Empresa de reserva de Bitcoin: el juego de capital detrás de la alta prima

La empresa de reservas de Bitcoin se ha convertido en uno de los temas de inversión más destacados en el mercado público recientemente. A pesar de que los inversores tienen varias formas de acceder directamente a Bitcoin, muchas personas aún optan por comprar acciones de este tipo de empresas para obtener exposición a Bitcoin, incluso si sus precios de acciones presentan una prima significativa sobre el valor neto de los activos de Bitcoin (NAV).

Este premio refleja la diferencia entre el precio de las acciones de la empresa y el valor de cada acción de Bitcoin que posee. Por ejemplo, si una empresa tiene 100 millones de dólares en Bitcoin y 10 millones de acciones en circulación, el NAV por acción de Bitcoin sería de 10 dólares. Si el precio de la acción es de 17,5 dólares, la tasa de premio sería del 75%. En este contexto, mNAV indica que el precio de la acción es un múltiplo del NAV de Bitcoin, mientras que la tasa de premio es el porcentaje de mNAV menos 1.

Efecto de apalancamiento y capacidad de adquisición de capital

La principal razón del aumento del precio de las acciones de las empresas de reservas de Bitcoin podría ser que pueden operar con apalancamiento a través de los mercados de capitales públicos. Estas empresas pueden emitir bonos y acciones para recaudar fondos para aumentar su tenencia de Bitcoin, convirtiéndose esencialmente en herramientas de alto β para Bitcoin, amplificando su sensibilidad a la volatilidad del mercado.

La estrategia más utilizada y efectiva es la de "emisión al precio de mercado" ( ATM ) plan de aumento de acciones. Este mecanismo permite a las empresas emitir acciones gradualmente al precio actual de las acciones, teniendo un impacto menor en el mercado. Cuando el precio de las acciones es superior al NAV de Bitcoin, los fondos recaudados a través del plan ATM pueden comprar más Bitcoin, superando la dilución de la cantidad de Bitcoin por acción causada por la emisión, creando un "ciclo de apreciación de la cantidad de Bitcoin por acción".

Una conocida empresa tecnológica es un caso típico de esta estrategia. Desde 2020, la empresa ha recaudado miles de millones de dólares a través de la emisión de bonos convertibles y la recaudación de capital a través de acciones secundarias. Hasta el 30 de junio, la empresa posee 597,325 monedas Bitcoin, aproximadamente el 2.84% de la oferta en circulación.

Estos instrumentos de financiamiento son aplicables únicamente a las empresas que cotizan en bolsa, permitiéndoles aumentar continuamente su exposición a Bitcoin. Esto no solo amplifica la exposición a Bitcoin, sino que también crea un efecto narrativo compuesto, donde cada vez que se recauda con éxito y se incrementa la tenencia de Bitcoin, se fortalece la confianza de los inversores. Por lo tanto, los inversores que compran acciones de estas empresas no solo están adquiriendo Bitcoin, sino que también están comprando "la capacidad de aumentar continuamente su tenencia de Bitcoin en el futuro".

Análisis del margen de prima

Parte de la tasa de prima NAV de las empresas de reserva de Bitcoin (hasta el 30 de junio; asumiendo un precio de Bitcoin de 107,000 dólares):

1. Una conocida empresa de tecnología: 75%
2. Metaplanet: 384%
3. Semler Scientific：141%
4. El Grupo Blockchain: 217%

A pesar de que la tasa de prima de una conocida empresa tecnológica es relativamente moderada, las tasas de prima de empresas más pequeñas como Metaplanet y The Blockchain Group son significativamente más altas. Estas valoraciones indican que la fijación de precios en el mercado no solo refleja el potencial de crecimiento de Bitcoin, sino que también incluye una consideración integral de la capacidad de acceso al mercado de capitales, el espacio especulativo y el valor narrativo.

Tasa de rendimiento de Bitcoin: indicadores clave detrás de la prima

Uno de los indicadores clave que impulsan la prima de las acciones de estas empresas es el "rendimiento de Bitcoin". Este indicador mide el crecimiento de la cantidad de Bitcoin por acción de la empresa en un período de tiempo específico, reflejando la eficiencia con la que puede aumentar su tenencia de Bitcoin utilizando su capacidad de recaudación de fondos. Metaplanet se destaca por su transparencia, y su sitio web ofrece un panel de datos en tiempo real sobre Bitcoin, actualizando dinámicamente la tenencia de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin por acción y el rendimiento de Bitcoin.

Metaplanet ha hecho público el comprobante de reservas, mientras que otras empresas aún no han adoptado esta práctica. Por ejemplo, una conocida empresa de tecnología no ha adoptado ningún mecanismo de verificación en cadena para demostrar su tenencia de Bitcoin. Un ejecutivo de la empresa se opuso claramente a la divulgación del comprobante de reservas en una conferencia, afirmando que esta medida sería una "mala idea" debido a los riesgos de seguridad. Este punto de vista es controvertido, ya que el comprobante de reservas en cadena solo requiere la divulgación de la clave pública o dirección, y no de la clave privada o datos de firma, lo que no pone en riesgo la seguridad de los activos.

el impacto potencial de la desaparición de la prima

La alta valoración de las compañías de reserva de Bitcoin persiste hasta hoy en un entorno de mercado alcista donde el precio de Bitcoin sigue en aumento y el entusiasmo de los pequeños inversores es alto. El supuesto de este modelo de negocio es que existe una prima de manera continua. Cuando el precio de las acciones cae al NAV, la dilución de acciones ya no tiene un significado estratégico, sino que se convierte en una extracción de valor. Esto señala la vulnerabilidad central de este modelo, ya que el plan de emisión de acciones de ATM depende esencialmente de la prima del precio de las acciones.

Este modelo depende de un ciclo de auto-refuerzo: la prima del precio de las acciones apoya la capacidad de recaudación de fondos, los fondos recaudados se utilizan para aumentar la tenencia de Bitcoin, el aumento de la tenencia de Bitcoin refuerza la narrativa de la empresa, y el valor de la narrativa mantiene la prima del precio de las acciones. Si la prima desaparece, el ciclo se romperá: los costos de financiamiento aumentan, el aumento de la tenencia de Bitcoin se desacelera y el valor de la narrativa se debilita.

Actualmente, las empresas de reservas de Bitcoin aún disfrutan de ventajas de acceso al mercado de capitales y de la entusiasmo de los inversores, pero su desarrollo futuro dependerá de la disciplina financiera, la transparencia y la capacidad de "aumentar la cantidad de Bitcoin por acción". El "valor de opción" que otorga atractivo a estas acciones en un mercado alcista, puede convertirse rápidamente en una carga en un mercado bajista.