التقرير الأسبوعي الكلي لرأس المال (8.12): "تجارة الركود" للأسهم الأمريكية مفرطة ، وقد تم قتل العملات المشفرة السائدة بشكل خاطئ

أكبر أسبوع من التقلبات في العام 2019

على الرغم من أن سوق الأسهم الأمريكية استقرت أساسا خلال الأسبوع، إلا أن السوق كانت حقيقية كالسفينة الدوارة.

الاثنين الهلع الإغراق، الثلاثاء انتعاش تعويضي، الأربعاء بيع فني لاسوق النقل، وفي حين أن تأثير تراجع عدد المتقدمين للحصول على إعانة البطالة لأول مرة كان معتدلاً يوم الخميس، إلا أنه أثار رغبة في الحصول على السعر الأدنى للأصول، على الرغم من أن هذه البيانات لا تستحق التفاؤل المفرط، حيث أن الاتجاه العام لزيادة عدد المتقدمين للحصول على إعانة البطالة مستمر. الجمعة استمرار الانتعاش في سوق النقل، ولكن بوتيرة أبطأ.

خلال الأسبوع الماضي، كانت هناك ارتباطات وثيقة بين سوق الأسهم وسوق التشفير، حيث كانت الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة وإلغاء تداول الين الياباني هما الموضوعين الرئيسيين في وسائل الإعلام، ولكن أعتقد أن هذا توجهًا خاطئًا، حيث أن الذعر الحقيقي كان قصيرًا جدًا ولم يحدث الإغراق في كل شيء بما في ذلك السندات والذهب الذي يحدث عادة في حالات الأزمات.

انخفضت الأسهم الأمريكية بنسبة 4.5٪ تقريبًا بعد الإغراق في يوم الاثنين، وهذا هو أكبر انخفاض تقلب منذ أزمة كوفيد-19 في عام 2019. التقلب يعني المخاطرة ويعني أيضًا الفرصة، لقد قمت بتسجيل فيديو بسرعة خلال جلسة يوم الاثنين، حيث شرحت لماذا كانت الإغراق بالاستثناء من الين مبالغ فيه، وهذا يعتبر منجم ذهبي بالنسبة للعملات المشفرة الرئيسية وسوق الأسهم، وذروة قصيرة المدى بالنسبة للسندات. لتلخيص، الأمر يتعلق أساسًا بـ

• معظم بيانات الاقتصاد الأمريكي الحالية جيدة للغاية، والاتجاه أيضًا جيد، وهناك فقط بعض البيانات التي تدعم الانكماش، وقد تم تأكيد عدم موثوقية هذه الأنواع من البيانات خلال دورة النمو الحالية.
• كان نمو أرباح الشركات جيدا، على الرغم من أن الهامش فاق التوقعات ولم يتسع نطاقا.
• بالإضافة إلى ذلك، فإن زيادة الفائدة في اليابان لا يمكن أن تستمر، لأن الديون الضخمة لا يمكن هضمها من خلال الاقتصاد.

• تفجير الذعر القصير الناتج عن زيادة الفائدة غير المتوقعة يؤدي إلى تصفية التراجع السابق للرافعة المالية. يتم تخميد هذا الاحتكاك وفقًا للبيانات المتاحة يوم الاثنين.
• لا يتماشى توجه سوق الصرف (forex) المدار بواسطة الكبار في تداول الدخل الثابت والدولار مع حالات التداول المرعبة أو ندرة السيولة

لذلك يمكن القول بأن احتمالية وقوع حادثة قتل غير مقصودة يوم الاثنين أعلى.

ومع ذلك ، من الضروري مراقبة التغييرات في البيانات ، والآن يمكن القول أن كل شيء على ما يرام ، ولا يزال من السابق لأوانه العودة إلى ما كان عليه من قبل ، بعد كل شيء ، من منظور تفضيل رأس المال ، لم يتغير الدفاع العدواني حتى الآن ، وتصاعدت خيبة الأمل من التكنولوجيا الكبيرة إلى مستوى “قتل السرد” (قتل الأداء ، قتل التقييم ، قتل السرد ثلاث مراحل من الانخفاض ، أصبح أكثر خطورة) ، ما لم يتمكن التقرير المالي ل NV مرة أخرى من تحطيم جميع الأصوات المشكوك فيها لتعبئة معنويات الصناعة ، لذلك قد يكون US30 و US500 أفضل من US100 في الأشهر المقبلة. ومع ذلك ، من مستوى التداول ، فإن تأخر Cyclical الأخير عن الدفاع كبير بعض الشيء ، ولا يمكن استبعاد احتمال حدوث حجم أكبر على المدى القصير.

عملاء جولدمان ساكس قاموا بشراء أسهم التكنولوجيا على نطاق واسع الأسبوع الماضي، وقد بلغت كميتها أعلى مستوى خلال 5 أشهر.

في الوقت نفسه ، تراجعت أسعار السندات بشكل كبير ، وهو ما ساهم في تخفيف الضغط على سوق الأسهم. خلال الشهر الماضي ، تراجعت أسعار السندات الأمريكية ذات العائد 10 سنوات من 4.5٪ إلى 3.7٪ ، وهو تغيير بنسبة 80 نقطة أساسة يتجاوز بكثير التوقعات بشأن تغيير الخفض في الفائدة. ما لم يكن هناك توقعات للركود الاقتصادي القادم ، فإن هذا النوع من التسعير يبدو واضحًا فرصة ، تمامًا كما كان الحال في الربع الرابع من العام الماضي عندما كان هناك هبوطًا في الفائدة من 5٪ إلى 3.8٪. على مستوى شخصي ، يبدو أن السوق في السنوات الأخيرة أكثر حيوية مقارنة بالماضي ، وأن عملية التسعير لم تعد معقولة بنفس القدر.

السوق الأسهم شهد موجة الانخفاض الأخيرة من أعلى مستوى تاريخي، حيث بلغت أقصى انخفاض 8%، ومستوى السوق الحالي لا يزال يفوق مستوى بداية العام بنسبة 12%، ونظرًا لتنوع الاستثمار وتأثير سوق السندات، فإن المستثمرين ذوي توزيع متنوع لن يتأثروا فقط بانخفاض مؤشرات الأسهم بشكل عام، لذا فإن سلسلة الإغراق في سوق الأسهم الأمريكية لا يستحق القلق الزائد. عمومًا، في السنوات العشرين الماضية، شهدنا متوسطًا حوالي 3 مرات للتعديل بنسبة أكثر من 5% سنويًا، ومرة واحدة للتعديل بنسبة 10%.

إذا لم يترافق انخفاض السوق المالية والتعديلات مع تراجع في الاقتصاد أو أرباح الشركات ، فإنها غالبًا ما تكون مؤقتة وستظهر بعدها اتجاهات صاعدة جيدة:

ومع ذلك، نظرًا لعدم احتمال انعكاس سريع للمشاعر السلبية في السرد التكنولوجي ، وتقلبات الأجل القصير العنيفة التي تسببت في أضرار كبيرة للعديد من المحافظ الاستثمارية ، فإن هذا النوع من رؤوس الأموال ذو المدى الطويل لا يزال يحتاج إلى إعادة التوزيع. قد لا يكون التقلب القصير الأجل قد انتهى بالكامل ، ولكن من غير المرجح أن يكون هناك احتمال كبير لبدء انخفاض أكبر وأعمق في السوق. الانتعاش القوي في النصف الثاني من الأسبوع الماضي كان إشارة إيجابية.

وفقًا لإحصاءات JPM ، يتضح من دراسة تعديلات الأصول النسبية لتاريخها أن السندات الحكومية قد ارتفعت بشكل كبير ، في حين انخفضت الأسهم بشكل أقل ، ولذلك فإن توقعات الركود التي تمثلها سوق السندات الحكومية وأسواق السلع تفوق توقعات سوق الأسهم وسوق السندات الشركات.

91% من شركات S&P500 نشرت نتائج الربع الثاني ، حيث تجاوزت 55٪ من الشركات الإيرادات المتوقعة. على الرغم من أن هذه النسبة أقل من المتوسط ​​على مدى الأرباع الأربعة السابقة ، إلا أنها لا تزال تفوق 50٪ ، مما يدل على أداء جيد لمعظم الشركات فيما يتعلق بالإيرادات.

يمكن رؤية الفروقات الكبيرة في أداء كل صناعة من الرسم البياني. على سبيل المثال، كان أداء صناعة الرعاية الصحية والصناعات وتكنولوجيا المعلومات جيدًا، حيث كانت نسبة الشركات التي تجاوزت التوقعات أعلى، بينما كان أداء صناعة الطاقة والعقارات نسبيًا دون المستوى.

تقييم NVIDIA للانسحاب للخلف:

يبلغ متوسط ​​PE للمدى الطويل لمدة 24 شهرًا حاليًا 25 مرة، وهو قريب من أدنى مستوى لم يسبق له مثيل في السنوات الخمس الماضية (حوالي 20 مرة)، مما يشير إلى أن قيمة SPX PE الزائدة عن قيمتها العادلة ستنخفض من 1.8 مرة إلى 1.4 مرة، مما يشير إلى أن تقييم نفيديا يصبح تدريجياً أكثر ملاءمة.

تقرير أرباح الربع الحالي للشركات التكنولوجية الكبيرة قوي ، والحقيقة هي أنه ليس هناك أداء مذهل ، وقيمة الشركة الكبيرة تعزى أساساً إلى زيادة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي:

رفع Palantir توجيهاتها، وشددت على أن الذكاء الاصطناعي يعزز الأداء، حيث ارتفع سعر السهم بنسبة 37٪، مما أثار بعض المناقشات حول الروايات الاصطناعية في الشوارع.

بخصوص توقعات خفض أسعار الفائدة في سبتمبر

أظهرت أبحاث JPM استنادًا إلى قاعدة تايلور (Taylor Rule) أن الهدف من معدل الفائدة الفيدرالي يجب أن يكون حوالي 4٪، وهو منخفض بمقدار 150 نقطة أساس مقارنة بالمعدل الحالي للفائدة. من الواضح أن لدى الاحتياطي الفيدرالي أسبابه لضبط السياسة بسرعة لتكون أكثر توافقًا مع الوضع الاقتصادي الحالي.

فيما يتعلق بتسعير السوق، فإن تخفيض معدل الفائدة في اجتماع FOMC لسبتمبر سيكون عاديًا بمقدار 25 نقطة أساس، ولكن قد تكون توقعات السوق تفوق 25 نقطة أساس. خلال تداولات يوم الاثنين، تم تسعيرها مؤقتًا عند 63 نقطة أساس بسبب الهلع، وانتهت هذا الأسبوع عند 38 نقطة أساس. بالإضافة إلى ذلك، قد استوعبت السوق بالفعل توقعات تخفيض معدل الفائدة بواقع 100 نقطة أساس من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام، أي أربع مرات.

من المتوقع أن تستمر التوقعات المتعلقة بتراجع الأسعار لأكثر من 25 نقطة أساس وتراجعها 3 مرات في العام إذا استمر تدهور البيانات بشكل مستمر، وخاصة بيانات سوق العمل، وإلا فإن هذا التقييم قد يكون مفرطًا. إذا كانت البيانات تدعم ذلك، فسيبدأ السوق في تقييم احتمالية خفض أسعار الفائدة بنسبة 50 نقطة أساس في سبتمبر وحتى خفضها بنسبة 125 نقطة أساس في العام.

من الناحية الاستراتيجية للتداول، يكون السوق الأمريكي معدل الفائدة في الفترة القصيرة داخل 2 أسبوعاً في وضع ارتفاع حيث يكون الانسحاب للخلف النمط الرئيسي، بينما يكون الوضع بميل هبوطي لفترة تزيد عن شهر واحد بسبب حتمية بدء فترة خفض الفائدة، وما إذا كان ارتفاع معدل البطالة ينبئ بتباطؤ الاقتصاد واحتمال حدوث ركود لا يزال بحاجة إلى الوقت لتعزيز الإجماع، وسيظل هناك تذبذب مستمر في المشاعر خلال هذه الفترة.

كانت كلمة مسؤول الاحتياطي الاتحادي الأسبوع الماضي قليلاً مائلة نحو الحمام، لكن بشكل عام لم يعبّر عن موقف، وهذا كان متوقعاً.

سوق العملات المشفرة

بعد أكثر من أزمة FTX حادة منذ الانسحاب للخلف، ارتفع سعر BTC بعد انخفاضه بأكثر من 15٪. نظرًا لأن عوامل الانخفاض هذه ليست أحداث داخلية في سوق العملات الرقمية، وإنما صدمات خارجية من تعديلات السوق التقليدية. الوجه الفني أيضًا يشهد ذروة البيع الشديدة، وهو متشابه تقريبًا مع الهبوط الذي حدث في 816 عندما انخفض سعر BTC من 2w9 إلى 2w4، ثم تبعه شهران من التذبذب والتجانس.

所以可以理解为何التشفيرالانتعاش的势头如此猛烈。

تحتوي التحليلات التالية على استشهادات من البحث الذي أُجري في 7 أغسطس من قبل JPM.

لعب المستثمرون التجزئة دورًا مهمًا أيضًا في هذا التعديل. تمت ملاحظة زيادة كبيرة في تدفق الأموال من ETFفوريBTC في شهر أغسطس ، حيث بلغت أعلى مستوى شهري من حيث التدفق النقدي منذ إنشائها.

بالمقارنة، تقلصت مخاطر لاعبي سوق العقود الآجلة الأمريكية. يمكن رؤية ذلك من تغيرات الـالمقتنيات في عقود CMEBTC الآجلة، حيث يشير إعادة التوجيه في منحنى الآجلة إلى أن المستثمرين في الآجلة لا يزالون متفائلين إلى حد ما.

انخفض سعر بيتكوين إلى حوالي 49,000 دولار الأسبوع الماضي. هذا المستوى السعري يتوافق مع تكلفة إنتاج بيتكوين المقدرة من قبل مورجان ستانلي. إذا استمر سعر بيتكوين لفترة طويلة عند هذا المستوى أو أقل، فسيشكل ضغطًا على المعدّن وقد يؤدي إلى مزيد من ضغوط الهبوط على سعر بيتكوين.

هناك عدة عوامل قد تجعل المستثمرين المؤسسيين متفائلين:

• مؤخراً سمحت مورغان ستانلي لمستشاري الثروات بها بتوصية عملاءها بصناديق البورصة المتداولة بيتكوين (BTC).
• الضغط على التسوية لدفع العملات الرقمية من حالات إفلاس Mt. Gox و Genesis قد يكون قد انتهى بالفعل.
• دفع النقدية البالغة أكثر من 100 مليار دولار بعد إفلاس FTX قد يزيد من الطلب على السوق الالكترونية في نهاية العام.01928374656574839201
• قد يدعم كلا الطرفين في الانتخابات الرئاسية الأمريكية تشريعات تخدم مجال العملات الرقمية.

资金和مركز

على الرغم من انخفاض أسعار الأسهم وزيادة حادة في توزيع السندات في الأسابيع القليلة الماضية، إلا أن توزيع الأسهم الحالي (46.5٪) لا يزال أعلى بشكل ملحوظ من المستوى المتوسط ​​بعد عام 2015. وفقًا لحسابات J.P. Morgan، إذا كان من المطلوب إعادة توزيع الأسهم إلى المستوى المتوسط ​​بعد عام 2015، فإن الأسعار ستحتاج إلى الانخفاض بمقدار 8٪ عن المستوى الحالي.

حاليًا، تكون نسبة توزيع النقد للمستثمرين منخفضة للغاية، وهذا يعني أن أموال المستثمرين تتركز بشكل أكبر في الأسهم والسندات. ويمكن أن يزيد التوزيع المنخفض للنقد من هشاشة السوق عندما تواجه ضغوطًا، حيث قد يحتاج المستثمرون إلى بيع الأصول للحصول على نقد، مما قد يزيد من التقلب في السوق.

زاد تخصيص السندات بشكل كبير في الفترة الأخيرة، حيث تحول المستثمرون إلى السندات كأصل وقائي خلال فترة الانسحاب من سوق الأسهم.

في الأسواق الأخيرة، كانت ردة فعل المستثمرين التجزئة معتدلة نسبيًا ولم يحدث انسحاب كبير من الاستثمارات:

مستثمر التجزئة情绪调查任然偏积极：

تشير تغييرات مراكز عقود نيكي إلى أن المستثمرين ال spekulatif قد أزالوا المراكز الطويلة بشكل كبير

تم تقليل صافي البيع الياباني الاستثماري المضارب (الخط الأزرق في الصورة أدناه) إلى الصفر تقريبًا حتى نهاية يوم الثلاثاء الماضي.

ما هو حجم تداول المراجحة بالين؟

المراجحة 01928374656574839201 الين الياباني تتضمن أساسا ثلاثة جوانب:

1. الجزء الأول هو شراء المستثمرين الأجانب للأسهم اليابانية. لضمان الأمان ، يقومون بإجراء مشتقات تبيع بنفس القيمة بالين الياباني. مؤخرًا ، نظرًا لتراجع الأسهم اليابانية ، فإن الين في حالة ارتفاع ، لذلك يتكبد هؤلاء المستثمرون خسائر على الجانبين ويضطرون إلى إغلاق المركز بأكمله. يقدر حجم هذه المعاملة بحوالي 600 مليار دولار من خلال تقدير الحكومة اليابانية لمبلغ استثمار الأجانب في الأسهم اليابانية.

2. الجزء الثاني هو أن يقوم المستثمرون الأجانب بأخذ الين الياباني لشراء الأصول خارج اليابان، مثل الأسهم والسندات. يتم حساب هذا بناءً على مقياس إجمالي الائتمان الين الياباني لغير المصارف خارج اليابان بحسب بنك التسويات الدولية. كانت هذه العملية مقدارها حوالي 420 مليار دولار في نهاية الربع الأول من عام 2014. ومع ذلك، يتم تحديث البيانات ذات الصلة مرة واحدة كل ربع من السنة، لذلك لا يمكن رؤية بيانات الربع الثاني حاليًا.

3. الجزء الثالث هو المستثمرون المحليون، أي المستثمرون اليابانيون الذين يشترون الأسهم والسندات الأجنبية بالين الياباني. على سبيل المثال، يستخدم صندوق التقاعد الياباني الأموال بالين الياباني لشراء الأسهم والسندات الأجنبية لدفع المبالغ المستقبلية. كانت حجم هذه الصفقات قبل التعديل تقريبًا 3.5 تريليون دولار، وحوالي 60٪ منها كانت في الأسهم الأجنبية.

إذا قمنا بجمع هذه الثلاثة أجزاء معًا ، فمن المقدر أن إجمالي حجم تداول التحوط بالين الياباني يبلغ حوالي 4 تريليون دولار. إذا تطلب الوضع المستقبلي للتضخم في اليابان أن يرفع البنك المركزي معدل الفائدة ، فسيتم تقليل هذا النوع من التداول تدريجيًا. لذلك هذا يشير إلى سبب إلغاء المواقف القصيرة في المدى القصير ولكن قد يكون لها تأثير في المدى الطويل.

للخلاصة، يقوم المستثمرون من أنواع مختلفة بضبط استراتيجياتهم الاستثمارية وفقًا لتغيرات السوق:

1. 趋势跟随或投机性资者（比如CTA）：最近他们不得不大量卖出之前持有的股票المراكز الطويلة、日元المراكز القصيرة。
2. تداول المراجحة من الين الياباني: إذا ارتفع الين الياباني ، فإن هذا العملية ستخسر المال. على الرغم من أن تداول الين الياباني قد تحول من ذروة البيع إلى ذروة الشراء ، إلا أن هذا التداول الضخم بقيمة 4 تريليون دولار لم يتم إلغاؤه بشكل كبير بشكل عام.
3. صناديق الأسهم المتوازنة المخاطر: في الوقت الحاضر، يتم تقليل استثماراتها في السوق بشكل أقل مقارنة بـ CTAs بسبب التقلبات الكبيرة في السوق. ولكن بسبب نمو أسعار السندات، تم تحقيق السيطرة على الخسائر.
4. **普通مستثمر التجزئة：**与以往的股市下跌相比，这次他们的撤资并不多

تدفق صناديق الاستثمار في الأسهم الصينية 3.1 مليار دولار منذ نهاية مايو ، واستمر تدفق الأموال السلبية في الشراء.

على الرغم من التقلبات في السوق، استمرت تدفقات رؤوس الأموال إلى الأسهم في الأسبوع الحالي للأسبوع السادس عشر على التوالي في القيمة الإيجابية، وحتى زادت قليلاً مقارنة بالأسبوع السابق. وتباطأ تدفق الأموال إلى السندات قليلاً.

تراجع توزيع المستثمرين الذين يعتمدون على الرأي الشخصي من مستوى مرتفع إلى مستوى أقل قليلًا من المتوسط ​​(النسبة المئوية 36). تراجع توزيع الاستراتيجيات النظامية أيضًا من مستوى مرتفع إلى مستوى أقل قليلًا من المتوسط ​​(النسبة المئوية 38)، وهو الأول منذ الانسحاب الكبير في الصيف الماضي إلى مستوى منخفض جدًا كهذا.

هذا الاثنين ، تجاوز مؤشر VIX 40 نقطة في يوم واحد ، وهي سعة قياسية ، ولكن بالنظر إلى أن السوق كان أقل من 3٪ يوم الاثنين ، فإن سوق الأسهم فوريالتقلب يمكن أن يصل إلى 5 ~٪ 10٪ عندما قفز مؤشر VIX 20 نقطة في اليوم ، لذلك مكتب تداول Goldman Sachs بأن هذه “صدمة سوق المجلد ، وليست صدمة سوق الأسهم” ، وهناك مشكلة في سوق VIX السيولة، يتضخم الذعر في سوق المشتقات ، ومن المرجح أن يظل السوق متقلبا حتى انتهاء صلاحية مؤشر VIX في 21 أغسطس:

قامت عملاء قسم السماسرة في جولدمان ساكس ببيع صافٍ للمنتجات الأساسية للصناديق للأسبوع الثالث على التوالي، بينما سجلت الأسهم صافي شراء كبيرة في غضون ستة أشهر، خاصة في قطاعات التكنولوجيا المعلومات والسلع الاستهلاكية الضرورية والصناعة وخدمات الاتصالات والمنطقة المالية. يبدو أن البيانات الاقتصادية الإيجابية نسبياً قد تشير إلى أن المستثمرين قد يحولون انتباههم من المخاطر الشاملة للسوق (بيتا السوق) إلى الفرص الخاصة بالأسهم أو الصناعات (ألفا)

الأسهم الأمريكية في أدنى مستويات السيولة منذ مايو من العام الماضي:

يشير نموذج استراتيجية CTA لـ Merrill Lynch إلى أن الأموال الخاصة بـ CTA في سوق الأسهم الأمريكية من الأرجح أن تزيد المراكز في الأسبوع القادم، نظرًا لتوقعات الاتجاه الطويل الأجل للسوق الأمريكية. لذلك، فإنه من غير المرجح أن يتحول CTAs إلى المراكز القصيرة بسرعة، بل ربما سيعيدون بسرعة بناء المراكز الطويلة في سوق الأسهم بعد العثور على الدعم.

日股倾向于خفض المركز:

الأحداث الرئيسية القادمة

• مؤشر أسعار المستهلك (CPI): من المتوقع أن تؤثر بيانات مؤشر أسعار المستهلك على السوق، إذا كان CPI متوافقًا مع التوقعات أو أقل منها، فقد لا تكون للسوق ردة فعل كبيرة. إذا كان CPI أعلى من المتوقع، فسيكون ذلك مشكلة كبيرة.
• بيانات مبيعات التجزئة: إذا كانت البيانات قوية، فقد يكون السوق متفائلاً بالهبوط الناعم.
• اجتماع جاكسون هول: من المتوقع أن ينقل الاحتياطي الفيدرالي رسالة دعم الأسواق، وقد يشير أيضًا إلى تشديد الأوضاع المالية.
• تقرير أرباح NVIDIA: من المتوقع أن يتم نشر التقرير الشهري في نهاية الشهر، وقد يظهر السوق موقفا إيجابيا تجاه أدائها.