Understanding Impermanent Loss in DeFi Liquidity Pools

عند إيداعك للعملات الرقمية في تجمع سيولة لامركزي، أنت تدخل في ترتيب مالي فريد مع مخاطر مدمجة لا تتواجد في صناعة السوق التقليدية. وأهم هذه المخاطر هو الخسارة غير المؤقتة — وهي ظاهرة تحدث عندما يتغير علاقة القيمة بين الرموز التي أودعتها بعد أن قمت بالتزام أموالك. تستكشف هذه المقالة ما يحدث وراء الكواليس عندما تصبح مزود سيولة ولماذا يهم مفهوم هذه الخسارة لقرارات محفظتك.

المفهوم الأساسي وراء ديناميكيات سعر التجمع

في جوهره، تظهر الخسارة غير المؤقتة من كيفية عمل صانعي السوق الآليين (AMMs). على عكس البورصات التقليدية ذات دفاتر الأوامر التي تطابق المشترين والبائعين، يستخدم صانعو السوق الآليون صيغة رياضية لتحديد الأسعار بناءً على نسبة الرموز الموجودة حالياً في التجمع. كلما زاد تحرك سعر رمز واحد مقارنة بالآخر، زادت تعرضك للخسارة غير المؤقتة.

إليك الآلية الأساسية: عند إيداع رمزين في تجمع AMM، يجب أن يكون لهما قيمة دولار متساوية في لحظة الإيداع. يحافظ التجمع على علاقة رياضية ثابتة بين احتياطاته — عادةً ما يُعبر عنها بـ x × y = k (صيغة المنتج الثابت). مع تفاعل المتداولين مع التجمع، تتغير هذه النسبة، ويقوم المتداولون بالمراجحة بإعادة توازن التجمع لتعكس الأسعار السوقية الحقيقية. هذه عملية إعادة التوازن هي التي تخلق الخسارة غير المؤقتة لمزودي السيولة.

مصطلح “غير المؤقتة” مهم لأنه يصف الخسارة غير المحققة بينما تبقى رموزك في التجمع. إذا عادت الأسعار إلى نسبتها الأصلية، فإن الخسارة تختفي نظريًا. ومع ذلك، عند سحب أصولك، تصبح أي خسائر غير محققة خسائر دائمة.

سيناريو واقعي: كيف خسرت أليس أرباحها المحتملة

لفهم الخسارة غير المؤقتة بشكل ملموس، فكر في هذا المثال العملي. أودعت أليس 1 ETH و100 USDC في تجمع سيولة على منصة AMM شهيرة. في وقت إيداعها، كان سعر 1 ETH يساوي بالضبط 100 USDC، مما يجعل إجمالي مساهمتها يساوي 200 دولار. الآن، تملك 10% من التجمع، الذي يحتوي على 10 ETH و1000 USDC من جميع مزودي السيولة.

على مدى الأيام التالية، ارتفع سعر ETH إلى 400 USDC لكل رمز. على الفور، أدرك المتداولون بالمراجحة فرصة. يضيفون USDC إلى التجمع ويشترون ETH، ويستمرون في هذه العملية حتى تتطابق نسبة الرموز في التجمع مع السعر السوقي الجديد. يعاد توازن التجمع إلى حوالي 5 ETH و2000 USDC.

عند سحب أليس حصتها البالغة 10%، تتلقى 0.5 ETH و200 USDC — بقيمة إجمالية 400 دولار. هذا يمثل عائدًا بنسبة 100% على استثمارها الأولي البالغ 200 دولار، وهو في البداية يبدو ممتازًا. ومع ذلك، هنا تظهر الخسارة غير المؤقتة: لو كانت أليس قد احتفظت فقط برمزها الأصلي 1 ETH و100 USDC خارج التجمع، لكانت الآن تساوي 500 دولار (1 ETH × 400 دولار + 100 USDC × 1 دولار).

من خلال توفير السيولة، ربحت 400 دولار بدلاً من 500 دولار — أي تكلفة فرصة قدرها 100 دولار. هذا الفرق هو الخسارة غير المؤقتة. كانت ستستفيد أكثر لو احتفظت بالرموز بدلاً من إيداعها في تجمع السيولة.

قياس المخاطر: متى يكون تقلب السعر هو الأهم

العلاقة بين تغييرات السعر والخسارة غير المؤقتة ليست عشوائية — فهي تتبع نمطًا رياضيًا متوقعًا. كلما ابتعدت نسبة السعر عن نقطة الإيداع، زادت الخسائر بشكل متناسب:

عند تغير السعر بمقدار 1.25 ضعف، تواجه خسارة تقريبًا 0.6% مقارنة بالاحتفاظ. عند تغير السعر بمقدار 1.5 ضعف، تكون الخسارة حوالي 2.0%. عندما يتحرك السعر بمقدار 2 ضعف من نقطة إيداعك، تكون الخسارة حوالي 5.7%. حركات أكثر درامية تظهر خسائر أشد: تغير السعر بمقدار 3 أضعاف يسبب حوالي 13.4% خسارة، و4 أضعاف يؤدي إلى حوالي 20% خسارة.

الأمر المهم هو أن الخسارة غير المؤقتة تحدث سواء ارتفعت الأسعار أو انخفضت. العامل الوحيد الذي يهم هو مدى تغير نسبة السعر بين الرمزين مقارنة بلحظة إيداعك. زوج رموز يرتفع أحد أصوله 5 أضعاف بينما الآخر ينخفض إلى نصف قيمته يعاني من نفس حجم الخسارة غير المؤقتة مثل زوج يرتفع كلاهما ولكن بمعدلات مختلفة.

هذه اليقينية الرياضية تعني أن أزواج الرموز المتقلبة تحمل بشكل طبيعي مخاطر أعلى للخسارة غير المؤقتة. أما التجمعات التي تحتوي على عملات مستقرة مربوطة بنفس العملة، فتظهر تعرضًا أقل بكثير للخسارة غير المؤقتة لأنها تحافظ على نسب سعرية مستقرة نسبيًا. ومع ذلك، حتى العملات المستقرة قد تتعرض أحيانًا لعمليات فك الربط، مما يزيد من المخاطر مؤقتًا.

استراتيجيات للتنقل وتقليل هذه المخاطر

فهم المخاطر لا يعني أنه يجب عليك تجنب توفير السيولة تمامًا. غالبًا ما تعوض رسوم التداول التي تكسبها أثناء تقديم السيولة عن الخسائر غير المؤقتة أو تغطيها بالكامل. على سبيل المثال، في Uniswap، يذهب جزء من كل عملية تداول مباشرة إلى مزودي السيولة. إذا كان حجم التداول في التجمع كافيًا، فإن الرسوم المتراكمة يمكن أن تجعل توفير السيولة مربحًا رغم التعرض للخسارة غير المؤقتة.

ومع ذلك، هناك استراتيجيات عدة يمكن أن تساعدك على تقليل مستوى المخاطر لديك. ابدأ بمبالغ إيداع أصغر لقياس العوائد والمخاطر قبل الالتزام برأس مال كبير. قيّم تقلبات الرموز التاريخية قبل اختيار التجمعات — فالأزواج الأكثر تقلبًا تتطلب رسوم تداول أعلى أو قبولك لمخاطر أكبر.

تصميمات AMM الحديثة تطورت خصيصًا لمعالجة مخاطر الخسارة غير المؤقتة. تتيح آليات السيولة المركزة تحديد نطاق سعري حيث يعمل رأس مالك بكفاءة أكبر، مما يقلل التعرض لتحركات سعرية حادة. تستخدم تجمعات العملات المستقرة صيغًا رياضية مختلفة مصممة خصيصًا للأصول ذات التقلبات السعرية الصغيرة. كما أن خيارات توفير السيولة الأحادية الجانب الجديدة تلغي الحاجة لإيداع قيم متساوية من الرمزين، مما يغير حساب الخسارة غير المؤقتة تمامًا.

بالإضافة إلى ذلك، يُفضل الاعتماد على منصات AMM ذات العقود الذكية المدققة وسجلات أداء مثبتة. إن سهولة استنساخ بروتوكولات DeFi يعني أن منصات جديدة أو غير مدققة قد تحتوي على أخطاء خفية أو ثغرات أمنية. التجمعات التي تروج لعوائد مرتفعة بشكل استثنائي غالبًا ما تحمل مخاطر أعلى — وهذه ليست استثناءات نادراً ما تتبع منطق السوق.

اتخاذ قرار توفير السيولة

مفهوم الخسارة غير المؤقتة يعيد صياغة الطريقة التي ينبغي أن تفكر بها حول توفير السيولة. الأمر ليس مجرد سؤال عن ما إذا كانت رسوم التداول ستتراكم — بل عن ما إذا كانت تلك الرسوم ستتجاوز السحب الرياضي الذي تسببه تحركات الأسعار.

مزودو السيولة الناجحون يوازنون بعناية بين عدة عوامل: نسبة رسوم التداول التي يقدمها التجمع، الحجم التاريخي والمتوقع للتداول (الذي يدفع رسومًا)، خصائص تقلب زوج الرموز، وتحملهم الشخصي للمخاطر. الأزواج ذات التقلب المنخفض مع حجم تداول مرتفع غالبًا ما تمثل الفرص الأكثر جاذبية. الأزواج ذات التقلب العالي تتطلب حجم تداول استثنائي أو هياكل رسوم مميزة لتبرير المشاركة.

قبل إيداع رموزك، احسب توقعات الرسوم الواقعية استنادًا إلى نشاط التجمع الأخير. فكر في كيفية أداء التجمع عبر سيناريوهات سوق مختلفة. هل سيؤثر تحرك السعر بمقدار 2 ضعف بشكل كبير على عوائدك؟ ماذا عن تصحيح السوق الذي يعكس المكاسب الأخيرة؟

الخسارة غير المؤقتة تظل واحدة من المفاهيم الأساسية التي تميز مشاركة DeFi عن مجرد الاحتفاظ بالرموز. من خلال فهم كيف يخلق تباين السعر بين الأصول المجمعة خسائر قابلة للقياس، ومن خلال إدراك كيف يمكن لرسوم التداول أن تعوض هذه الخسائر، يمكنك اتخاذ قرارات مستنيرة حول ما إذا كان توفير السيولة يتوافق مع استراتيجيتك الاستثمارية وتحمل المخاطر لديك.