هل انتهت حلم DAO؟ شركة عملات مشفرة بمليار دولار توقف العمل وتلغي إطلاق الرمز محتجة بـ "عدم وجود مستخدمين"

شركة الحوكمة المشفرة، تالي، قامت بمعالجة أكثر من مليار دولار في المدفوعات، وخدمت أكثر من مليون مستخدم، وساعدت في تأمين أكثر من 80 مليار دولار من أصول البروتوكول، وأكملت عملية تسجيل عرض أولي للعملة الأمريكية لمدة 60 يومًا، ثم قررت إلغاء بيع الرموز وإغلاق الشركة على أي حال.

ذكرت الشركة أن سوق أدوات الحوكمة المدعومة من رأس المال المغامر غير موجود بالحجم المطلوب لدعم الأعمال، حتى بعد خمس سنوات من التشغيل ووجود زخم ظاهر.

يأتي إغلاق الشركة في نفس الأسبوع الذي وافقت فيه ماستركارد على الاستحواذ على شركة بنية التوكن المستقرة BVNK مقابل ما يصل إلى 1.8 مليار دولار لتوسيع التحويلات عبر الحدود ووسائل دفع الأعمال.

بنت BVNK عملًا حلاً لمشكلة نقل الأموال عبر الحدود بشكل أسرع وأرخص من الطرق التقليدية، مما جذب شركة من فئة فورتشن 100 على استعداد لدفع علاوة استراتيجية مقابل تلك القدرة.

بنت تالي منتجًا قام بمعالجة أكثر من مليار دولار، وخدم أكثر من مليون مستخدم، ولا تزال ترى أن السوق الأساسي كان ضعيفًا جدًا لدعم شركة مدعومة برأس المال المغامر.

لم يتحقق بعد الرؤية “للحديقة اللامتناهية” لإيثريوم، وهي نظام بيئي متنوع من البروتوكولات والمجتمعات التي كانت بحاجة إلى بنية تنسيق وحوكمة متطورة[…] لم تتجسد بعد.

يكشف هذا التباين عن مكان تركيز الطلب على العملات المشفرة: المنتجات التي تحل مشاكل مالية مباشرة تجذب رأس المال والخروج، بينما يواجه برمجيات التنسيق صعوبة في إثبات استدامة الاقتصاد الوحدي.

بالإضافة إلى ذلك، تركز شرح تالي على ملاءمة المنتج للسوق. كانت الشركة مبنية لعالم يضم آلاف البروتوكولات اللامركزية وملايين المشاركين النشطين في الحوكمة.

لكن، كما تقول الآن، لم يصل ذلك العالم أبدًا إلى حجم رأس المال المغامر. قرار إلغاء عرض العملة بدلاً من إطلاقه يجعل الفشل أكثر وضوحًا.

كان بإمكان تالي إصدار رموز، وجمع رأس مال، وتمديد فترة عملها. لكنها اختارت غير ذلك لأنها خلصت إلى أنها لا تستطيع أن تقدم قيمة صادقة لحاملي الرموز بدون وجود عمل أساسي أقوى.

وهذا يحول إغلاق شركة ناشئة قياسي إلى بيان حول ما يمكن أن تحققه إصدار الرموز وما لا يمكنه.

سوق الحوكمة يظهر نشاطًا لكن مع ضعف في تحقيق الإيرادات.

أظهرت أبحاث من كلية إدارة الأعمال بجامعة هارفارد وجود أكثر من 10,000 DAO نشط، و3.3 مليون ناخب، وحوالي 22.5 مليار دولار من خزائن DAO حتى أوائل 2025.

ومع ذلك، أظهرت دراسة في يناير 2026 تغطي 50 DAO نشط، و6,930 اقتراحًا، و317,317 عنوان تصويت فريد، أن المشاركة منخفضة باستمرار وأن نشاط المقترحات يتركز بين مجموعات صغيرة.

على الرغم من وجود الحوكمة، إلا أن أنماط المشاركة تبدو هشة، والاستعداد للدفع مقابل أدوات مستقلة لا يزال ضعيفًا.

أين يعيش الطلب الحقيقي على العملات المشفرة

الفئات التي تجذب رأس المال والمشاركة المؤسسية تتركز حول المال.

تبلغ قيمة العملات المستقرة الآن أكثر من 316 مليار دولار من حيث القيمة السوقية، مع استضافة إيثريوم حوالي 163 مليار دولار من تلك المعروض. نمت سندات الخزانة الأمريكية المرقمنة إلى 11.4 مليار دولار مع 55,143 مالكًا.

أكبر ثلاثة مصدرين هم سيركل بقيمة 2.3 مليار دولار، وسكيوريتايز بقيمة 2.1 مليار دولار، وأوند بقيمة 1.9 مليار دولار. تجاوزت الأصول الواقعية المرقمنة بشكل أوسع 27 مليار دولار من القيمة الموزعة على السلسلة.

أظهر تقرير رأس المال المغامر لعام 2025 من جالاكسي استثمار 20 مليار دولار عبر 1660 صفقة، مع أكبر حصة موجهة نحو التداول/البورصة/الاستثمار/الإقراض بأكثر من 5 مليارات دولار.

قاد التمويل في الربع الرابع من 2025 في مجال العملات المشفرة بقيمة 5.5 مليار دولار، متفوقًا على الفئات الأخرى.

انخفضت فئة Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming، بينما نمت فئات المدفوعات والبنوك.

يعكس توزيع التمويل المكان الذي يتركز فيه سلوك المستخدمين المتكرر: تبادل الأصول، وضع الضمانات، تسوية الصفقات، وتحويل الدولارات عبر الحدود.

تقدر شركة ماكينزي وأرتميس أن المدفوعات الحقيقية بالعملات المستقرة تصل إلى حوالي 390 مليار دولار سنويًا، وهو ما يمثل فقط 0.02% من حجم المدفوعات العالمية. لا تزال معظم عمليات النقل الكبيرة على السلسلة تعكس التداول والتحركات الداخلية أكثر من التجارة النهائية للمستخدمين.

حتى أقوى حالات الاستخدام الواقعي لا تزال في مراحل مبكرة وفقًا للمعايير المالية التقليدية.

ومع ذلك، فإن هذا الاختراق الضيق يتجاوز ما حققته أدوات الحوكمة من اعتماد مؤسسي ونشاط اقتصادي قابل للقياس.

في إدارة SEC السابقة، كانت اللامركزية جزءًا من استراتيجية قانونية، حيث كانت الفرق تت decentralize لإدارة التعرض التنظيمي.

إذا لم تعد الضغوط التنظيمية تجبر على اللامركزية، فإن الحوكمة تصبح اختيارية. وهذا يزيل أحد الدعائم الخارجية التي كانت تدعم الطلب على برمجيات التنسيق.

مفارقة إصدار الرموز

يُعد اقتراب تالي من إطلاق عرض أولي للعملة أكثر إيضاحًا من التوقف الهادئ.

أنهت الشركة التسجيل في الولايات المتحدة، ومن المفترض أنها تجاوزت العقبات القانونية والامتثال، وكان لديها خيار جمع رأس مال عن طريق بيع الرموز في سوق لا تزال تظهر شهية للإطلاقات الجديدة.

لكنها رفضت لأنها خلصت إلى أن رأس المال وحده لن يحل المشكلة الأساسية.

كانت الرموز ستخلق التزامات بتقديم قيمة لا يمكن لنموذج العمل تلبيتها بشكل موثوق.

هذا القرار يفصل بين تمويل الرموز والتحقق من المنتج.

يمكن لبيع الرموز تمويل التطوير، وجذب الانتباه، وتمديد فترة العمل. ومع ذلك، لا يمكنه إنتاج استخدام متكرر أو إثبات أن العملاء سيدفعون مقابل الخدمة بأرباح مستدامة.

ملخص يومي من CryptoSlate

إشارات يومية، بدون ضوضاء.

عناوين رئيسية تؤثر على السوق وسياق يُقدم كل صباح في قراءة واحدة مكثفة.

ملخص لمدة 5 دقائق أكثر من 100 ألف قارئ

البريد الإلكتروني

احصل على الملخص

مجانًا. لا رسائل غير مرغوب فيها. إلغاء الاشتراك في أي وقت.

عذرًا، حدث خطأ. يرجى المحاولة مرة أخرى.

لقد تم اشتراكك. مرحبًا بك.

كانت بيانات تالي التشغيلية تظهر أن قاعدة مستخدميها، رغم ضخامة العدد، لم تكن تولد عمق التفاعل أو الرغبة في الدفع التي تحتاجها شركة مدعومة برأس مال مغامر.

الفرق واضح مع بنية المدفوعات. يعكس استحواذ ماستركارد على BVNK مقابل ما يصل إلى 1.8 مليار دولار الثقة في أن مسارات العملات المستقرة يمكن أن تتصل بشبكة البطاقات الحالية، وأنظمة الامتثال، وعلاقات العملاء المؤسسية.

يراهن المشتري على تقنية تنقل الأموال بشكل أسرع وأرخص عبر الحدود، مما يحل مشكلة قابلة للقياس للشركات التي تدفع بالفعل مقابل خدمات مماثلة عبر القنوات المصرفية التقليدية.

تتوقع سيناريوهات Citi أن تصل قيمة سوق العملات المستقرة بحلول 2030 إلى 1.9 تريليون دولار، مع سيناريو متفائل يصل إلى 4 تريليون إذا تحسنت الوضوح التنظيمي وتوسعت التوزيعات عبر شبكات البطاقات.

تفترض تلك التوقعات أن تصبح العملات المستقرة جزءًا من بنية تحتية للمدفوعات عبر الحدود، والتحويلات، ومدفوعات الشركات.

يعتمد نموذج النمو على رغبة المستخدمين في الوصول إلى الدولارات بشكل أرخص وأسرع في المناطق التي تكون فيها البنوك مكلفة أو غير متوفرة.

ما يبقى بعد الانكماش

يتركز الطلب في السوق على المنتجات التي تحل مشاكل مالية مباشرة دون الحاجة إلى مشاركة أيديولوجية.

تقدم المحافظ، البورصات، خدمات الحفظ، طبقات التسوية، ومصدرو العملات المستقرة فائدة يستهلكها المستخدمون دون الحاجة للتصويت، أو الحوكمة، أو التنسيق مع الآخرين.

تصنف الفئات في العملات المشفرة حسب الفائدة المالية المباشرة واعتماد الحوكمة، مع وضع مسارات الدفع والعملات المستقرة فوق البرمجيات التي تركز على الحوكمة.

يمكن لهذه الشركات فرض رسوم، قياس الاحتفاظ، وإظهار نمو الإيرادات بطرق تعجز عنها منصات الحوكمة.

لا تزال إيثريوم مركزية في هذا التطور. تستضيف الشبكة غالبية عرض العملات المستقرة وتسيطر على إصدار الخزانة المرقمنة.

تذكر Citi أن أداء سعر ETH لا يزال حساسًا لمؤشرات نشاط المستخدم، مما يعني أن الأداء الآن يعتمد على نمو حجم التسوية، وتحويلات العملات المستقرة، ونشاط الأصول المرقمنة.

لا يعتمد بيتكوين على رغبة المستخدمين في حوكمة التطبيقات أو التنسيق عبر الرموز.

تضع سيناريوهات Citi المحدثة خلال 12 شهرًا بيتكوين عند 112,000 دولار في الحالة الأساسية، و165,000 دولار في الحالة المتفائلة، و58,000 دولار في سيناريو الركود، مع العوامل الرئيسية للتقلبات هي التنظيم، الظروف الاقتصادية الكلية، والطلب المؤسسي.

أوضح سيناريو متفائل للعملات المشفرة الآن يركز على الفائدة البسيطة: العملات المستقرة التي تسوي بشكل أسرع من التحويلات البنكية، والأوراق المالية المرقمنة التي تتداول على مدار الساعة مع الامتثال القابل للبرمجة، ومسارات الدفع التي تتجاوز البنوك الوسيطة.

تتطلب تلك المنتجات من المستخدمين أن يجدونها أرخص، وأسرع، وأكثر وصولًا من البدائل.

أما السيناريو السلبي فيوضح أن تمويل الرموز يخلق وهم التحقق من الصحة الذي ينهار عندما يتم اختبار نماذج الإيرادات الفعلية.

إذا توقفت التنظيمات وتدهورت الظروف الاقتصادية، قد تكتشف المزيد من الشركات الناشئة أن حجم المعاملات الكبيرة على السلسلة وخيارات الرموز لا يمكن أن تحل محل العملاء الذين يدفعون رسومًا متكررة لأن المنتج يحل مشكلة لا يمكنهم حلها بسهولة في مكان آخر.

يُعد انهيار تالي علامة على أن سوق العملات المشفرة وصل إلى مرحلة لم تعد فيها عمليات إصدار الرموز تثبت الفئات.

يفصل السوق الآن بين المشاريع التي يمكنها إثبات فائدة متكررة والمشاريع التي يمكنها إثبات أعداد كبيرة. الشركات التي ستبقى هي تلك التي يتفاعل معها المستخدمون لأنها تحل مشكلة مباشرة.