مفارقة الهجرة الغائبة: بيتكوين في سوق هابطة مع انخفاض 20% والمؤسسات لا تزال تشتري

عندما انهار سعر البيتكوين من 126,000 دولار في أكتوبر إلى 67,610 دولارات في فبراير — بانخفاض قاسٍ يقارب 46% — توقع المحللون أن يشهد السوق ما يميز الأزمات الحقيقية في العملات الرقمية: هجرة جماعية. استسلام. هروب غير منضبط. لكن ذلك لم يحدث. وبدلاً من ذلك برزت مفارقة: السوق الهابطة الأكثر هدوءًا التي واجهها القطاع على الإطلاق، حيث تواصل المؤسسات استيعاب البيتكوين مع إعلانها علنًا أننا في منطقة ركود.

يستخدم Julio Moreno من CryptoQuant، وصوت متزايد من المؤسسات—بما في ذلك Matt Hougan من Bitwise—بشكل حر الآن وصف “الهبوط” لشرح الوضع الحالي. لكن المشكلة هنا: إذا لم ينتج السوق الهابط الحقيقي هجرة متوقعة، وكانت المؤسسات في الواقع تزيد من تعرضها، فماذا نتحدث فعلاً؟ الجواب يكمن في ثلاثة إشارات محددة تحدد هذا الوضع—وكيف أن أحدها بدأ يتحرك بالفعل.

ثلاث إشارات تحدد المرحلة الركودية (بدون هجرة 20%)

التعريف التقليدي للسوق الهابطة—انخفاض بنسبة 20% أو أكثر خلال شهرين—تجاوزته بالفعل المعايير الحديثة. فقد تجاوز البيتكوين هذا الحد منذ أسابيع. لكن التركيز فقط على هذا الرقم يتجاهل الواقع الأكثر تعقيدًا. المحللون المؤسساتيون يعملون على ثلاثة أبعاد: اتجاه السعر، الموقف الدفاعي، وديناميكيات الطلب والسيولة.

الإشارة 1: اتجاه السعر أدنى المتوسطات المتحركة الحاسمة

يتم تداول البيتكوين حاليًا أدنى المتوسط المتحرك لـ200 يوم وأيضًا أدنى من المتوسط لـ365 يومًا (حوالي 101,448 دولار). هذا هو المجال الذي ينظر إليه المحللون لتأكيد تغير النظام. مؤشر CryptoQuant لدرجة Bull Score سجل 20 من 100—وهو وصف صريح بأنه “دب شديد”. عندما تتكسر هذه العلامات طويلة المدى، يتغير النظام بغض النظر عن المشاعر أو السرد. السعر يثبت فرضية الركود، حتى لو لم يتوافق السلوك المؤسساتي.

الإشارة 2: الحماية من الانخفاضات، وليس الاستفادة من الارتفاعات

هنا يتضح أكثر منطق “الهجرة لم تصل”. التحليلات الأخيرة من Glassnode توثق دورانًا محددًا: المتداولون يدفعون علاوات على الخيارات لحماية أنفسهم من انخفاضات جديدة، بدلاً من بناء مراكز طويلة. غاما من الموزع (dealer) انخفضت إلى ما دون الصفر—مما يدل على زيادة الحساسية للانخفاضات. هذا موقف دفاعي، وليس هجومي. المشتقات تسعر الحماية، تمامًا كما يفعل سوق هابط حقيقي—لكن في الوقت نفسه، المؤسسات الكبرى تقلل من تعرضها، لا تهرب.

الإشارة 3: تقلص السيولة وتدفقات سلبية (على الأقل مؤقتًا)

تقدر CoinShares أن كبار الملاك باعوا حوالي 29 مليار دولار من البيتكوين منذ أكتوبر. صناديق التداول سجلت خروجًا بقيمة 440 مليون دولار في بداية العام. سيولة العملات المستقرة لا تزال مضغوطة. هذه مكونات كلاسيكية للسوق الهابط: ضغط بيعي منظم، مع طلب لم يستعد بعد.

لكن هنا تأتي العكسية. أظهرت أحدث دراسة عالمية من Coinbase Institutional وGlassnode، التي أُجريت من ديسمبر إلى يناير، أن 26% من المؤسسات تصف السوق بأنه “هابط”—ارتفاع من 2% فقط سابقًا. وفي الوقت نفسه، حافظت 62% من المؤسسات على تعرضها الصافي الطويل أو زادته منذ أكتوبر، و70% تعتبر البيتكوين مقومة بأقل من قيمتها. كأن هجرة 20% أو أكثر اختفت من قائمة الاستراتيجيات. لا يوجد استسلام، فقط اعتراف بوضع النظام مع تراكم استراتيجي.

ما الذي يجب تغييره لإنهاء هذا السوق الهابط؟

إذا لم تكن هجرة، فكيف تخرج من هذه المرحلة؟ يحدد المحللون ثلاثة محفزات عملية للخروج:

استعادة الاتجاه: يحتاج البيتكوين إلى أن يتجاوز ويحافظ على مستوى المتوسطات المتحركة لـ200 و365 يومًا لأسبوع أو أكثر، مما يدل على انعطاف هيكلي. ليست مجرد ارتفاع ليوم أو يومين—بل استدامة لتغيير النظام.

انعطاف الطلب: يجب أن تتغير تدفقات صناديق التداول من محايدة/سلبية إلى دخول إيجابي مستدام. يجب أن يتباطأ بيع كبار الملاك—أي الـ29 مليار دولار بشكل كبير.

تطبيع شهية المخاطرة: يجب أن تتوقف خيارات السوق عن تسعير الحماية من الانخفاضات كعلاوة رئيسية. يجب أن تتشكل الرافعة المالية بشكل مستدام، وليس للمضاربة.

ليس كافيًا ارتفاع لأسابيع فقط. إنها تغيير في النظام يتم تأكيده عبر أبعاد متعددة.

هبوط 40% لكن بدون هجرة: السيناريوهات القادمة

بشكل متناقض، التصحيح الحالي بنسبة 46% هو بالفعل أقل من فصول الشتاء التقليدية للعملات الرقمية (التي تصل غالبًا إلى 70%+). لكن السيناريوهات المتعددة التي يطرحها المحللون تتراوح حول 55,000 إلى 60,000 دولار كقيم منخفضة محتملة—مما يعني هبوطًا إجماليًا يقارب 50%، وهو أقل من المستويات القصوى التاريخية.

السيناريو 1: شتاء تقليدي (3-6 أشهر أو أكثر)

يقترح Julio Moreno أن يصل السعر إلى 70,000 دولار خلال ثلاثة إلى ستة أشهر، مع اختبار محتمل لـ56,000 دولار في النصف الثاني من 2026. يفترض هنا ضعف الطلب المستمر، وتدفقات سلبية مستمرة، وفشل متكرر في استعادة المتوسطات المتحركة. الارتفاعات تحدث لكن تعود وتنعكس. في هذه الحالة، الهجرة لن تصل أبدًا لأن صبر المؤسسات (حتى لو كان دفاعيًا) يحافظ على مستوى أدنى.

السيناريو 2: سوق هابط سطحي (3-6 أشهر)

تتوقع CoinShares بشكل صريح فترة غير منتظمة من ثلاثة إلى ستة أشهر، تليها تحسن في النصف الثاني عندما تنتهي مبيعات الحيتان. هنا، النظام أقل عمقًا وأطول زمنًا: ارتفاعات محدودة حتى ينعكس الطلب، لكن القاع يبقى ثابتًا بسبب التدفقات المؤسساتية.

السيناريو 3: الطلب كمحفز (بدون توقيت محدد)

يحدث الانعطاف عندما تتغير السيولة والطلب من اتجاه إلى آخر—بغض النظر عن توقيت النصف. يتماشى مع إطار الطلب الذي تتبناه CryptoQuant ويتخلى عن الحتمية المبنية على دورة الأربع سنوات.

موت دورة الأربع سنوات: الآن يحكم السيولة والتدفقات

قال VanEck وK33 Research و21Shares مؤخرًا إن دورة الأربع سنوات—التي حكمت البيتكوين لمدة عقد—ماتت فعليًا. البديل: دورة تحكمها السيولة العالمية، العوائد الحقيقية، صناديق التداول، سيولة العملات المستقرة، وطلب التحوط.

هذا التغيير الهيكلي يعيد رسم سؤال الهجرة بالكامل. إذا كانت الأسواق الهابطة سابقًا تتزامن مع استسلام كامل (هجرة جماعية)، فاليوم يمكن أن تحدث مع مؤسسات تشتري بشكل واضح وتصف السوق بأنه “هابط”—لأن النظام يتغير، وليس لأن الأموال تهرب.

النتيجة: الأسواق الهابطة قد تصبح أكثر تكرارًا ولكن أقل حدة. بدلاً من فصول شتاء وجودية تمتد لسنوات، قد يشهد القطاع تصحيحات أكثر سطحية وسرعة. هجرة 20% أو أكثر قد لا تكون معيارًا بعد الآن. بدلاً من ذلك، هناك: مزيد من التذبذب الأفقي، واعتمادية على السيولة.

قائمة التحقق التي تهم أكثر من التوقيت

في 2026، تصنيف شيء على أنه “سوق هابط” ليس مقياسًا—بل قائمة تحقق:

• الاتجاه: هل البيتكوين أدنى من المتوسطات المتحركة طويلة المدى؟ ✓ مؤكد
• الموقف: هل الخيارات دفاعية، وهناك طلب للحماية؟ ✓ مؤكد
• السيولة: هل التدفقات سلبية في صناديق التداول، والسيولة في العملات المستقرة مضغوطة؟ ✓ مؤكد

السوق يفي بالمعايير. متى ينتهي لا يعتمد على توقيت النصف، بل على متى تنعكس هذه القائمة. تتوقع CoinShares من 3 إلى 6 أشهر. وCryptoQuant يرى إمكانية لاختبارات أعمق إذا لم تتجدد السيولة.

كلاهما قد يكون صحيحًا في أوقات مختلفة. إذا استمر الطلب في الضعف لكن القاع يبقى ثابتًا—وإذا لم يحدث هجرة—فقد يتذبذب النظام بدل أن يعكس بشكل كامل.

حتى ذلك الحين، السوق في مرحلة تكون فيها الارتفاعات محدودة والصبر مطلوب. حتى لو استمرت المؤسسات في الشراء مع تصنيف السوق بأنه هابط.