انتعاش سوق الكاكاو مع ضعف الدولار الذي يدفع عمليات تغطية المراكز القصيرة، على الرغم من بقاء الغيوم على الطلب

ارتفعت عقود الكاكاو الآجلة يوم الخميس مع تحرك العملات الذي أدى إلى تغطية مراكز البيع على المدى القصير. ارتفع عقد ICE نيويورك لشهر مارس بمقدار 27 نقطة (0.65%)، في حين زاد عقد ICE لندن للكاكاو رقم 7 بمقدار 29 نقطة (1.01%). يأتي هذا الانتعاش المعتدل بعد فترة بيع حاد شهدت وصول سعر الكاكاو في لندن إلى أدنى مستوى له منذ 2.25 سنة منتصف الأسبوع، ووصول سعر الكاكاو في نيويورك إلى أدنى مستوى له خلال عامين في الأسبوع السابق. على الرغم من الارتداد المؤقت، لا تزال المخاوف طويلة الأمد تؤثر على السوق — وهو ما ينعكس في الأسعار عبر البورصات العالمية حيث تهيمن اختلالات العرض والطلب على السرد.

ضعف الدولار يثير انتعاشًا تقنيًا، لكن التحديات الهيكلية لا تزال قائمة

يعود الانتعاش القصير الأمد إلى ضعف الدولار، الذي دفع المتداولين الذين يحملون مراكز بيع إلى تغطية رهاناتهم الهبوطية. وفرت هذه العملية دعمًا مؤقتًا، وهو نمط شائع في أسواق السلع عندما تتغير تحركات العملات. ومع ذلك، فإن هذا الارتداد الفني يخفي تحديات هيكلية أعمق تواجه الكاكاو. تظل الإمدادات العالمية وفيرة، بينما يتراجع الطلب من المستخدمين النهائيين، مما يخلق بيئة تبرز فيها تحديثات الأسعار الأساسية ضعف السوق الحقيقي وراء أي انتعاش في الأسعار.

أزمة الطلب: مقاومة مستهلكي الشوكولاتة لارتفاع الأسعار

واحدة من أكبر التحديات التي تلوح في الأفق على سوق الكاكاو هي تراجع الطلب. أعلنت شركة Barry Callebaut AG، أكبر مصنع شوكولاتة بالجملة في العالم، عن انخفاض مذهل بنسبة 22% في حجم مبيعات قسم الكاكاو للربع المنتهي في 30 نوفمبر، ويعزى ذلك مباشرة إلى مقاومة المستهلكين لارتفاع أسعار الشوكولاتة وضعف الطلب السوقي. وتمتد هذه الاتجاهات عبر جميع المناطق الكبرى للطحن. انخفضت عمليات طحن الكاكاو في أوروبا بنسبة 8.3% على أساس سنوي إلى 304,470 طن في الربع الرابع — وهو أضعف أداء ربعي خلال 12 سنة وأسوأ من التوقعات التي كانت تشير إلى انخفاض بنسبة 2.9%. كما انخفضت عمليات الطحن في آسيا بنسبة 4.8% على أساس سنوي إلى 197,022 طن، بينما كانت عمليات الطحن في أمريكا الشمالية تقريبا ثابتة، بزيادة طفيفة بنسبة 0.3% على أساس سنوي إلى 103,117 طن.

تؤكد بيانات جمعية الكاكاو الآسيوية والجمعية الوطنية لصانعي الحلويات على حقيقة حاسمة: بغض النظر عن مستويات الإنتاج، فإن الاستهلاك الفعلي للكاكاو يتقلص مع مقاومة صانعي الشوكولاتة والمستهلكين للمستويات السعرية الحالية. يضيف هذا التحدي الهيكلي للطلب طبقة أخرى من الغيوم على توقعات السوق.

فائض العرض: توقعات بتمديد الفوائض حتى 2027

تهدد وفرة إمدادات الكاكاو باستمرار الضغط على الأسعار لسنوات قادمة. تتوقع شركة StoneX فائضًا عالميًا قدره 287,000 طن لموسم 2025/26، يليه فائض قدره 267,000 طن في 2026/27. يتناقض هذا الفائض المستمر بشكل حاد مع السياق التاريخي: أبلغت منظمة الكاكاو الدولية عن عجز قياسي قدره 494,000 طن في 2023/24، وهو الأكبر منذ أكثر من 60 عامًا. ومع ذلك، ارتفع الإنتاج بنسبة 7.4% في 2024/25 ليصل إلى 4.69 مليون طن، مما قلص الفائض إلى حوالي 49,000 طن.

بالنظر إلى المستقبل، خفضت بنك ريبوبانك مؤخرًا توقعاتها للفائض العالمي في 2025/26 إلى 250,000 طن من توقعات نوفمبر التي كانت تشير إلى 328,000 طن — وهو تخفيض يوفر بعض الراحة، لكنه لا يغير الصورة الهيكلية للفائض. وارتفعت مخزونات الكاكاو العالمية بنسبة 4.2% على أساس سنوي إلى 1.1 مليون طن وفقًا لبيانات ICCO، مما يؤكد مرة أخرى وفرة الإمدادات التي تحد من أي انتعاش من تغطية المراكز القصيرة.

حصاد غرب أفريقيا يضغط على السوق؛ تراجع نيجيريا يقدم دعمًا محدودًا

تُتوقع أن تعزز ظروف النمو الملائمة في غرب أفريقيا حصاد الكاكاو في فبراير ومارس، خاصة في ساحل العاج وغانا، حيث أفاد المزارعون بوجود قرون أكبر وأكثر صحة مقارنة بالعام الماضي. وأشار صانع الشوكولاتة Mondelez إلى أن عدد قرون الكاكاو في غرب أفريقيا يتجاوز المتوسط الخمسي بنسبة 7%، وهو إشارة واضحة إلى إنتاج قوي قادم. ومع ذلك، فإن مزارعي ساحل العاج كانوا مترددين إلى حد ما في تصدير الإمدادات، حيث انخفضت الصادرات التراكمية بنسبة 3.2% على أساس سنوي إلى 1.20 مليون طن حتى أواخر يناير — وهو انعكاس لانخفاض الأسعار الذي يثبط المبيعات السريعة.

أما النقطة المضيئة فهي نيجيريا، خامس أكبر منتج في العالم. انخفضت الصادرات في نوفمبر بنسبة 7% على أساس سنوي إلى 35,203 طن، وتتوقع جمعية الكاكاو النيجيرية انخفاضًا مثيرًا للقلق في الإنتاج بنسبة 11% لموسم 2025/26 ليصل إلى 305,000 طن. يوفر هذا الانخفاض في العرض دعمًا محدودًا للأسعار، لكنه غير كافٍ لمواجهة وفرة غرب أفريقيا أو حل الغيوم الأوسع للطلب التي تواجه السوق.

تقلبات المخزون تزيد من تقلبات السوق

قفزت مخزونات الكاكاو التي تراقبها بورصة ICE في الموانئ الأمريكية إلى أعلى مستوى لها خلال شهرين عند 1,775,219 كيسًا يوم الخميس، مرتفعة بشكل حاد من أدنى مستوى لها خلال 10.5 شهر عند 1,626,105 أكياس قبل أسابيع قليلة في 26 ديسمبر. يمثل هذا التراكم السريع للمخزون تطورًا هبوطيًا، حيث يشير إلى وصول إمدادات وفيرة إلى مراكز التسليم المادية — وهو عامل يضغط عادة على الأسعار ويقوض أي انتعاش من تغطية المراكز القصيرة.

مفارقة السوق: انتعاش تقني مقابل ضعف أساسي

يعكس انتعاش يوم الخميس ديناميكية سوق كلاسيكية: يمكن أن تؤدي تغطية المراكز القصيرة إلى حدوث انتعاش سريع عندما تتوافق الظروف الفنية (ضعف الدولار، وضعية مفرطة البيع)، لكنه نادرًا ما يؤدي إلى استعادة مستدامة للأسعار عندما تظل الغيوم الأساسية قائمة. يواجه سوق الكاكاو سنوات من فائض العرض، وتراجع الطلب من كبار المستهلكين، وارتفاع المخزونات. وبينما وفرت عملية تغطية المراكز القصيرة أسعارًا إيجابية يوم الخميس، فإن التحديات الهيكلية تشير إلى أن أي انتعاشات ستواجه ضغط البيع من المشاركين الذين يعتقدون أن الأسعار لا تزال مبالغًا فيها بشكل أساسي بسبب اختلال العرض والطلب.

يجب على المتداولين في سوق الكاكاو التمييز بين الانتعاش التكتيكي الناتج عن تحركات الدولار وتغطية المراكز القصيرة، والتحدي الاستراتيجي المتمثل في سنوات من التوقعات بوفرة وإضعاف الطلب من مصنعي الشوكولاتة. حتى يتعافى الطلب أو يواجه الإنتاج انتكاسات ذات معنى، من المرجح أن تواجه أي انتعاشات من تغطية المراكز القصيرة ضغوط بيع من المشاركين في السوق.