تصاعد مخاطر الركود التضخمي في الولايات المتحدة! يُتوقع أن يُنظر إلى الذهب والفضة على أنهما "مضادان للتضخم"

أظهرت بيانات الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة لعام 2025 أن الاقتصاد يتباطأ، حيث انخفض الناتج إلى أدنى مستوى منذ عام 2021، بينما تجاوز التضخم الأساسي التوقعات، حيث لم ينخفض بل سجل نموًا سنويًا بنسبة 3%، مما زاد من مخاطر الركود التضخمي في الاقتصاد الأمريكي، وأصبح المستثمرون يفضلون الذهب لخصائصه في مقاومة التضخم.

الأمر الأكثر لفتًا للنظر هو قرار المحكمة العليا الأمريكية، الذي أدى إلى استرداد رسوم جمركية بقيمة 175 مليار دولار، مما قد يؤثر مباشرة على إيرادات الحكومة الأمريكية، وربما يجبر الحكومة الفيدرالية على زيادة الدين، مما يثير مخاوف المستثمرين بشأن ائتمان سندات الخزانة الأمريكية، ويزيد من الطلب على الذهب كوسيلة للتحوط من المخاطر.

في يوم الجمعة 20 فبراير، ارتفعت عقود الذهب الآجلة الرئيسية بنسبة 2.65%، وارتفعت عقود الفضة الرئيسية بنسبة 8.93%. كما أن مؤشر بلومبرج للسلع، الذي يتابع أداء 25 نوعًا من السلع الأساسية، سجل ارتفاعًا إجماليًا يزيد عن 10% منذ بداية العام.

لا تزال هناك مخاطر تفوق التوقعات على التضخم الأساسي في الولايات المتحدة

في 20 فبراير بالتوقيت المحلي، أعلنت الولايات المتحدة عن بيانات الناتج المحلي الإجمالي لعام 2025. حيث نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 2.2% على أساس سنوي، منخفضًا عن 2.8% في عام 2024، وهو أدنى مستوى منذ عام 2021.

وتظهر البيانات أيضًا أن تأثير توقف الحكومة وتراجع الإنفاق الاستهلاكي أدى إلى تباطؤ كبير في النمو الاقتصادي في الربع الرابع من عام 2025، حيث بلغ معدل النمو السنوي 1.4%، وهو أقل بكثير من توقعات الاقتصاديين البالغة 3%، وانحدر من معدل 4.4% في الربع الثالث.

بالإضافة إلى ذلك، مؤشر الإنفاق الشخصي الاستهلاكي (PCE)، وهو المقياس المفضل للتضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي، ارتفع بنسبة 0.4% على أساس شهري في ديسمبر من العام الماضي، متجاوزًا التوقعات السابقة البالغة 0.3%، وارتفعت نسبة التغير السنوي إلى 3.0%، وما زالت أعلى من هدف السياسة البالغ 2%، مما يعزز مخاوف السوق من استمرار التضخم وظهور ظاهرة “الركود التضخمي” نتيجة تماسك التضخم مع ضعف النمو الاقتصادي، مما يزيد من قلق السوق بشأن أساسيات الاقتصاد الأمريكي.

وفي وقت سابق، أعلنت إدارة العمل الأمريكية (BLS) في 12 فبراير عن بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر يناير 2026. حيث ارتفعت نسبة CPI السنوية من 2.9% إلى 3%، وارتفعت أيضًا نسبة CPI الأساسية من 3.2% إلى 3.3%. كما أن CPI الشهري بلغ 0.5%، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 2023، وارتفعت CPI الأساسية بنسبة 0.4% على أساس شهري، وهو أعلى مستوى منذ مايو 2023.

من الواضح أن ارتفاعات التضخم، سواء في ديسمبر الماضي عبر مؤشر PCE أو في يناير الحالي عبر CPI الأساسي، تجاوزت 3%، وتفوق بكثير على الهدف البالغ 2% الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي. واستمرار التضخم عند مستويات عالية مع ضعف الأداء الاقتصادي يرفع من مخاطر عدم اليقين في الاقتصاد الأمريكي، ويتوقع السوق أن تنخفض احتمالية خفض الفائدة قبل يونيو إلى حوالي 54%.

الذهب والفضة يُنظر إليهما على أنهما مقاومان للتضخم

تسبب ارتفاع ضغط التضخم وتباطؤ النمو الاقتصادي في قلق السوق من دخول الاقتصاد الأمريكي في حالة ركود تضخمي، مما زاد من إقبال المستثمرين على الذهب، الذي يُعرف بخصائصه في مقاومة التضخم، وارتفعت أسعار الذهب العالمية بشكل ملحوظ. حتى إغلاق 20 فبراير بالتوقيت المحلي، سجل سعر الذهب في عقد أبريل في بورصة نيويورك للسلع 5130 دولارًا للأونصة، بزيادة قدرها 2.65%.

من ناحية أخرى، ارتفعت أسهم شركات الذكاء الاصطناعي والرقائق في سوق الأسهم الأمريكية بشكل واسع، مما يعزز توقعات السوق بزيادة الطلب على الفضة نتيجة لتطور تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، وارتفعت أسعار الفضة في نيويورك إلى 84.57 دولار للأونصة، بزيادة قدرها 8.93%.

تشير البيانات إلى أن الأسبوع الماضي شهد استمرار التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، مع ارتفاع ضغط التضخم في الولايات المتحدة، مما دفع المستثمرين لشراء المعادن الثمينة، ونتج عن ذلك ارتفاع أسعار الذهب والفضة على مدار الأسبوع، حيث ارتفع سعر الذهب في نيويورك بنسبة 1.31%، وارتفعت أسعار الفضة بنسبة 9.45%.

كما أظهرت بيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) حتى الأسبوع المنتهي في 17 فبراير، أن المضاربين على الذهب في بورصة نيويورك للسلع زادوا مراكزهم الصافية الطويلة بمقدار 3020 عقدًا، لتصل إلى 96057 عقدًا. أما بالنسبة للفضة، فزاد المضاربون مراكزهم الصافية الطويلة بمقدار 1575 عقدًا، لتصل إلى 6160 عقدًا. وفي المقابل، قلص المضاربون على النحاس مراكزهم الصافية الطويلة بمقدار 1570 عقدًا، لتصل إلى 52700 عقد.

وفي سوق النفط، انخفضت المراكز الصافية الطويلة لخام غرب تكساس الوسيط (WTI) بمقدار 2904 عقد، لتصل إلى 67884 عقدًا. كما أن المضاربين على الغاز الطبيعي في بورصة نيويورك للأوراق المالية (NYMEX) ومنصة ICE قلصوا مراكزهم الصافية الطويلة بمقدار 19927 عقدًا، لتصل إلى 124810 عقد.

استرداد الرسوم الجمركية بقيمة 175 مليار دولار

من الجدير بالذكر أن قرار المحكمة العليا الأمريكية قد يجبر الحكومة الفيدرالية على زيادة ديونها، مما يثير مخاوف المستثمرين بشأن ائتمان سندات الخزانة الأمريكية، ويؤدي إلى زيادة الطلب على الذهب للتحوط من المخاطر.

أعلنت المحكمة العليا الأمريكية في 20 فبراير بالتوقيت المحلي أن قرار ترامب باستخدام قانون الطوارئ الاقتصادية الدولية (IEEPA) لفرض رسوم جمركية واسعة غير قانوني. حيث قضت المحكمة، بصوت 6 مقابل 3، بأن ترامب تجاوز سلطاته كرئيس عند فرض هذه الضرائب على الواردات، وألغت جميع الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب بموجب قانون الطوارئ الاقتصادية الدولية.

وبحسب تحليل من بنك يو بي إس (UBS)، فإن هذا يمثل حوالي 75% من الرسوم التي فرضها ترامب العام الماضي، بما في ذلك ما يُعرف بـ"الرسوم المتبادلة" على واردات معظم الدول الاقتصادية. ومع ذلك، فإن الحكم أبقى على الرسوم الجمركية على بعض السلع مثل السيارات والصلب، والتي فرضت استنادًا إلى تفويض آخر بموجب المادة 232 من قانون التجارة لعام 1962.

ويهدد هذا الحكم بشكل مباشر عجز الميزانية الأمريكية، وقد يضيف متغيرات جديدة للاقتصاد الأمريكي. بعد صدور الحكم، بدأت سندات المدى الطويل في السوق الأمريكية تتراجع، حيث ارتفعت عوائد سندات العشر سنوات بمقدار 6 نقاط أساس لتصل إلى 4.75%. كما أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل بقيت مرتفعة، حيث ارتفعت عوائد سندات السنتين بمقدار نقطتين أساس إلى 3.48%.

ويعتقد الخبراء أن فرض الحكومة رد المبالغ الضريبية البالغة 175 مليار دولار قد يسبب مخاطر سيولة قصيرة الأجل، حيث ستضطر الحكومة إلى زيادة التمويل في فترة قصيرة، مما قد يترك أثرًا مباشرًا على السوق.