الاستثمار عبر ETF يعكس الاتجاه ويزيد من الحصص أكثر من 1000 مليار يوان من الأموال تتدخل! ما هي الخطوة التالية؟

منذ أكتوبر من العام الماضي، شهد سوق الأسهم في هونغ كونغ وسوق الأسهم في الصين الرئيسية موجة واضحة من تقلبات “الفرق في الأداء”، حيث شهد مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا تعديلات متتالية.

تشير بيانات Wind إلى أنه منذ أكتوبر 2025، انخفض مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا بنسبة تقارب 20%، وانخفضت حوالي عشرة مكونات من الأسهم مثل كيندي الدولية، وشون يوي تكنولوجي للعدسات، وتينسنت ميوزيك، وشياومي جروب بأكثر من 30%، في حين استمر تدفق أكثر من تريليون يوان من الأموال، حيث دخل حوالي 1446 مليار يوان إلى سوق الأسهم في هونغ كونغ عبر صناديق المؤشرات المتداولة.

تأثير عوامل متعددة على هانغ سنغ للتكنولوجيا

في أول يوم تداول في سنة الفأر، في 20 فبراير، انخفض مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا بنسبة 2.91%، وتراجعت أسهم التكنولوجيا عبر الإنترنت بشكل عام، حيث هبطت مجموعة بايدو بأكثر من 6%، وهبطت علي بابا بنحو 5%، وضعفت أسهم أشباه الموصلات، حيث هبطت هواشونغ للدوائر المتكاملة بنحو 6%، وشنغهاي للصناعات الدقيقة الدولية بأكثر من 3%.

على المدى الطويل، منذ أكتوبر 2025، انخفض مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا بنحو 20%، وتراجعت حوالي عشرة مكونات من الأسهم مثل كيندي الدولية، وشون يوي تكنولوجي للعدسات، وتينسنت ميوزيك، وشياومي جروب بأكثر من 30%.

يرى مدير صندوق هيسنغ جيشنينغ، السيد تشين تين تشوان، أن التراجع الأخير في سوق الأسهم في هونغ كونغ يمكن مناقشته من الداخل والخارج:

من ناحية، أدى عدم اليقين بشأن سياسة المرشح المحتمل لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، الذي تم ترشيحه حديثًا، إلى حالة من الذعر في السوق، حيث يخشى المستثمرون من أن يؤدي تقليص الميزانية إلى تشديد السيولة العالمية، وقد يتأخر وتيرة خفض الفائدة المتوقع، مما أدى إلى تقلبات حادة في المعادن الثمينة وأسهم التكنولوجيا الخارجية، وتأثر سوق الأسهم في هونغ كونغ، الذي يتأثر عادة بمشاعر الأموال الخارجية، بشكل طبيعي، حيث أصبحت شركات الإنترنت الكبرى ذات الوزن الثقيل والمتاحة للسيولة من بين المصادر التي اضطرت إلى تعزيز السيولة بسبب انهيار المعادن الثمينة والأصول الكبرى الأخرى.

من ناحية أخرى، زادت الشائعات حول رفع ضريبة القيمة المضافة على الألعاب والإعلانات، مما زاد من حالة الذعر في السوق، ولكن حتى مع فرض الضرائب، فإن التأثير المحتمل على الشركات الكبرى للألعاب محدود وقابل للسيطرة.

بالإضافة إلى ذلك، بدأ المستثمرون الأجانب يشعرون بالقلق من قدرة النماذج الكبيرة على التقدم، حيث شهدنا في سوق هانغ سنغ للتكنولوجيا تراجعًا غير عقلاني في أسهم مزودي خدمات البرمجيات، خاصة بعد أن أطلقت الشركات الكبرى قبل عيد الربيع حملات دعم لمدخلات حركة النماذج الكبيرة، مما أثار مخاوف بعض المستثمرين من المنافسة على الحصص السوقية.

تعتقد شركة تشونغشان للأوراق المالية أن الصناديق العامة تتجاوز بشكل كبير المعايير المرجعية في تخصيص الأسهم في سوق هونغ كونغ، مما يضغط على عمليات البيع، وهو أحد الأسباب المهمة لمواجهة السوق لعكس الاتجاه في نهاية عام 2025. وفقًا للبيانات، حتى الربع الثالث من 2025، بلغ حجم الصناديق العامة النشطة 3.59 تريليون يوان، وبحسب المعايير المرجعية، كان من المفترض أن يكون حجم حيازتها في سوق هونغ كونغ 3560 مليار يوان، لكن الصناديق النشطة كانت تمتلك فعليًا 5940 مليار يوان، وهو أعلى بكثير من المعيار. أدى ذلك إلى أن بعض الصناديق اضطرت لبيع الأسهم في سوق هونغ كونغ وإعادة شراء الأسهم في السوق الصينية A، حيث شهدت تدفقات الأموال من الجنوب في ديسمبر تراجعًا نادرًا على مستوى الأسبوع، مما يؤكد صحة هذا التحليل، وهو أحد الأسباب الرئيسية لمواجهة سوق التكنولوجيا في هونغ كونغ لعكس الاتجاه مؤقتًا.

وفي الوقت نفسه، أشار بعض مديري الصناديق إلى أن شركتي Zhipu وMiniMax أطلقتا نماذج كبيرة خاصة بهما، وأن شركتي Tencent وAlibaba، اللتين لديهما أيضًا أعمال نماذج كبيرة، شهدتا انخفاضًا ملحوظًا في أسعار الأسهم، وأن “حروب الجوائز” التي تتوقعها العديد من الشركات التكنولوجية الكبرى تستهلك التدفقات النقدية للشركات.

أكثر من تريليون يوان من الأموال تشتري مع الانخفاض

بينما يتعرض مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا لتعديلات متتالية، هناك تريليون يوان من الأموال تشتري مع الانخفاض، وتزيد من حصتها بشكل معاكس للسوق.

تشير بيانات Wind إلى أن منذ أكتوبر 2025، تلقت صناديق المؤشرات المتداولة التي تتبع مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا، ومؤشر شنغهاي-شنزن للإنترنت الصيني، ومؤشر هانغ سنغ للقطاع التكنولوجي عبر الإنترنت، تدفقات صافية من الأموال بلغت 1446 مليار يوان، حيث حققت ثلاثة منتجات، وهي ETF هانغ سنغ التكنولوجي من هواشيا، وETF هانغ سنغ التكنولوجي من هوتاي بايري، وETF هانغ سنغ التكنولوجي من تينهون، تدفقات صافية تزيد على 150 مليار يوان.

تعتقد شركة تشونغشان للأوراق المالية أن صناديق الاستثمار المتداولة المدرجة خارج الصين، التي تتبع الأصول الصينية، استمرت في التدفق منذ يوليو 2025، وبلغت التدفقات الصافية الإجمالية أكثر من 14 مليار دولار، وكانت ذروتها خلال العامين الماضيين في سبتمبر 2024، مع توجه السياسات، ومارس 2025، مع لحظة DeepSeek، لكن كانت هناك خصائص واضحة للشراء والبيع السريع آنذاك. أما التدفقات الأخيرة المستمرة والبطيئة، فهي تؤكد على تحول السوق الصيني من “قابل للتداول” إلى “قابل للاستثمار”.

“جوهر الأمر، أن التعديلات الأخيرة تأتي بشكل رئيسي من عوامل غير مرتبطة بالأساسيات، ويجب مراقبة تدفقات الأموال الخارجية لاحقًا، بعد التعديلات الأخيرة، أصبحت تقييمات بعض الشركات الكبرى في الإنترنت أقل من 15 ضعفًا لنسبة السعر إلى الأرباح، مما يجعل توقعات النمو المستقبلية أكثر جاذبية. فيما يتعلق بمؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا، نحتاج إلى مراقبة تغييرات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وتنظيم الإنترنت، والسياسات الضريبية، وغيرها.” قال السيد تشين تين تشوان.

تشير بيانات Wind إلى أن تقييم السوق الحالي لمؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا، من حيث نسبة السعر إلى الأرباح، وصل إلى 21.51 مرة، وهو في المرتبة 19.31% من جميع القيم منذ الإدراج؛ ومن ناحية التقييم النسبي، إذا قسنا مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا على مؤشر شنغهاي-شنزن المزدوج، فإن علاوة التكنولوجيا الحالية تقترب من أدنى مستوياتها التاريخية، حيث كانت أدنى المستويات في مارس 2022، وأكتوبر 2022 (خروج سريع للأجانب)، ونهاية 2023 (تنظيم الألعاب)، بينما البيئة التنظيمية والاقتصادية الحالية أفضل بشكل واضح من عامي 2022 و2023.

يعتقد السيد تشونغشينغ، مدير صندوق في شركة شين ييه، أن شركات الإنترنت، والتكنولوجيا الحيوية، والصناعات عالية التقنية، والشركات الناشئة في سوق الأسهم في هونغ كونغ تعتبر أصولًا نادرة مقارنة بسوق الأسهم في الصين A، خاصة مع دمج تطبيقات الذكاء الاصطناعي في القطاع الصناعي الضخم المحلي، مما يخلق تأثيرات تآزرية قوية ويظهر إمكانات نمو قوية. في ظل الاتجاهات طويلة الأمد لتطوير التكنولوجيا، فإن نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة تتكرر وتحدث باستمرار، مما قد يطلق موجة من سوق تطبيقات الذكاء الاصطناعي بقيادة شركات الإنترنت.

“على مدى السنوات القليلة الماضية، شهد سوق الأسهم في هونغ كونغ موجة من الاستثمارات، وهو في جوهره يعكس ندرة أصول السوق وتوافقها مع مراحل تطور التكنولوجيا. خاصة في مجال التكنولوجيا، قد تكون بعض الأسهم في سوق هونغ كونغ ذات قيمة أعلى.” وأكد السيد تشونغشينغ أن، بالنسبة لنفس القطاع والشركة، غالبًا ما تكون تقييمات سوق هونغ كونغ أرخص وأكثر قيمة من سوق A.

(المصدر: شركة الوساطة الصينية)