جولدمان ساكس ليومينغ دي: سوق الأسهم الصينية تدخل في "موجة بطيئة" ومن المتوقع عودة تدفق رأس المال الأجنبي

“بعد أن شهدت سوق الأسهم الصينية (A股) عدة موجات صعود كبيرة، دخلت الآن حقبة ‘بطء السوق الصاعد’ الحقيقي.” في 19 فبراير، قال لو مينغدي، مدير استراتيجية أبحاث الأسهم في جي بي مورغان الصين والمنطقة الإدارية الخاصة هونغ كونغ، خلال ندوة “الربيع يتدفق شرقًا — نظرة على سوق 2026” التي نظمتها صحيفة بوباي، إن الاختلاف عن المرات السابقة التي بلغت فيها الأرباح ذروتها بشكل دوري، وكانت هناك وفرة في رأس المال الجديد ولكن لفترة قصيرة، يكمن في أن جوهر “السوق الصاعد البطيء” الحالي هو أداء مستمر ومرن في الأرباح يدعم استقرار المؤشر في الارتفاع.

وأشار لو مينغدي إلى أنه استنادًا إلى مؤشرات الاقتصاد الكلي الكمية لجي بي مورغان، يُقسم دورة السوق إلى أربع مراحل: التعافي (الربيع)، التوسع (الصيف)، التباطؤ (الخريف)، والانكماش (الشتاء)، وأن أداء الاقتصاد والنمو في السوق الصينية حاليًا في مرحلة “الصيف”، مع اتجاه عام نحو التحسن.

ويرى لو مينغدي أن عام 2025 ستبرز الأصول الصينية بفضل الابتكار و"مقاومة الانغماس الداخلي" والأداء المستقر، وأن التوسع العالمي في 2026 لا يزال عند نقطة مهمة، مع أن خطة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة” وتحقيق الأرباح وتداول القطاعات ستلعب دورًا رئيسيًا في تأثير الأصول الصينية المقومة باليوان.

ثلاثة ملامح رئيسية للأصول الصينية تتضح

عند استعراض عام 2025، يرى لو مينغدي أن الأداء كان أفضل من المتوقع. حيث تجاوز معدل النمو الاقتصادي العالمي التوقعات في بداية العام، وكانت التضخمات متوافقة مع التوقعات، وظلت السياسات المالية والنقدية داعمة، مع استثمارات في الأجهزة والبنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مما يعزز الاتجاه العام نحو التحسن. وبلغت عوائد مؤشر MSCI العالمي للأسهم بالدولار 19.5%، وكانت قطاعات الاتصالات والخدمات المالية الأفضل أداءً بنسبة 31% و26% على التوالي، كما أن قطاعات المواد والصناعات وتكنولوجيا المعلومات حققت عوائد تقارب 23%.

وأشار لو مينغدي إلى أن مؤشر الدولار انخفض من 108.5 في بداية العام إلى 98.3 في نهايته، أي أن الدولار ضعُف بنسبة 9.4%، مما جعل أداء الأسواق خارج الولايات المتحدة أفضل. وأوضح أن القاعدة التاريخية تظهر أنه إذا انخفض الدولار بنسبة 10%، فإن مؤشر MSCI الصيني عادةً يرتفع بنسبة 25%، وأن هذا المنطق ينطبق أيضًا على الأسواق الناشئة وأوروبا.

وفيما يتعلق بأبرز ملامح الأصول الصينية لعام 2025، لخصها لو مينغدي في ثلاثة خصائص: أولًا، الابتكار، والذي ظهر في مجالات الذكاء الاصطناعي وتكنولوجيا المعلومات والرعاية الصحية والاستهلاك الجديد؛ ثانيًا، “مقاومة الانغماس الداخلي”، التي دفعت قطاعات المواد والصناعات وتكنولوجيا المعلومات، مع الطلب على المعادن المرتبطة بالطاقة المتجددة بعد ضعف الدولار، وارتفاع أسعار المعادن الثمينة؛ ثالثًا، استقرار الإيرادات والأرباح، حيث أظهرت قطاعات الاتصالات والتأمين أداءً مميزًا، مع استفادة الأخيرة من انتعاش سوق الأسهم في البر الرئيسي.

توقعات بعودة رؤوس الأموال الأجنبية

وفيما يخص نظرة الأجانب للأصول الصينية، قال لو مينغدي إن معظم عام 2024 كانت نظرتهم حذرة، لكن بعد سبتمبر 2024، أدرك السوق من خلال سلسلة إجراءات من البنك المركزي أن هناك “ضمانة أو دعم”، وبدأت الثقة تتعافى. ثم ظهور شركة DeepSeek جعل الأجانب يدركون أن، رغم تباطؤ النمو الاقتصادي، هناك فرص نمو مدفوعة بالابتكار. وبعد ذلك، سياسات “مقاومة الانغماس الداخلي” أظهرت إمكانية ارتفاع أرباح بعض الشركات المدرجة في البر الرئيسي.

وأضاف أن “إذا زادت الأرباح المتوسطة على المدى المتوسط من الأرقام الحالية إلى مستويات أعلى، فإن العائد على حقوق المساهمين ROE سيشهد ارتفاعًا ملحوظًا. والمنطق الأساسي هو أن الأداء يحتاج إلى دعم.” وأكد أن تقييمات MSCI الصين عادت تقريبًا إلى متوسطاتها التاريخية أو تجاوزتها قليلاً، وإذا استطاعت الأسهم الصينية أن تجمع بين الابتكار والنمو المتكامل، مع وجود فرص توسع هيكلي في هامش الربحية، فإن قيمة التقييم قد ترتفع أكثر، مما يجذب صناديق الاستثمار الأجنبية النشطة.

وأشار لو مينغدي إلى أن توزيع أربعة أنواع من صناديق الأسهم النشطة (العالمية، خارج أمريكا، الأسواق الناشئة، منطقة آسيا والمحيط الهادئ بدون اليابان) يظهر أن الصناديق العالمية والإقليمية الآسيوية أقل تخصيصًا للأسهم المحلية مقارنة بالمؤشر القياسي، وأن الصناديق الإقليمية في آسيا (باستثناء اليابان) لديها فرص أكبر للبحث عن شركات محلية، وتفهم بشكل أعمق قدرات الشركات الصينية، مما يقلل من نسبة التخصيص المنخفضة. كما أن الصناديق التي تشمل أمريكا تتابع الابتكار التكنولوجي في الولايات المتحدة وتثق في قدرات التكنولوجيا في الصين.

وقال إن زيادة تخصيص الأجانب ستفيد بشكل رئيسي قطاع الإنترنت، لأنه الأسهل فهمه، ثم قطاع الاستهلاك، الذي تتوافق منطقته الاستثمارية عالميًا، بالإضافة إلى بعض الشركات الرائدة مثل شركات بطاريات التخزين. وأوضح أن المستثمرين غير النشطين يميلون حاليًا إلى التركيز على الأسهم الصغيرة والمتوسطة في السوق A.

سوق A يدخل مرحلة “السوق الصاعد البطيء”

وفي توقعاته لعام 2026، يرى لو مينغدي أن التوسع العالمي لا يزال عند نقطة مهمة، مع مرونة في النمو لكن مع بطء في التوظيف، وأن الشركات تتسم بالحذر. ويعتقد أن نمو الناتج المحلي الإجمالي في النصف الأول من 2026 قد يستفيد من التحفيز المالي، مما يعزز ثقة الشركات في الإنفاق الرأسمالي واستثمار الموارد البشرية. وأهم النقاط تشمل أهداف خطة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة” والسياسات ذات الصلة، وأداء القطاعات المختلفة.

وبخصوص سوق الأسهم الصينية (A股)، أكد لو مينغدي أن: “بعد عدة موجات صعود كبيرة، دخلت السوق الآن حقبة ‘السوق الصاعد البطيء’.” وشرح أن الموجات السابقة كانت غالبًا مصحوبة بأداء يحقق ذروته بشكل دوري، وتوفر وفرة في رأس المال الجديد، لكن الوصول إلى الذروة كان قصيرًا، مع تقييمات مفرطة؛ بينما “السوق الصاعد البطيء” رغم وجود رأس مال، فإن الجوهر هو الأداء المستمر في الأرباح. جزء من الأداء مرتبط بالسياسات، وجزء آخر مرتبط باستراتيجيات وقدرات الشركات.

وأضاف أن سوق الأسهم الصينية لا يعاني من نقص السيولة، بل يفتقر إلى أرباح السهم التي يمكن أن تحمل قيمة السوق، وإذا تحسنت هوامش الربح الصافية بشكل معقول، فإن العائد المستمر يمكن أن يتحقق. وإذا شبهنا السيولة بـ"ثروة هائلة"، فإن الأرباح الشرعية والمستدامة هي الأساس لامتصاص هذه الثروة.

توقعات بتركيز على الأسهم ذات النمو والأرباح

وفيما يخص أساليب الاستثمار، يعتقد لو مينغدي أن عام 2026، خلال موجة “الاضطراب” في الربيع، ستتفوق الأسهم ذات النمو على الأسهم ذات العوائد. وأن انتقال القيادة السوقية يحدث بسرعة، وأن تقييمات القطاعات التي كانت في الصدارة سابقًا ستُعدّل بشكل مناسب. وعندما يتحول الوضع من إيجابي إلى سلبي، ستظهر قطاعات العائد والدفاعات فرصة للتفوق مؤقتًا.

وبشكل عام، يفضل لو مينغدي الأسهم ذات النمو والأرباح، مع التركيز على موضوعات مثل البنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، و"مقاومة الانغماس الداخلي"، والصادرات، والاستهلاك على شكل حرف K، وانتعاش سوق العقارات.

وقال إن التنوع داخل كل قطاع وموضوع مهم جدًا، وأن “السوق الصاعد البطيء” هو السنة الثانية، وأن التباين في السوق واختيار الأسهم أصبح أكثر أهمية. وتوقع أن الأسهم الصغيرة والمتوسطة ستتفوق على الأسهم الكبيرة في ظل استراتيجيات النمو وال momentum.

وحذر من ثلاثة مخاطر: أولًا، تقلب البيانات الاقتصادية، مع ضرورة مراقبة دورات الاقتصاد؛ ثانيًا، مخاطر الأداء، خاصة في قطاعات مثل تكنولوجيا المعلومات في A股 والرعاية الصحية في هونغ كونغ، حيث التوقعات عالية جدًا في الربع الأخير من 2025، وإذا لم تتحقق، فهناك مخاطر تعديل للأرباح؛ ثالثًا، مخاطر تبديل القطاعات، حيث قد تتراجع الأسهم الرائدة ذات الزخم السابق خلال دوران السوق.

وأضاف أن لو مينغدي وفريقه بدأوا في نوفمبر 2025 تقييمات حذرًا ومتأنياً لقطاع العقارات والأغذية والمشروبات. حيث أن سوق العقارات شهدت منذ 2021 تعديلات كبيرة، وانخفضت تكاليف الشراء بشكل كبير، وإذا تم تخفيف قيود الشراء في المناطق المركزية في المدن الكبرى، فسيعزز ذلك الثقة في الأصول والاستهلاك. أما قطاع الأغذية والمشروبات، فقد انخفضت تقييماته إلى أقل من انحراف معياري عن المتوسط التاريخي، مقارنة بالولايات المتحدة والهند، مع نمو واعد وتوزيعات أرباح جيدة، مع قدرة الشركات الرائدة على الابتكار في ظل توجه عالمي نحو الأطعمة الصحية، وتلبية الطلب المتزايد على الأطعمة عالية الجودة والصحية.