Escrito después del ataque de un hacker: ¿existen rendimientos sin riesgo en el mundo de las Finanzas descentralizadas?

¿Cuáles son las fuentes de riesgo de las siete categorías de estrategias de alto rendimiento?

Escrito por: stablewatch

Compilado por: Azuma（@azuma_eth）

Nota del editor: El mercado DeFi no ha estado tranquilo recientemente, primero el popular proyecto USDf se desvinculó brevemente debido a dudas sobre los activos de reserva y las fuentes de ingresos, luego el antiguo intercambio de contratos GMX sufrió una pérdida de más de 40 millones de dólares debido a un ataque de hackers (ver "Más de 40 millones de dólares robados, la historia del ataque preciso a GMX"). En un momento dado, el ambiente del mercado se volvió tenso, y ante tasas de rendimiento que parecen buenas, la seguridad del capital parece ser aún más importante.

Anoche, después del incidente, stablewatch publicó un artículo titulado "¿Existen rendimientos sin riesgo en el mundo DeFi?" Para todos los usuarios que deseen continuar participando en DeFi, es necesario revisar nuevamente la situación de los riesgos subyacentes en este mercado en el que estamos.

A continuación se presenta el contenido original de stablewatch, traducido por Odaily 星球日报.

Tasa de interés libre de riesgo en DeFi

En las finanzas tradicionales (TradFi), la "tasa de interés libre de riesgo" es el marco de referencia de inversión más común, representando la tasa de rendimiento que se puede lograr con el capital sin riesgo de pérdida. Por ejemplo, los bonos del Tesoro de Estados Unidos (T-bills) —son respaldados por la credibilidad del gobierno de EE. UU., que puede imprimir dinero a voluntad para saldar deudas (esta también es la lógica sagrada que inicialmente impulsó el precio del Bitcoin), pero en el salvaje mundo de DeFi, el concepto de "sin riesgo" se vuelve confuso. ¿Podemos encontrar algo similar a la tasa de interés libre de riesgo en DeFi? Profundicemos en este caótico mundo.

Tasa de interés libre de riesgo: la piedra angular de las finanzas tradicionales

Primero, hagamos un rápido repaso. En las finanzas tradicionales, la tasa de interés sin riesgo representa el rendimiento de referencia de una inversión extremadamente segura. Por ejemplo, los bonos del gobierno, ¿por qué son «sin riesgo»? Porque el gobierno de EE. UU. los respalda con su crédito, incluso si la inflación se dispara, puede imprimir dinero para pagar su deuda. Esta tasa es prácticamente la base de todos los modelos financieros: la valoración de acciones, la fijación de precios de bonos, el análisis DCF que los analistas hacen durante la noche... todos dependen de ella. Podrías pensar que las tasas de interés en las finanzas tradicionales deberían ser estables y predecibles, pero la realidad no es así: hay una disciplina llamada «política monetaria» que regula estas tasas, pero eso merece un artículo separado para discutir.

Ahora, veamos si existe un concepto similar en DeFi.

¿Por qué DeFi no tiene verdaderas tasas de interés sin riesgo?

En DeFi, la tasa de interés libre de riesgo se asemeja más a un mito que a una realidad. Un colega experimentado una vez bromeó: "En DeFi, todos estamos probando software financiero de alto riesgo con dinero real." No podría ser más cierto. Los primeros participantes a veces obtienen grandes recompensas por asumir riesgos, a veces sufren pérdidas significativas. El atractivo y la maldición del ecosistema descentralizado radica en que no tiene una red de seguridad tradicional: no hay un banco central que respalde, no hay protección regulatoria, no hay FDIC (Corporación Federal de Seguro de Depósitos) asegurando tus activos. Nuestro objetivo al diseñarlo era intercambiar seguridad por libertad de experimentar e innovar, pero los recién llegados deben entender que se enfrentan a una jungla de riesgos compleja. Los riesgos también incluyen:

• Estafas de retirada (Rug pulls): proyectos que prometen ganancias ridículas desaparecen de la noche a la mañana;
• Ataques de hackers: las vulnerabilidades de los contratos inteligentes pueden hacer que las plataformas supuestamente más seguras pierdan instantáneamente millones de dólares;
• Amenazas cibernéticas: Los hackers norcoreanos están al acecho, tratando los protocolos DeFi y a los usuarios como un buffet de langosta gratis;

Además, existe el principio de "el código es la ley", una idea muy hermosa: las transacciones son irreversibles, no se pueden retractar. Hemos visto a atacantes llevarse millones de dólares, pero argumentando "que cumplen con las reglas del acuerdo", lo que dificulta enormemente la recuperación a través de la ley tradicional. A pesar de ello, los cazadores de recompensas y las agencias de aplicación de la ley han logrado rastrear a algunos de los infractores, aunque solo en algunos casos. En el mercado DeFi, los límites entre la innovación y el caos siguen siendo frágiles.

Sin embargo, ¿qué opciones hay para aquellos que desean mantener la tranquilidad al buscar un "ingreso seguro" básico?

Opciones de rendimiento "pseudo libre de riesgo" en DeFi

DeFi no se rendirá fácilmente, aunque la tasa de interés sin riesgo perfecta está fuera de alcance, todavía hay algunos candidatos cercanos.

• AAVE: Esta plataforma de préstamos de primera línea ofrece rendimientos de un solo dígito relativamente confiables a través de la oferta y demanda de fondos, habiendo pasado la prueba del tiempo, a menudo se considera un "refugio seguro" en DeFi.
• Curve Finance: un imperio de intercambio de stablecoins creado por un genio matemático, que genera ingresos a través de comisiones de transacción (que en esencia hacen que el capital "trabaje"), complementado con incentivos en tokens CRV. Como uno de los pocos casos casi completamente descentralizados y que funcionan bien, su token ha mantenido su valor en los últimos cuatro años y en la actualidad. Por supuesto, participar en la gobernanza de la DAO no es un juego para los débiles de corazón.
• Tokenización de deuda pública de EE. UU.: Plataformas como Ondo y M llevan los bonos del gobierno de EE. UU. a la cadena, ofreciendo rendimientos de 3-4% similares a los de los bonos del gobierno (datos de 2025), combinando la seguridad de las finanzas tradicionales con la innovación de DeFi, a pesar de que los riesgos de los contratos inteligentes aún persisten.

Estas opciones varían enormemente: el mecanismo de oferta y demanda de AAVE, el modelo de ingresos de Curve que depende del volumen de transacciones, y la "seguridad" de los bonos del tesoro tokenizados, no pueden evitar completamente las fallas de la blockchain y los riesgos potenciales que son apodados como "nido de criminales" por los OG de DeFi. Aunque no son verdaderamente libres de riesgos, ya son la mejor opción actual.

¿Quién está ingresando ahorros en la cadena?

Este tipo de rendimientos "falsamente sin riesgo" ha atraído a varias categorías de usuarios únicos.

• Inversores no estadounidenses: buscan "retornos al estilo estadounidense" pero no quieren estar atados a los bancos tradicionales. La generación anterior de inversores offshore lograba la configuración de activos transfronterizos mediante la adquisición de bienes raíces en Londres, Vancouver o Nueva York; hoy, están dirigiendo sus fondos hacia protocolos DeFi.
• Ballenas criptográficas: Debido a las preocupaciones de seguridad y los riesgos fiscales que enfrentan al realizar grandes conversiones, muchas personas descubren que la agricultura de rendimientos en la cadena no solo puede superar significativamente las cuentas de ahorro tradicionales, sino que también puede mantener la exposición a activos criptográficos.
• Sin cuentas bancarias: gracias a la popularidad de las billeteras móviles, los usuarios de monedas locales inestables están trasladando sus ahorros a la cadena a un costo menor; en muchos países en desarrollo, abrir una cuenta en dólares sigue enfrentando altos costos y barreras burocráticas.

Esta tendencia está rompiendo los círculos de nicho. El ahorro en cadena, con su accesibilidad, ventajas de rendimiento y capacidad para resolver las limitaciones de las finanzas tradicionales, está atrayendo a todos aquellos que buscan alternativas al sistema bancario. A medida que la infraestructura, como las billeteras móviles, sigue evolucionando, esta transformación podría remodelar el panorama financiero: el lanzamiento de programas de stablecoins por parte de instituciones como JPMorgan es una respuesta a la demanda del mercado.

Establecimientos de interés: el juego de riesgos y recompensas

Las monedas estables que generan rendimiento (Yield-Bearing Stablecoins, YBS) representan una evolución significativa en el ámbito de las criptomonedas, combinando la estabilidad anclada al dólar con un mecanismo de rendimiento endógeno. En 2025, algunos productos YBS ofrecen tasas de rendimiento anual de entre el 6% y el 12%, superando con creces los rendimientos de los bonos del gobierno tradicionales. Sin embargo, detrás de estos atractivos retornos se requiere una evaluación cuidadosa.

Los altos rendimientos inevitablemente vienen acompañados de condiciones adicionales. La mayoría de los rendimientos provienen de la gestión activa, la asunción de riesgos o de ser contraparte en las transacciones de otros. ¿Puede generar rendimientos significativos? Ciertamente. ¿Pero es esto sin riesgo? En absoluto.

Esto plantea un problema de clasificación fundamental: ¿son estas herramientas esencialmente monedas estables o fondos de inversión temáticos en criptomonedas? Cuando los rendimientos superan significativamente los puntos de referencia sin riesgo, como los bonos del gobierno, es evidente que los inversores han salido del ámbito sin riesgo. Su propuesta de valor sigue siendo esencialmente la clásica compensación entre riesgo y retorno: un mayor potencial de rendimiento necesariamente conlleva una mayor exposición al riesgo.

Análisis de estrategias de mejora de rendimiento

Los protocolos DeFi a menudo utilizan diversas estrategias de mejora de rendimientos, cada una con características de riesgo y lógicas operativas únicas.

Activos del mundo real respaldados (RWA-backed): utilizan activos del mundo real tokenizados (desde bonos del gobierno hasta préstamos para automóviles, préstamos al consumo y otros activos complejos) como colateral subyacente. Algunos protocolos mantienen una estrategia conservadora, mientras que otros se aventuran en el mercado de crédito de alto riesgo, buscando retornos excesivos a cambio de un mayor riesgo de incumplimiento.

Respaldado por criptomonedas (Crypto-backed): Generación de stablecoins a través de posiciones de deuda colateral (CDP) en plataformas como Liquity y Abracadabra. Funciona bien en un mercado normal, pero puede provocar acumulación de préstamos incobrables y turbulencias en el protocolo cuando los colaterales se deprecian rápidamente.

Wrapped Stablecoins (YBS wrappers): Desplegar stablecoins base en plataformas de préstamos como AAVE, Euler, etc., para obtener rendimientos de referencia, y luego envolver la posición en tokens de recibo. Estos tokens pueden ser rehipotecados y acumular incentivos de tokens, formando una estructura de rendimientos en múltiples capas. Aunque pueden aumentar su valor de forma compuesta, la relación de anidación entre los protocolos puede amplificar el riesgo sistémico.

Delta neutral / posición sintética: obtener la diferencia de tasa de financiamiento a través de la cobertura de posiciones largas y cortas en múltiples plataformas. Las ganancias dependen de los bajos costos de apertura de posiciones y el mantenimiento del diferencial, pero las pérdidas por ejecución y la volatilidad extrema del mercado pueden hacer que la estrategia neutral falle.

Tipo de estrategia algorítmica: un sistema automatizado captura oportunidades de mercado en tiempo real y ajusta la cartera, aunque tiene eficiencia operativa, enfrenta riesgos de fallos en la infraestructura y fallos en el algoritmo.

Fondos de gestión activa: son gestionados por un gerente de fondos que realiza una asignación estratégica dentro del marco DeFi, siendo en realidad una réplica en cadena del modelo tradicional de gestión de activos. Este modelo no solo genera dudas sobre la necesidad de automatización de contratos inteligentes, sino que también puede atraer una revisión regulatoria de jurisdicciones estrictas sobre la definición de "descentralización".

Productos por tramos (Tranched products): seccionan el riesgo en capas, ofreciendo a diferentes inversores combinaciones de riesgo y rendimiento diferenciadas. Los inversores en la capa denominada "segura" pueden convertirse inadvertidamente en proveedores de seguros contra riesgos extremos, ya que su capital actúa como un colchón para las pérdidas extremas de los activos subyacentes.

Paradigma de ingresos en evolución

La estrategia anterior representa el enfoque principal actual para mejorar los rendimientos de las stablecoins en los protocolos DeFi. Las características programables de las finanzas descentralizadas seguirán fomentando la innovación en los mecanismos de rendimiento, presagiando que en el futuro surgirán estrategias híbridas más complejas y nuevas metodologías. Esta evolución dinámica no solo amplía los límites de la ingeniería financiera, sino que también exige que los inversores establezcan un marco de evaluación de riesgos más preciso: en el laberinto de rendimientos en cadena, el número de APR resaltado puede ser solo el punto de partida en lugar del punto final en el sistema de coordenadas de riesgo.

Conclusión clave: La naturaleza de alto riesgo de DeFi

Las conclusiones clave que hemos alcanzado son las siguientes:

• No existe una verdadera tasa de interés sin riesgo en DeFi;
• La tokenización de los bonos del Tesoro de EE. UU. es lo más cercano a un riesgo cero, pero no es indestructible;
• La tasa de interés de los préstamos en cadena ha logrado un mecanismo independiente de descubrimiento de precios;
• Las stablecoins generan rendimientos a cambio de estabilidad, siendo en esencia más parecidas a fondos de cobertura neutrales en el mercado en cadena que a cuentas de ahorro;
• Las estrategias de rendimiento tienen diferentes niveles de riesgo: cuanto mayor sea el retorno, mayor será el riesgo.

¿Las altas propiedades de riesgo de DeFi constituyen un defecto fatal? No necesariamente, después de todo, la comunidad cripto siempre ha estado luchando por abrirse camino fuera del sistema financiero tradicional. Existen altos rendimientos, pero siempre a un costo. Por lo tanto, antes de invertir sus ahorros en cualquier producto que genere interés, recuerde siempre: verifique cuidadosamente los datos en la cadena, asumir el riesgo es siempre el primer principio de DeFi.