لا تركز فقط على حجم التداول، سأعلمك كيف تفهم «الازدهار الحقيقي والزائف» في العقود الدائمة

عنوان النص الأصلي: قراءة مؤشرات التداول المستمر خارج حجم التداول

مؤلف النص الأصلي: براثيك ديساي

المصدر الأصلي:

نُشر عبر: مارين كريبتو

عندما تظن أن الأمور المالية أصبحت مملة، دائمًا ما تفاجئك. مؤخرًا، يبدو أن الجميع يعيد بناء النظام المالي بطرق غير متوقعة، بما في ذلك أولئك القادمين من صناعات الترفيه والإعلام.

على سبيل المثال، جيمي دونالدسون (المعروف على يوتيوب بـ “السيد بيست” MrBeast)، ليس فقط يمتلك إمبراطورية للوجبات الخفيفة، بل استحوذ مؤخرًا على تطبيق بنكي يهدف إلى نشر الثقافة المالية وإدارة الأموال بين المراهقين والشباب. لماذا؟ ربما لا شيء أكثر مباشرة من تحويل 4.66 مليار مشترك إلى أرباح عبر المنتجات المالية.

في الصيف الماضي، أطلقت أكبر سوق للمشتقات المالية في العالم، مجموعة CME، عقود مستقبلية على الأسهم، تتيح للمستخدمين التداول في أكثر من 50 نوعًا من العقود المستقبلية على الأسهم الأمريكية الكبرى، بما في ذلك Alphabet وNVIDIA وTesla وMeta.

هذه التحولات تظهر لنا كيف تغيرت طرق مشاركة الناس في السوق المالية. وخلال السنوات الأخيرة، لم يكن هناك شيء أكثر دلالة على ذلك من انفجار سوق العقود الدائمة (Perpetual Markets).

العقود الدائمة (أو Perps) هي نوع من المشتقات المالية التي تسمح للمشاركين بالمضاربة على أسعار الأصول دون وجود تاريخ انتهاء. تتيح هذه العقود أيضًا التعبير بسرعة وبتكلفة منخفضة عن وجهة نظرهم تجاه الأصول. فهي أكثر إثارة من الأسواق التقليدية لأنها توفر وصولًا فوريًا ورافعة مالية. على عكس الأسواق التقليدية، لا تتطلب عمليات الوساطة إجراءات معقدة، ولا توجد أوراق رسمية في المناطق القضائية، ولا تتبع أوقات عمل السوق التقليدية.

علاوة على ذلك، يمكن أن تسمح الأسواق الدائمة على السلسلة لأي أصل (سواء كان أصلًا تقليديًا أو عملة مشفرة) بالتداول بطريقة غير مرخصة وبرافعة مالية عالية. هذا يجعل المضاربة ممتعة، خاصة عندما يعجز البشر عن مقاومة الرغبة في اللعب على مسار الأصول المتقلبة خارج ساعات التداول التقليدية. وهذا يتيح تسعير المخاطر بشكل فوري.

تخيل ما حدث قبل أسبوعين. عندما انهارت الأسواق التقليدية وأسواق العملات المشفرة في وقت واحد، توجه المتداولون إلى Hyperliquid، مما أدى إلى اندفاع في تداولات العقود الدائمة على الذهب والفضة، وتحولها إلى حالة من الجنون. في 31 يناير، استحوذت منصة Hyperliquid وحدها على 2% من حجم التداول اليومي العالمي على عقود الفضة الدائمة، خلال أقل من شهر على إطلاقها.

هذا يفسر لماذا أصبح لوحة مؤشرات حجم التداول للعقود الدائمة تهيمن بشكل متزايد على مجتمعات ومنتديات التشفير. حجم التداول هو قيمة مطلقة. يبدو كبيرًا، ويتم تحديثه كل بضع دقائق، مما يجعله مثاليًا للترتيب والتصنيف. لكنه يغفل عن فرق رئيسي: حجم التداول قد يعكس حركة غير ذات معنى. سوق ذو حجم تداول كبير قد يكون بسبب عمق السوق، أو بسبب الحوافز والمكافآت التي تشجع على نشاط عالي التردد. وغالبًا ما يكون هذا النشاط متكررًا وليس له معنى حقيقي.

هذا الأسبوع، قمت بدراسة مؤشرات أخرى لسوق العقود الدائمة. عندما تُستخدم مع حجم التداول، تضيف أبعادًا أكثر وتروي قصصًا مختلفة تمامًا عن مجرد حجم التداول.

لنبدأ.

نقاط بيانات

واجهة المستخدم الملائمة للعقود الدائمة تجعلها منصة منخفضة العتبة، وسهلة التعبير عن الآراء عبر مختلف الأسواق والأصول العالمية. الاختيارات الواسعة لتداول المشتقات ذات الرافعة العالية على الأصول التقليدية والعملات المشفرة على منصة واحدة أدت إلى تفوق حجم تداول العقود الدائمة على حجم التداول الفوري على منصات التداول اللامركزية. من فبراير 2025، حيث كانت نسبة العقود الدائمة 44%، ارتفعت الآن إلى حوالي 75% من حجم التداول الإجمالي (مقارنة بحجم التداول الفوري).

هذا النمو كان ملحوظًا بشكل خاص خلال الأشهر الماضية:

· حتى 31 يوليو 2025، بلغ إجمالي حجم التداول على المنصات جميعها خلال أربع سنوات حوالي 6.91 تريليون دولار.

· وخلال الأشهر الستة الماضية فقط، تضاعف هذا الحجم ليصل إلى 14 تريليون دولار.

كل هذا النمو حدث في ظل تراجع القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة بنسبة تقارب 40% بين 1 أغسطس 2025 و9 فبراير 2026. هذا النشاط يشير إلى أن المتداولين أصبحوا أكثر ميلًا لتداول المشتقات، والتحوط، والمراكز القصيرة، خاصة عندما تتقلب السوق بشكل حاد وتتجه نحو الهبوط.

لكن هناك فخ. في ظل هذا الحجم الكبير من النشاط، من السهل أن نسيء فهم مؤشرات حجم التداول. خاصة أن العقود الدائمة لا تقتصر على شراء الأصول والاحتفاظ بها على المدى الطويل، بل تشمل أيضًا تعديل حجم الرهانات بشكل متكرر باستخدام الرافعة المالية على فترات زمنية أقصر.

لذا، عندما يرتفع معدل دوران السوق بسرعة، يراودني سؤال لا مفر منه: هل يعكس حجم التداول القياسي تدفق رأس مال أكبر، أم أن نفس رأس المال يدور بسرعة أكبر؟

وهنا تأتي أهمية مراقبة مؤشر الفتح (Open Interest، أو OI). إذا كان حجم التداول يعكس تدفق رأس المال، فإن OI يقيس حجم المخاطر غير المغلقة. في منصات العقود الدائمة، يشير OI إلى القيمة الإجمالية بالدولار للعقود المفتوحة والمعلقة من قبل المتداولين، سواء كانت طويلة أو قصيرة.

إذا قبل السوق العقود الدائمة، فإننا لا نرغب فقط في رؤية زيادة رأس المال، بل نريد أيضًا أن نرى زيادة متناسبة في المخاطر غير المغلقة.

· في فبراير الماضي، كان متوسط OI حوالي 40 مليار دولار؛

· الآن، تضاعف هذا الرقم أكثر من ثلاث مرات، ليصل إلى حوالي 130 مليار دولار. في الواقع، بلغ المتوسط خلال يناير حوالي 180 مليار دولار، ثم انخفض في الأسبوع الأول من فبراير بنسبة حوالي 30%.

على الرغم من أن حجم التداول على العقود الدائمة تضاعف خلال الأشهر الخمسة الماضية، إلا أن OI زاد بنسبة حوالي 50% (من 130 مليار دولار إلى حوالي 180 مليار دولار، ثم انخفض مرة أخرى إلى 130 مليار دولار). لفهم ذلك بشكل أفضل، راقبت مدى كفاءة رأس المال (أي نسبة OI إلى حجم التداول اليومي) خلال العام الماضي.

ارتفعت نسبة OI/حجم التداول من 0.33 مرة إلى 0.49 مرة، بزيادة حوالي 50%. لكن هذا التقدم لم يكن سلسًا، حيث شهدت النسبة عدة قمم وقيعان خلال النمو:

· المرحلة الأولى (فبراير-مايو 2025): فترة الهدوء. كانت نسبة OI/حجم التداول حوالي 0.46 مرة، ومتوسط OI حوالي 48 مليار دولار، ومتوسط حجم التداول اليومي حوالي 115 مليار دولار.

· المرحلة الثانية (يونيو-منتصف أكتوبر): فترة القفز. بلغت النسبة حوالي 0.72 مرة، وارتفع متوسط OI إلى 148 مليار دولار، ومتوسط حجم التداول اليومي إلى 230 مليار دولار. هذا لم يرفع فقط حجم التداول إلى مستويات قياسية، بل زاد أيضًا من حجم المخاطر، واستثمر المزيد من رأس المال في هذه المشتقات.

· المرحلة الثالثة: انعكاس السوق. بدأت مع انفجار كبير في 10 أكتوبر، حيث تم تصفية أكثر من 19 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية خلال 24 ساعة. من منتصف أكتوبر حتى نهاية ديسمبر، انخفضت نسبة OI/حجم التداول إلى حوالي 0.38 مرة، وكان ذلك مدفوعًا بشكل رئيسي بزيادة حجم التداول، مع استقرار تقريبي في حجم المراكز المفتوحة. سجلت الأشهر الثلاثة من أكتوبر إلى ديسمبر أعلى حجم تداول شهري في 2025، حيث تجاوز 1.2 تريليون دولار شهريًا. في الوقت نفسه، كان متوسط OI حوالي 150 مليار دولار، وهو أقل قليلاً من المتوسط في الأشهر الثلاثة السابقة.

على مستوى البروتوكول

أرغب هنا في إضافة أبعاد أكثر على مستوى البروتوكول لعقود السوق الدائمة. هذا سيساعدنا على فهم مدى كفاءة تحويل نشاط التداول إلى “رأس مال ثابت” وإيرادات.

حتى 10 فبراير، إليكم أداء أكبر خمسة منصات لعقود السوق الدائمة من حيث حجم التداول خلال 24 ساعة:

· Hyperliquid: نسبة OI إلى متوسط حجم التداول اليومي خلال 7 أيام تتجاوز 45%، مما يعكس قدرة المنصة على تحويل جزء كبير من حجم التداول إلى مراكز نشطة. هذا يعني أنه مقابل كل 10 دولارات يتم تداولها، يتم استثمار 4.5 دولارات في مراكز نشطة. هذا مهم، لأن نسبة OI العالية تؤدي إلى فروق سعر أضيق، وسيولة أعمق، وثقة أكبر في توسيع حجم التداول بدون انزلاق سعري.

· إيرادات الرسوم على Hyperliquid تعزز هذا السيناريو. معدل الاستحواذ (Take Rate) يقارب 3.2 نقطة أساس، مما يحول أكبر جزء من حجم التداول خلال 24 ساعة إلى إيرادات رسوم.

· Aster: يحتل المركز الثاني حاليًا، على الرغم من أن حجم التداول لديه يقارب نصف حجم Hyperliquid، إلا أنه يحقق كفاءة رأس مال جيدة بنسبة 34% (OI/Vol). ومع ذلك، قدرته على تحقيق الإيرادات مثيرة للاهتمام — نظرًا لانخفاض معدل الاستحواذ (حوالي 1.6 نقطة أساس)، يبدو أن Aster يركز أكثر على احتفاظه برأس المال على منصته بدلاً من تعظيم الرسوم.

· edgeX وLighter: كلاهما يظهران أداءً مشابهًا من حيث كفاءة رأس المال، حيث تبلغ نسبة OI/Vol حوالي 21%. ومع ذلك، فإن edgeX يتفوق في تحقيق الإيرادات من الرسوم، حيث يبلغ معدل الاستحواذ لديه 2.8 نقطة أساس.

الخلاصة

ما يلفت الانتباه هو أن سوق العقود الدائمة اليوم لم يعد مجرد قصة نمو بسيطة، بل يتطلب تفسيرًا دقيقًا لمؤشرات متعددة. على المستوى الكلي، شهد حجم التداول نموًا هائلًا: خلال ستة أشهر، تجاوز إجمالي حجم التداول على مدى السنوات الأربع الماضية. لكن، فقط عندما نقرأ OI وحجم التداول معًا، تتضح الصورة بشكل كامل.

النجاح الأوضح يكمن في زيادة نسبة OI/حجم التداول. فهي إشارة مباشرة إلى وجود “رأس مال صبور” يثق ويراهن على المنتجات والأسواق التي تظهر على منصات العقود الدائمة.

المستقبل الأكثر إثارة هو كيف سيتطور اللاعبون الأفراد، وما الذي سيختارون تحسينه. مع مرور الوقت، ستصبح المنصات التي تستطيع تحسين “ثقة التداول” وتحقيق إيرادات مستدامة أكثر أهمية من تلك التي تعتمد فقط على المكافآت والحوافز لتصدر قوائم حجم التداول.