تراجع هذا الأسبوع في أسهم مديري الأصول كان مدفوعًا بمخاوف من قطاع الائتمان الخاص. إليكم ما يقلق المستثمرين.

كريستين إدزيليس وتومي كيلجور

السبت، 21 فبراير 2026، الساعة 10:30 مساءً بتوقيت GMT+9، قراءة لمدة 6 دقائق

في هذا المقال:

OWl
-4.80%

APO
+1.17%

BIZD
-0.30%

KKR
-0.45%

KKR-PD
-0.23%

تصاعدت مخاوف المستثمرين بشأن معايير إقراض صناعة الائتمان الخاص، وفقًا لمؤشر MarketWatch/صور iStockphoto

واجهت أسهم مديري الأصول ضغط بيع كبير هذا الأسبوع، بعد أن أثارت مخاوف حول صندوق ائتمان خاص تديره شركة Blue Owl Capital قلقًا أوسع بين المستثمرين بشأن آثار التداخل.

شهدت أسهم شركة Blue Owl، OWL، انخفاضًا كبيرًا يوم الجمعة، مما زاد من خسائرها الأسبوعية إلى حوالي 12%، وفقًا لبيانات FactSet. كما انخفضت أسهم مديري الأصول الآخرين الذين يوفرون تعرضًا لقطاع الائتمان الخاص — غالبًا من خلال شركات تطوير الأعمال، المعروفة أيضًا باسم BDCs — خلال الأسبوع، بما في ذلك Ares Management (ARES)، Blackstone (BX)، Apollo Global Management (APO)، وKKR & Co. (KKR)، وفقًا لبيانات FactSet.

الأكثر قراءة من MarketWatch

“لدي معضلة أخلاقية وأدبية”: توفي زوجي على يد سائق متهور. تلقيت 2 مليون دولار. ماذا أدين لابنتي زوجتي؟
*
عمري 72 وبدأت في المطالبة بالضمان الاجتماعي منذ أن كنت في 69. هل سأحصل على المزيد من المال إذا عملت بدوام جزئي؟
*
الضمان الاجتماعي يجري تغييرات قد تعطل الخدمة لملايين الأمريكيين
*
مؤشر S&P 500 يمر بتحول تاريخي قد يعيد تشكيل سوق الأسهم

تراجعت أسهم هؤلاء مديري الأصول لعدة أشهر بسبب مخاوف بشأن معايير الاكتتاب الخاصة بهم. لكن البيع الأخير في أسهم شركات البرمجيات ساعد على تضخيم المخاوف، حيث أن العديد من هذه الشركات اقترضت بشكل كبير من شركات البرمجيات.

تلقت ثقة المستثمرين في الائتمان الخاص صدمة هذا الأسبوع مع خبر أن شركة Blue Owl أوقفت عمليات السحب من صندوقها Blue Owl Capital Corp. II، وهو صندوق يقرض الشركات المتوسطة الحجم في الولايات المتحدة. أدى ذلك إلى مخاوف أوسع بشأن المشاكل المحتملة في محافظ صناديق الديون الخاصة الأخرى وBDCs — والقلق من أن الشركات قد تشدد القيود على المستثمرين الأفراد الذين يرغبون في الخروج منها.

قال جيمي تشانغ، المدير التنفيذي للمستثمرين في Rockefeller Global Family Office، في مقابلة: “النقاش الآن هو، هل هو حدث خاص بشركة معينة، أم أن هذا شيء رمزي للصناعة” و"كناري في منجم الفحم"، مضيفًا: “بالنسبة لشركة Blue Owl، هناك تركيز كبير على إقراضهم لشركات البرمجيات، حيث أن هذا القطاع قد يتعرض للاضطراب بسبب الذكاء الاصطناعي.”

وأضاف أن المستثمرين يركزون أيضًا على هيكلية شركات تطوير الأعمال — بعض منها مدرج في البورصات ويتداول يوميًا، رغم أن القروض الخاصة في محافظها لا تفعل ذلك. عادةً، تقرض شركات تطوير الأعمال الشركات الصغيرة والمتوسطة.

قال: “إنه سوق غير سائل.”

وهذا يشكل خطرًا محتملًا للمستثمرين، حيث قد يحتاج مديري أصول شركات تطوير الأعمال إلى بيع القروض التي يمتلكونها في محافظهم لتلبية طلبات السحب المفاجئة، كما شرح تشانغ. وعندما تصبح عملية بيع القروض صعبة، قد يضطر المديرون إلى بيعها بخصم أو اتخاذ قرار بوقف عمليات السحب، وهي عملية تعرف باسم “التحكم”. وقد تتعرض شركات تطوير الأعمال لضغوط نتيجة لذلك، مما يعرض رأس مال المستثمرين للخطر.

تستمر القصة

قد يبدأ بعض المستثمرين الأفراد الآن في إدراك المخاطر المرتبطة بتغليف القروض الخاصة في أدوات متداولة علنًا، وهو ما يمثل “عدم تطابق في السيولة”، وفقًا لسمير سامانا، رئيس الأسهم العالمية والأصول الحقيقية في معهد وولز فارجو للاستثمار، في مقابلة هاتفية.

يعكس الانخفاض الأخير في صناديق الاستثمار المتداولة التي توفر تعرضًا لشركات تطوير الأعمال مخاوف من وجود تصدعات في الصناعة.

انتهت أسهم صندوق VanEck BDC Income ETF، الذي كانت أكبر ثلاث ممتلكات له حتى 19 فبراير هي Ares Capital Corp. (ARCC)، Blue Owl Capital Corp. (OBDC)، وBlackstone Secured Lending Fund (BXSL)، بخسارة أسبوعية قدرها 1.9%. وقد تراجع الصندوق بأكثر من 25% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وفقًا لبيانات FactSet.

تشمل ممتلكات صندوق VanEck BDC Income ETF أيضًا FS KKR Capital Corp. (FSK)، وهي شركة تطوير أعمال شراكة بين Future Standard وKKR.

بينما يشارك بعض مديري الأصول البديلة الكبار الذين تراجعت أسهمهم هذا الأسبوع في شركات تطوير الأعمال المتداولة علنًا، فإن صندوق Apollo BDC غير مدرج في البورصة. بالإضافة إلى ذلك، بينما تستهدف معظم شركات تطوير الأعمال الإقراض في السوق الوسطى، يركز صندوق Apollo Debt Solutions بشكل رئيسي على الصفقات الأكبر، وفقًا لموقع الشركة.

قال تشانغ: “لقد نما الائتمان الخاص بشكل كبير”.

ساعدت عمالقة الأسهم الخاصة مثل Blackstone وApollo وKKR في دفع هذا النمو من خلال توسيع أعمال الائتمان الخاص بهم. العديد من صفقات الأسهم الخاصة يتم تمويلها من خلال الائتمان الخاص.

بينما كانت الشركات الكبرى لمديري الأصول تتعرض لمخاوف من الديون الخاصة، تراجعت أسهم شركة Apollo Global بأكثر من 4% هذا الأسبوع. وانخفضت أسهم Blackstone بنسبة 6.6%، بينما خسرت Ares Management 8%، وفقًا لبيانات FactSet.

هناك طرق مختلفة للمستثمرين الأفراد للعثور على تعرض للائتمان الخاص. الصندوق الذي كان محور مخاوف سحب الائتمان الخاص هذا الأسبوع، وهو Blue Owl Capital Corp. II، ليس صندوق تطوير أعمال متداول علنًا.

قال متحدث باسم Blue Owl في بيان عبر البريد الإلكتروني لـ MarketWatch: “نحن لا نوقف سيولة المستثمرين في OBDC II”. “نسرع من عودة رأس المال.”

قالت الشركة إن بيع الأصول الأخير الخاص بها سيعيد “30% من رأس مال مستثمري OBDC II بقيمة دفترية للمساهمين بشكل متساوٍ على أساس نسبتي”. وأضافت: “بدلاً من استئناف عرض استرداد بنسبة 5% ربع سنوي، حيث يحصل المستثمرون الذين يبدون على العرض على جزء صغير من رأس مالهم، فإننا نعيد ستة أضعاف هذا المبلغ ونرده لجميع المساهمين خلال الـ 45 يومًا القادمة.”

تحدث وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت عن نمو إقراض الائتمان الخاص خارج النظام المصرفي خلال العقد الماضي أثناء حديثه في نادي دالاس الاقتصادي يوم الجمعة، مشيرًا إلى أنه قلق بشأن مراقبة كيفية مشاركة الصناعة مع النظام المالي المنظم.

قال: “مهمتنا هي التأكد من أن النظام المنظم لا يتأثر بالائتمان الخاص”، بعد أن أشار إلى أزمة الرهن العقاري الفرعي التي أدت إلى الأزمة المالية العالمية قبل حوالي 20 عامًا.

وأضاف: “آمل أن يكونوا حذرين في محافظ قروضهم”. “لدينا القدرة على سحب الستار”، وتابع: “عندما تتلقى مكالمة [بأن] وزير الخزانة يريد مقابلتك، ترد على الاتصال.”

وفي الوقت نفسه، قد يجد مديرو الائتمان الخاص بعض الدعم في حقيقة أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال يتوسع، حتى لو تباطأ معدل النمو أكثر من المتوقع خلال الربع الرابع.

قال تشانغ: “تقييمنا هو أنه لكي تحدث أزمة ائتمان حقيقية، ربما تحتاج إلى ركود”، مضيفًا أن التخلف عن السداد يكون أعلى عادةً في بيئة ركودية.

ومع ذلك، فإن فقاعة الذكاء الاصطناعي ومخاوف الاضطراب في سوق الأسهم الأمريكية تصادمت مع الائتمان الخاص، وفقًا لأنتوني ساجليمبين، كبير استراتيجيي السوق في Ameriprise Financial. “هناك رؤية أقل”، و"فهم أقل"، للصفقات التي تتم في الائتمان الخاص والأسهم الخاصة، قال في مقابلة.

وأضاف: “أعتقد أنك بدأت ترى أن المستثمرين أصبحوا قلقين جدًا لدرجة أن عمليات السحب لبعض هذه الاستراتيجيات” بدأت في الارتفاع، لكنه قال إن الائتمان الخاص لا يبدو أنه “مشكلة نظامية”.

الأكثر قراءة من MarketWatch

لماذا لا ينبغي أن تقع في حب مؤشر S&P 500
*
يا لها من فوضى. تعريفات ترامب الجمركية فوضى اقتصادية وقانونية.
*
انخفضت أسهم شركة الكشف عن السرطان التي كانت مشهورة سابقًا إلى النصف بعد فشل تجربة سريرية