تحذير جيروم باول من سوق الأسهم يشير إلى عوائق محتملة لعام 2026

رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أعرب عن مخاوف كبيرة بشأن مسار تقييم سوق الأسهم، محذرًا من أن الأسهم تتداول عند مستويات تسبق تاريخيًا تصحيحات حادة. بينما يتنقل المستثمرون خلال الأشهر الأولى من عام 2026، تضع ملاحظات باول التحذيرية — المصحوبة بتقييمات مرتفعة وعدم اليقين السياسي في سنة انتخابات وسطية — صورة معقدة لإدارة المحافظ الاستثمارية.

لقد كان أداء مؤشر S&P 500 مذهلاً بأي مقياس. حيث حقق المؤشر ارتفاعًا بنسبة 16% في عام 2025، مسجلاً ثالث سنة على التوالي من عوائد ذات أرقام مزدوجة. ومع ذلك، فإن تحذير جيروم باول في سبتمبر من أن الأسهم “مقيمة بشكل مرتفع إلى حد كبير وفقًا لعدة مقاييس” قد اكتسب وزنًا إضافيًا مع استمرار الاحتياطي الفيدرالي في التركيز على المخاوف بشأن ارتفاع أسعار الأصول.

مخاوف الاحتياطي الفيدرالي المتزايدة بشأن مستويات التقييم

عندما أشار جيروم باول إلى مخاطر التقييم في خريف العام الماضي، أعرب مسؤولون آخرون في الاحتياطي الفيدرالي عن نفس الرأي. قالت حاكمة الاحتياطي ليزا كوك في نوفمبر إن هناك “احتمال متزايد لانخفاضات كبيرة في أسعار الأصول”، في حين أشارت محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إلى “تقييمات مفرطة للأصول في الأسواق المالية”. وأكد تقرير الاستقرار المالي للاحتياطي الفيدرالي هذه المخاوف، مشيرًا إلى أن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 وصلت إلى أقرب نهاية لنطاقها التاريخي.

وتوضح الأرقام لماذا يولي جيروم باول وزملاؤه اهتمامًا خاصًا. حيث يتداول مؤشر S&P 500 حاليًا عند مضاعف سعر إلى أرباح مقدر بـ 22.2 مرة، مقارنة بمتوسطه على مدى 10 سنوات البالغ 18.7. وتشير التاريخ إلى أن هذا العلاوة يجب أن تحذر المستثمرين. فقط ثلاث مرات في الماضي تداول المؤشر فوق 22 مرة من الأرباح المستقبلية — وكل مرة سبقت انخفاضات كبيرة:

شهدت حقبة الدوت كوم في أواخر التسعينات ارتفاع مضاعف السعر إلى الأرباح فوق 22 قبل أن ينخفض السوق بنحو 50% بحلول أكتوبر 2002. وخلال تعافي جائحة عام 2021، تزامن ارتفاع مضاعفات الأرباح مع ارتفاع التضخم الذي أدى إلى تصحيح بنسبة 25% بحلول أكتوبر 2022. ومؤخرًا، تجاوز مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع لعام 2024 مستوى 22 قبل أن تدفع مخاوف التعريفات وإعادة تقييم السوق إلى انخفاض بنسبة 19% بحلول أبريل 2025.

سنوات الانتخابات النصفية وتقلبات السوق

تضيف الدورات السياسية طبقة أخرى من عدم اليقين التي تلمسها التحذيرات الأوسع لجيروم باول. تاريخيًا، يعاني مؤشر S&P 500 خلال سنوات الانتخابات النصفية. منذ عام 1957، سجل المؤشر عائدًا متوسطًا قدره 1% فقط (باستثناء الأرباح) خلال تلك السنوات — وهو أقل بكثير من النمو السنوي المعتاد البالغ 9%. والأكثر درامية، عندما يتولى حزب رئاسي جديد الحكم خلال الانتخابات النصفية، يصل الانخفاض المتوسط إلى 7%.

يعود هذا الضعف إلى عدم اليقين في السياسات. الأسواق تكره الغموض، وغالبًا ما تخلق الانتخابات النصفية هذا الغموض. عندما يخسر حزب الرئيس الحالي عادة مقاعد في الكونغرس، يصعب على المستثمرين التنبؤ بالتداعيات على السياسات الاقتصادية والتنظيمية. ويؤدي هذا عدم اليقين إلى كبح العوائد حتى تتضح الصورة السياسية بعد الانتخابات.

أما الجانب المشرق: بمجرد انتهاء الانتخابات النصفية، عادةً ما تتغير ديناميكيات السوق. الأشهر الستة التالية — من نوفمبر حتى أبريل — تمثل تاريخيًا بعضًا من أقوى فترات الدورة الرئاسية التي تستمر أربع سنوات، مع متوسط مكاسب حوالي 14%.

تلخيص علامات التحذير

تتوافق مخاوف جيروم باول بشأن سوق الأسهم مع أنماط معروفة. فالتقييمات عند مستويات دائمًا ما كانت تتزامن مع انخفاضات كبيرة في النهاية. وتضيف سنوات الانتخابات النصفية عدم اليقين إلى سوق ممدودة بالفعل. معًا، تخلق هذه العوامل بيئة يمكن وصفها بحذر للمستثمرين مع بداية عام 2026.

لا يضمن هذا حدوث انهيار، ولا يعني أن على المستثمرين التخلي تمامًا عن الأسهم. إن جيروم باول ومسؤولو الاحتياطي الفيدرالي يسلطون الضوء على المخاطر، وليس التنبؤات. ما يؤكدون عليه هو أن الظروف الحالية تتطلب دراسة دقيقة للمحفظة — خاصة فيما يتعلق بحجم المراكز، التنويع، وتحمل المخاطر الفردية. مرونة سوق الأسهم حقيقية، لكن التحذيرات التي أطلقها جيروم باول وزملاؤه ليست أقل من ذلك.