هيئة الأوراق المالية والبورصات والهيئة الفيدرالية للعقود الآجلة تصدران إرشادات مشتركة تعلنان أن معظم الأصول المشفرة ليست أوراقاً مالية

أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) إرشادات مشتركة في 17 مارس 2026، قدمت تفسيرًا من 68 صفحة يؤكد أن معظم العملات الرقمية ليست أوراق مالية، ويحدد تصنيفًا للرموز المميزة للأصول الرقمية بما في ذلك العملات المستقرة، والسلع الرقمية، والأدوات الرقمية.

كُشفت هذه التفسيرات في قمة بلوكتشين في واشنطن العاصمة، وتوضح كيف تنطبق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية على تعدين البروتوكول، والتكديس، والإيردروب، والظروف التي قد يصبح فيها أصل رقمي غير أمني خاضعًا لتحليل عقد الاستثمار.

وصف رئيس لجنة الأوراق المالية بول أتكينز الإرشادات بأنها تلبي الدور الأساسي للوكالة: “هذا هو ما من المفترض أن تفعله الهيئات التنظيمية: وضع خطوط واضحة بعبارات واضحة.” وأضاف رئيس لجنة تداول العقود الآجلة مايكل س. سيليج أن “مع التفسير اليوم، انتهت الانتظار” للمطورين الأمريكيين الباحثين عن وضوح بشأن وضع الأصول بموجب قوانين الأوراق المالية والسلع الفيدرالية.

تصنيف الرموز المميزة: تعريف الأصول غير الأمنية

الفئات المستبعدة من تصنيف الأوراق المالية

تؤسس الإرشادات المشتركة إطارًا يصنف أنواع الأصول الرقمية المحددة على أنها غير أوراق مالية:

السلع الرقمية: الأصول “المرتبطة جوهريًا وتستمد قيمتها من التشغيل البرنامجي لنظام تشفير وظيفي، بالإضافة إلى ديناميات العرض والطلب”

العملات المستقرة للدفع: الأصول المرتبطة بالدولار والمدعومة بالاحتياطيات

الأدوات الرقمية: الرموز المميزة التي تركز على الوظائف وتوفر الوصول إلى وظائف المنصة

المقتنيات الرقمية: الأصول التي تمثل حقوقًا في بطاقات التداول، والأحداث الحالية، وأشياء مماثلة

توضح التفسيرات أن الأوراق المالية الرقمية — الأوراق المالية التقليدية التي تم ترميزها — لا تزال خاضعة لقوانين ولوائح SEC.

تطبيق اختبار هووي بشكل محسّن

اعتمدت SEC تاريخيًا على اختبار هووي، المستند إلى قضية المحكمة العليا الأمريكية عام 1946، لتحديد ما إذا كان الأصل يفي بمعيار عقد الاستثمار وبالتالي يُعتبر ورقة مالية. توفر الإرشادات الجديدة تطبيقًا مفصلًا لهذا الإطار على الأصول الرقمية، مع معالجة عدم اليقين المستمر في الصناعة حول الأصول الرقمية التي تقع تحت تنظيم الأوراق المالية.

عقود الاستثمار: البداية والنهاية

الخضوع لقوانين الأوراق المالية

تناقش التفسيرات كيف يمكن أن يصبح أصل رقمي غير أمني خاضعًا لعقد استثمار: “يصبح الأصل الرقمي غير الأمني خاضعًا لعقد استثمار عندما يعرضه مصدره من خلال حث المستثمر على استثمار أموال في مشروع مشترك مع تمثيلات أو وعود باتخاذ جهود إدارية أساسية من قبل المشتري، والذي من المتوقع بشكل معقول أن يحقق أرباحًا منها.”

التوقف عن كونه عقد استثمار

توضح الإرشادات أن الأصل الرقمي غير الأمني قد يتوقف عن كونه عقد استثمار بموجب قوانين الأوراق المالية عندما يفي المصدر أو يفشل في وعوده وتمثيلاته. يوفر هذا الجانب الزمني إطارًا لانتقال الأصول بين وضع الأوراق المالية وخروجه منه بناءً على دور المصدر والتزاماته المستمرة.

التطبيق على ممارسات الصناعة

التعدين، والتكديس، والإيردروب

توضح الإرشادات كيف تنطبق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية على الأنشطة الأساسية لصناعة التشفير:

تعدين البروتوكول: المعاملة بناءً على طبيعة المكافآت ودور المعدن

تكديس البروتوكول: التحليل الذي يركز على ما إذا كانت ترتيبات التكديس تخلق عقود استثمار

الإيردروب: الشروط التي قد تشكل فيها توزيعات الرموز عروض أوراق مالية

تغليف الرموز: معاملة النسخ المغلفة من الأصول الرقمية غير الأمنية

تحول في الفلسفة التنظيمية

مقارنة مع الإدارة السابقة

تمثل الإرشادات انحرافًا جوهريًا عن النهج الذي اتبعته رئيسة SEC السابقة غاري جينسلر، التي أطلقت العديد من إجراءات التنفيذ ضد شركات التشفير وادعت أن معظم العملات الرقمية أوراق مالية. ورفض أتكينز صراحة هذا الموقف في قمة بلوكتشين في واشنطن، قائلاً: “لم نعد هيئة الأوراق المالية وكل شيء.”

التنسيق بين الوكالات المشتركة

انضمت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) إلى التفسير، موفرة إرشادات بأنها ستدير قانون تبادل السلع بما يتوافق مع تفسير SEC. يشير هذا النهج المنسق إلى نهاية حروب الاختصاص التنظيمي ويحدد حدودًا أوضح بين الوكالتين.

اقتراح الملاذ الآمن

إعداد القواعد المقترحة

أعلن أتكينز أن SEC ستصدر قريبًا قاعدة مقترحة لإنشاء برنامج ملاذ آمن للشركات الناشئة لإطلاق شركات التشفير، وعقود الاستثمار، والرموز الأمنية دون الحاجة إلى التسجيل مع الوكالة بشكل فوري. يمكن أن يستمر الملاذ الآمن حتى أربع سنوات، مما يسمح للشركات بالوصول إلى رأس المال أثناء تطوير شبكاتها قبل الالتزام بالتسجيل الكامل.

توازن حماية المستثمرين

يهدف الملاذ الآمن إلى “توفير مسارات مخصصة لمبتكري التشفير لجمع رأس المال في الولايات المتحدة مع توفير حماية مناسبة للمستثمرين”، وفقًا لأتكينز. يسعى هذا النهج إلى موازنة تسهيل الابتكار مع المهمة الأساسية لـ SEC في حماية المستثمرين.

السياق التشريعي

جسر إلى العمل البرلماني

وضع رئيسا الوكالتين التوجيهات كتكملة للجهود التشريعية الجارية في الكونغرس. قال أتكينز إن التفسير “يعمل كجسر مهم لرواد الأعمال والمستثمرين بينما يعمل الكونغرس على تقديم تشريعات بنية سوقية مشتركة”، وأعرب عن استعداده لتنفيذ ذلك مع رئيس اللجنة سيليج في المستقبل القريب.

عدم الانتظار للتشريع

من خلال إصدار إرشادات مشتركة، أشارت SEC و CFTC إلى أنهما لن ينتظرا حتى ينهيا الكونغرس التشريعات الهيكلية للسوق قبل تقديم وضوح تنظيمي. يمثل هذا التفسير إجراء على مستوى الوكالة ضمن الأطر القانونية القائمة.

النشر وتاريخ السريان

سيتم نشر التفسير على موقع CFTC.gov وفي السجل الفيدرالي، مع تقديم إشعار رسمي للمشاركين في السوق. يسري التوجيه فور صدوره، على أن يتبع اقتراح الملاذ الآمن إجراءات تنظيمية منفصلة.

الأسئلة الشائعة

ماذا أوضحت لجنة الأوراق المالية والبورصات وCFTC في إرشاداتهما المشتركة؟

يؤسس التفسير المكون من 68 صفحة أن معظم العملات الرقمية ليست أوراق مالية، ويوضح تصنيفًا للرموز المميزة للأصول الرقمية يشمل العملات المستقرة، والسلع الرقمية، والأدوات الرقمية، والمقتنيات الرقمية كغير أوراق مالية. كما يوضح كيف تنطبق قوانين الأوراق المالية على التعدين، والتكديس، والإيردروب، وتغليف الرموز، ويحدد متى يمكن أن يصبح الأصل الرقمي غير الأمني خاضعًا أو يتوقف عن كونه عقد استثمار.

كيف يختلف هذا التوجيه عن النهج السابق للجنة الأوراق المالية والبورصات؟

تبعًا للرئيس السابق غاري جينسلر، اتخذت SEC نهجًا أكثر حذرًا، وأطلقت إجراءات تنفيذ ضد العديد من شركات التشفير وادعت أن معظم العملات الرقمية أوراق مالية. ورفض رئيس اللجنة بول أتكينز هذا الموقف صراحة، قائلًا: “لم نعد هيئة الأوراق المالية وكل شيء.” تمثل الإرشادات تحولًا نحو خطوط تنظيمية أوضح وتنسيقًا مشتركًا مع CFTC.

ما هو الملاذ الآمن المقترح وكيف سيعمل؟

تخطط SEC لاقتراح قاعدة تتيح برنامج ملاذ آمن يسمح للشركات الناشئة في التشفير بإطلاق شركات، وعقود استثمار، ورموز أمنية دون الحاجة إلى التسجيل الفوري مع الوكالة. يمكن أن يستمر الملاذ الآمن حتى أربع سنوات، مما يتيح الوصول إلى رأس المال مع توفير حماية للمستثمرين. يهدف ذلك إلى موازنة تسهيل الابتكار مع الامتثال التنظيمي أثناء تطوير الشركات لشبكاتها.