Los últimos chips ASIC tienen un consumo de energía inferior a 20 J/TH, se espera que se lancen prototipos con el doble de eficiencia en 2025-2026.

Estructura de capital

Aproximadamente el 41% de la potencia de cálculo global está controlada por mineros que cotizan en bolsa, utilizando una estructura de capital que combina deuda y capital. La mayoría de las principales empresas tienen una relación de deuda neta con EBITDA inferior a 0.5 veces.

Medio ambiente y desempeño ESG

• La proporción de energía sostenible ha aumentado al 52.4%, incluyendo 23% de energía hidroeléctrica, 15% de energía eólica y 9.8% de energía nuclear.
• La intensidad de carbono se redujo a 288 gramos de dióxido de carbono equivalente por kilovatio hora, que es inferior al promedio de la red eléctrica global.
• Las emisiones totales de gases de efecto invernadero son de 39.8 millones de toneladas equivalentes de dióxido de carbono.
• El 70.8% de las empresas adoptan medidas de mitigación ambiental, como los certificados de energía renovable, la compensación de carbono, etc.

Se espera que para 2027, la intensidad de carbono de la industria pueda reducirse a menos de 200 gramos de dióxido de carbono equivalente/kWh. Los mineros que utilizan más del 50% de energía eléctrica de bajo carbono disfrutan de una ventaja de 50 a 150 puntos básicos en el mercado de deuda.

Análisis de costos operativos

Costo de energía cuartil (centavos/kWh)

1. ≤3.2: Energía hidroeléctrica directa, energía eólica o generación de energía propia; casi siempre rentable en cualquier mercado.
2. 3.2-4.5: Acuerdos de compra de electricidad a largo plazo en América del Norte o Europa del Norte; se necesita un ASIC moderno.
3. 4.5-6.0: Tarifas eléctricas industriales o electricidad de la red con descuentos; reducción de beneficios a la mitad.

4. 6: Energía eléctrica de la red minorista; se recorta primero en un mercado bajista.

Cuartiles de eficiencia ASIC (J/TH)

1. ≤25: Última generación de chips, generalmente con refrigeración por inmersión.
2. 25-30: Equipos del año 2023.
3. 30-40: Hardware de 2021-2022; necesita precios bajos de electricidad.

4. 40: Antiguas máquinas de minería; solo son rentables a precios de electricidad muy bajos.

El análisis integral muestra que el costo de minar 1 Bitcoin está entre 14,000 y 36,000 dólares. Los operadores de bajo costo pueden continuar operando durante períodos de mercado a la baja, mientras que las empresas de alto costo enfrentan el riesgo de cierre cuando los precios caen.

Perspectivas de riesgo y regulación

Los principales riesgos incluyen la propuesta de impuesto sobre el consumo de energía federal de EE. UU., el impuesto sobre el carbono en Europa, la interrupción del suministro de ASIC y la prolongada debilidad del precio de Bitcoin. Las estrategias de respuesta incluyen la diversificación geográfica, la firma de contratos de energía a largo plazo, la diversificación de adquisiciones y la transición a cargas de trabajo de IA/HPC.

Dirección de crecimiento estratégico

1. Fusión de AI/HPC: Instalaciones de renovación para entrenamiento de AI basado en GPU, ingresos potenciales de hasta 1.0-1.5 dólares/kWh.

2. Integración vertical de energía: colaborar con productores de energía, con el objetivo de lograr un costo de electricidad inferior a 3 centavos/kWh.

3. Prima de Bitcoin Verde: Vender tokens "demostrablemente verdes" con una prima del 1-3% a través del programa de certificación.

Valoración y métricas clave

• Se espera que el EV/EBITDA de los principales mineros en América del Norte para 2025 sea de 4.8 a 6.2 veces.
• Precio de hash por cada toma (P/PH): 45 millones - 70 millones de dólares.

Los catalizadores a seguir en los próximos 12 meses incluyen la entrada neta de ETF, el envío de la nueva generación de ASIC, la decisión de la FERC de EE. UU. sobre los pagos por carga flexible y la determinación final de las reglas de sostenibilidad de la MiCA de la UE.

Sugerencias de inversión

• Aumentar la participación de mineros con integración vertical, bajo costo de energía, equipos de alta eficiencia y alta proporción de energía renovable.
• Mantener una posición neutral o aumentar la participación en operadores de una única jurisdicción, dependiendo del grado de claridad de las políticas fiscales y de divulgación de carbono.
• Reducir la participación o evitar a los mineros con alta apalancamiento, altos costos de electricidad y equipos ineficientes, ya que sus ganancias se verán presionadas con la llegada de la nueva generación de ASIC.