كيف نفهم عصر "طباعة النقود التدريجية" — ووش والاحتياطي الفيدرالي والذهب والبيتكوين

مصدر البودكاست: Bankless

تنظيم البودكاست: BitpushNews

مقدمة الضيف:

لين ألدن، خبيرة استراتيجيات ماكرو عالمية ومستثمرة معروفة، تدرس منذ فترة طويلة دورات الدين طويلة الأمد، وتطور النظام النقدي، والأصول الصلبة مثل الذهب والبيتكوين، ولهذا أصدرت كتابها “Broken Money”. تعتمد إطارتها البحثية على التنويع عبر الأصول وتحليل الدورات التاريخية، وغالبًا ما تفسر تغيرات السوق المالية من خلال هيكل الدين طويل الأمد والقيود السياسية.

لماذا يظهر المشهد العالمي الحالي فوضى وعدم يقين شديدين؟

لين:

عادةً أفسر الأمر باستخدام دورة الدين طويلة الأمد، وليس فقط من خلال إطار “التحول الرابع” الذي يحمل طابعًا ثقافيًا.

الحالي، العالم في النصف الأخير من دورة الدين طويلة الأمد، والتي تتسم بارتفاع مستمر لنسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي على مدى عقود، وانخفاض هيكلية الفائدة حتى تقترب من الصفر، وعندما يعجز القطاع الخاص عن التوسع في الدين، يبدأ النظام في نقل الرافعة المالية إلى القطاع الحكومي، ويحقق “تخفيف الدين الناعم” عبر التضخم وتدهور العملة. غالبًا ما يصاحب هذه المرحلة انخفاض الثقة في المؤسسات، واستقطاب سياسي، وعودة السياسات الصناعية، وزيادة النزاعات التجارية، لذلك يبدو أن جميع المتغيرات تتخلى عن توازنها في آنٍ واحد.

من التاريخ، بعد بلوغ فقاعة الدين الخاص ذروتها، تتجه السياسات عادةً نحو التعاون بين المالية والبنك المركزي، من خلال توسيع العملة وخفض الفائدة الحقيقية للحفاظ على استدامة الدين، وهذه العملية لا تتم بين ليلة وضحاها، بل تستمر لسنوات. المرحلة الحالية تشبه إلى حد ما المرحلة التي تلت أواخر الثلاثينيات، لكن سرعة انتشار المعلومات أكبر، والهيكل السكاني أكثر شيخوخة، ووسائل التواصل الاجتماعي تضخم التقلبات، مما يجعل التجربة أكثر عنفًا.

هل تتعرض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي للضعف؟

لين:

هذا الصراع العلني نادر جدًا، ويمكن مقارنته بالفترة قبل عام 1951. خلال الكساد الكبير وخلال الحرب العالمية الثانية، كانت الاحتياطي الفيدرالي إلى حد كبير تحت سيطرة وزارة المالية، لدعم تمويل الديون العالية، من خلال التحكم في منحنى العائد والحفاظ على فائدة حقيقية سلبية لفترة طويلة. بعد اتفاق 1951، استعاد الاحتياطي الفيدرالي استقلاليته نسبياً، لكن هذه الاستقلالية لم تكن مطلقة، لأنه عندما يكون مستوى الدين مرتفعًا جدًا، فإن الحفاظ على استقرار سوق السندات الحكومية يصبح هدفًا ضمنيًا.

الحالي، الوضع ليس مسيطرًا عليه تمامًا من قبل السياسة، بل أن ارتفاع الدين والضغوط المالية يقللان تدريجيًا من خيارات السياسات. غالبًا، يكون تماشي البنك المركزي مع السياسات المالية ليس نتيجة أوامر مباشرة، بل بسبب قيود النظام التي تجبرهم على اتخاذ مسارات مماثلة. فقط عندما تظهر خلافات بين الطرفين، يتم اختبار استقلالية البنك بشكل حقيقي، والآن دخلنا فعلاً في مرحلة أكثر علانية من هذا الخلاف.

هل سيشهد عهد الاحتياطي الفيدرالي الجديد ضخًا كبيرًا للسيولة؟

لين:

تقديري الأساسي هو أننا ندخل مرحلة “طباعة النقود تدريجيًا”، وليس مرحلة ضخ هائلة بشكل متطرف. أولاً، رئيس الاحتياطي الفيدرالي هو عضو في لجنة السوق المفتوحة، والسياسات تتطلب توافق اللجنة؛ ثانيًا، أسعار الفائدة قصيرة الأمد لا تتحكم بشكل كامل في أسعار الفائدة طويلة الأمد، والتي تعتبر مهمة لتمويل الإسكان والديون الحكومية. إذا كانت السياسات متطرفة جدًا، قد تؤدي إلى ارتفاع طويل الأمد في الفائدة وتقليل الفعالية، لذلك، القرارات ستكون مقيدة بالواقع.

حاليًا، السيولة في النظام المصرفي تقترب من أدنى مستوياتها، والقدرة على توسيع الميزانية العمومية محدودة، لكن التوسع قد يكون ببطء. من ناحية الفائدة، قد تتجه السياسة نحو التيسير، لكن الميزانية العمومية من المرجح أن تتزايد بشكل معتدل، وليس بشكل كبير وفوري. بشكل عام، السنوات القادمة ستشهد تدريجياً ارتفاع السيولة، وليس تحولًا مفاجئًا في السياسات.

لماذا يظهر الذهب أداءً قويًا؟

لين:

لأن الأمر يتعلق بالأمرين معًا. من الناحية الهيكلية، أصبحت البنوك المركزية أكثر وعيًا بأهمية تنويع الاحتياطيات بعد التوترات الجيوسياسية وحوادث تجميد الأصول، مما زاد من أهمية الذهب كمخزن احتياطي محايد. أيضًا، النزاعات المالية والتجارية بين الصين وأمريكا دفعت بعض الدول إلى تقليل اعتمادها على الأصول بالدولار، وزادت من تخصيص الذهب. على المدى القصير، حركة السوق، والتداول بالهامش، وتقلبات الرافعة المالية، كلها تساهم في تضخيم التغيرات السعرية، لذلك من الطبيعي أن تظهر فترات من المبالغة في الارتفاع.

لا أعتقد أن الذهب في فقاعة طويلة الأمد، لكن من الطبيعي أن يتذبذب أو يصحح بعد ارتفاع سريع. الاتجاه العام مرتبط بشكل كبير بتغيرات هيكل الاحتياطيات والنظام النقدي العالمي.

إلى أين يتجه النظام النقدي في المستقبل؟

لين:

أفضل أن أصفه بأنه متعدد الأقطاب. حجم الاقتصاد العالمي الآن أكبر بكثير مما كان عليه بعد الحرب العالمية الثانية، ومن الصعب على عملة واحدة أن تؤدي جميع وظائف الاحتياطي والتسوية. من المتوقع أن تظهر مراكز عملة إقليمية متعددة، مع وجود أصول احتياطية محايدة كجسر بينها، ويظل الذهب الخيار الأكثر نضجًا، بينما قد تلعب الأصول الرقمية مثل البيتكوين دورًا تكميليًا على المدى الطويل.

هذا التحول لن يحدث فجأة، بل هو عملية مستمرة لسنوات، تتخللها تقلبات وتعديلات. الدولار سيظل يحتفظ بمكانته، لكن “امتيازاته” قد تتراجع تدريجيًا.

لماذا تأخر البيتكوين في أدائه خلال هذه الدورة مقارنة بالذهب؟

لين:

الأداء الحالي أقل من توقعاتي المتفائلة سابقًا، لكني لا أعتقد أن ذلك يغير من قيمته على المدى الطويل. أحد الأسباب هو إعادة تقييم المؤسسات للمخاطر، بما في ذلك عدم اليقين المرتبط بالحوسبة الكمومية، وهذه العوامل تُدرج في نماذج المخاطر ذات الطرف الأيسر، مما يقلل من نسبة تخصيصها. أيضًا، تغييرات في تدفقات رأس المال الهيكلية قد تشتت الطلب المباشر على الشراء.

المنطق الطويل الأمد للبيتكوين هو لامركزيتها وتأثير الشبكة، لكن وتيرته قد تكون أبطأ مما يتوقع الكثيرون، لأن معظم الناس لم يشعروا بعد بالحاجة الملحة لنظام عملة بديلة في حياتهم اليومية. مقارنة بالذهب، البيتكوين لا يزال في مراحله المبكرة، لذا أداؤه يختلف في الوتيرة.

هل لا تزال دورة الأربع سنوات فعالة؟

لين:

في المراحل المبكرة، يكون تأثير النصف على العرض واضحًا، ويظهر بشكل دوري. لكن مع انخفاض نسبة الإصدار الجديد، يصبح سعر السوق أكثر تأثرًا بسلوك الملاك، والاستثمارات المؤسسية، والسيولة الكلية، ولم يعد للنصف أهمية كبيرة. ومع ذلك، لا تزال توقعات السوق تتأثر بشكل كبير بدورة الأربع سنوات، وهذه التوقعات قد تستمر في التأثير على سلوك السوق على المدى القصير.

كيف تنوع الأصول في المحفظة؟

لين:

أفضل أن أتبنى نموذجًا ثلاثي الأركان:

الركن الأول: الأسهم عالية الجودة، تشمل السوق الأمريكية والخارجية، مع زيادة معتدلة في التنويع الدولي لتقليل المخاطر.

الركن الثاني: الأصول الصلبة، مثل الذهب، والبيتكوين، والبنى التحتية للطاقة، لأنها توفر حماية في بيئة تدهور العملة وتقييد العرض.

الركن الثالث: النقد والسيولة، لمواجهة التقلبات وتوفير مساحة للشراء عند التصحيحات الكبيرة.

جوهر هذا النموذج هو عدم الاعتماد على سرد واحد، بل الحفاظ على التنويع والمرونة في بيئة غير مؤكدة، مع تجنب المبالغة في الرافعة المالية. العالم الآن يميل أكثر إلى إعادة الهيكلة ببطء، وليس إلى انهيار مفاجئ، لذا يجب أن تكون الاستراتيجية طويلة الأمد ومتنوعة.

الختام

لين ألدن ترى أن العالم في النصف الأخير من دورة الدين طويلة الأمد، وأن السياسات ستتجه تدريجيًا نحو تيسير مستدام، وأن النظام النقدي سيتحول نحو تعددية الأقطاب. خلال هذه المرحلة، ستتغير أدوار الذهب والبيتكوين والأصول الأخرى، ويجب على المستثمرين أن يظلوا مرنين وصبورين، مع التركيز على الهيكلة وعدم الاعتماد على سرد واحد شامل.