قروض غير سائلة، مطالب المستثمرين: برامج الإقراض من بلو أول تتسبب في زلزال آخر في الائتمان الخاص

في هذا المقال

• البومة الزرقاء

تابع أسهمك المفضلةأنشئ حسابًا مجانيًا

الرئيس التنفيذي لشركة Blue Owl BDC، كريغ باكر، يتحدث خلال مقابلة مع CNBC على أرضية بورصة نيويورك (NYSE) في نيويورك، الولايات المتحدة، 19 نوفمبر 2025.

بريندان مكدرميد | رويترز

آخر هزة في عالم الائتمان الخاص كانت تتعلق باتفاق كان من المفترض أن يطمئن الأسواق.

قالت شركة Blue Owl، المقرض المباشر المتخصص في القروض لصناعة البرمجيات، يوم الأربعاء إنها باعت 1.4 مليار دولار من قروضها للمستثمرين المؤسساتيين بسعر 99.7% من القيمة الاسمية.

هذا يعني أن اللاعبين المتمرسين فحصوا القروض والشركات المعنية وشعروا بالراحة لدفع تقريبًا السعر الكامل للديون، وهي رسالة حاول كريغ باكر، الرئيس المشارك لشركة Blue Owl، توصيلها في مقابلات عدة مرات هذا الأسبوع.

لكن بدلاً من تهدئة الأسواق، أدى ذلك إلى هبوط أسهم Blue Owl وغيرها من مديري الأصول البديلة بسبب المخاوف من ما قد يحدث لاحقًا. وذلك لأن شركة Blue Owl أعلنت كجزء من عملية البيع أنها ستستبدل عمليات الاسترداد الطوعية ربع السنوية بـ"توزيعات رأس المال" الإلزامية الممولة من مبيعات الأصول المستقبلية أو الأرباح أو معاملات أخرى.

**“**الصور السيئة، حتى لو كانت محفظة القروض جيدة،” كتب بريان فينران من Truist Securities في تعليق تم تداوله يوم الخميس. “يفسر معظم المستثمرين عمليات البيع على أنها تعني أن عمليات الاسترداد تسارعت وأدت إلى مبيعات قسرية لأصول ذات جودة أعلى لتلبية الطلبات.”

تم تفسير خطوة Blue Owl على نطاق واسع على أنها توقف الشركة عن عمليات الاسترداد من صندوق تحت ضغط، رغم أن باكر أشار إلى أن المستثمرين سيحصلون على حوالي 30% من أموالهم بحلول 31 مارس، وهو أكثر بكثير من 5% المسموح بها بموجب جدولها الربعي السابق.

قال باكر لـ CNBC يوم الجمعة: “نحن لا نوقف عمليات الاسترداد، نحن فقط نغير الشكل.” “إذا كان هناك شيء، فإننا نسرع عمليات الاسترداد.”

شاهد الآن

فيديو5:3905:39

كريغ باكر من Blue Owl: نحن لا نوقف عمليات الاسترداد، نحن فقط نغير الشكل

برنامج “سكواك أون ذا ستريت”

وسط بيع واسع في قطاع التكنولوجيا والبرمجيات بسبب مخاوف من تعطيل الذكاء الاصطناعي، يُظهر هذا الحدث أن حتى محفظات القروض القوية ظاهريًا ليست محصنة ضد اضطرابات السوق. وهذا بدوره يجبر المقرضين البديلين على التسرع لتلبية مطالب المساهمين المفاجئة باسترداد أموالهم.

كما كشف عن توتر مركزي في الائتمان الخاص: ماذا يحدث عندما تتصادم الأصول غير السائلة مع المطالبات بالسيولة؟

وفي ظل بيئة كانت بالفعل هشة بالنسبة للائتمان الخاص منذ انهيار شركات السيارات Tricolor و First Brands، انتشرت المخاوف من أن يكون هذا علامة مبكرة على تدهور أسواق الائتمان. انخفضت أسهم Blue Owl يوم الخميس والجمعة. وهي الآن منخفضة بأكثر من 50% خلال العام الماضي.

في أوائل الخميس، تساءل الاقتصادي والرئيس التنفيذي السابق لشركة Pimco، محمد العريان، في منشورات على وسائل التواصل الاجتماعي عما إذا كانت Blue Owl “كناري في منجم الفحم” لأزمة مستقبلية، مثل فشل صندوقي ائتمان Bear Stearns في 2007.

وفي يوم الجمعة، قال وزير الخزانة سكوت بيسنت إنه “قلق” من احتمال انتقال المخاطر من Blue Owl إلى النظام المالي المنظم، لأن أحد المشترين المؤسساتيين كان شركة تأمين.

معظمها برمجيات

مع ارتفاع الشكوك حول القروض الموجهة لشركات البرمجيات، كان أحد الأسئلة التي طرحها المستثمرون هو ما إذا كانت القروض التي باعوها تمثل جزءًا تمثيليًا من إجمالي الصناديق، أو إذا كانت Blue Owl انتقائية في اختيار أفضل القروض للبيع.

قالت الشركة إن القروض الأساسية كانت لـ 128 شركة عبر 27 صناعة، وكانت أكبرها صناعة البرمجيات.

أشارت Blue Owl إلى أن ذلك يمثل جزءًا واسعًا من إجمالي القروض في الصناديق: “كل استثمار يُباع يمثل جزءًا من تعرض Blue Owl BDC على الشركة الحافظة المعنية.”

على الرغم من محاولاتها لتهدئة الأسواق، تجد Blue Owl نفسها في مركز الاهتمام حول المخاوف المتعلقة بالقروض الخاصة الموجهة لشركات البرمجيات.

معظم أكثر من 200 شركة تتلقى قروضًا من Blue Owl تقع في قطاع البرمجيات؛ وقال التنفيذيون يوم الأربعاء في مكالمة أرباح الربع الرابع إن أكثر من 70% من قروضها موجهة لهذا القطاع.

قال باكر في تلك المكالمة: “نظل من المؤيدين المتحمسين للبرمجيات.” “البرمجيات تكنولوجيا تمكينية يمكن أن تخدم كل قطاع وسوق وشركة في العالم. إنها ليست كتلة واحدة.”

تقدم الشركة قروضًا للشركات “ذات الحصون الدائمة” وتحميها أولوية ديونها، مما يعني أن مالكي الأسهم الخاصة سيحتاجون إلى أن يُقضى عليهم قبل أن تتكبد Blue Owl خسائر.

لكن، على الأقل في الوقت الحالي، المشكلة التي تواجهها Blue Owl هي أن التصور يتسرب إلى الواقع.

قال بن إيمونز، مؤسس FedWatch Advisors: “السوق تتفاعل، ويصبح الأمر فكرة تحقق ذاتها، حيث يحصلون على المزيد من عمليات الاسترداد، لذلك يضطرون لبيع المزيد من القروض، وهذا يدفع الأسهم للانخفاض أكثر.”

فيديو15:4715:47

شاهد المقابلة الكاملة مع كريغ باكر من Blue Owl على CNBC