Bitdeer يفرغ مخزونًا من 943.1 بيتكوين، هل هو من شركة التعدين الشهيرة "الشتاء القادم" أم من مسار الذكاء الاصطناعي "الانفراج وإعادة البناء"؟

في 21 فبراير 2026، أصدرت شركة بيتديير (Bitdeer)، شركة تعدين البيتكوين التي تتخذ من سنغافورة مقرًا لها، تقريرًا أسبوعيًا يكسر القواعد التقليدية للصناعة على وسائل التواصل الاجتماعي الرسمية لها. تظهر البيانات أنه حتى 20 فبراير 2026، انخفضت كمية البيتكوين التي تمتلكها الشركة بشكل مستقل (دون احتساب ودائع العملاء) إلى صفر. خلال فترة التقرير، أنتجت الشركة 189.8 بيتكوين وبيعت جميعها، مع تقليل صافي للمخزون بمقدار 943.1 بيتكوين، مما أدى إلى إفراغ مخزون البيتكوين في خزائنها تمامًا.

أثار هذا البيع “المدمر” حالة من الاضطراب الشديد في دائرة تعدين الأصول المشفرة. والأهم من ذلك، أن هذا التحرك حدث في توقيت درامي للغاية: وفقًا لأحدث البيانات، وصلت قوة الحوسبة الذاتية لشركة بيتديير إلى 63.2 إكساهاش في الثانية، متجاوزة بشكل رسمي شركة ماراثون ديجيتال (Marathon Digital) التي تمتلك 60.4 إكساهاش في الثانية، لتصبح أكبر شركة تعدين مدرجة من حيث القوة الحاسوبية على مستوى العالم.

مع امتلاكها لأكبر قوة حوسبة على مستوى العالم، إلا أنها تختار عدم الاحتفاظ بأي بيتكوين. هذا الاختيار الاستراتيجي الذي يبدو متناقضًا لا يعلن فقط عن نهاية إيمان شركات التعدين التقليدية بـ"التعدين كحفظ للعملة" (HODL)، بل يعكس أيضًا أن الشركات الرائدة تتسارع نحو التحول إلى نماذج مالية مؤسسية قياسية على وول ستريت وموردي بنية الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، تحت ضغط اقتصاديات القوة الحاسوبية القصوى.

ليس من سبب أن تفرغ بيتديير مخزون البيتكوين، وليس بسبب توقعات سلبية للسوق، بل بسبب تدهور الأوضاع الأساسية لصناعة التعدين الحالية. لفهم ضرورة هذا التحرك، من الضروري النظر إلى البيانات الأساسية لشبكة البيتكوين الحالية.

وفقًا للبيانات الأخيرة، ارتفعت صعوبة شبكة البيتكوين في 19 فبراير من 125.86 تريليون إلى 144.39 تريليون، بزيادة قدرها 14.72%. وهو أكبر ارتفاع في الصعوبة منذ مايو 2021. هذا التعديل في الصعوبة قضى على جميع مرونة التشغيل التي اكتسبها المعدنون في وقت سابق من هذا العام. زيادة صعوبة الشبكة تعني أن شركات التعدين بحاجة إلى استثمار المزيد من القوة الحاسوبية وتكاليف الكهرباء للحفاظ على حصتها الإنتاجية.

الأكثر خطورة هو انهيار سعر Hashprice، وهو المقياس الأكثر جوهرية لربحية المعدنين، ويمثل الدخل المتوقع بالعملة القانونية لكل وحدة قوة حاسوبية (عادة 1 بيتاهاش في الثانية) خلال يوم واحد. نتيجة للارتفاع المفاجئ في صعوبة الشبكة وتقلب سعر العملة، انخفض سعر Hashprice على مستوى الشبكة إلى أقل من 30 دولارًا لكل بيتاهاش/يوم، وهو مستوى يقترب من أدنى مستوى تاريخي.

عندما ينخفض سعر Hashprice إلى ما دون 30 دولارًا، فإن معظم المعدنين الذين يستخدمون أجهزة قديمة أو يواجهون تكاليف كهرباء أعلى من 0.06 دولار/كWh يكونون على حافة الإغلاق، بل ويصلون إلى خسارة صافية. بالنسبة لشركة بحجم بيتديير، على الرغم من وجود مزايا الحجم وتكاليف الطاقة المنخفضة، إلا أن هوامش الربح الضيقة جدًا تجعلها غير قادرة على تحمل مخاطر ربط أصولها بأصول مشفرة عالية التقلب.

في ظل ارتفاع تكاليف رأس المال، فإن الاحتفاظ بالبيتكوين يمثل قرارًا يحمل تكلفة فرصة هائلة لشركات التعدين. كل بيتكوين يتم احتواؤه يعني تقليل السيولة المتاحة للتوسع، أو ترقية المعدات، أو سداد الديون. في دورة تقل فيها هوامش الربح، أصبح “السيولة النقدية هي الملك” بدلاً من “الاحتفاظ بالعملات”. البيع والتصفية هو الدفاع المباشر لمواجهة ضيق السيولة.

الأساليب المالية في وول ستريت: السندات القابلة للتحويل وإعادة الهيكلة الدفاعية للديون

في مواجهة تراجع عائدات القوة الحاسوبية، لا تقتصر حلول بيتديير على بيع البيتكوين فحسب، بل تظهر تحركاتها في السوق المالية قدرات عالية من الهندسة المالية. في 20 فبراير، أعلنت الشركة عن توسيع إصدار سنداتها القابلة للتحويل (Convertible Senior Notes) إلى 325 مليون دولار، مع توقع إتمام الصفقة في 24 فبراير، مع خيار للمشترين الأوائل لشراء 50 مليون دولار إضافية من السندات.

هذه التمويلات التي تصل إلى 375 مليون دولار، تم تصميم استخدامها بشكل دقيق، وتعد مثالًا على إعادة هيكلة الميزانية العمومية الدفاعية بشكل تعليمي:

تأجيل وإعادة تمويل الديون (138.2 مليون دولار): ستستخدم الشركة 138.2 مليون دولار لإعادة شراء سنداتها الحالية ذات الاستحقاق في 2029، والتي تحمل معدل فائدة 5.25%. هذا “الاقتراض من جديد وسداد القديم” في ظل بيئة أسعار فائدة معقدة، يهدف فعليًا إلى تحسين الهيكل الرأسمالي، وتمديد مدة الدين (Duration)، ومنح الشركة مزيدًا من السيولة لتمويل استراتيجيتها المستقبلية. في ظل ضعف سعر Hashprice، تقليل عبء الديون القصير الأجل هو المفتاح لاستمرار الشركة.

خيارات الشراء المحدودة (29.2 مليون دولار): خصصت الشركة 29.2 مليون دولار لصفقات خيارات الشراء المحدودة (Capped Call Transactions). وهو استراتيجية تحوط متخصصة للغاية. نظرًا لوجود حق التحويل في السندات، فإن ارتفاع سعر سهم الشركة في المستقبل سيؤدي إلى زيادة عدد الأسهم عند ممارسة حق التحويل، مما يسبب تآكل حقوق المساهمين الحاليين.

وظيفة خيارات الشراء المحدودة تشبه “تأمين ضد التخفيف”، حيث تشتري الشركة مجموعة من خيارات الشراء التي، عند ارتفاع سعر السهم ضمن نطاق معين، يمكن أن تعوض تأثير التخفيف الناتج عن زيادة عدد الأسهم عند ممارسة حق التحويل. وتبعث هذه الاستراتيجية إشارة واضحة للسوق: أن الإدارة واثقة من قيمة الشركة على المدى الطويل، وتسعى لحماية مصالح المساهمين الحاليين.

هذه الحزمة المعقدة من الأدوات المالية تظهر أن استراتيجية بيتديير المالية قد تجاوزت المرحلة الابتدائية لصناعة التشفير، ودخلت مرحلة إدارة رأس مال متقنة، تشبه شركات التكنولوجيا الكبرى على ناسداك.

بعد خصم تكاليف إعادة الهيكلة والتحوط، فإن الأموال التي تم جمعها والتي تتجاوز عدة ملايين من الدولارات، بالإضافة إلى السيولة الناتجة عن تصفية البيتكوين، تكشف عن طموح بيتديير الحقيقي: التخلص من لقب “شركة تعدين البيتكوين النقية”، والانتقال بشكل كامل إلى مجال الحوسبة عالية الأداء (HPC) وخدمات السحابة للذكاء الاصطناعي (AI).

في ظل موجة انفجار الذكاء الاصطناعي التوليدي، يواجه سوق الحوسبة العالمي اختلال توازن غير مسبوق بين العرض والطلب. يتطلب تدريب واستدلال نماذج الذكاء الاصطناعي الضخمة تجمعات هائلة من القوة الحاسوبية، والتي تعتمد على بنية تحتية ضخمة من الطاقة (الكهرباء وتبريد مراكز البيانات).

وفي هذا السياق الكلي، تمتلك شركات تعدين البيتكوين ميزة فريدة من نوعها في الاستفادة من الفروق السعرية في الطاقة. فهي في جوهرها وسطاء في استغلال الطاقة، وتملك أكبر موارد كهربائية أرخص على مستوى العالم، وأراضي مراكز بيانات قابلة للتوسع بشكل كبير. وأكدت بيتديير أن الأموال الجديدة ستُستخدم لـ:

توسيع نطاق أعمال الحوسبة عالية الأداء وخدمات السحابة للذكاء الاصطناعي.

تطوير معدات تعدين ASIC خاصة بها (لتحقيق تكامل عمودي في سلسلة التوريد وتقليل النفقات الرأسمالية Capex).

توسعة مراكز البيانات عالية المعايير.

تحويل أو ترقية بنية تحتية لتعدين البيتكوين ذات الأرباح المنخفضة إلى مراكز بيانات AI ذات هوامش ربح عالية وتدفقات نقدية مستقرة، وهو من أهم محاور تحول الشركات الكبرى حاليًا. غالبًا ما توقع عملاء الذكاء الاصطناعي عقود خدمات طويلة الأمد بأسعار ثابتة (مثل عقود شراء الطاقة PPA)، وهو نموذج يختلف تمامًا عن تقلبات أرباح تعدين البيتكوين اليومية المرتبطة بسعر Hashprice.

من خلال تصفية مخزون البيتكوين وإصدار سندات قابلة للتحويل، تستخدم شركة بيتديير بشكل أساسي أصولًا غير فعالة من الماضي (تخزين العملات) للاستثمار في مستقبل أكثر يقينًا (البنية التحتية للذكاء الاصطناعي).

على الرغم من تصدرها عالميًا بقوة 63.2 إكساهاش في الثانية، إلا أن بيتديير تكتب سجل “عدم الاحتفاظ بأي عملة”. هذا الحدث يرمز إلى أن الشركات المدرجة في السوق العالمية تتجه نحو تمييز أساسي في نماذج أعمالها.

وفي هذا السياق، فإن أن تكون أكبر قوة حوسبة لا يعني بالضرورة الاحتفاظ بأكبر كمية من العملات، بل يعني أن تمتلك أكبر آلة لتوليد التدفقات النقدية وأكبر قدرة على استهلاك الطاقة. عندما ينخفض الربح الناتج عن هذه الآلة تحت مستوى معين، فإن الخيار الأكثر عقلانية هو استثمار رأس المال في مجالات ذات عائد أعلى وأكثر استثمارًا في عصرنا، مثل الذكاء الاصطناعي، وفقًا لمبادئ التحليل الكمي وتخصيص رأس المال.

في عام 2026، مع استمرار التحديات بعد نصف المكافأة، لم يعد تخزين العملات بشكل أعمى هو الحل السحري. بالنسبة للمستثمرين في الأسواق المالية، لم يعد الأمر مجرد قصة عن “التعدين”، بل هو سرد حاد عن الطاقة، وتوزيع الحوسبة، وكفاءة رأس المال في وول ستريت.