لقد حصل العملات المشفرة أخيراً على وضوح من هيئة الأوراق المالية والبورصات. لماذا لم ينتبه السوق؟

أعطت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) للتو توجيهات تنظيمية واضحة ومباشرة منذ سنوات. لم تعد معظم الأصول المشفرة تُعامل على أنها أوراق مالية افتراضية، ورسمت الوكالتان خطًا أكثر حدة بين الأسواق المفتوحة للعملات المشفرة والنسخ المُرمّزة من المنتجات المالية التقليدية.

تحت الظروف العادية، كان من المفترض أن يكون هذا النوع من الوضوح محفزًا صعوديًا رئيسيًا، لكنه لم يكن كذلك.

أظهر عدم استجابة السوق أن المتداولين لم يعودوا يرون حسن النية التنظيمية بمفردها ككافٍ لإعادة تقييم القطاع.

ما تريده العملات المشفرة الآن هو شيء لا يمكن للوكالات تقديمه بمفردها: اليقين القانوني الدائم من الكونغرس.

لسنوات، كانت المشكلة الأساسية للعملات المشفرة في الولايات المتحدة هي عدم اليقين التنظيمي الأساسي. كانت المشاريع تُطلق، وتُدرج التبادلات الرموز، وتستمر رؤوس الأموال في التحرك، لكن لا تزال هناك مساحة للـ SEC للجدال بأن الكثير من القطاع ينتمي إلى قانون الأوراق المالية.

كان هذا التهديد هو الذي شكّل كل شيء من التقييمات وتصميم المنتجات وقرارات الإدراج إلى نماذج الحفظ وأماكن رغبة الشركات في البناء فيها.

يغير هذا التوجيه الأخير الصورة بشكل كبير، حيث يمنح الصناعة إطارًا أكثر وضوحًا مما كانت عليه منذ سنوات.

ومع ذلك، كشف أيضًا عن واقع جديد: أن الوضوح من الجهات التنظيمية لم يعد كافيًا لإقناع السوق بأن قواعد الولايات المتحدة للعملات المشفرة مستقرة.

انتصار سياسي حقيقي لا يزال غير كافٍ

التوجيه الجديد هو تغيير حقيقي.

قالت SEC إنها بصدد إنشاء تصنيف للرموز يميز بين السلع الرقمية، والمقتنيات الرقمية، والأدوات الرقمية، والعملات المستقرة للدفع، والأوراق المالية الرقمية. قال رئيس اللجنة بول أتكينز إن الوكالة تعترف الآن بأن معظم الأصول المشفرة ليست أوراقًا مالية بحد ذاتها. ومع ذلك، أوضح أيضًا أن الرمز غير المالي يمكن أن يقع تحت قانون الأوراق المالية إذا تم عرضه وبيعه كجزء من عقد استثمار.

كما تناول البيان موضوع الستاكينج، والإيردروب، والتعدين، والإصدارات المغلفة من الأصول المشفرة غير المالية، مما يمنح الصناعة خريطة أوسع مما كانت عليه بموجب القانون الفيدرالي منذ سنوات.

هذا هو نوع الوضوح الذي كانت تعمل عليه صناعة العملات المشفرة منذ أن جعلت قضايا SEC الأولى نطاقها القانوني أكثر ضيقًا. إذا أصبح لدى المؤسسين الآن معرفة أساسية بتصنيف الأصل، يمكنهم تنظيم إطلاقاتهم بثقة أكبر. إذا عرفت التبادلات أي جهة تنظيمية لها الاختصاص الرئيسي، فإنها تقضي على تقريبًا كل مخاطر الإدراج. إذا علم المستثمرون أن رمزًا لن يتعرض لمواجهة إعادة تصنيف مفاجئة، فإن الخصم المرتبط بعدم اليقين التنظيمي في الولايات المتحدة يجب أن يقل.

لذا، على الورق، كان من المفترض أن يكون هذا كله محفزًا صعوديًا.

لكن البيتكوين لم يقفز على الإعلان. ظلت الأسعار مرتبطة بنفس القوى التي كانت تدفع الأسواق الأوسع للخطر خلال الشهر الماضي.

حتى أن Citi خفضت أهدافها لمدة 12 شهرًا لـ BTC و ETH لأن التقدم في تشريع هيكل السوق الأمريكية قد توقف. كما كانت الأسواق الأوسع تتصارع مع أزمة الطاقة ومخاوف التضخم الناتجة عن الصراع في إيران.

هذا يفسر سبب رد الفعل المعتدل جدًا على ذلك. يبدو أن المتداولين قد تجاوزوا سؤال ما إذا كانت SEC هذه أكثر ودية من سابقتها. إنهم الآن يريدون معرفة ما إذا كانت القواعد ستصمد أمام السياسة، والدعاوى القضائية، والإدارة القادمة.

الكونغرس هو الآن العقبة الحقيقية

هذا هو جوهر ما تغير هذا الأسبوع.

كانت الصناعة في السابق عالقة عند أول عائق: عداء الوكالات وغموض التفسير. الآن، عالقة عند الثاني: الاستدامة.

التوجيه والتفسير يساعدان، لكن وضع القواعد سيكون أكثر فاعلية. ومع ذلك، فإن أيًا من ذلك لا يعادل القانون. الكونغرس هو المؤسسة التي يمكنها ترسيخ خطوط الاختصاص في القانون وتحديد متى يكون الرمز سلعة أو ورقة مالية. كما يمكنه أن يمنح إشراف السوق الفوري لـ CFTC بقوة ويقين يدومان أطول من إدارة واحدة.

لهذا السبب، لم يتحرك السوق كثيرًا على تغيير تنظيمي كان ليبدو ضخمًا قبل بضع سنوات فقط. لم تعد العملات المشفرة راضية بمعرفة أن بعض صانعي السياسات في واشنطن يفهمون القطاع. إنها تريد دليلاً ملموسًا على أن الإطار الذي يعملون ضمنه سيكون ثابتًا.

يمكن أن يُضيق التفسير الإيجابي ويُ challenged ويُستبدل بلا نهاية. حتى أن SEC وصفت تحركها بأنه “تكميلي” لجهود الكونغرس، وليس بديلاً عنها.

هناك أيضًا تطور مهم آخر في الأمر.

نفس الوضوح التنظيمي الذي يمنح العملات المشفرة مزيدًا من المجال للتنفس قد يسرع أيضًا من عملية الترمزة في الأسواق التقليدية بشكل أسرع مما يساعد الأسواق غير المقيدة. لقد كانت SEC صريحة في أن الأسهم والسندات المرمّزة لا تزال أوراقًا مالية، كما هو موضح في بيانها في يناير حول الأوراق المالية المرمّزة. ثم هذا الأسبوع، وافقت SEC على خطة ناسداك للسماح لبعض الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة بالتداول والتسوية بشكل مرمز.

هذه إشارة قوية إلى المكان الذي يبدو أن واشنطن أكثر راحة فيه: إدراج البلوكشين في بنية سوقية مألوفة ومراقبة. هذا يخبرنا أن المرحلة التالية من الاعتماد لن تقتصر على الشركات الأصلية للعملات المشفرة. إذا تحركت الأسهم المرمّزة، وصناديق الاستثمار المتداولة، والأذون الحكومية، وغيرها من الأدوات المنظمة بسرعة أكبر لأن الشركات القائمة يمكنها وضعها على بلوكشين، فإن وول ستريت قد تلتقط حصة كبيرة من المكاسب التي كانت تتوقع أن تصل إليها شركات العملات المشفرة أولاً.

لذا، لم يكن رد فعل السوق هو اللامبالاة. بل سمع المتداولون الرسالة، ووافقوا على أنها خطوة للأمام، ثم قاموا بتسعير الفجوة المتبقية.

تلك الفجوة هي الكونغرس. حتى يحدث تقدم ملموس في التشريعات ويُظهر أدلة واضحة على أن التبادلات، والمرسلين، والأمناء يمكنهم البناء حول إطار دائم، ستظل هذه النوعية من حسن النية التنظيمية تتداول بخصم.

يمكن للـ SEC رسم خطوط أوضح، ويمكن لـ CFTC أن يطالب بمزيد من الأرض، لكن الانتقال الكامل التالي قد ينتظر شيئًا أكبر: قانون ينجو من الانتخابات القادمة، والدعاوى القضائية، والتغيرات السياسية في واشنطن.