مقارنة مثيرة للاهتمام بين Popmart والمتاجر الذهبية التقليدية.

حقق Popmart في عام 2025 إيرادات بلغت 37.1 مليار يوان، بنمو +185٪، وصافي ربح 13 مليار يوان، بنمو +280٪+، وهو لم يعد نموًا، بل آلة طباعة نقود. لكن المشكلة واضحة جدًا — إن IP واحدة من Labubu تساهم بحوالي 38٪ من الإيرادات، أي أن الشركة تعتمد بمقدار الثلث على رمز عاطفي واحد في تحقيق الأرباح. بالإضافة إلى توجيهات 2026 التي تشير إلى نمو بنسبة 20٪ فقط، انقلب السوق فجأة من "هذا الشيء يمكن أن يذهب أعلى" إلى "هل وصلنا فعلاً لحد الذروة". وهكذا ترى منظرًا كلاسيكيًا: الأرباح تتضاعف، لكن سعر السهم ينخفض.

في الواقع، هذا يعكس جوهر علاوة IP: يمكن أن تتوسع بلا حدود عندما تكون المشاعر إيجابية، لكن بمجرد أن يبدأ الناس بالهدوء، يطرحون السؤال — هل تستحق هذه العلاوة فعلاً، وهل يمكن استمرارها؟

على النقيض، المتاجر الذهبية التقليدية حققت في 2025 إيرادات بلغت 27.3 مليار يوان، +221٪، وصافي ربح قريب من 5 مليار يوان، +230٪، وليس بالاعتماد على منتج واحد، بل من خلال المتاجر وقيمة الفاتورة وسعر الذهب معًا. يمكنك القول إنها ليست جذابة كما هي، لكن لديها شيء حاسم جداً — "تبدو وكأنها أصل حقيقي". (بافتراض أن أسعار الذهب لا ترتفع أو تنخفض كثيرًا)

بدقة، هذا نوع من "الوهم المعياري الذهبي": ما تشتريه ليس فقط الماركة، بل أيضًا "هذا الشيء لن يصل إلى الصفر على الأقل" — مرساة نفسية. حتى لو كانت المنطق غير مثالي، في أوقات عدم التأكد، هذا الوهم يستحق فعلاً.

لذا فإن السوق الآن يقوم بخيار بسيط جداً:

إذا كانت السيولة وافرة، يمكنني شراء صناديق عمياء، والرهان على إصدار خاص؛
إذا بدأت السيولة تشح، أفضل أن أشتري ذهباً، فعلى الأقل ما تفتحه لا يزال ذهباً.

بعبارة أخرى، Popmart تبيع علاوة IP، وجوهرها تحويل الدوبامين إلى تمويل؛ المتاجر الذهبية التقليدية تبيع "علاوة الأمان"، وجوهرها تسعير عدم الاستقرار.

عندما تكون السيولة جيدة، يدفع الناس مقابل المفاجآت؛ عندما تشح السيولة قليلاً، يبدأ الناس بالدفع مقابل التأكد.

إذاً ما تراه ليس أن شركة واحدة أفضل من الأخرى، بل أن السوق تغير تفضيلاتها — من "أريد أن أربح أكثر" إلى "أريد ألا أخسر كثيراً".