شركة ماراثون للبترول أعادت 4.5 مليار دولار للمساهمين في عام 2025. إليك لماذا قد يحدث ذلك مرة أخرى.

ماراثون بتروليوم (MPC +0.14%)، أكبر مصفٍ مستقل في الولايات المتحدة، ارتفعت بنسبة 21% هذا العام بعد أن تجاوزت أرباح الربع الرابع المعدلة 4.07 دولارات للسهم، متفوقة على توقعات المحللين. كانت هوامش التكرير هي القوة الدافعة، حيث استحوذت الشركة على 114% من هامش الكراك القياسي، مرتفعة من 96% في الربع الثالث. أدى ذلك إلى تدفق نقدي من العمليات بقيمة 2.7 مليار دولار، أي بزيادة تقارب 60% عن العام السابق.

خلال العام، أعادت ماراثون 4.5 مليار دولار للمساهمين من خلال مزيج من عمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح. قصة العائد النقدي، مع ذلك، تزداد قوة من هنا، ولا تحتاج إلى هوامش ذروتها لتثبيت الوضع.

نموذج تدفق نقدي ذو شقين

تعمل الشركة على محركي ربح. MPLX LP (MPLX +1.59%)، شركتها الفرعية في قطاع الوساطة، تملك خطوط أنابيب ومصانع معالجة تولد دخلًا قائمًا على الرسوم لنقل الغاز الطبيعي والسوائل من البئر إلى السوق.

يقوم قطاع التكرير بمعالجة أكثر من 3 ملايين برميل يوميًا عبر ثلاثة مناطق، محولًا النفط الخام إلى بنزين، ديزل، ووقود طائرات. يقيس المصفون أدائهم مقابل هامش الكراك القياسي، وهو الهامش النظري الناتج عن معالجة برميل من النفط الخام. انخفضت أسعار النفط بينما استمر الطلب على الوقود المكرر، مما وسع ذلك الهامش.

وصل هامش التكرير لماراثون إلى 18.65 دولارًا للبرميل في الربع الرابع، بزيادة قدرها 44% على أساس سنوي. تمكنت فاليرو (NYSE: VLO) من تحقيق 13.61 دولارًا فقط خلال نفس الفترة.

مصدر الصورة: Getty Images.

النصف الآخر من قصة ماراثون يمر عبر MPLX، حيث لا تتأرجح التوزيعات مع هوامش الكراك. هذا ما يميز ماراثون عن المصفّي النقي. من المتوقع أن تتجاوز توزيعات MPLX لماراثون 3.5 مليار دولار سنويًا خلال العامين المقبلين، مرتفعة من 2.8 مليار دولار.

هذا التدفق للدخل وحده يغطي توزيعات الأرباح والنفقات الرأسمالية الأساسية، بينما يذهب تدفق نقدي قطاع التكرير نحو عمليات إعادة الشراء. في مكالمة الربع الرابع، قال الإدارة إنها تتوقع أن يظل وتيرة الشراء ثابتة هذا العام، مع تفويض إعادة شراء بقيمة 4.4 مليار دولار لا يزال قائمًا.

ما الذي يجب أن تفعله الهوامش بعد ذلك

الخطر الرئيسي هو أن هامش التكرير في الربع الرابع مرتفع دوريًا. إذا تقلصت هوامش الكراك، فإن ذلك سيؤثر أولاً على قطاع التكرير، الذي يمثل حوالي نصف أرباح الشركة المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA).

تتوقع الإدارة أن يظل العرض العالمي من التكرير ضيقًا والطلب على المشتقات ثابتًا حتى عام 2026. كما أن الإغلاقات الإقليمية، بما في ذلك مصفاة في كاليفورنيا هذا الربيع، ستزيد من ضيق السوق المحلي.

السهم حاليًا يتداول حول 200 دولار للسهم، مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 1.9%. وبما يعادل حوالي 7.4 مرات EBITDA التاريخي وحوالي 15 مرة أرباح المستقبل، فإن ماراثون مقيم بشكل عادل كمصفٍ يتمتع باستقرار في قطاع الوساطة. كيف ستتغير الهوامش حتى عام 2026، مع دخول قدرات تكرير آسيوية جديدة السوق، هو المتغير الأهم الذي يستحق المراقبة.