تغيرت الاتجاهات! انهارت ثلاث روايات رئيسية لـ$BTC في وقت واحد، وخلف اختفاء تريليونات القيمة السوقية، تتعرض الثقة الآن لعملية "انجراف" غير مسبوقة

يواجه البيتكوين (BTC) أزمة هوية عميقة. فقد انخفض سعره بأكثر من أربعين بالمئة من أعلى مستوياته، لكن المشكلة الحقيقية ليست في الانخفاض ذاته، بل في تآكل القصص الأساسية التي تدعم قيمته بشكل متزامن. عندما يخسر “الذهب الرقمي” أمام الذهب المادي، و"العملة المستقبلية" تتفوق على العملات المستقرة، ويهتز عرش “ملك المضاربة” في السوق التوقعية، يُجبر البيتكوين على الإجابة على سؤال لم يكن بحاجة إليه من قبل: لماذا وجوده في الأساس؟

المفارقة أن هذه الأزمة حدثت بعد أن بدا أن البيتكوين قد حصل على كل شيء تقريبًا. أصبح موقف واشنطن التنظيمي أكثر ودية، وتعمقت مشاركة المؤسسات، وبلغت اعترافات وول ستريت مستوى غير مسبوق. ومع ذلك، لم تمنع هذه الانتصارات من تلاشي أكثر من تريليون دولار من القيمة السوقية. لم تعد سيناريوهات الانتعاش التقليدية فعالة، وتلاشت قوى الشراء عند القاع، وتعمل الزخم الدافع للصعود بشكل عكسي. على عكس الأسهم أو السلع الأساسية، يفتقر البيتكوين إلى دعم أساسي، وقيمته تعتمد بشكل شبه كامل على الإيمان، وعلى القصص التي تقنع المشترين الجدد بالدخول. والآن، هذه القصص تتزعزع.

لقد تحولت ساحة المعركة الخاصة بالوظيفة الدفعية بشكل كامل. في نوفمبر من العام الماضي، ظهرت إشارة واضحة: أعلن جاك دورسي، أحد مناصري البيتكوين على مدى طويل، أن تطبيق Cash App الخاص به سيدعم العملات المستقرة. هذا التحول أرسل رسالة واضحة، وهي أن ساحة معركة الدفع قد تغيرت. على المستوى السياسي، أصبحت العملات المستقرة محور توافق الحزبين، وعلنت الهيئات التنظيمية علنًا عن تشجيع تطوير بنية تحتية للعملات الرقمية المرتبطة بالدولار. وحتى داخل قطاع التشفير، أصبحت التوكنات، والمنتجات المشتقة على السلسلة، والمدفوعات عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، حالات استخدام أكثر موثوقية، وكل ذلك لا يتطلب مشاركة البيتكوين.

كما يواجه سرد “الذهب الرقمي” اختبارًا أيضًا. على الرغم من التوترات الجيوسياسية وضعف الدولار، شهد هذا العام ارتفاعًا متقلبًا في الذهب والفضة، بينما تراجعت العملات الرقمية. تكشف بيانات تدفق الأموال عن هذا التباين: خلال الأشهر الثلاثة الماضية، جذبت صناديق الذهب الأمريكية أكثر من 16 مليار دولار، بينما شهدت صناديق البيتكوين الفورية تدفق حوالي 3.3 مليار دولار خارج السوق. تراجعت القيمة السوقية للبيتكوين بأكثر من تريليون دولار. وأشار بعض المراقبين إلى أن الناس بدأوا يدركون أن البيتكوين مجرد أداة للمضاربة، ولا يوفر نفس فاعلية الذهب، ولا يعد أداة فعالة للتحوط من التضخم أو الفوضى.

كما انهارت مصداقية نموذج “خزانة الأصول الرقمية” الذي كان يحظى بشعبية. خلال سوق الصعود، قامت بعض الشركات بتكديس البيتكوين وإصدار أسهم بناءً عليه، مما خلق دورة قيمة ذاتية التعزيز. الآن، انقلب هذا النموذج، حيث شهدت أكبر شركة لخزانة الأصول الرقمية انخفاضًا حادًا في سعر سهمها خلال العام الماضي، بل وبيعت العديد من الأصول بأقل من صافي قيمتها الدفترية.

كما تراجع سيطرة البيتكوين على ثقافة المضاربة. أصبحت منصات التوقعات مثل Polymarket وKalshi، التي تعتمد على نتائج ثنائية وتسوية سريعة، ملاذًا جديدًا للمضاربين الذين كانوا يلاحقون العملات الميمية سابقًا. وهذه ليست ظاهرة هامشية، فقد ارتفعت حجم التداول الاسمي الأسبوعي على Polymarket بشكل كبير خلال العام الماضي. لم يتوقف مطاردة الدوبامين، بل انتقلت فقط إلى ساحة جديدة.

علاوة على ذلك، هناك تباين متزايد بين طرق الوصول إلى البيتكوين وآلية تشكيل سعره. تجعل صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) الفورية الشراء أسهل، لكن السعر لا يزال يهيمن عليه سوق المشتقات ذات الرافعة المالية العالية خارج البلاد. تستخدم هذه الأسواق محركات تصفية تلقائية، وعندما تصل المراكز إلى حد الهامش، يتم تنفيذ عمليات تصفية قسرية، مما يضغط على دفتر الأوامر، وقد يؤدي إلى عمليات تصفية متسلسلة خلال دقائق، مما يسبب انهيار سعر السوق الفوري. كشف الانهيار في أكتوبر الماضي عن مدى تدمير هذه الآلية.

كل هذا لا يعني أن البيتكوين قد انتهى. لا يزال هو الأصول الرقمية ذات السيولة الأعلى، والأكثر عمقًا في دفتر الأوامر، والأوسع تغطية بين البورصات. لقد جعلت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية من البيتكوين مكونًا محتملاً في المحافظ الاستثمارية. والأهم من ذلك، أنه مر بعدة أزمات للبقاء على قيد الحياة، وكل مرة ينجو فيها، ويصل سعره إلى مستويات جديدة. الصمود ذاته له قيمة.

ومع ذلك، تُظهر التاريخ أن البقاء على قيد الحياة لا يعني الحفاظ على الصلة. ربما يكون أكبر تهديد يواجه البيتكوين حاليًا هو “انحراف السرد”. عندما لا يستطيع قصة واحدة أن تجمع الإجماع بشكل مستمر، فإن الانتباه، ورأس المال، والإيمان تتلاشى ببطء. قد تظل الأصول موجودة، وتستمر الشبكة في العمل، لكن تلك القصص الكبرى التي تمنحها جاذبيتها — الذهب الرقمي، العملة الحرة، احتياطي المؤسسات — تبدأ في التراخي في الوقت ذاته. هل هو مجرد أزمة ثقة مؤقتة، أم هو تحول دائم في النموذج، وأحد أكبر الأسئلة في عصر الاقتصاد الرقمي؟