جولدمان ساكس ليومينغ دي: سوق الأسهم الصينية تدخل في "موجة بطيئة" ومن المتوقع عودة تدفق رأس المال الأجنبي

“بعد تجربة عدة أسواق صاعدة كبيرة، دخلت شركات الحصص A فعلا مرحلة ‘الصعود البطيء’ هذه المرة.” في 19 فبراير، كان ليو مينغدي، رئيس استراتيجية أبحاث الأسهم في شركة جي بي مورغان تشيس وشركاه، البر الصيني الرئيسي وهونغ كونغ، ضيفا في صحيفة The Paper “مياه الربيع تتدفق شرقا - توقعات السوق لعام 2026 من Chief Connection”، وأشار إلى أنه على عكس الأسواق الصاعدة السابقة حيث بلغ الأداء ذروة دورية وكانت الأموال المتزايدة وفيرة لكنها استمرت لفترة قصيرة، فإن المنطق الأساسي لهذه الجولة من “الصعود البطيء” هو أن الأداء معتدل ومستدام لدعم الارتفاع المستمر لمؤشر الأسهم.

قال ليو مينغدي إنه استنادا إلى مؤشرات JPMorgan Chase & Co. الكمية الكلية، تنقسم دورة السوق إلى أربع مراحل: التعافي (الربيع)، التوسع (الصيف)، التباطؤ (الخريف)، والانكماش (الشتاء).

يعتقد ليو مينغدي أنه في عام 2025، ستظهر أصول الصين بالابتكار و"مكافحة التداخل" والأداء المستقر، وأن التوسع العالمي في عام 2026 سيظل في مرحلة مهمة، وأن “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، وتحقيق الأداء وتدوير القطاع، ستصبح متغيرات رئيسية تؤثر على أصول أسهم اليوان.

يتم تسليط الضوء على أبرز نقاط أصول الصين الثلاثة

عند النظر إلى عام 2025، يعتقد ليو مينغدي أن الاتجاه العام أفضل من المتوقع. معدل النمو الاقتصادي العالمي أعلى من المتوقع في بداية العام، والتضخم يتماشى بشكل أساسي مع التوقعات، والسياسات المالية والمالية لا تزال داعمة، والاستثمار في الأجهزة والبنية التحتية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي متراكب، والاتجاه العام يتحسن. حقق مؤشر MSCI العالمي للأسهم عائدا بنسبة 19.5٪ بالدولار الأمريكي، حيث كانت أفضل القطاعات أداء هي خدمات الاتصالات (31٪) والمالية (26٪)، كما حققت قطاعات المواد والصناعة وتكنولوجيا المعلومات ما يقارب 23٪.

“انخفض مؤشر الدولار الأمريكي من 108.5 في بداية العام إلى 98.3 في نهاية العام، كما ضعف الدولار نفسه بنسبة 9.4٪، مما سمح للأسواق خارج الولايات المتحدة بأداء أفضل.” أشار ليو مينغدي إلى أن القوانين التاريخية تظهر أنه إذا انخفض الدولار الأمريكي بنسبة 10٪، فإن مؤشر MSCI للصين عادة ما يرتفع بنسبة 25٪، وينطبق هذا المنطق أيضا على الأسواق الناشئة وأوروبا.

في حديثه عن أبرز مزايا أصول الصين لعام 2025، لخص ليو مينغدي ثلاث خصائص رئيسية. أولا، ينعكس الابتكار في مجالات الذكاء الاصطناعي، وتكنولوجيا المعلومات، والرعاية الطبية والصحية، والاستهلاك الجديد؛ الثاني هو “مضاد التقلب”، الذي روج له قطاع المواد الخام وبعض صناعات الصناعة وتكنولوجيا المعلومات، بالإضافة إلى الطلب الاستثماري المتنوع الناتج عن ضعف الدولار الأمريكي، وقد تعزز قطاع المواد بارتفاع أسعار المعادن الثمينة والطلب على المعادن المرتبطة بالطاقة المتجددة؛ ثالثا، كانت الإيرادات والأداء مستقرتين، حيث حققت صناعات خدمات الاتصالات والتأمين أداء جيدا، مما استفاد من تعافي سوق الأسهم في البر الرئيسي.

يمكن توقع عودة رأس المال الأجنبي

فيما يتعلق بمسألة كيف ينظر المستثمرون الأجانب إلى الأصول الصينية، وفقا لملاحظة ليو مينغدي، سيكون المستثمرون الأجانب حذرين نسبيا خلال معظم عام 2024 بشأن أصول الأسهم الصينية، لكن بعد سبتمبر 2024، جعلت سلسلة من الإجراءات من البنك المركزي السوق يدرك أن “هناك خيار بيع أي قاع”، وبدأت ثقة السوق في التعافي. أدى ظهور ديب سيك لاحقا إلى إدراك المستثمرين الأجانب أنه رغم تباطؤ النمو الاقتصادي بشكل عام، إلا أن هناك فرص نمو تقودها الابتكار. سمحت سياسة “مناهضة الانغلاق” اللاحقة للمستثمرين الأجانب برؤية إمكانية زيادة هوامش ربح بعض الشركات المدرجة في البر الرئيسي.

"إذا أمكن تحسين هوامش الربح متوسطة الأجل من متوسط الأرقام الأحادية الحالية إلى الأرقام المتوسطة العالية، فسيتم تحسين العائد على حقوق الربح بشكل كبير وفقا لذلك. المنطق الأساسي هو دعم الأداء. قال ليو مينغدي إنه في الوقت الحالي، عادت قيمة MSCI الصين إلى المتوسط التاريخي وتجاوزته قليلا، وإذا أصبحت أصول الأسهم الصينية فئة ذات نمو مبتكر ومتكامل، وكانت هناك فرص توسع هيكلي لهوامش الربح، يمكن زيادة علاوة التقييم أكثر، مما يجعلها أكثر جاذبية للصناديق الأجنبية النشطة.

حلل ليو مينغدي أيضا أنه من منظور تخصيص أربعة أنواع من صناديق الأسهم النشطة (العالمية، وخارج الولايات المتحدة العالمية، والأسواق الناشئة، وآسيا والمحيط الهادئ (باستثناء اليابان) الإقليمي)، فإن تخصيص الصناديق الإقليمية العالمية والآسيوية لأسهم البر الرئيسي بالنسبة لمؤشر الأسهم المرجعية هو الأدنى في التاريخ؛ صناديق آسيا والمحيط الهادئ (باستثناء اليابان) لديها فرص أكبر للتحقيق في الشركات الإقليمية والصينية العاملة في البر الرئيسي في آسيا، ولديها فهم أعمق لتنافسية الشركات في البر الرئيسي، كما أن وزنها الناقص أقل. تتفق الصناديق حول العالم، بما في ذلك الولايات المتحدة، أيضا على القدرات التكنولوجية للبر الرئيسي بسبب أبحاثهم وتتبعهم للذكاء الاصطناعي والابتكار التكنولوجي في الولايات المتحدة.

"إذا زاد رأس المال الأجنبي من تخصيصه، يقدر أن الفائدة الأولى هي الإنترنت، لأن هذه هي الصناعة الأكثر ملاءمة للفهم؛ الثاني هو الاستهلاك، الذي يمكن القول إن منطق استثماره مرتبط عالميا؛ هناك أيضا بعض قادة الصناعة، مثل شركات المعيار مثل بطاريات تخزين الطاقة. حلل ليو مينغدي أن أسلوب المستثمرين السلبيين في الدورة الحالية سيميل إلى وضع بعض مؤشرات الأسهم الصغيرة والمتوسطة من فئة A-share.

دخلت شركة A-shares في “الثور البطيء”

بالنظر إلى عام 2026، يعتقد ليو مينغدي أن التوسع العالمي لا يزال في مرحلة مهمة، والنمو مرن لكن التوظيف راكد نسبيا، ومواقف الشركات أكثر حذرا. من المرجح أن يستفيد نمو الناتج المحلي الإجمالي في النصف الأول من عام 2026 من التحفيز المالي، مما يعزز ثقة الشركات في الإنفاق الرأسمالي والاستثمار في رأس المال البشري. تشمل أبرز المحطات أهداف “الخطة الخمسية الخامسة عشرة” والسياسات ذات الصلة، وأداء مختلف الصناعات.

بالنسبة لسوق الأسهم A، صرح ليو مينغدي بوضوح: “بعد عدة أسواق صاعدة كبيرة، دخلت أسهم A فعلا مرحلة ‘الثور البطيء’ هذه المرة.” شرحت أن الأسواق الصاعدة السابقة غالبا ما وصلت إلى ذروة دورية مع الأداء ووجود صناديق تدريجية وفيرة، لكن الوقت المناسب للتشكيل والوصول إلى الذروة كان قصيرا، وكان تجاوز التقييم واضحا؛ على الرغم من أن “الثور البطيء” يحظى ببركة الأموال، إلا أن الجوهر لا يزال الأداء. جزء من الأداء مرتبط بالسياسات، والجزء الآخر يأتي من تحسين استراتيجيات وقدرات العمليات المؤسسية.

قال ليو مينغدي إن سوق الأسهم A لا يفتقر إلى السيولة، ويرجع ذلك أساسا إلى نقص الأرباح لكل سهم التي تحمل القيمة السوقية، وإذا أمكن تحسين هامش صافي الربح بشكل معقول، يمكن توقع عوائد إيجابية مستمرة. إذا قورنت السيولة ب “ثروة متناثرة”، فإن الربحية المتوافقة والمستدامة تعني الثقة لالتقاط هذه “الثروة المتدفقة”.

متفائل بالنمو وأداء الأسهم النامية

من حيث أسلوب الاستثمار، يعتقد ليو مينغدي أنه في السوق “المضطرب” في ربيع 2026، من المتوقع أن يتفوق النمو على الأرباح. يتغير موقع القيادة في السوق بسرعة، وسيتم تعديل تقييم قائد استراتيجية الزخم في القطاع السابق بشكل مناسب إلى الأسفل. عندما يتحول الإيجابي إلى الهبوط، سيكون لدى قطاع الأرباح أو القطاع الدفاعي نافذة زمنية معينة للتفوق عليه.

بشكل عام، ليو مينغدي متفائل بشأن نمو وأداء الأسهم النموية، ولا تزال أكثر المواضيع تفاؤلا هي البنية التحتية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، و"مكافحة التداخل"، والصادرات، والاستهلاك على شكل K وتعافي العقارات.

“التمايز الداخلي لكل صناعة وقضية مرتفع جدا، و’الثور البطيء’ في عامه الثاني، والتمييز في السوق واختيار الأسهم الفردية أهم.” أشار ليو مينغدي إلى أنه في حالة استراتيجيات النمو والزخم، ستتفوق الأسهم الصغيرة والمتوسطة على الأسهم الكبيرة.

أما ليو مينغدي فألمح إلى ثلاث نقاط. أولا، البيانات الكلية تتقلب، ويجب الانتباه إلى التغيرات في الدورة الاقتصادية؛ الثاني هو مخاطر الأداء، فبالنسبة لبعض القطاعات التي لديها توقعات عالية جدا (تكنولوجيا المعلومات من حصة A، أسهم هونغ كونغ الطبية والصحية، إلخ)، فإن التوقعات الإجماعية للأداء في الربع الرابع من 2025 مرتفعة. إذا لم يحقق الأداء التوقعات، فهناك خطر من تراجع الأسهم الفردية بشكل هبوطي؛ الثالثة هي خطر التحول القطاعي، وقد تواجه الأسهم الرائدة التي لديها زخم كاف في المرحلة المبكرة تراجعا كبيرا عند تدوير القطاع.

بالإضافة إلى ذلك، بدأ ليو مينغدي وفريقه في الحفاظ على موقف متفائل بحذر تجاه العقارات والطعام والشراب في نهاية نوفمبر 2025. من حيث العقارات، كان التعديل كبيرا منذ عام 2021، وانخفضت التكلفة الإجمالية لشراء منزل بشكل كبير. إذا تم تخفيف قيود الشراء في المناطق المركزية من المدن من الدرجة الأولى أكثر، فمن المتوقع أن يساعد ذلك في تعزيز ثقة الأصول والمستهلكين. انخفض تقييم صناعة الأغذية والمشروبات إلى ما دون انحراف معياري واحد من المتوسط التاريخي، ومعدل النمو ليس ضعيفا مقارنة بالولايات المتحدة والهند، كما أن مستوى التقييم والأرباح أعلى نسبيا.

(مصدر المقال: الصحيفة)