غولدمان ساكس: تقلبات الذهب ترتفع بشكل كبير، وسيتم مؤقتًا تقليل وتيرة شراء البنوك المركزية للذهب

السيطرة على سوق الذهب تتجه من “هل أشتري أم لا” إلى “ما مدى التقلب”. تعتقد جولدمان ساكس أن الطلب المتنوع من القطاع الخاص عبر هيكل خيارات الشراء على الذهب يعزز تقلبات سعر الذهب، ويضغط على وتيرة شراء البنوك المركزية للذهب على المدى القصير، لكن هذا الانخفاض يجب أن يكون مؤقتًا.

أشار محللو جولدمان ساكس ليانا توماس وداان ستروفين في تقرير هذا الأسبوع إلى أن ارتفاع طلب خيارات الشراء يجبر التجار البائعين على شراء الذهب بشكل سلبي للتحوط خلال الارتفاع، مما يضاعف الارتفاع بشكل ميكانيكي. والأهم من ذلك، حتى التصحيح الطفيف قد يدفع التجار إلى التحول من “الشراء عند الارتفاع” إلى “البيع عند الانخفاض”، مما يؤدي إلى تفعيل أوامر وقف الخسارة للمستثمرين وحدوث خسائر إضافية، وذكرت جولدمان ساكس أن هذا التسلسل ظهر بالفعل في أواخر يناير.

في ظل تصاعد التقلبات، تراجع طلب البنوك المركزية، حيث بلغ مخزونها في ديسمبر 2025 حوالي 22 طنًا، بينما المتوسط خلال 12 شهرًا هو 52 طنًا. وأكدت جولدمان ساكس أن البنوك المركزية لا تزال مستعدة لشراء الذهب للتحوط ضد المخاطر الجيوسياسية والمالية، لكنها تفضل استئناف الشراء بعد استقرار الأسعار، لذا فإن التباطؤ يبدو أكثر كـ"انتظار لانحسار التقلبات" وليس تحولًا استراتيجيًا.

بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني ارتفاع مخاطر الهبوط على المدى القصير. حذرت جولدمان ساكس من أن “عودة طلب الخيارات إلى مستويات قياسية” قد تؤدي إلى تفعيل محفزات عادة ما تؤدي إلى تصحيحات معتدلة، لكنها قد تتسبب أيضًا في تراجع أكبر في سعر الذهب، مع تقدير أن الحد الأدنى للهبوط قد يكون حول 4700 دولار للأونصة. ومع ذلك، على المدى المتوسط، لا تزال جولدمان ساكس تتوقع ارتفاع سعر الذهب، مع سيناريو مرجعي يتوقع أن يرتفع السعر تدريجيًا ليصل إلى 5400 دولار للأونصة بحلول نهاية 2026.

هيكل الخيارات يعزز التقلبات، والتصحيح الطفيف قد يضاعف الخسائر

ربطت جولدمان ساكس بين ارتفاع تقلبات سعر الذهب في الأشهر القريبة وطلب القطاع الخاص المتنوع، والذي يعبر عنه جزئيًا عبر هيكل خيارات الشراء على الذهب.

استنادًا إلى بيانات من بلومبرغ وجولدمان ساكس، فإن حجم خيارات الشراء غير المغطاة (بعد استبعاد خيارات البيع) على أكبر صندوق ETF للذهب، GLD، عند مستويات قياسية، مما يعد مؤشرًا مهمًا على زيادة التقلبات.

من الناحية الميكانيكية، تقول جولدمان ساكس إن ارتفاع سعر الذهب يدفع التجار البائعين لخيارات الشراء إلى شراء الذهب للتحوط، مما يضاعف الارتفاع؛ وعند حدوث تصحيح بسيط، قد يتغير سلوك التحوط لدى التجار بشكل عكسي، من “الشراء عند الارتفاع” إلى “البيع عند الانخفاض”، مما قد يطلق عمليات وقف خسارة للمستثمرين ويؤدي إلى خسائر أكبر. وأشارت جولدمان ساكس إلى أن مثل هذا “الاندفاع لوقف الخسارة” حدث بالفعل في أواخر يناير.

توقف مؤقت في طلب البنوك المركزية: 22 طنًا في ديسمبر 2025، أقل من المتوسط خلال 12 شهرًا البالغ 52 طنًا

أشارت جولدمان ساكس إلى أن تصاعد التقلبات قد انعكس على سلوك البنوك المركزية على المدى القصير: حيث يظهر مؤشر الطلب على شراء الذهب الخاص بالبنك المركزي أن ديسمبر 2025 سيشهد 22 طنًا، بينما المتوسط خلال 12 شهرًا هو 52 طنًا. كانت جولدمان ساكس قد اعتبرت “تباطؤ الطلب من البنوك المركزية” مؤشرًا هامًا لآفاق سعر الذهب، لكن هذا التباطؤ يُعتبر مؤقتًا.

استندت جولدمان ساكس في تحليله إلى ثلاثة أسباب: تواصل التواصل مع البنوك المركزية، والتغير الهيكلي في إدارة الاحتياطيات بعد تجميد احتياطيات روسيا الأجنبية في 2022، واعتقادها أن البنوك المركزية الكبرى في الأسواق الناشئة لا تزال تملك مستويات منخفضة من تخصيص الذهب مقارنة بـ"المستوى المستهدف المحتمل".

وذكرت أن مديري الاحتياطيات لا يزالون يرون الذهب كأداة للتحوط ضد المخاطر الجيوسياسية والمالية، لكنهم يفضلون الانتظار حتى استقرار الأسعار قبل زيادة الشراء.

سيناريوهان محتملان: عودة التقلبات ستؤدي إلى زيادة الشراء، واستمرارها قد يزيد من المخاطر الصعودية

اقترحت جولدمان ساكس سيناريوهين لتصوير مسار “التقلبات—طلب البنوك المركزية—سعر الذهب”.

السيناريو الأساسي هو عدم حدوث زيادة إضافية في التنويع من القطاع الخاص، مما يؤدي إلى انخفاض التقلبات. في هذا الإطار، تتوقع جولدمان ساكس أن يعاود البنوك المركزية تسريع شراء الذهب، مع استمرار وتيرة التراكم بشكل عام على مدى 2025؛ وأن المستثمرين من القطاع الخاص سيزيدون من التخصيص بعد خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. معًا، يتوقع أن يتجه سعر الذهب نحو “ارتفاع ببطء” مع تقليل التقلبات، ليصل إلى 5400 دولار للأونصة بحلول نهاية 2026.

أما السيناريو الصاعد، فهو يفترض أن الطلب من القطاع الخاص للتنويع سيزيد أكثر، مدفوعًا بـ"إدراك المخاطر المالية في بعض الاقتصادات الغربية". تعتقد جولدمان ساكس أن هذا الطلب، عند التعبير عنه عبر هيكل خيارات الشراء، يميل إلى إحداث تقلبات عالية، وقد يضغط على طلب البنوك المركزية الناشئة على المدى القصير (على الأقل مؤقتًا). في هذا السيناريو، ترى جولدمان ساكس أن توقعاتها لسعر الذهب تحمل مخاطر صعودية كبيرة، لكن التقلبات ستكون أكثر استدامة.

نصائح تكتيكية من جولدمان ساكس: محفزات معتدلة قد تؤدي إلى تصحيحات أعمق، مع حد أدنى للهبوط عند 4700 دولار للأونصة

على المستوى التكتيكي، تقول جولدمان ساكس إن طلب خيارات الشراء على GLD بعد “التنظيف” في أواخر يناير قد أعيد بناؤه، وأصبح مرة أخرى عند مستويات قياسية. هذا يعني أن بعض العوامل التي عادةً ما تؤدي إلى تصحيحات محدودة، مثل “تصحيح معتدل في السوق نتيجة تسوية هامشية” أو “تراجع جيوسياسي هامشي”، قد تؤدي أيضًا إلى تراجع غير معتاد في سعر الذهب.

تقدر جولدمان ساكس أن الحد الأدنى لهذا التراجع قد يكون حوالي 4700 دولار للأونصة. وأشارت إلى أن أداء أواخر يناير يُظهر أن هذا التراجع قد يكون مؤقتًا، حيث تظهر ردود فعل العملاء أن هناك طلبًا محتملًا “لشراء التصحيح”.

وبناءً على ذلك، تؤكد جولدمان ساكس أن مسار سعر الذهب على المدى المتوسط لا يزال يميل إلى الارتفاع، وتظل توصيتها بالشراء قائمة.