بعد الأرباح، هل سهم Coinbase شراء، بيع، أم مُقيم بشكل عادل؟

أصدرت شركة Coinbase Global COIN تقرير أرباح الربع الرابع في 12 فبراير. إليكم رأي Morningstar حول أرباح Coinbase وأسهمها.

المؤشرات الرئيسية لـ Morningstar لـ Coinbase Global

• تقدير القيمة العادلة: 160.00 دولار
• تصنيف Morningstar: ★★★
• تصنيف الحصن الاقتصادي لـ Morningstar: لا يوجد
• تصنيف عدم اليقين لـ Morningstar: عالي جدًا

ما رأينا في أرباح Coinbase Global للربع الرابع

على الرغم من أن نتائج الربع الرابع لـ Coinbase كانت أفضل مما كنا نخشى، إلا أن الشركة لا تزال تواجه تحديات كبيرة من انهيار أسعار العملات الرقمية، مما يضغط على أعمال التداول والتكديس والحفظ الخاصة بها.

النتيجة النهائية: بعد الأرباح، عدنا إلى تقييم Coinbase بدون حصن اقتصادي، وقلصنا تقدير القيمة العادلة إلى 160 دولار من 188 دولار. نرى أن الأسهم مقيمة بشكل عادل بعد ارتفاع كبير استجابة لأرباح الربع الرابع.

• الانخفاض في تقدير القيمة العادلة يأتي بشكل رئيسي من انخفاض كبير في توقعات إيرادات التداول على المدى القريب. شهدت أسعار العملات الرقمية تصحيحًا كبيرًا في الأشهر الأخيرة، مع انخفاض إجمالي القيمة السوقية بأكثر من 45% من ذروة أكتوبر.
• نتوقع أن ينخفض إيراد التداول بنسبة 20.6% في 2026 وأن لا يتعافى بالكامل حتى 2028. هذا الانخفاض يعوض جزئيًا فقط عن ارتفاع إيرادات الاشتراكات والخدمات، والتي نتوقع أن تزيد بنسبة 14% العام المقبل، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أعمال العملات المستقرة للشركة.

الصورة الكبيرة: على الرغم من أن Coinbase لا تزال معرضة بشكل كبير لأسعار العملات الرقمية، إلا أن الشركة حققت نجاحًا كبيرًا في تقليل هذا التعرض من خلال زيادة مصادر إيراداتها المتكررة وتنويع أعمالها.

• على الرغم من توقعنا لانخفاض كبير آخر في الأرباح، نتوقع أن تظل الشركة مربحة — وهو تغيير مرحب به عن شتاء العملات الرقمية الأخير في 2022، عندما تكبدت خسائر كبيرة.

تقدير القيمة العادلة لـ Coinbase Global

بتصنيف ثلاث نجوم، نعتقد أن سهم Coinbase مقيم بشكل عادل مقارنة بتقديرنا للقيمة العادلة على المدى الطويل البالغ 160 دولار للسهم، والذي يعادل 71.8 مرة من توقعات أرباح 2026 ويتأثر بشكل كبير بانهيار أسعار العملات الرقمية الأخير.

يعتمد تقديرنا للقيمة العادلة بشكل كبير على افتراضات حجم التداول، ومعدل ضغط رسوم التداول الخاصة بـ Coinbase مع مرور الوقت، وتوقعات دخل الفوائد من شراكة Coinbase مع Circle للعملة المستقرة USDC.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة لـ Coinbase Global.

تصنيف الحصن الاقتصادي

في رأينا، لا تمتلك Coinbase حصنًا اقتصاديًا، على الرغم من كونها أكبر بورصة للعملات الرقمية في الولايات المتحدة. استطاعت Coinbase أن تضع لنفسها مكانة قوية في صناعة تبادل العملات الرقمية من خلال تحديد موقعها كمنصة موثوقة ومتوافقة مع اللوائح لشراء وبيع العملات الرقمية في صناعة مليئة بالمخاطر، وممارسات أمن ضعيفة، وتطبيقات تنظيمية غير منتظمة. سمح لها ذلك بتحصيل رسوم أعلى من العديد من منافسيها مع بناء تجمع كبير من السيولة على منصتها.

لقد زادت مزايا سمعة الشركة فقط في السنوات الأخيرة، بعد انهيار أحد أكبر منافسيها، FTX، بسبب الاحتيال المالي. على الرغم من أننا نتوقع حدوث ضغط على الرسوم على المدى الطويل، إلا أن الأحداث الأخيرة ستسمح على الأرجح لـ Coinbase بمواصلة فرض رسوم مميزة في المستقبل القريب. ومع ذلك، تعتمد Coinbase بشكل جوهري على نمو ونجاح بيتكوين وإيثيريوم والعملات الرقمية الأخرى لتحقيق عوائد على رأس مالها المستثمر. لا تزال العملات الرقمية عالية المضاربة، والنجاح والجدوى على المدى الطويل غير مضمونين بأي حال.

اقرأ المزيد عن الحصن الاقتصادي لـ Coinbase Global.

الملاءة المالية

تتمتع Coinbase بموقف مالي قوي، على الرغم من أنه من الضروري ذلك، نظرًا لتعريضها الكبير لأسعار وتقلبات العملات الرقمية التي يمكن أن تؤدي إلى تقلبات حادة في الإيرادات والربحية. يتم التخفيف جزئيًا من هذه المخاطر من خلال الميزانية العمومية الصلبة للشركة. أنهت الشركة ديسمبر 2025 بأكثر من 11.2 مليار دولار نقدًا وما يقرب من 2 مليار دولار في استثمارات العملات الرقمية. تُحتفظ بهذه الأصول مقابل ديون بقيمة 7.2 مليار دولار. قرار الاحتفاظ باحتياطيات نقدية قوية منطقي، نظرًا لتقلب إيرادات الشركة، ويمنح Coinbase مجالًا للمناورة خلال فترات السوق الضعيفة للعملات الرقمية.

نعتقد أن البقاء بدون ديون نسبياً سيكون خطوة مهمة للحفاظ على أمان الشركة ماليًا على المدى الطويل عبر دورات السوق. ومع ذلك، ستحتاج الشركة إلى التأكد من عدم استهلاك الكثير من هذه الاحتياطيات.

اقرأ المزيد عن القوة المالية لـ Coinbase Global.

المخاطر وعدم اليقين

نمنح Coinbase تصنيف عدم اليقين عالي جدًا. تحصل Coinbase على أكثر من نصف إيراداتها الصافية من رسوم التداول في أعمال البورصة الخاصة بها. تُفرض الرسوم كنسبة مئوية من الأصول الأساسية التي يتم تداولها، مما يخلق تعرضًا مباشرًا لأسعار العملات الرقمية. السوق نفسه شديد التقلب ودوري للغاية. في 2022، انخفضت إيرادات Coinbase بأكثر من 59% عن العام السابق مع انهيار أسعار العملات الرقمية.

حققت Coinbase تقدمًا كبيرًا في زيادة مصادر إيراداتها المتكررة، وأبرزها أعمال العملات المستقرة، لكنها لا تزال معرضة بشكل كبير لقوى السوق. السوق للعملات الرقمية لا تزال سوقًا مضاربة للغاية، ويمكن أن يتغير عدد المتداولين النشطين على منصة Coinbase بشكل حاد بناءً على أداء السوق. كما تتعرض الشركة لانخفاض أسعار الفائدة من خلال مشاركتها في عملة USDC المستقرة، التي تولد إيرادات من خلال دخل الفوائد.

تُخفف هذه المخاطر جزئيًا من خلال الميزانية العمومية الصلبة للشركة. أنهت الشركة ديسمبر 2025 بأكثر من 11.2 مليار دولار نقدًا وما يقرب من 2 مليار دولار في استثمارات العملات الرقمية. تُحتفظ بهذه الأصول مقابل ديون بقيمة 7.2 مليار دولار.

اقرأ المزيد عن مخاطر وعدم اليقين لـ Coinbase Global.

مؤيدو COIN يقولون

• هناك نظام تنظيمي أكثر ملاءمة في ظل الإدارة الرئاسية الجديدة. قد تجلب التشريعات الجديدة وضوحًا تنظيميًا للعملات الرقمية في الولايات المتحدة، مما يعود بالفائدة المباشرة على Coinbase.
• زيادة اعتماد العملات المستقرة قد تدفع نموًا كبيرًا لإيرادات USDC الخاصة بـ Coinbase.
• هناك سوق عالمي للعملات الرقمية. قد تسمح الموافقات التنظيمية من الجهات الدولية لـ Coinbase بتوسيع عملياتها وزيادة حضورها عالميًا.

المعارضون لـ COIN يقولون

• كانت أسواق العملات الرقمية تاريخيًا دورية جدًا، مع فترات طويلة من انخفاض الأسعار وانخفاض حجم التداول. قد يضع ضعف العملات الرقمية المستمر ضغطًا كبيرًا على Coinbase.
• قد يؤدي بيئة تنظيمية أكثر ملاءمة للعملات الرقمية إلى زيادة المنافسة على السوق الأمريكية الأساسية لـ Coinbase.
• تعتمد إيرادات العملات المستقرة لـ Coinbase على أسعار الفائدة، وانخفاض أسعار الفائدة قد يؤدي إلى انخفاض إيرادات العملات المستقرة.

تم إعداد هذا المقال بواسطة راشيل شلوتر.