عندما انقلبت أسعار البيتكوين ضد مايكل سايلور، قام بهدوء بالتحول إلى مخاطرة مالية كبيرة في استراتيجية

ركب مايكل سايلور موجة البيتكوين إلى أعلى مستوياتها، لكنه اضطر إلى التغيير عندما انهارت الأسعار. · فورتشن · روندا تشيرشل—بلومبرج/ صور جيتي

شون تولي

الجمعة، 20 فبراير 2026، الساعة 6:30 مساءً بتوقيت GMT+9، قراءة لمدة 5 دقائق

في هذا المقال:

بيتكوين-دولار أمريكي

+0.84%

ماستر

+1.24%

قليل من المواضيع التجارية تحظى بتغطية أكبر من استراتيجية مايكل سايلور غير التقليدية، الشركة المزودة للبرمجيات التي تحولت إلى مؤسسة احتياطيات بيتكوين التي لا يزال يسيطر عليها كمالك رئيسي ورئيس تنفيذي (كانت الشركة تعرف سابقًا باسم MicroStrategy). لكن تحولًا كبيرًا مرّ عليه تقريبًا دون أن يلاحظه أحد: مع هبوط أسعار البيتكوين، حاول سايلور معالجة الوضع من خلال إصدار كمية هائلة من الأسهم الجديدة، بمقياس لم يُشهد من قبل في شركة أمريكية ذات قيمة سوقية كبيرة. هذا التخفيف الهائل يُبقي على مخزون البيتكوين الخاص به في نمو كفخر، لكنه يدفع المساهمين إلى مناطق خطرة.

دعونا ندرس التفاصيل. في نهاية الربع الثاني من عام 2020، قبل أن يبدأ سايلور بشراء البيتكوين، كانت لدى استراتيجية 76 مليون سهم من الأسهم العادية من الفئة أ (كما لديها أيضًا أسهم من الفئة ب تحمل حقوق تصويت إضافية، والتي يملكها بشكل رئيسي سايلور؛ سأركز على أسهم الفئة أ لأنها تمثل جميع الإصدرات خلال السنوات الست الماضية). بحلول 12 فبراير، بلغ العدد 314 مليون سهم. هذا يمثل زيادة بمقدار 4.13 مرة أو 313%. من بين جميع الشركات الأمريكية التي تقدر قيمتها بأكثر من 10 مليارات دولار، كانت شركة الأثاث والديكور المنزلي وايفير، التي كانت الأقرب إلى استراتيجية سايلور خلال نفس الفترة، بنسبة تخفيف 30%، أي عُشر رقم سايلور. في المركز الثالث تأتي شركة تكنولوجيا البرمجيات تويليو بنسبة 27%.

طورت استراتيجية نموذجًا يعتمد على زيادة كمية البيتكوين التي يمتلكها المستثمرون لكل سهم، أو مقياسها الرئيسي BPS (بيتكوين لكل سهم). حتى هذا العام، عندما دخلت أيضًا بشكل كبير في الأسهم الممتازة، كانت تعتمد بشكل رئيسي على جمع الأموال من خلال عروض الأسهم لشراء العملة الافتراضية المميزة. كانت العملية نوعًا من التحكيم السحري: كان سعر سهم استراتيجية يرتفع بشكل أسرع بكثير من سعر البيتكوين. لذلك، من خلال بيع الأسهم بأسعار تبدو الآن مبالغًا فيها وشراء المزيد من العملات، كان سايلور يستطيع زيادة العدد الذي يملكه كل مساهم بشكل فعال.

إليك مثالاً. من نهاية عام 2023 حتى منتصف يوليو من العام الماضي، قفزت أسهم استراتيجية أكثر من سبعة أضعاف، أي ثلاثة أضعاف ارتفاع البيتكوين الذي بلغ 2.8 مرة. في بداية الفترة، كان بإمكان سايلور شراء حوالي 1.5 بيتكوين من خلال بيع 1000 سهم. لكن بحلول الوقت الذي وصل فيه رأس مال السوق للشركة إلى ذروته بعد عيد الاستقلال العام الماضي، كان بإمكانه شراء 3.8 عملة، أي بزيادة 150%، من خلال بيع نفس كمية الأسهم. لفترة، كان سايلور يدير ما يشبه آلة “الزيادة” أو “الاحتراف”. كان يشبه سيناريو يستخدم فيه مهندس مالي سهمًا مبالغًا في تقييمه لإصدار أسهم كـ"عملة" لشراء عمليات استحواذ متعددة ترفع أرباح السهم.

وتستمر القصة

ولمدة طويلة، نجح ذلك. عندما بلغت أسهم استراتيجية ذروتها في صيف 2025، كانت طريقة الزيادة عبر التخفيف قد رفعت عدد العملات المحتفظ بها مقابل كل 1000 سهم من 1.5 في نهاية 2023 إلى 2.12، بزيادة قدرها 41%. بعد منتصف العام، استمر سايلور في بيع الأسهم رغم تدهور الحسابات. وتفخر عرض المستثمرين للربع الرابع بأن استراتيجية كانت أكبر جهة إصدار لحقوق الملكية العادية في الولايات المتحدة لعام 2025، ببيع أسهم بقيمة 16.5 مليار دولار لتمثيل 6% من الإجمالي.

ثم بدأت الأمور تتدهور. منذ الذروة، انخفضت أسهم استراتيجية بنسبة 72% من 457 دولارًا إلى 130 دولارًا، أسرع بكثير من تراجع البيتكوين بنسبة 51% من 129 دولارًا إلى 68 دولارًا (حتى 17 فبراير). ونتيجة لذلك، لم تعد لعبة الزيادة عبر التخفيف تعمل. في كل مرة يبيع فيها سايلور الأسهم لشراء البيتكوين، بدلاً من تحسين المزيج، يقوم بتخفيفه. نسبة BPS المرموقة المدعومة من حقوق الملكية تستمر في الانخفاض.

ومع ذلك، لم يتخلَّ سايلور عن هدفه المقدس. وأعلن عرض المستثمرين: “هدف أعمالنا هو زيادة بيتكوين لكل سهم.” لماذا لم تؤدِ جميع الأسهم التي باعها سايلور مع تراجع سعر سهمه إلى تخفيف كبير في BPS؟ عوض ذلك، قام بموازنة ذلك عبر العودة إلى خطة مختلفة وخطيرة: إصدار كميات هائلة من الأسهم الممتازة. ويزعم عرض المستثمرين أن استراتيجية كانت أكبر مصدر للأسهم الممتازة في أمريكا العام الماضي، حيث جمعت 7 مليارات دولار إضافية من العروض، أي ثلث كل دولار جمعته وول ستريت. لقد مكن التدفق الكبير من النقد من الأسهم الممتازة سايلور من الحفاظ على استقرار تقريبي لـ BPS. وإذا استمر في بيع الأسهم كوسيلة تمويل رئيسية، فسيحول استراتيجية إلى آلة تخفيف، وهو عكس ما يريده تمامًا. ولهذا السبب، حدثت تحولات مفاجئة في التمويل.

المشكلة التي يواجهها سايلور: لم يعد بإمكانه الاعتماد على ارتفاع سعر السهم للحفاظ على سير الأمور. حتى قبل أن تتجه استراتيجية نحو الأسهم الممتازة، كانت قد تراكمت عليها ديون كبيرة تصل الآن إلى 8.2 مليار دولار. تدفع الأسهم الممتازة معدلات فائدة عالية، بمتوسط يزيد عن 10%، وتكلف الشركة 888 مليون دولار سنويًا في توزيعات الأرباح. بالإضافة إلى ذلك، ستحتاج استراتيجية إلى إعادة تمويل 6 مليارات دولار من الديون في عام 2028، وتخيل كيف يخطط سايلور للقيام بذلك؟ عن طريق إصدار المزيد من الأسهم في حملة “تأسيس حقوق ملكية” على القروض.

لكن، ما لم يرتفع سعر السهم مرة أخرى، فإن معادلة “تأسيس حقوق الملكية” ستستمر في تقويض الهدف الذي يعتز به سايلور، والذي يحظى بترويج كبير. بالإضافة إلى ذلك، فإن عبء الديون الثقيل والمدفوعات الكبيرة على الأسهم الممتازة جعلت استراتيجية شركة عالية المخاطر جدًا. لقد أثبتت أنها استثمار سيء في العامين الماضيين، حيث انخفضت بنسبة 30%.

التخفيف الكبير يُعرف عنه سمعة سيئة. تعتبر شركات التكنولوجيا الكبرى من أبل إلى مايكروسوفت أن تقليل عدد الأسهم هو مسألة فخر. اتبع مايكل سايلور نهجًا معاكسًا بشكل مفرط. الآن، هو عالق. لا يمكنه إلا متابعة خطته المعلنة من خلال تحمل مدفوعات أرباح ضخمة يدفعها من احتياطياته المتناقصة، حيث لا تولد استراتيجية نقدًا. كلما انخفض سعر البيتكوين، زاد الأمر وكأنه سايلور قسم تلك الحيازات بين العديد من الأسهم. ويؤدي ذلك إلى أن يدفع مستثمروه الثمن مؤخرًا من تمويل كان يزعم أنه رخيص جدًا، ويبدو الآن مكلفًا جدًا.

تم نشر هذه القصة أصلاً على Fortune.com

الشروط وسياسة الخصوصية

لوحة تحكم الخصوصية

مزيد من المعلومات