هل تفرح مبكرًا جدًا في أن المحكمة العليا الأمريكية ألغت رسوم ترامب؟ يتوقع وول ستريت أن يكون رد فعل السوق مؤقتًا أو لحظة عابرة

حكمت المحكمة العليا الأمريكية على أن الرسوم الجمركية العالمية التي نفذها ترامب العام الماضي بموجب قانون الطوارئ غير قانونية، مما أدى إلى تقلبات في أسعار الأصول. ويعتقد وول ستريت بشكل عام أن رد فعل السوق الإيجابي قد يكون مؤقتًا. يركز المتداولون الآن بشكل سريع على البدائل التي تقدمها إدارة البيت الأبيض — حيث أبدت إدارة ترامب استعدادها لاستخدام أدوات قانونية أخرى لإعادة فرض الرسوم الجمركية.

وفقًا لسي إن إن، في 20 من الشهر الجاري بالتوقيت المحلي، قضت المحكمة العليا الأمريكية بأن الإجراءات الجمركية واسعة النطاق التي نفذها ترامب استنادًا إلى قانون الطوارئ الاقتصادية الدولية (IEEPA) تفتقر إلى تفويض قانوني واضح. هذا الحكم يوقف معظم الرسوم الجمركية التي فرضتها إدارة ترامب حاليًا، بما في ذلك ما يُعرف بـ"رسوم الفنتانيل" وأول رسوم جمركية أعلنت عنها في أبريل من العام الماضي. بعد صدور الحكم، تراجع مؤشر الدولار، وانخفضت أسعار سندات الخزانة الأمريكية، وتوسعت مكاسب مؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية.

وتعتقد وسائل الإعلام أن رد فعل السوق بشكل عام كان معتدلاً. بعد حوالي ساعة من صدور الحكم، ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بنحو نقطتين أساس، وانخفض مؤشر الدولار Bloomberg بنسبة 0.2%، منهياً سلسلة مكاسب استمرت أربعة أيام، وارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأقل من 0.8% خلال اليوم. أحد الأسباب الرئيسية لكون تقلبات سوق الأسهم والسندات والعملات معتدلة هو أن السوق كان يتوقع هذا الحكم مسبقًا، وأن ترامب أعقب ذلك بتأكيد وجود خطة بديلة.

ويُعتقد أن الحكم كان من المفترض أن يكون له تأثير سلبي واضح على سوق السندات الأمريكية. إذ كانت إيرادات الرسوم الجمركية تُستخدم لتعويض أثر سياسات خفض الضرائب التي نفذها ترامب، ويُحتمل أن يؤدي إلغاء هذا المصدر إلى زيادة العجز في ميزانية الحكومة الفيدرالية البالغ 1.8 تريليون دولار. وتقدر مؤسسة الضرائب أن الرسوم الجمركية التي أُلغيت كانت ستوفر أكثر من تريليون دولار على مدى العشر سنوات القادمة.

وقال استراتيجيون إن، على الرغم من أن ترامب لديه على الأقل خمس أدوات قانونية بديلة لإعادة فرض الرسوم الجمركية، إلا أن أي طريقة يتبعها ستضغط على العائدات طويلة الأجل للسندات الأمريكية.

وذكر مايكل بيلي، مدير الأبحاث في شركة FBB Capital Partners، أن الحكم قد يزيل بعض الغموض عن المستثمرين، وأن المخاوف الأخيرة بشأن الذكاء الاصطناعي وأسهم البرمجيات قد دفعت المحكمة العليا والنقاش حول الرسوم الجمركية إلى مرتبة ثانوية. وأضاف: “إما أن المستثمرين كانوا يتوقعون أن المحكمة العليا ستقضي بإلغاء رسوم ترامب، أو أنهم فقدوا الاهتمام مقارنة بالأحداث الأخرى التي تحدث في السوق.”

توقعات وول ستريت بعدم استمرار رد الفعل الإيجابي

وأشار العديد من الاستراتيجيين إلى أن رد الفعل الإيجابي للسوق على الحكم قد يكون مؤقتًا. قال إيان لينجن، رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في BMO Capital Markets، إن “قرار المحكمة العليا كان متوقعًا على نطاق واسع من قبل المشاركين في السوق، لذلك فإن رد فعل سوق أسعار الفائدة الأمريكية محدود، وهذا ليس مفاجئًا.”

ورأى أرووب تشاترجي، المدير العام في Wells Fargo Securities، أن “الراحة التي يوفرها حكم المحكمة العليا ستكون مؤقتة، وأن العوامل الإيجابية للمخاطر ستتلاشى، خاصة عبر تقليل عدم اليقين. الحكومة لا تزال تحتفظ بصلاحيات مهمة في وضع الرسوم الجمركية عبر قوانين أخرى، لكن بعض هذه الطرق لم تُختبر بعد، والبعض الآخر يحتاج إلى وقت. نحن لا نزال نعتقد أن الحكومة ستستبدل معظم الرسوم بوسائل أخرى، لكن هذا مسألة متوسطة المدى.”

وحذر ديف مازا، الرئيس التنفيذي لشركة Roundhill Financial، قائلاً: “سيرى السوق إلغاء الرسوم الجمركية كخبر إيجابي قصير الأمد، لأنه يزيل عبئًا فوريًا على سلاسل التوريد ويقضي على عامل غير محسوم. لكن هذه ليست نهاية قصة الرسوم الجمركية، بل بداية فصل جديد، وقد تعني الطرق المستقبلية المزيد من الإجراءات القانونية والسياساتية، وليس أقل.”

وأشار مات مالي، كبير استراتيجيي السوق في شركة Miller Tabak + Co LLC، إلى أن “الكثير من المستثمرين كانوا يتوقعون أن يكون الحكم على هذا النحو، لذلك يبدو أنهم يركزون أكثر على الأوضاع في الشرق الأوسط التي ستتغير خلال عطلة نهاية الأسبوع. لكنني أعتقد أن ذلك أزال بعض الغموض. ما نراه في السوق هو رد فعل ‘انتهت فائدة الأخبار الإيجابية’.”

مخاوف سوق السندات من تفاقم العجز المالي

وتشير التقارير إلى أن حكم المحكمة العليا أثار قلقًا في سوق السندات الأمريكية التي تبلغ قيمتها 30 تريليون دولار، لأنه قد يزيد من عجز الميزانية الحكومية، ويزيد من الضغوط على الاقتصاد الذي يعاني بالفعل من ارتفاع التضخم. بعد صدور الحكم، تراجعت أسعار السندات طويلة الأجل الأكثر حساسية للمخاطر، وارتفع عائد السندات الأمريكية لمدة 30 سنة بمقدار نقطة أساس واحدة إلى 4.75%، ثم تقلصت الزيادة لاحقًا.

وقال ستيفن زينج، استراتيجي أسعار الفائدة في دويتشه بنك، إن “هذا سلبي صافي على الآفاق المالية. بدون إيرادات من الرسوم الجمركية، قد يتجاوز العجز الخطوط الأساسية السابقة. هذا يعني أن وزارة الخزانة ستضطر إلى إصدار المزيد من السندات لملء الفجوة المالية، ولهذا السبب ارتفعت عوائد السندات الأمريكية.”

وأصبح موضوع استرداد الرسوم الجمركية محورًا آخر للقلق. إذ تركت المحكمة العليا مسألة استرداد الرسوم للدوائر القضائية الأدنى. وتقدر نماذج التوقعات الاقتصادية في جامعة بنسلفانيا أن أكثر من 175 مليار دولار من إيرادات الرسوم الجمركية معرضة لخطر الاسترداد.

وحذرت جان فولي، رئيسة استراتيجية العملات الأجنبية في Rabobank، من أن “على الرغم من توقع أن تجد إدارة البيت الأبيض طرقًا أخرى للمضي قدمًا في فرض الرسوم الجمركية، إلا أن هناك مخاوف من استرداد تلك الرسوم، مما قد يزعزع استقرار سوق السندات الأمريكية، خاصة مع وضعها المالي الضعيف أصلًا، وقد يهدد الدولار.”

وقال جيمس أثيري، مدير محفظة الاستثمار في Marlborough Investment Management، إن “هذه الأخبار تعتبر نوعًا ما سلبية على السندات الأمريكية. فهي تؤثر على الميزانية بشكل سلبي على المدى القصير، ويجب أن تكون سلبية على السندات. لكن من الصعب تحديد كيف ستتم العملية فعليًا — فهي معقدة جدًا.”

ومع ذلك، يختلف رأي بلين Gwinn، رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في RBC Capital Markets LLC، الذي يرى أن الحكم هو “خبر إيجابي للنمو، وخبر إيجابي للمخاطر”، وأنه سيخفف من عبء الشركات، “ويجب أن يطغى على أي أفكار بأن التضخم أو خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قد يدفع العائدات للانخفاض.”

الشكوك السياسية تبرز كقضية جديدة

سبق أن أشار وول ستريت إنكويرر إلى أن، بالإضافة إلى قانون الطوارئ الاقتصادية الدولية (IEEPA) الذي أُسقط قضائيًا، لدى ترامب أدوات قانونية أخرى يمكنه استخدامها. على سبيل المثال، يمكنه الاستناد إلى المادة 232 من قانون التوسع التجاري لعام 1962، لفرض رسوم وطنية على الأمن القومي، أو استنادًا إلى المادة 301 أو المادة 201 من قانون التجارة لعام 1974 لبدء تحقيقات، لكن تنفيذ الرسوم الجمركية بهذه الطرق يستغرق وقتًا أطول.

قال نيل دوتا، رئيس الأبحاث الاقتصادية في Renaissance Macro Research، إن “المشكلة الآن أكثر سياسية منها اقتصادية.”

وأضاف: “أعتقد أننا لم نسمع بعد آخر أخبار ترامب والرسوم الجمركية. لديه نطاق واسع جدًا من الأدوات القانونية التي يمكنه استخدامها. القانون الذي يستخدمه (IEEPA) هو الأضعف من ناحية الأساس القانوني. المشكلة هي أنه إذا لم يعيد تفعيل تهديد الرسوم الجمركية، فسيبدو كأنه أعرج. وإذا قرر التراجع، فسيكون قد انتهى سياسيًا.”

وقال فالنتين مارينوف، رئيس استراتيجية العملات الأجنبية في Credit Agricole G-10، إن “قبل صدور حكم المحكمة العليا، كنا نتوقع أن يكون الحكم ضد ترامب في قضية الرسوم الجمركية، وأن ذلك قد يضر بسياسة التجارة الحكومية، وأن عدم اليقين الناتج قد يضر بنمو الاقتصاد الأمريكي على المدى القصير. رد فعل سوق العملات كان معتدلاً جدًا. أشك أن ذلك يرجع إلى عدم اليقين المستمر حول الوضع في إيران.”

وختامًا، قال وين ثين، كبير الاقتصاديين في بنك ناسو 1982، إن “الاستعداد لفترة من عدم اليقين، حيث من المتوقع أن تظهر خلال الأسابيع القادمة تفاصيل حول بدائل محتملة للرسوم الجمركية. هذا سبب آخر لتمسك العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بعدم رفع الفائدة، لكنني أواصل مراقبة تباطؤ الاقتصاد، والذي في النهاية سيدفعهم إلى خفض الفائدة.”

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

السوق محفوفة بالمخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الحالة المالية أو الاحتياجات الفردية للمستخدم. يجب على المستخدمين تقييم مدى توافق الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة مع ظروفهم الخاصة. يتحملون مسؤولية الاستثمار بناءً على ذلك.