Mesin Banteng Mulai

Pada 13 Oktober, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) mengumumkan bahwa mereka tidak akan banding atas putusan pengadilan mengenai gugatan Grayscale terhadap penolakannya untuk mengonversi GBTC menjadi ETF spot. Putusan ini terjadi pada Agustus tahun ini, menentukan bahwa penolakan SEC terhadap aplikasi Grayscale Investments untuk mengubah GBTC menjadi Bitcoin Exchange-Traded Fund (ETF) spot adalah tidak benar.

Acara kunci ini memicu tren pasar saat ini (seperti yang dapat dilihat dari grafik berikut, di mana OI BTC CME mulai melonjak secara signifikan pada 15 Oktober). Selama periode ini, seiring dengan berita baik dari jeda Fed, momentum pasar BTC terus berlanjut dengan gencar. Dengan batas waktu aplikasi Hashdex, Franklin, dan Global X mendekat, "periode jendela" ditunda lagi pada 17 November, hanya berfungsi sebagai alasan untuk penyesuaian pasar. Melihat timeline, tanggal paling penting masih tetap 10 Januari, untuk keputusan akhir Ark & 21shares pada putaran aplikasi ini, karena sentimen taruhan pasar paling kuat untuk tonggak ini. Saat ini, paling awal kami bisa mendapatkan hasil tentang apakah itu disetujui adalah Rabu depan (3 Januari).

Apakah ETF Spot Dapat Disetujui Dalam Keadaan Saat Ini?

Menurut harapan pasar untuk ETF Spot, analis ETF Bloomberg James Seyffart percaya ada 90% kemungkinan bahwa ETF spot Bitcoin akan disetujui sebelum 10 Januari tahun depan. Sebagai seseorang yang dekat dengan SEC, pandangannya banyak tersebar di pasar.

Kepala BloFin Options Desk&Research Department, Griffin Ardern, menerbitkan penelitian tentang potensi Authorized Participants (APs) membeli dana awal untuk ETF BTC spot yang mungkin lolos pada bulan Januari. Penelitian Griffin menyimpulkan bahwa sejak 16 Oktober, sebuah institusi terus membeli BTC dan sejumlah kecil ETH melalui akun yang sama, mentransfer $1,649 miliar ke bursa yang patuh seperti Coinbase dan Kraken. Institusi yang mampu melakukan pembelian tunai sebesar $1,6 miliar adalah hal langka dalam pasar kripto. Penggunaan Tron bukan Ethereum sebagai saluran transfer dan lintasan transfer koin menunjukkan bahwa akun ini kemungkinan milik institusi tradisional yang berbasis di Amerika Utara.

Secara teknis, tidak ada batasan ukuran dana benih; hanya perlu membuktikan bahwa dapat memberikan likuiditas yang cukup pada hari perdagangan. Pembelian dana benih tradisional terjadi 2-4 minggu sebelum peluncuran ETF untuk meminimalkan risiko posisi bagi AP seperti pembuat pasar atau penerbit ETF, namun pembelian bisa dimulai lebih awal karena liburan Desember dan dampak pengiriman. Berdasarkan bukti ini, ada beberapa alasan untuk percaya bahwa ETF spot BTC mungkin disetujui pada bulan Januari, namun hal ini tidak dapat dijadikan sebagai bukti yang pasti.

Terkait proses persetujuan ETF, durasi maksimumnya adalah 240 hari, di mana SEC harus mengeluarkan keputusan final. Saham Ark&21, sebagai salah satu pemohon terawal, memiliki tenggat waktu keputusan SEC pada tanggal 10 Januari 2024. Jika aplikasi Ark disetujui, kemungkinan aplikasi berikutnya juga akan disetujui. Jika ditolak, Ark perlu mengajukan ulang, secara teoritis memulai siklus aplikasi 240 hari lainnya. Namun, jika ada aplikasi yang disetujui antara Maret dan April 2024 atau setelahnya, Ark juga bisa disetujui lebih awal.

Sikap SEC sebelumnya telah menolak proposal Grayscale untuk mengubah GBTC menjadi ETF Spot, terutama karena kekhawatiran tentang perdagangan cryptocurrency di platform yang tidak diatur dan manipulasi pasar di pasar spot. Sementara SEC telah menyetujui ETF futures cryptocurrency, ini diperdagangkan di platform yang diatur oleh otoritas keuangan AS. Kekhawatiran lain adalah bahwa banyak investor ETF spot BTC menggunakan dana pensiun atau dana pensiun, yang tidak dapat menanggung volatilitas tinggi dan risiko produk ETF tersebut, yang berpotensi menyebabkan kerugian bagi investor.

Namun, SEC belum mengajukan banding terhadap Grayscale lagi, dan komunikasi aktif dengan manajer aset utama yang mengajukan ETF mencerminkan probabilitas persetujuan yang lebih tinggi. Baru-baru ini, situs web SEC mengungkapkan dua memorandum yang menunjukkan diskusi dengan Grayscale dan BlackRock tentang perubahan aturan yang diusulkan untuk pencatatan dan perdagangan Grayscale Bitcoin Trust ETF dan iShares Bitcoin Trust ETF. Memorandum tersebut mencakup PPT dua halaman dari BlackRock, yang menunjukkan dua jenis metode penebusan ETF: Model Penebusan Dalam Natura atau Model Penebusan Tunai, dengan BlackRock nampaknya lebih menyukai yang pertama (meskipun mereka sekarang setuju dengan kondisi Tunai). Per 20 November, SEC telah mengadakan 25 pertemuan dengan pihak yang mengajukan ETF. Ini menunjukkan bahwa kondisi-kondisi baru, termasuk 1) ETF menggunakan uang tunai untuk membuat dan menghapus semua penebusan fisik; 2) Harapan SEC untuk pihak yang mengajukan untuk mengonfirmasi informasi AP dalam pembaruan file S-1 berikutnya, telah dibahas dengan seksama. Jika kondisi-kondisi ini terpenuhi pada 10 Januari, sepertinya semuanya sudah siap, menandakan perubahan potensial dalam sikap SEC.

Persetujuan ETF BTC Spot melibatkan permainan kompleks kepentingan di antara SEC mayoritas Demokrat, CFTC, raksasa manajemen aset seperti Blackrock, pengaruh lobi industri seperti Coinbase, dll. Coinbase, dianggap sebagai kustodian untuk sebagian besar perusahaan manajemen aset, berpotensi mendapat manfaat dari persetujuan ini, meskipun biaya kustodian aktual (umumnya antara 0,05%-0,25%) tidak signifikan dibandingkan dengan pendapatan perdagangan internasional berkelanjutan baru dan skala perdagangan spot yang ditambahkan. Namun demikian, Coinbase tetap menjadi salah satu pihak yang paling diuntungkan jika ETF BTC spot disetujui, terutama setelah menjadi kekuatan penggerak lobi pemerintah utama dalam industri kripto AS menyusul kejatuhan FTX.

BlackRock telah meluncurkan dana saham terkait kripto, yaitu iShares Blockchain and Tech ETF (IBLC). Meskipun telah beredar di pasaran selama lebih dari setahun, asetnya masih di bawah $10 juta. BlackRock memiliki motivasi yang cukup untuk mendorong persetujuan ETF BTC spot.

Selain itu, raksasa manajemen aset tradisional seperti BlackRock, Fidelity, dan Invesco memainkan peran unik dalam regulasi pemerintah. Sebagai manajer aset terbesar di dunia dengan sekitar $9 triliun dalam aset, BlackRock menjaga hubungan erat dengan pemerintah AS dan Federal Reserve. Investor AS dengan penuh antusias menantikan kepemilikan legal aset kripto seperti Bitcoin untuk melindungi diri dari inflasi fiat, dan lembaga seperti BlackRock menyadari hal ini, memanfaatkan pengaruh politik mereka pada SEC.

Dalam konteks politik pemilihan 2024, kriptocurrency dan kecerdasan buatan telah menjadi isu panas. Di dalam Partai Demokrat, Presiden Biden, Gedung Putih, dan badan regulasi saat ini yang ditunjuk oleh presiden (SEC, FDIC, Fed) nampaknya secara besar-besaran menentang kriptocurrency. Namun, banyak anggota kongres muda dari Partai Demokrat mendukung kriptocurrency, begitu pula banyak pemilih mereka. Dengan demikian, perubahan sikap memungkinkan terjadi.

Kandidat presiden Republik cenderung lebih mendukung inovasi kripto. Ron DeSantis, seorang pemimpin Partai Republik, telah menyatakan dukungannya untuk melarang CBDC dan mempromosikan Bitcoin serta inovasi teknologi kripto. Sebagai gubernur, DeSantis telah menjadikan Florida sebagai salah satu wilayah yang paling ramah terhadap kripto di AS.

Meskipun mantan Presiden Trump pernah membuat komentar negatif tentang Bitcoin, dia meluncurkan proyek NFT tahun lalu. Pendukung utamanya, Florida dan Texas, mendukung industri kripto secara luas.

Ketidakpastian terbesar datang dari Gary Gensler, ketua SEC Demokrat. Gensler percaya sebagian besar perdagangan token di Coinbase adalah ilegal, kecuali Bitcoin. SEC di bawah Gensler telah mengambil sikap keras terhadap crypto. Coinbase sedang menjalani gugatan SEC mengenai praktik bisnis intinya. Binance menghadapi gugatan serupa dan membela diri di pengadilan. Menurut analis Berenberg Capital Markets Mark Palmer, skenario terburuk bisa membuat Coinbase kehilangan lebih dari sepertiga pendapatannya. "Hampir tidak ada harapan untuk mengubah sikap mayoritas SEC dalam jangka pendek."

Coinbase dan perusahaan lain tidak menunggu putusan pengadilan tetapi berharap Kongres akan mengesampingkan kripto dari aturan sekuritas. Eksekutif Coinbase mendorong untuk undang-undang yang membatasi kekuasaan regulasi SEC terhadap token dan menetapkan aturan untuk "stablecoin" (seperti USDC, di mana Coinbase memiliki saham).

Perusahaan-perusahaan kripto juga melakukan lobi terhadap undang-undang yang memerlukan kepatuhan terhadap regulasi anti pencucian uang, yang mereka klaim mahal atau tidak mungkin diterapkan dalam dunia berbasis blockchain yang terdesentralisasi. Namun, tugas tersebut menjadi semakin menantang dengan setiap serangan ransomware atau tindakan teroris yang sebagian didanai oleh token.

Beberapa tagihan sedang membuat kemajuan. Sebagai contoh, Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat telah meloloskan sebuah tagihan tentang struktur pasar kripto dan stablecoin, yang didukung oleh Coinbase, membuka jalan bagi pemungutan suara penuh di DPR. Namun, tidak ada indikasi bahwa Senator Demokrat akan mengusulkan tagihan ini, atau apakah Presiden Joe Biden akan menandatangani sebuah tagihan kripto.

Karena RUU pengeluaran tahun ini mungkin menjadi prioritas utama Kongres dan Kongres akan memasuki mode pemilihan pada 2024, RUU kripto kontroversial mungkin akan kesulitan untuk berkembang untuk sementara waktu.

“Kegagalan FTX adalah kemunduran, tetapi beberapa di Kongres menyadari bahwa kripto tidak dapat dihindari,” kata Kristin Smith, CEO Asosiasi Blockchain. Untuk saat ini, industri mungkin harus menerima Dana Diperdagangkan di Bursa Bitcoin, sementara para juru kampanye terus mendorong RUU yang akan mencapai garis finish tahun depan.

Menurut studi terbaru dari Grayscale, 52% warga Amerika (termasuk 59% dari Partai Demokrat dan 51% dari Partai Republik) setuju bahwa cryptocurrency adalah masa depan keuangan; 44% responden mengatakan mereka berharap untuk berinvestasi dalam aset kripto di masa depan.

Bagi SEC, alasan utama untuk penentangan dan kontradiksi dengan mata uang kripto tetaplah sifat manipulatif BTC yang tidak dapat diselesaikan secara mendasar. Namun, kita akan segera mengetahui apakah SEC akan menyetujui ETF spot BTC di bawah tekanan dari berbagai pemangku kepentingan.

Spot BTC ETF & Analisis Sensitivitas Dampak Harga BTC

Meskipun belum ada ETF Bitcoin Spot langsung di Amerika Serikat, investor sudah ikut serta dalam pasar Bitcoin melalui struktur produk yang ada. Total aset di bawah pengelolaan (AUM) dari produk-produk ini telah melebihi 30 miliar dolar AS, sekitar 95% di antaranya diinvestasikan dalam produk yang terkait dengan spot Bitcoin.

Sebelum munculnya ETF BTC Spot di AS, metode investasi Bitcoin dan struktur produk termasuk trust (seperti Grayscale Bitcoin Trust GBTC), ETF BTC futures, ETF Spot yang sudah diluncurkan di wilayah di luar AS (seperti di Eropa dan Kanada), dan dana swasta yang dikonfigurasi dengan BTC. GBTC sendiri memiliki AUM sebesar 23,4 miliar dolar AS, ETF BTC futures terbesar BITO memiliki AUM sebesar 1,37 miliar dolar AS, dan ETF BTC spot terbesar Kanada BTCC memiliki AUM sebesar 320 juta dolar AS. Konfigurasi BTC dalam dana swasta lainnya tidak transparan, dan total aktualnya mungkin jauh lebih besar dari 30 miliar dolar AS.

Spot ETF vs. Spot ETF Dibandingkan dengan Alternatif yang Ada

Dibandingkan dengan struktur produk investasi seperti trust/dana tertutup (CEF), Spot ETF memiliki kesalahan pelacakan yang lebih rendah (dengan tingkat pengembalian BITO, BTF, dan XBTF tertinggal dari harga spot Bitcoin sebesar 7%-10% setiap tahun), likuiditas yang lebih baik daripada dana swasta, dan potensi keuntungan biaya pengelolaan yang lebih rendah (dibandingkan dengan GBTC), seperti Ark yang menetapkan tingkat biaya sebesar 0,9% dalam file aplikasinya.

Potensi Arus Modal Masuk:

Permintaan yang Ada

Dapat diprediksi bahwa, tanpa perubahan yang lebih baik dalam struktur biaya GBTC, akan terjadi aliran keluar yang signifikan dari AUM GBTC (Aset di Bawah Pengelolaan). Namun, hal ini akan digantikan oleh permintaan akan ETF baru. Dengan asumsi bahwa 1% dari total 58.440 miliar dalam AUM manajemen kekayaan saat ini mengalir ke BTC, dan 5% dari jumlah tersebut dalam tahun pertama, ini akan menghasilkan aliran masuk sebesar 29 miliar USD (58.440 miliar 1%5%). Dengan asumsi bahwa 10% dana masuk pada hari pertama, ini akan menciptakan tekanan beli sebesar 2,9 miliar USD (10% dari 29 miliar USD). Dana ini, dikombinasikan dengan titik tekanan kenaikan BTC, dan mempertimbangkan nilai pasar BTC sebesar 557 miliar USD pada 13 Oktober (harga BTC = 26.500 USD), akan menetapkan harga target sebesar 53.000 USD untuk BTC mulai dari 13 Oktober, dengan memperhitungkan aliran modal dari ETF spot dan mengabaikan faktor lainnya (terutama mempertimbangkan titik tekanan kenaikan dan efek aliran modal pada perubahan harga, yang sulit diprediksi karena perubahan dinamis dalam volume perdagangan pasar). Namun, karena kompleksitas sentimen pasar, lonjakan yang diikuti oleh penurunan sangat mungkin terjadi.

Dibandingkan dengan AUM Gold ETF sebesar 209 miliar, dan mempertimbangkan nilai pasar total BTC 1/10 dari emas, jika kita mengasumsikan AUM BTC spot ETF bisa mencapai 10% dari AUM Gold ETF sebesar 209 juta, yaitu 20,9 miliar, maka dengan mengasumsikan 1/10 dari 20,9 miliar mengalir dalam tahun pertama (seperti Gold ETF menyimpan sekitar 1/10 dari total AUM dalam tahun pertama setelah persetujuan, dengan AUM secara bertahap mengakumulasi, dan AUM tahun kedua menjadi 1,2 kali lipat dari tahun pertama, mengalami aliran terbesar pada tahun ke-6 hingga ke-7, setelah itu AUM mulai berkurang), hal ini akan menghasilkan aliran masuk bersih sebesar 2,1 miliar USD dalam tahun pertama.

Oleh karena itu, jika kita membandingkannya dengan SPDR Gold (ETF yang diterbitkan oleh State Street Global Advisors, yang merupakan yang terbesar dan paling populer), kita melihat bahwa AUM SPDR adalah 57 miliar. Dengan asumsi AUM BTC spot ETF dapat mencapai 10% - 100% dari AUM 57 miliar SPDR, yaitu, 5,7 miliar - 57 miliar (dengan asumsi 1/10 dari 5,4 miliar = 540 juta - 5,4 miliar mengalir dalam tahun pertama, karena Gold ETF menahan sekitar 1/10 dari total AUM dalam tahun pertama setelah persetujuan), perkiraan aliran masuk yang sangat konservatif untuk BTC dalam tahun pertama adalah antara 5,4 dan 54 miliar USD.

Dengan analogi yang sangat konservatif dengan emas dan perkiraan menggunakan 1% dari total 58.440 miliar dalam AUM pengelolaan kekayaan yang mengalir ke BTC, aliran dana yang diharapkan dalam tahun pertama setelah persetujuan ETF spot BTC diperkirakan antara 54 miliar dan 290 miliar USD.

Permintaan Baru

Dengan pertimbangan adopsi baru dari ujung ritel, persentase kepemilikan BTC di AS untuk tahun 2019-2023 adalah 5%, 7%, 8%, 15%, dan 16%, menempati peringkat 21 di antara semua negara. Persetujuan ETF BTC spot sangat mungkin terus meningkatkan persentase ini. Dengan asumsi persentasenya meningkat menjadi 20%, menambahkan 13,2 juta pelanggan ritel, dan menghitung dengan pendapatan rumah tangga rata-rata 120 ribu USD, dengan asumsi kepemilikan rata-rata 1.000 USD dalam BTC per orang, ini akan menghasilkan permintaan baru sebesar 13 miliar USD.

Kesimpulan

Seiring dengan semakin banyak investor yang mulai menghargai manfaat Bitcoin sebagai aset penyimpanan nilai atau emas digital, dikombinasikan dengan kepastian peluncuran ETF yang meningkat, mendekati pembagian hasil, dan berhentinya kenaikan suku bunga Federal Reserve, sangat mungkin bahwa harga BTC akan didorong ke level 53.000 USD pada paruh pertama tahun depan.

Namun, persetujuan ETF spot Ethereum, yang dikombinasikan dengan proses aplikasi selama 240 hari untuk ETF spot BTC, dan kontroversi kualifikasi keamanan yang menimpa Ethereum dibandingkan dengan BTC, berarti bahwa ETF Ethereum kemungkinan akan disetujui jauh lebih lambat daripada ETF spot BTC. Oleh karena itu, Ethereum mungkin baru akan melihat pasar ETFnya ketika Gensler digantikan oleh seorang pemimpin yang lebih ramah terhadap kripto.

Disclaimer：

1. Artikel ini diambil dari [aicoin]. Semua hak cipta milik penulis asli [Yilan, LD Capital]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Belajar Gatetim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penolakan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.