مقارنة بـ Palantir و MiniMax، بماذا تبرر HaiZhi Technology(02706) توقعات قيمة سوقية تريليونية؟

تقرير تكنولوجيا المعلومات والمالية APP علم أن سوق الأسهم في هونغ كونغ مع بداية عام 2026 لا يزال يركز بشكل رئيسي على الأسهم الجديدة في مجال الذكاء الاصطناعي. بعد أن أطلقت شركة بئر رين تكنولوجي، MiniMax، وZhipu AI موجة حماس للاستثمار في الأسهم الجديدة، تُعتبر شركة هايزي تكنولوجي (02706)، التي تُلقب بـ “الرقم واحد في دمج النماذج التصويرية”، و"نسخة الصين من Palantir"، قد حققت ارتفاعًا فوريًا بنسبة 242.2% في أول يوم تداول، واستمرت في الارتفاع بنسبة 29.6% و28.4% في اليومين التاليين، مع زيادة حجم التداول، مما فاق التوقعات بشكل كبير في السوق الثانوية.

وفي سياق النقاشات السوقية، يتركز اهتمام المستثمرين الأفراد بشكل رئيسي على تصنيفها في قطاع “الذكاء الاصطناعي لإزالة الوهم”، لكن القليل من التحليلات العميقة تتناول سبب تفضيل المؤسسات الصناعية الكبرى مثل Zhipu وWuji Capital للاستثمار كمستثمرين أساسيين في الشركة.

هذا ليس مجرد موجة تقليد لفرص الذكاء الاصطناعي، وليس مجرد ترويج غير منطقي للمفاهيم.

نجاح هايزي تكنولوجي في صناعة تتنافس فيها النماذج الكبيرة العامة، وسط بحر من المنافسة، يعود إلى أنها كانت قبل سنوات من الصناعة قد حددت بدقة التحدي الرئيسي لتطبيق النماذج الكبيرة، باستخدام رؤية استراتيجية مميزة ومنطق تقني لا يمكن نسخه، لبناء حواجز تنافسية تفوق الشركات الأخرى في مسار الذكاء الاصطناعي الصناعي 2B، على طول مسار طويل وملئ بالفرص. وتوافقها مع شركة Palantir الرائدة عالميًا في الذكاء الاصطناعي الحكومي والشركات، يعزز من قيمة الشركة على المدى الطويل؛ ومن ناحية التقييم، وبفضل تأثير MiniMax، فتحت شركة هايزي تكنولوجي آفاقًا لتحقيق قيمة سوقية تريليونية.

الاستراتيجية المسبقة: تحديد مواضع دخول لا يمكن الاستغناء عنها، وحل الفجوة الأساسية في تطبيق النماذج الكبيرة على مستوى الشركات

في الآونة الأخيرة، أطلق ستانبرغ، مؤسس Open Claw، رأيًا أثار ضجة في صناعة الذكاء الاصطناعي العالمية، حيث أكد أن 80% من التطبيقات ستختفي في المستقبل، وأن الذكاء الاصطناعي الشخصي سيصبح القوة الأساسية التي تحل محلها. لكنه أشار أيضًا بوضوح إلى أن تطبيقات المجالات المتخصصة مثل الرعاية الصحية، والمالية، والقانون، ستظل من القليل من المجالات التي لن يتم استبدالها بالكامل بواسطة الذكاء الاصطناعي العام.

هذا الرأي كشف بشكل كامل عن التحدي الرئيسي الحالي في صناعة الذكاء الاصطناعي: التنافس على سيناريوهات الاستخدام العامة على مستوى المستهلك، مع موجة استبدال قوية، بينما تظل المجالات المتخصصة على مستوى الشركات، المدعومة بالذكاء الاصطناعي، هي المدخلات الحقيقية التي لن تتعرض للثورة، وتتمتع بقيمة تجارية طويلة الأمد.

حتى الآن، تطور صناعة الذكاء الاصطناعي، وتشكّل السوق، حيث دخلت سباق التنافس على النماذج الكبيرة، مرحلة التشابه والتكرار، مع بلوغ فوائد التدفق الجماهيري على مستوى المستهلكين ذروتها، وتزايد حدة حرب الأسعار، بينما تظل القدرة على تطبيق النماذج الكبيرة في سيناريوهات الصناعة، العامل الحاسم في تحديد القيمة طويلة الأمد للشركات. ومع ذلك، توجد فجوة يصعب تجاوزها بين النماذج الكبيرة العامة وسيناريوهات الصناعة: فالنماذج الكبيرة تمتلك قدرات فهم واستنتاج قوية، لكنها لا تتقن منطق الأعمال الداخلي وبياناتها، ولا يمكنها تلبية الاحتياجات الشخصية في سيناريوهات متخصصة، كما أنها غير قادرة على حل المشكلات المستحيلة في قطاعات مثل المالية، والإدارة الحكومية، والطاقة، التي تتطلب “صفر أخطاء”.

أما استراتيجية هايزي تكنولوجي، فهي تتضح منذ أن طرحت في سبتمبر 2023 مسار “دمج النماذج التصويرية”، قبل أن تتوقع الصناعة بشكل كامل حدود تطور النماذج الكبيرة وقيمة دخولها في سيناريوهات التخصص، حيث لم تتبع موجة الإنفاق المفرط على النماذج العامة، بل اختارت أن تكون “الطريق والجسر” بين النماذج الكبيرة وسيناريوهات الصناعة، مما حدد بدقة مسارًا لا يمكن استبداله بواسطة الذكاء الاصطناعي العام.

وفقًا لعرض الاكتتاب، فإن نظام Atlas الذكي الخاص بشركة هايزي تكنولوجي يمكنه التوافق مع أكثر من 100 نموذج لغة كبير، بما يشمل النماذج المفتوحة والمملوكة مثل DeepSeek وQianwen، بالإضافة إلى نماذج صناعية محددة مثل نموذج شبكة الكهرباء الوطنية.

طلبات شركة هايزي تكنولوجي تتمتع بميزة “دفاعية” قوية، حيث غالبًا ما يتم دمج أنظمتها مباشرة في العمليات الأساسية للعملاء، مما يخلق ولاءً عالياً ويصعب استبدالها. في عام 2024، بلغت نسبة تجديد العقود مع العملاء الحكوميين 92%، وأضيفت خلال العام ثلاث بنوك حكومية كبرى، وثماني عملاء حكوميين على مستوى المقاطعات، وأربع شركات رائدة في الإنترنت، حيث يشكل عملاء المالية والحكومة والإنترنت أكثر من 80%. بالنسبة للبنوك والعملاء الحكوميين، بمجرد تشغيل أنظمة هايزي، فإن استبدال الموردين يتطلب فترة انتقالية من سنة إلى سنتين وتكاليف تتجاوز العشرة ملايين، مع مخاطر عالية على الأعمال، مما يعزز من استقرار الشركة ويؤسس لقاعدة ثابتة.

هذه القيمة المميزة لمداخل السيناريوهات المتخصصة، هي التي دفعت Zhipu AI لاختيار أن تكون مستثمرًا رئيسيًا في شركة هايزي تكنولوجي. بالنسبة لمطوري النماذج الكبيرة، فإن وجود أكثر من 360 عميلًا من الشركات والمؤسسات، ومئات من سيناريوهات التطبيق، يمثل مدخلًا حيويًا لا يمكن تفويته.

أما بالنسبة لهايزي تكنولوجي، فإن التعاون العميق مع Zhipu يتيح لها الاستفادة من تحديثات النماذج الكبيرة بسرعة، وتحقيق توافق متبادل بين احتياجات السيناريوهات وقدرات النماذج، مما يخلق دورة تجارية مغلقة تعتمد على “تحديث بيانات السيناريو، وترقية النماذج، وتحسين السيناريوهات”، مما يبني حاجزًا بيئيًا يتفوق على المنافسين في مسار الذكاء الاصطناعي الصناعي.

حواجز تقنية: مقارنة مع رواد عالميين، بناء نظام قرارات محلي في الصين

إذا كانت الرؤية الاستراتيجية المتقدمة قد جعلت شركة هايزي تكنولوجي تتماشى مع موجة عصر الذكاء الاصطناعي الصناعي، فإن خبرتها التي تمتد لأكثر من عشر سنوات في تقنيات رسم المعرفة والحوسبة التصويرية، قد أنشأت لها حاجزًا تقنيًا لا يمكن تقليده بسهولة. وقد ثبتت قيمة هذه التقنية على المدى الطويل في الأسواق الخارجية، حيث يمكن مقارنتها مع شركة Palantir، الرائدة عالميًا في الذكاء الاصطناعي الحكومي والشركات، من حيث المنطق التقني والقدرة على التطبيق التجاري؛ كما أن استراتيجيتها في بناء الخرائط المعرفية لخلق سياق قرارات الشركات، تتوافق بشكل كبير مع استراتيجية شركة Glean الرائدة عالميًا في رسم سياق المعرفة.

وباعتبارها شركة بقيمة سوقية تتجاوز 35 ضعفًا خلال ثلاث سنوات، وتُعرف بأنها “نظام إدارة قرارات حديث للشركات”، فإن Palantir تقدر قيمتها السوقية حاليًا بـ 322.3 مليار دولار. وتُظهر أوجه التشابه بين شركة هايزي تكنولوجي وPalantir في نقطتين رئيسيتين:

أولًا، على مستوى التقنية، كلاهما يستخدم الخرائط المعرفية والنماذج الكبيرة لبناء كيان داخلي للأعمال والأصول البياناتية، مما يتيح إدارة ذكية شاملة، مع تمكين الذكاء الاصطناعي من التدخل العميق في العمليات الأساسية (تحليل مستقل أو مساعد، واتخاذ قرارات، وتنفيذ)، بالإضافة إلى تلبية متطلبات أنظمة التشغيل الذكية على مستوى الشركات.

ثانيًا، على مستوى النموذج التجاري، كلاهما يتبع استراتيجية “2B + 2G” ذات الدفع المزدوج، مع التركيز على تطبيقات سيناريوهات متخصصة، وتحقيق نمو سريع ونقطة ربح واضحة.

كما أن النموذج الثاني لنمو شركة هايزي تكنولوجي يتوافق تمامًا مع الاتجاهات الحديثة في سوق الذكاء الاصطناعي العالمية، حيث تعتمد على رسم سياق المعرفة (context graph) لتحويل بيانات قرارات الشركات بشكل كامل، وهو ما تبرع فيه شركة Glean، التي تعتمد على بناء سياق معرفي شامل لربط البيانات الداخلية للشركات، مما يمكن الذكاء الاصطناعي من فهم وتحليل البيانات بشكل شامل ودقيق، وتقديم تحليل وقرارات تلقائية وفعالة، مما يضعها كحجر أساس لعمليات التشغيل الذكية. ويمكن لشركة هايزي تكنولوجي، من خلال نظام الخرائط المعرفية Atlas، تفكيك بيانات القرارات في جميع عمليات الشركة، وإعادة بناء السياق الكامل لاتخاذ القرارات، بحيث لا يقتصر الأمر على فهم البيانات والمنطق، بل يمتد إلى التطبيق والتنفيذ الذاتي، مع ضمان الدقة والسرعة.

وبالتالي، على الرغم من وجود اختلافات في السيناريوهات الرئيسية بين شركة Palantir وGlean (Palantir تعتمد على الاستخدامات العسكرية والجيوسياسية الغربية)، إلا أن شركة هايزي تكنولوجي قد أنشأت حاجزًا جغرافيًا وسيناريوهاتيًا واضحًا في السوق الصينية، حيث تركز على إدارة المجتمع والخدمات العامة، والمالية، والطاقة، والإدارة الدقيقة، مع منتجات تتوافق مع المعايير المحلية للبيانات، والابتكار في الأعمال، وإدارة المخاطر، والحوكمة، والقرارات، مما يجعلها نظام قرارات محليًا يتناسب تمامًا مع السوق الصينية.

وفقًا لبيانات شركة Frost & Sullivan، فإن شركة هايزي تكنولوجي تتصدر سوق مزودي أنظمة الذكاء الاصطناعي الذكي المبني على الخرائط المعرفية في الصين، بحصة سوقية تقارب 50%، مما يمنحها ميزة احتكارية واضحة.

إعادة تقييم التقييم: مقارنة مع MiniMax، وآفاق النمو بقيمة مئات المليارات

في النهاية، يعتمد سوق رأس المال على أساسيات قوية وتقييمات عادلة. ومن خلال تقييمات سوق الأسهم في هونغ كونغ الحالية، لا تزال قيمة شركة هايزي تكنولوجي منخفضة بشكل كبير.

وفي أحدث تقرير أبحاث من JPMorgan، تم تحديد قيمة طويلة الأمد لصناعة الذكاء الاصطناعي في الصين، حيث أكد أن الصناعة تتجه من “حرب النماذج المئة” إلى مرحلة جديدة تركز على القدرة على التطبيق التجاري، مع تغطية أولية لشركتي Zhipu وMiniMax، ومنحها تصنيف “زيادة الوزن”. وتوقع البنك أن يصل حجم سوق الذكاء الاصطناعي العالمي بحلول 2030 إلى 1.4 تريليون دولار، مع أن تطبيقات B2B تمثل حوالي 1.1 تريليون دولار، وهو المحرك الرئيسي للنمو المستدام في الصناعة، مما يفتح آفاقًا واسعة لتقييم شركة هايزي تكنولوجي.

(مصدر الصورة: أحدث تقرير من JPMorgan، البيانات حتى 9 فبراير 2026)

من ناحية المؤشرات الأساسية، فإن إيرادات شركة هايزي تكنولوجي تتجاوز بكثير الشركات الكبرى التي أُدرجت، حيث حققت MiniMax إيرادات تقارب 220 مليون يوان في 2024، وبلغت إيرادات Zhipu AI حوالي 312 مليون يوان، بينما بلغت إيرادات شركة هايزي تكنولوجي في 2024 حوالي 503 مليون يوان، أي أكثر بمقدار 2.28 مرة من MiniMax و1.61 مرة من Zhipu.

أما من ناحية النمو، فمعدل النمو المركب للإيرادات بين 2022 و2024 بلغ 26.8%، وارتفعت نسبة النمو في النصف الأول من 2025 إلى 38.4%، مع أن النمو الرئيسي جاء من نظام Atlas الذي حقق زيادة بنسبة 872.2% في الإيرادات لعام 2024.

الأهم من ذلك، أن منطق تقييم شركة هايزي تكنولوجي يتوافق تمامًا مع الإطار التقييمي الذي وضعه JPMorgan، مع دعم قوي وموثوق.

أولًا، تحديد المسار بدقة، حيث أكد JPMorgan أن تطبيقات الذكاء الاصطناعي على مستوى الشركات (B2B) تمثل القيمة الأساسية للسوق العالمية، وأن حجمها يتجاوز بثلاثة أضعاف السوق الاستهلاكية، وأن التخصصات التي تركز عليها شركة هايزي، مثل الحكومة، والمالية، والطاقة، والنقل، هي المجالات ذات أعلى احتمالية لتحقيق تطبيقات تجارية موثوقة، مع تجنب حرب الأسعار على النماذج العامة.

ثانيًا، وجود حواجز تجارية قوية، حيث أن شركة هايزي حققت بالفعل تطبيقات واسعة مع أكثر من 360 عميلًا من الشركات والمؤسسات، ونجحت في بناء دورة تجارية صحية تعتمد على “تكلفة عالية للعميل + معدل تجديد مرتفع”، وهو ما يتوافق مع رأي JPMorgan بأن “القدرة على التطبيق التجاري تحدد القيمة طويلة الأمد”.

ثالثًا، التعاون البيئي يفتح آفاق النمو، مع شراكة استراتيجية عميقة مع Zhipu AI، مما يتيح الاستفادة من تحديثات النماذج الكبيرة، وتحقيق تكامل بين احتياجات السيناريوهات وقدرات النماذج، مما يعزز من مسار النمو عبر “تحويل بيانات السيناريو إلى نماذج، وترقية النماذج، وتحسين السيناريوهات”، وهو ما يتوافق مع استراتيجية JPMorgan في “تحقيق الإيرادات من خلال API والتوسع العالمي”.

رابعًا، وجود تمويل إضافي موثوق، حيث أن الشركة تتوافق تمامًا مع معايير الإدراج السريع في سوق الأسهم في هونغ كونغ، وأن إدراجها في السوق سيجلب تدفقات مستمرة من التمويل من البر الرئيسي، مما يعزز من تقييمها وسعر سهمها.

خامسًا، نقطة التحول الربحي واضحة، حيث أن أرباح الشركة المعدلة في 2024 أصبحت إيجابية، ومع توسع نظام Atlas، ستتواصل فوائد الحجم، مع تحسين القدرة على الربح، مع توقع أن تحقق أرباحًا كاملة قبل Zhipu وMiniMax.

في بداية طرحها، كانت نسبة السعر إلى الأرباح (PS) الثابتة فقط 20 مرة؛ وحتى بعد ارتفاعات متتالية، فإن PS الثابت لا يزال يتجاوز 100 مرة، مع آفاق واسعة لزيادة التقييم، والوصول إلى تريليون دولار، وهو أمر ليس مستحيلًا.

وفي الآونة الأخيرة، أبدت UBS، التي تتبنى موقفًا أكثر إيجابية من JPMorgan، هدف سعر لـ MiniMax عند 1000 هونغ كونغ دولار. وتستند تقديرات UBS إلى مضاعف P/ARR بقيمة 125 مرة، والذي يُطبق على ARR بقيمة 318 مليون دولار حتى 3 ديسمبر 2026، مع التحقق من صحة الهدف عبر تقييم متعدد الأوجه.

(مصدر الصورة: تقرير UBS البحثي)

وباستخدام طريقة مضاعف P/ARR البالغ 125 مرة، مع الحفاظ على معدل نمو سنوي قدره 38.4% لعامي 2025 و2026، يُقدر أن القيمة العادلة لشركة هايزي تكنولوجي بنهاية 2026 ستكون حوالي 1200 مليار يوان.

وفي ظل موجة النمو الطويلة الأمد لصناعة الذكاء الاصطناعي العالمية التي حددها JPMorgan، فإن إعادة تقييم قيمة تطبيقات B2B، مع اقترابها من تريليونات، يُعد احتمالًا كبيرًا لاقتراب شركة هايزي تكنولوجي من قيمة شركات بقيمة تريليون دولار، مع توقعات قوية بزيادة تقييمها بشكل كبير.