جيروم باول يعلم أن ميزانية الاحتياطي الفيدرالي أصبحت كبيرة جدًا — كيفن وارش لديه خطة، فقط عليه أن يبيعها دون إثارة الذعر في الأسواق

جيروم باول كان رئيسًا ودودًا للبنك الاحتياطي الفيدرالي تجاه البيت الأبيض، على الرغم من الانتقادات والإهانات التي وجهها الرئيس ترامب ضده. ذلك لأن باول، على الرغم من عدم استجابته لضغوط البيت الأبيض لخفض المعدل الأساسي، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي، تحت قيادته، استمر في شراء ديون الخزانة بشكل منتظم.

البنك المركزي، كونه مقرضًا للحكومة الفيدرالية، يمنح باول رؤية واضحة لمسار المالية الوطنية، بالإضافة إلى أن اقتراض الحكومة يؤثر على مهمة الاحتياطي الفيدرالي. لقد تراكمت ديون الولايات المتحدة الوطنية لتصل إلى 38.5 تريليون دولار تحت إدارات ديمقراطية وجمهورية، وهو أمر يقول إنه “حان الوقت للعودة إلى حوار ناضج بين المسؤولين المنتخبين حوله”.

ومع ذلك، لم يقف باول أبدًا في طريق إنفاق الحكومة: منذ الأزمة المالية الكبرى عام 2008، تضخم ميزانية البنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير. حاليًا، تبلغ نسبة ميزانيته إلى الناتج المحلي الإجمالي 24.6%. تاريخيًا، كانت تتراوح بين 10% و20%.

فيديو موصى به

يريد مرشح الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش تغيير ذلك: يعتقد أن على الاحتياطي الفيدرالي أن يدير ميزانية أصغر، مما يقلل من التشويش الذي يسببه في الأسواق نتيجة لذلك. هناك المشكلة هنا: تقليل الميزانية يعني تقليل الأصول، وأكبر حيازة للاحتياطي الفيدرالي هي ديون الحكومة. نظريًا، إذا أراد الاحتياطي أن يحتفظ بعدد أقل من السندات، عليه أن يبيعها لشخص آخر، وبالتالي يزيد من عرضها في السوق. هذا سيرفع العوائد، ويجعل اقتراض الخزانة أكثر تكلفة — وهو ما لا تريده البيت الأبيض من رئيس الاحتياطي الجديد اللامع.

في الواقع، يقترح الاقتصاديون أن وورش، وهو حاكم سابق للاحتياطي الفيدرالي، سيستمر في السماح للبنك المركزي بأن يُنظر إليه على أنه شبكة أمان لاستراتيجية المالية العامة للولايات المتحدة. كان وورش قد وصف الولايات المتحدة سابقًا بأنها “جمهورية موز” لأن الاحتياطي الفيدرالي يشتري باستمرار ديون الحكومة، لكن المتداولين يتوقعون الآن أن يبتعد وورش عن موضوع العجز الفيدرالي بشكل أوسع.

لدى رئيس البنك المركزي الجديد مهمة حساسة: كيف يضبط حجم أحد أكثر الميزانيات تدقيقًا في العالم، دون إزعاج المستثمرين في سوق السندات أو وزارة الخزانة.

حزمة مقبولة

مشكلتُه ليست في كيفية تحقيق أهدافه في الاحتياطي الفيدرالي، بل في كيفية تسويقها.

المستثمرون والمحللون يعرفون بالفعل أن وورش سيكون متساهلًا بشأن المعدل الأساسي. قال الرئيس إن أي مرشح يجب أن يكون منفتحًا على خفض إضافي. قد يكون تقليل الميزانية وسيلة أنيقة لوورش لتقديم خفض في المعدلات دون إثارة قلق الأسواق بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. أوضح البروفيسور ييمينغ ما، من كلية الأعمال بجامعة كولومبيا، في حديث مع فورچن: “غالبًا ما يعتقد الناس: ‘الظروف الاقتصادية وتوقعات التضخم والبطالة هي التي تحدد أسعار الفائدة’، وحجم الميزانية هو شيء ثانوي”.

“لكن في الواقع، رفع أسعار الفائدة هو تشديد اقتصادي، وتقليل حجم ميزانية البنك المركزي هو أيضًا نوع من التشديد [لأنه يرفع الأسعار]. ومن الصعب تقدير مدى تفاعل ذلك، لكن يمكن القول بشكل عام إنه إذا كانت حجم ميزانية الاحتياطي أصغر، فهناك سيولة أقل في النظام، وهذا سيقلل من الضغط التضخمي. لذلك، بطريقة ما، يمكن تحمل سعر فائدة أدنى مع ميزانية أصغر.”

لذا، لدى وورش حجة (حجة طويلة الأمد) ليطرحها على أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC). الخطوة التالية هي كيفية توصيل ذلك للأسواق دون التسبب في تقلبات قد تؤثر على مهام الاحتياطي المتمثلة في استقرار التضخم، وتوظيف أقصى، وأسعار فائدة طويلة الأمد مستقرة.

قال إريك وينوغراود، كبير الاقتصاديين في أليانس بيرنشتاين، لـ فورچن: “سأراقب عن كثب في جلسات تأكيده ما إذا سُئل، وليس، ‘هل تريد تقليص حجم الميزانية؟’، بل ‘كيف ستقوم بتقليص حجم الميزانية؟’”. “هذا هو المكان الذي لديه أصغر خيط لتمريره… التواصل يمكن أن يكون صعبًا، وهو مصدر محتمل للتقلبات.”

قال وينوغراود، الذي قضى خمس سنوات في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إنه يتفق مع وورش في أن التسهيل الكمي (ضخ الأموال في الاقتصاد عن طريق شراء ديون الحكومة) كان ضارًا، وأن الاحتياطي يشتت إشارات السوق من خلال احتفاظه بحجم كبير من الأوراق المالية في سوق رئيسي.

“لدي تعاطف كبير مع هذا الرأي،” أضاف وينوغراود. “لكن الانتقال من هنا إلى حيث يريد أن يصل، قد يكون إشكاليًا.”

لقد ألمح وورش بالفعل إلى استراتيجيته، موضحًا أن التنسيق مع وزارة الخزانة في الاعتبار. قال لمقدم البرنامج لاري كودلو في يوليو: “يمكنك أن تخفض الميزانية بمليارين أو أكثر مع الوقت، بالتنسيق مع وزير الخزانة. ذلك يمكن أن يؤدي إلى خفض كبير في المعدلات، وما ستفعله حينها هو تعزيز الاقتصاد الحقيقي، حيث الأمور أصعب نوعًا ما، وفي النهاية ستكون الأسواق المالية على ما يرام.”

قد لا تحب الأسواق المالية سماع كلمة “في النهاية” — قد يقلقها أن الخطة تتسلل بشكل تدريجي، مع مراعاة المستثمرين. كما قال وينوغراود: “بعض الأفكار التي تقول إنه غير حساس لوظيفة الأسواق ستكون مقلقة أيضًا.”

هل يحتاج البنك المركزي إلى الاهتمام بالديون الوطنية؟

يمكن تجاهل تعليقات باول حول الديون على أنها مجرد فحص روتيني متوقع لمهمته في الاحتياطي الفيدرالي، وليس أكثر من ذلك. لكن وورش كان واضحًا في انتقاده للحكومات قبل ترامب 2.0، قائلًا إن ميزانياتها خرجت عن السيطرة.

قال في بودكاست لمؤسسة هوفر في 2022: “حكومة الولايات المتحدة أكبر بثلاثة أضعاف عما كانت عليه قبل كوفيد… لن تتقلص الحكومة حينها. في الواقع، ستبحث عن طرق لتعويض ذلك الألم.”

وأضاف: “عندما انضممت إلى الاحتياطي في 2006، كان منظمة مهمة ذات مهمة ضيقة جدًا… لقد وسعت سلطتها. عندما تضرب الأزمات، مثل أزمة 2008 وأزمة جائحة 2020، فإن مهمة الاحتياطي هي القيام بأشياء استثنائية. لكن عندما تتلاشى تلك الصدمات، فإن مهمة هذه المؤسسة المخلصة هي العودة إلى الأمور الاعتيادية.”

وعلى الرغم من أن الاحتياطي لديه استقلالية قانونية عن السياسة، قال البروفيسور ما إن “الربط الاقتصادي” بينهما هو سندات الخزانة: “وهذا ربما هو الدافع وراء النقاش.”

في الواقع، يمكن رسم خط من رئيس الاحتياطي المتشدد بشأن الميزانية، إلى ارتفاع عوائد السندات، مما قد يحفز وزارة الخزانة على الالتزام المالي. لكن هل سيصل وورش إلى ذلك الحد؟ يعتقد وينوغراود أن ذلك “مخالف تمامًا لأهداف الإدارة.”

وبالتالي، “لا أتوقع أن يتدخل بشكل كبير في السياسة المالية. هذا ليس من اختصاصه؛ لا يمكن للاحتياطي أن يفعل شيئًا حيال ذلك.”

ماذا لو لم يعجب السوق ذلك؟

سوق السندات (حتى مع الوزن الحالي لتدخل الاحتياطي) لا يظهر بعد أي علامات على عدم الارتياح بشأن مستويات الديون العامة في الولايات المتحدة. العوائد على سندات الخزانة لمدة 30 عامًا لا تزال تحت مستوى 5% بشكل مريح، بينما تقف سندات العشر سنوات عند حوالي 4% — مما يشير إلى أن المستثمرين لا يطالبون بعوائد أعلى لحمل ديون يعتبرونها أكثر خطورة.

وإذا تعامل وورش مع التواصل بشكل صحيح، يضيف البروفيسور ما، فلا ينبغي أن يتغير ذلك.

لكن هناك مخاطر هبوطية. قد تستنتج الأسواق أن بيع سندات من قبل الاحتياطي سيرفع سعر الدين الحكومي ويزيد من تضخم ذلك الـ38.5 تريليون دولار أكثر. عندها، سيفر المستثمرون إلى أماكن أكثر أمانًا، وقد ينتهي الأمر بالولايات المتحدة إلى وضع أسوأ مما كانت عليه في البداية.

“هذه أكثر مناقشة في الأسواق الناشئة في الدول النامية، حيث عادةً ما تواجه الحكومات مشاكل مالية، وقد تكون أسواق الدين الحكومي في مشكلة.”

“وهنا يتعين على البنك المركزي أن يأخذ تلك الظروف بعين الاعتبار. الولايات المتحدة ليست هناك بعد، لكننا نريد أن نتأكد من أنها لن تصل إلى هناك. هناك ديون كثيرة قائمة، وتزداد بسرعة كبيرة. هناك مناقشة منفصلة حول مدى استدامتها أو لا، ولأي أسباب، لكني أعتقد أن الخوف هو أن ندخل في نظام مختلف تمامًا حيث يفكر المستثمرون في جدارة ائتمان الخزانة الأمريكية، وهو أمر سيء للجميع.”

“لا أعتقد أن هناك فائزين في ذلك النظام، ربما لأوروبا. لكن بشكل عام، إذا كنت في الولايات المتحدة، فهي وضع خاسر-خاسر. بعض هذه المناقشات تهدف إلى التأكد من أننا لا ندخل ذلك [الحالة] من العالم.”

انضم إلينا في قمة ابتكار مكان العمل لفورچن في 19-20 مايو 2026 في أتلانتا. لقد حان عصر جديد من ابتكار مكان العمل — والكتاب القديم يُعاد كتابته. في هذا الحدث الحصري والنشيط، يجتمع قادة أكثر ابتكارًا في العالم لاستكشاف كيف تتلاقى الذكاء الاصطناعي، والإنسانية، والاستراتيجية لإعادة تعريف مستقبل العمل مرة أخرى. سجل الآن.