الوعي الجماعي يتخلف بشكل كبير عن الواقع! مورغان ستانلي: احتكار القرص الصلب الثنائي يُقدّر بأقل من قيمته، والفجوة في العرض قد تستمر حتى عام 2029، ومن المتوقع أن تصل هامش الربح الإجمالي إلى نطاق متوسط ​​إلى مرتفع بنسبة 50%.

هل تتوقع أن تكون هوامش الربح الإجمالية لمحركات الأقراص الصلبة (HDD) أعلى بكثير من التوقعات، وما هي العوامل الرئيسية التي تؤدي إلى ذلك؟

مرة أخرى، يتخلف إجماع وول ستريت بشكل كبير عن الواقع.

وفقًا لمنصة تتبع التداولات، تظهر أحدث أبحاث قنوات مورغان ستانلي أن الطلب وتسعير سوق الأقراص الصلبة (HDD) يشهدان تعزيزًا غير مسبوق، ومن المتوقع أن يستمر نقص العرض حتى عام 2028 (السنة التقويمية 28).

وبناءً على ذلك، أعادت مورغان ستانلي تأكيد تصنيفها لزيادة الحصص في شركة سيجيت (STX) وويسترن ديجيتال (WDC)، ورفعت تصنيف سيجيت ليصبح “المفضل” (Top Pick) على حساب ويسترن ديجيتال. كما رفعت مورغان ستانلي السعر المستهدف لسيجيت من 468 دولارًا إلى 582 دولارًا (مع سيناريو سوق صاعدة يصل إلى 796 دولارًا)، ورفعت السعر المستهدف لويسترن ديجيتال من 369 دولارًا إلى 380 دولارًا (مع سيناريو سوق صاعدة يصل إلى 519 دولارًا).

السوق حاليًا يقلل بشكل كبير من تقدير تأثير الاندماج بين اثنين من كبار منتجي HDD على الرافعة المالية في الإنفاق على البيانات السحابية والذكاء الاصطناعي. تشير مورغان ستانلي إلى أن سعر تداول هاتين السهمين حاليًا يعكس فقط 13-14% من أرباح السهم المتوقعة لعام 2027 (CY27)، في حين أن توقعات أرباح مورغان ستانلي لعامي 2027/2028 تتجاوز إجماع وول ستريت بنسبة 25-50%، مع توقعات لهوامش ربح إجمالية تتجاوز الإجماع بمقدار 400-500 نقطة أساس (حتى 700 نقطة أساس). مع تسريع تقنيات السعة العالية مثل HAMR وتجاوز الأسعار المتوقعة، فإن سيجيت وويسترن ديجيتال على وشك دخول فترة ذهبية حيث ستتجاوز هوامش الربح الإجمالية متوسط 50%. من الناحية التكتيكية، وبما أن سيجيت حاليًا يُقدّر بأقل من قيمته ويحقق نموًا أسرع في الهوامش، توصي مورغان ستانلي المستثمرين بتحويل استثماراتهم إلى سيجيت.

“دورة HDD الأقوى والأطول”: عدم توازن العرض والطلب سيستمر حتى 2029

لم يتغير منطق مورغان ستانلي “الأقوى والأطول” (Stronger for Longer)، بل أصبح أكثر تأكيدًا. تظهر الأبحاث أن، على الرغم من أن إنتاجية وحدات HDD ستشهد نموًا غير متوقع في النطاق المنخفض إلى المتوسط (LSD-MSD%)، إلا أن نقص البيانات الإجمالية (EB) في الصناعة سيظل عند 200EB في CY26 (ما يمثل 10% من السوق)، وسيقترب من 250EB في CY27.

هذا الطلب القوي ناتج عن استمرار انتقال الأحمال العمل السحابية واعتماد الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع (مسرعًا توليد البيانات).

حاليًا، لا تزال HDD تخزن حوالي 80% من بيانات السحابة العالمية. وبافتراضات محافظة (نمو طلبات البيانات السحابية بنسبة 30% سنويًا، واستحواذ eSSD على 2% من الحصة سنويًا، واستمرار موردي HDD بعدم إضافة قدرات جديدة من الأراضي الخضراء)، تتوقع مورغان ستانلي أن يتوازن سوق HDD فقط بحلول عام 2029 (CY29)، وهو تأخير يزيد عن التوقعات السابقة بـ 12 شهرًا.

التحكم في التسعير وخفض التكاليف معًا: هوامش الربح ستتجاوز توقعات وول ستريت بكثير

هذه هي الاكتشافات الأكثر ثورية في نموذج مورغان ستانلي: يتفاوض موردي HDD حاليًا مع كبار عملاء السحابة على طلبات الشراء لعامي 2027/2028، بأسعار تقارب 20 دولارًا للتيتابايت (أو 0.02 دولار للجيجابايت). هذا السعر أعلى بأكثر من 30% من الافتراض الحالي لمورغان ستانلي البالغ 13-15 دولارًا للتيتابايت، وحتى أعلى من فرضية السوق الصاعدة التي تعتمدها.

من ناحية التكاليف، مع بدء الموردين في النصف الثاني من عام 2026 في التحول إلى محركات سعة 40 تيرابايت وما فوق، ستتسارع انخفاض تكاليف كل إكسا بايت خلال حوالي 6 أرباع قادمة. هذا “الفارق المتزايد بين سعر الجيجابايت وتكلفته” سيدفع هوامش ربح سيجيت وويسترن ديجيتال إلى مستوى متوسط ​​إلى مرتفع بنسبة 50% عند دخول عام 2027. تتوقع أحدث توقعات مورغان ستانلي لهوامش الربح أن تتجاوز بمقدار 400-500 نقطة أساس توقعات وول ستريت قبل عام 2027.

تعديل استراتيجي: لماذا تم تحويل التصنيف المفضل (Top Pick) من ويسترن ديجيتال إلى سيجيت؟

على الرغم من أن مورغان ستانلي لا تزال تتوقع أداءً ممتازًا لويسترن ديجيتال، إلا أن هناك أربعة أسباب رئيسية دفعتها لنقل التفضيل والتصنيف المفضل إلى سيجيت:

1. تحقيق المحفزات: كانت المحفزات الرئيسية التي كانت تدعم ويسترن ديجيتال (تقليل الفجوة في التقييم مع سيجيت، واستخدام أسهم SNDK لإزالة الرافعة المالية) قد تحققت في الربع السابق.

2. تخفيض التقييم: سعر سهم سيجيت الحالي أقل بأكثر من ضعف سعر ويسترن ديجيتال، وتعتقد مورغان ستانلي أن التقييمين يجب أن يكونا متساويين.

3. تسارع توسع هوامش الربح: أظهر تحليل التكاليف لكل تيرابايت أن سيجيت، بفضل تحولها إلى مجموعة منتجات HAMR القوية، ستشهد تسارعًا في توسع هوامش الربح خلال الـ 12 شهرًا القادمة، بمعدل حوالي 50 نقطة أساس أسرع من ويسترن ديجيتال.

4. إمكانات ارتفاع أرباح السهم والسعر المستهدف أكبر: لدى مورغان ستانلي توقعات أعلى لأرباح السهم خلال الـ 12 شهرًا القادمة وسعر مستهدف أكبر لسيجيت، مع توقع أن تسدد ديونها القابلة للتحويل بشكل أسرع، مما يقلل من التخفيف على الأسهم.

الأصول الأساسية غير المقدرة بشكل كافٍ في مراكز البيانات الذكية المدعومة بالذكاء الاصطناعي

تعتقد مورغان ستانلي أن هذا هو دورة ممتدة (أي أن الذروة لن تكون في 2027)، لذلك تظل عند سعر مضاعف أساس 18 ضعفًا لأرباح الشركات في سيجيت وويسترن ديجيتال.

في مؤشر راسل 3000 (الذي يضم شركات بقيمة سوقية تزيد عن 5 مليارات دولار)، من المتوقع أن تكون هناك حوالي 20 شركة بحلول 2028 تتوقع أن تحقق نموًا سنويًا في الأرباح يتجاوز 40% وهامش ربح إجمالي يزيد عن 45%، وتتصدرها سيجيت وويسترن ديجيتال. وإذا تم تصفية الشركات التي تحقق هامش تدفق نقدي حر (FCF) يتجاوز 30% وتعيد أكثر من 75% من FCF للمساهمين، فستتبقى فقط سيجيت وويسترن ديجيتال.

مقارنة بسوق الذاكرة، فإن هيكل سوق HDD أكثر تفضيلًا: يوجد ثلاث شركات فقط (اثنتان تسيطران على 90% من السوق)، لا يوجد منافسون من الصين، وتصل إيرادات مراكز البيانات إلى أكثر من 80%، ولا توجد قدرات جديدة من الأراضي الخضراء. بحلول 2026، ستصل النفقات الرأسمالية (Capex) الإجمالية لسيجيت وويسترن ديجيتال إلى حوالي 1 مليار دولار، وهو أقل بكثير من إنفاق أكبر خمس شركات ذاكرة عالمية الذي يتجاوز 900 مليار دولار.