المستهلكون الحذرون يتراجعون مع تصاعد مخاطر التضخم الناتجة عن الرسوم الجمركية

إيفانا هامبتون: صوت منقسّم في مجلس الاحتياطي الفيدرالي أبقى على أسعار الفائدة كما هي، في الوقت الحالي. يقول رئيس الاحتياطي جيروم باول إن أعضاء اللجنة وضحوا مواقفهم بوضوح. يتزايد الضغط من البيت الأبيض لخفض المعدلات. وفي الوقت نفسه، تظهر علامات على أن الاقتصاد يتباطأ بينما لا تزال التضخم مرتفعة إلى حد ما. ماذا يعني ذلك بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي مع تزايد التوقعات لاجتماع سبتمبر؟ ينضم إليّ بريستون كالدويل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في شركة مورنينجستار لإدارة الاستثمارات.

شكرًا لانضمامك إليّ، بريستون.

بريستون كالدويل: مرحبًا إيفانا، شكرًا لاستضافتي.

ما الذي يحتاج المستثمرون لمعرفته حول غياب الإجماع في مجلس الاحتياطي الفيدرالي

هامبتون: حسنًا، عارض حاكمين من مجلس الاحتياطي، مما يجعل الأمر نادرًا. وصفه باول بأنه واحد من أفضل اجتماعاتهم. ما رأيك في غياب الإجماع؟

كالدويل: نعم، أعتقد أنني قرأت أنه للمرة الأولى منذ عام 1993 ربما يكون هناك معارضتان. لذلك، على أي حال، قد يبدو غريبًا أن نعتبر ذلك اجتماعًا جيدًا. لكن أعتقد أنه من الجيد أن يكون هناك وجهات نظر متنوعة في هذا الوضع، وهو وضع يتسم بالكثير من عدم اليقين بشأن المسار الصحيح للسياسة النقدية وكيفية استمرار تأثير ارتفاع الرسوم الجمركية على الاقتصاد.

الاحتياطي يهيئ لخفض سعر الفائدة في سبتمبر، لكن هل سيحدث ذلك؟

بالإضافة إلى كيفية استجابة الاقتصاد، والتي ستستمر في الاستجابة، لأسعار الفائدة التي يُقيمها باول والاحتياطي بأنها معتدلة التقييد. ومن الواضح أن بعض أعضاء اللجنة يعتقدون أن على المعدلات أن تتحرك في اتجاه أقل تقييدًا إلى حد ما لمعالجة المخاطر السلبية على النشاط الاقتصادي التي قد تنجم عن الرسوم الجمركية. وأيضًا لتعكس ربما الاتجاه النزولي في النشاط الاقتصادي الذي نراه في البيانات.

أما، وإذا نظرت إلى بيان الاجتماع الرسمي للاحتياطي، فإنه أظهر أيضًا علامات على عكس تلك الآراء لأعضاء اللجنة الذين يدفعون في الاتجاه الأكثر تيسيرًا. عندما نقول تيسير، نعني تفضيل معدلات أقل. أما التشديد، فهو ارتفاع المعدلات، بالطبع. وأيضًا، في توقعات الاحتياطي الأخيرة في يونيو، كانوا قد توقعوا بالفعل خفض معدلين في بقية عام 2025.

حسنًا، لدينا ثلاثة اجتماعات أخرى فقط، لذلك هذا يعني خفض معدلين من بين تلك الاجتماعات الثلاثة المتبقية. وهذا يبدو أنه يهيئ لخفض سعر الفائدة في سبتمبر. لكن، على الرغم من كل ذلك، بدا أن باول نفسه في المؤتمر الصحفي يتحدث بنبرة مختلفة. بدا لي أكثر تشددًا، مؤكدًا أكثر على مخاطر التضخم، وقلل من أهمية، أو قلل على الأقل من أهمية، المخاطر على النمو الاقتصادي، وهو ما يجعله، في رأيه، أقل إلحاحًا لخفض المعدلات.

وبالتأكيد لم يستبعد خفض سعر الفائدة في سبتمبر، لكن أعتقد أن باول ربما يميل أكثر إلى الجانب التشددي من اللجنة في هذه المرحلة. لذلك، لا أزال أتوقع أن يأتي خفض المعدلات في سبتمبر، لكنه سيكون قريبًا جدًا. بالتأكيد ليس أمرًا مؤكدًا من وجهة نظري.

توقعات سعر الفائدة لعام 2025

هامبتون: وما هو توقعك لمعدل الفائدة؟

كالدويل: بالإضافة إلى خفض في سبتمبر، أتوقع خفضين إجمالًا هذا العام، وهو ما يتماشى مرة أخرى مع توقعات الاحتياطي السابقة، وأيضًا مع ما يشير إليه السوق تقريبًا.

وأعتقد أن الاختلاف بيني وبين توقعات السوق أو الإجماع هو أنني أعتقد أننا سنشهد ثلاثة خفضات أخرى في عام 2026 وثلاثة أخرى في 2027، مما يخفض سعر الفائدة الفيدرالي بمجموع 200 نقطة أساس من المستويات الحالية.

أي أن نصل إلى نطاق مستهدف بين 2.25% و2.50% بحلول نهاية 2027، بعد أن كان بين 4.25% و4.50%، مما يقرب المعدلات أكثر إلى ظروف ما قبل الجائحة، وهو تقييمي لمستوى المعدل الطبيعي للفائدة، والذي هو أقل بكثير من المستويات الحالية.

هل هناك خطر من تباطؤ النمو الاقتصادي بناءً على تقرير الناتج المحلي الإجمالي الجديد؟

هامبتون: دعنا نتحدث عن تقرير الناتج المحلي الإجمالي الجديد. النمو الاقتصادي في النصف الأول من 2025 تباطأ مقارنة بالسنوات القليلة الماضية. كيف تفسر هذه البيانات، وإذا كان هناك شيء يظهر خطرًا؟

كالدويل: نعم، صحيح. كان لدينا نمو للناتج المحلي الإجمالي بمعدل متوسط 1.2% في النصف الأول من 2025، مقارنة بمعدل 2.7% خلال 2022 إلى 2024. إذن، نحن نعتبر ذلك ضمن نمط النمو حيث كان النمو بين 2.5% و3% لفترة، والآن ربما يكون بين 1% و1.5%، استنادًا إلى النصف الأول من العام.

لكن كما أشار باول، وهذا صحيح، فإن الناتج المحلي الإجمالي متقلب. وحتى النظر إلى متوسط نصف سنة كامل لا يكفي لتنعيم كل الضوضاء. لذلك، من الممكن أن يتعافى الوضع في النصف الثاني من العام. وهذا يدعو إلى النظر من خلال الضوضاء. من ناحية أخرى، أعتقد أننا نرى اتجاهًا نزوليًا حقيقيًا في النمو الآن. أعتقد أن التباطؤ في الاستهلاك الذي نراه، ليس مؤقتًا. أعتقد أن ذلك يعكس تزايد حذر المستهلكين بعد فترة كانت معدلات الادخار فيها أدنى من مستويات ما قبل الجائحة.

وأعتقد أيضًا أن الاستثمار السكني، الذي انخفض بشكل مباشر في النصف الأول من 2025، تحت ضغط مع ارتفاع معدلات الرهن العقاري كما هي. وهذا جزء من تلك القصة التي أخبرتك عنها، وهي أن المعدلات المحايدة أقل بكثير من معدلات الفائدة الحالية، وأن مشتري المنازل يحتاجون في النهاية إلى معدلات رهن أقل بكثير للحفاظ على مستويات الطلب على الإسكان الحالية.

وأود أن أضيف أن باول أكد أيضًا أن سوق العمل كان مستقرًا جدًا. معدل البطالة يتراوح بين 4.1% و4.2% منذ عدة أشهر، تقريبًا سنة كاملة. صحيح أن مهمة الاحتياطي المزدوجة تركز على التضخم والتوظيف المستدام الأقصى، لكن وضع سوق العمل، وهو مؤشر متأخر، هو وظيفة من وظائف النمو الاقتصادي. لذلك، إذا تباطأ النمو الاقتصادي، وخاصة إذا دخل في ركود، فإن سوق العمل يتدهور أيضًا. وأيضًا، هو مؤشر متأخر، لذلك ما يحتاجه الاحتياطي حقًا هو التركيز على النمو الاقتصادي نفسه.

لذا، أجد أنه غريب بعض الشيء أن باول قلل من أهمية بعض علامات تباطؤ النمو الاقتصادي التي تشير إلى سوق العمل، لأنه إذا انتظرنا حتى يتدهور سوق العمل، قد يكون الأوان قد فات للاحتياطي للرد. لذلك، هذا هو الاعتراض الوحيد الذي قد أوجهه لمنطق باول العام الذي قدمه اليوم، لو اضطررت للعثور على واحد.

هل ستؤدي الرسوم الجمركية إلى زيادة الأسعار للمستهلكين؟

هامبتون: حسنًا، من المتوقع أن تزيد الرسوم الجمركية من تكاليف المستهلكين عندما ترفع المتاجر أسعارها. يقول باول إن الحالة الأساسية المعقولة ستكون زيادة سعرية لمرة واحدة. هل توافق، ومتى يمكن أن يبدأ المستهلكون في رؤية أسعار أعلى؟

كالدويل: نعم، أوافق بشكل عام. دعني أقول أولاً، لقد بدأنا بالفعل نرى بعض تأثير الرسوم الجمركية على الأسعار. إذن، نحن بشكل عام في وضع حيث كانت التضخم الأساسي 2.7% على أساس سنوي في الربع الثاني من هذا العام، وهذا بالكاد تحسن عن 2.8% في المتوسط في 2024.

لذا، التضخم لم يعد يتجه بوضوح نحو الانخفاض، وعلى الرغم من أن مكون الإسكان في التضخم يتراجع، إلا أن ذلك تعوضه تسارع جديد في تضخم أسعار السلع الأساسية، بما في ذلك السلع المعمرة مثل الإلكترونيات والتلفزيونات، والسلع غير المعمرة مثل الملابس وغيرها من السلع التي تظهر علامات مبكرة لتأثير الرسوم الجمركية، ولكنها لا تمثل إلا جزءًا من التأثير المتوقع بناءً على الرسوم المفروضة.

وأعتقد أن تقييم باول صحيح، وهو أن الشركات الأمريكية تتحمل الآن عبء الرسوم الجمركية، ولكن من المحتمل جدًا أن تمرر المزيد من هذا العبء على المستهلك في شكل زيادات سعرية خلال العام المقبل. لذلك، على الرغم من أن ذلك حدث بشكل أبطأ مما كان متوقعًا في البداية، إلا أنه من غير المحتمل أن تتجنب الشركات تمرير تلك التكاليف على المستهلك بشكل كبير.

وهذا سيدفع التضخم للارتفاع على المدى القريب. ليس بمقدار التضخم الذي شهدناه في عامي 2021 و2022، عندما وصل التضخم إلى ذروته بمعدل 6.6% في المتوسط في 2022 لمؤشر أسعار الإنفاق الشخصي، لكن أعتقد أننا سنرى تضخمًا في 2026 يتجاوز 3% في المتوسط للسنة. وهو مستوى أعلى من هدف الاحتياطي البالغ 2%، مما يدعو إلى استمرار سياسة نقدية معتدلة التقييد. لكن، من ناحية أخرى، أعتقد أن هناك مخاطر هبوطية على النمو تتزايد، وأن الرسوم الجمركية ستزيد من تلك المخاطر.

وأعتقد أن ذلك، بشكل صافٍ، يدفع الاحتياطي إلى تجاوز هذه الزيادة المؤقتة والمتوقعة في التضخم، وتخفيف أسعار الفائدة تدريجيًا خلال اجتماعاته القادمة.

هامبتون: وأعلم أنك ستتابع كل ذلك بين الآن و اجتماع سبتمبر. شكرًا لك، بريستون، على وقتك اليوم.

كالدويل: شكرًا، إيفانا.

تابع “أين يجب أن ينظر المستثمرون بعد الرسائل الاقتصادية المختلطة؟” بمشاركة الرئيس التنفيذي لمورنينجستار، كونال كابور، وبريستون كالدويل.