تورستن سلوك يحذر من تزايد مخاطر الركود وسط عدم اليقين في السياسات

حذر كبير الاقتصاديين في أبولو، تورستن سلُوك، مؤخرًا من تزايد هشاشة الاقتصاد الأمريكي، مشيرًا إلى وجود فجوة مقلقة بين أرقام التوظيف الرئيسية والمؤشرات المستقبلية التي تتدهور. على الرغم من إضافة 151,000 وظيفة غير زراعية في فبراير — وهو رقم محترم من حيث الظاهر — إلا أن السرد الأساسي يروي قصة أكثر إزعاجًا حول اتجاه الاقتصاد الأمريكي.

مكاسب التوظيف تخفي هشاشة أعمق في الاقتصاد

جاء تقرير الوظائف الشهري أقل قليلاً من توقعات المحللين التي كانت عند 160,000 وظيفة، لكن الرقم الرئيسي يخفي ما يراه سلُوك وغيرهم من الاقتصاديين على أنه المشكلة الحقيقية: ضعف ثقة المستهلكين والأعمال التجارية. في مقابلة حديثة مع CNBC، أشار سلُوك إلى أن مؤشرات البيانات الناعمة تتدهور عبر الأسر والشركات، مما يشير إلى أن صانعي القرار يزدادون قلقًا بشأن التوقعات الاقتصادية. وقال: “نرى أن خطط الإنفاق الرأسمالي من مناطق الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية بدأت تتسطح”، محذرًا من أن تدهور المعنويات قد يؤدي إلى دورة ذاتية التعزيز من تقليل الإنفاق والتوظيف.

يتوافق هذا التقييم مع إشارات السوق الأوسع. شهدت أسهم التكنولوجيا في مجموعة “الجميلة السابعة” انخفاضًا كبيرًا الأسبوع الماضي، مع قيادة شركة إنفيديا لهذا التراجع. وارتفعت مؤشرات التقلب VIX فوق مستوى 20، وهو مستوى حذر تاريخيًا يشير إلى أن المستثمرين يعيدون تقييم تعرضهم للمخاطر.

سياسة التجارة تخلق صدمة اقتصادية غير مسبوقة

المحرك الرئيسي لهذا عدم اليقين المتزايد هو جدول أعمال التعريفات الجمركية العدواني لإدارة ترامب. فرضت الإدارة رسومًا على السلع القادمة من كندا والمكسيك والصين، تغطي 44% من جميع واردات الولايات المتحدة. على الرغم من أن المنتجات السيارات حصلت على إعفاء مؤقت، إلا أن هذا الإعفاء ينتهي في 2 أبريل — وهو موعد نهائي يتهيأ له الشركات على وجه السرعة.

كان التأثير الاقتصادي الأولي مذهلاً. أظهرت بيانات التجارة تدهورًا بقيمة 37 مليار دولار في الميزان التجاري الشهري، وهو أكبر تقلب خلال أي شهر منذ خمسة عقود. خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا توقعاته للنمو في الربع الأول إلى سالب 1.5% — وهو انعكاس حاد. وصل عجز التجارة في يناير إلى 131.4 مليار دولار، وهو أعلى مستوى مسجل، حيث انخرطت الشركات في بناء مخزون بشكل محموم قبل تصعيد التعريفات الجمركية. وارتفعت واردات المواد الصناعية بنسبة 34% مع محاولة الشركات تخزين المواد.

يكافح الاقتصاديون لنمذجة التأثير الاقتصادي نظرًا لتغير السياسات بسرعة. قال جوناثان ميلار، كبير الاقتصاديين في بنك باركليز، لوكالة رويترز إن التحدي الأساسي يكمن في عدم اليقين المستمر: “تصدر الإعلانات الجديدة بتواتر يجعل التنبؤ شبه مستحيل. لقد زاد خطر الركود بشكل واضح. الشركات والأسر تؤجل الإنفاق، مما يضغط مباشرة على النمو. نحن نواجه مخاطر متزامنة: تضخم مرتفع جنبًا إلى جنب مع احتمالية انكماش اقتصادي.”

دوامة المعنويات: عندما يصبح عدم اليقين ذاتي التحقق

أكد سلُوك على بعد آخر حاسم: التأثير النفسي لاضطرابات السياسات. الحكومة الفيدرالية توظف مباشرة حوالي 3 ملايين شخص، بالإضافة إلى 6 ملايين من المقاولين، مما يعني أن حوالي 9 ملايين أمريكي — أي 5.6% من إجمالي قوة العمل — يعتمدون على الإنفاق الفيدرالي. على الرغم من أن فقدان الوظائف المباشر بسبب تقليل الإنفاق قد يكون محدودًا في البداية، إلا أن سلُوك يحذر من أن الخطر الحقيقي يكمن في التأثير الموجي على نفسية المستهلكين والأعمال.

وأوضح: “قد يبدأ الناس في التراجع عن الإنفاق على الأسر”، وأضاف: “وقد تقلل الشركات في الوقت نفسه من التوظيف بسبب ارتفاع عدم اليقين. هذا الانكماش الناتج عن المعنويات قد يتسارع بشكل أسرع مما تتوقع النماذج الاقتصادية التقليدية.” هذا السيناريو المدفوع بالسيكولوجيا يمثل ما يراه سلُوك أخطر مخاطر الركود: فقدان الثقة المتسلسل الذي يصبح من الصعب عكسه بشكل متزايد.

التضخم والاستثمار: تهديد مزدوج

تخلق التعريفات الجمركية ضغطًا تصاعديًا على الأسعار. تفيد تقارير Wells Fargo أن توقعات التضخم قصيرة الأجل تعيد ضبطها في جميع أنحاء الاقتصاد مع استجابة المستهلكين والشركات لضغوط التكاليف الناتجة عن التعريفات. وثقت الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك تحولًا ملحوظًا: ارتفعت توقعات التضخم للسنة القادمة بين شركات الخدمات إلى 4.0% في فبراير (زيادة بمقدار 1.0 نقطة مئوية عن العام السابق)، بينما رفعت شركات التصنيع توقعاتها إلى 3.5% (زيادة 0.5 نقطة مئوية).

هذا الضغط التضخمي بدأ يثبط استثمار الشركات. شهدت أنشطة الاندماج والاستحواذ خلال أول شهرين من عام 2025 أدنى مستوى منذ الأزمة المالية 2008-2009. وتلاحظ ليز آن سوندرز، كبيرة استراتيجيي الاستثمار في شركة تشارلز شواب، أن مكالمات أرباح الشركات تتكرر بشكل غير مسبوق مع ذكر التعريفات الجمركية — متجاوزة حتى ذروتها خلال نزاع التجارة في 2018.

قطاع التكنولوجيا الحيوية يعكس هذا التراجع. تعتمد الشركات الصغيرة في التكنولوجيا الحيوية عادة على الاستحواذ من قبل شركات أكبر لتمويل عملياتها ونموها، لكن مؤشر ناسداك للتكنولوجيا الحيوية (NBI) انخفض بأكثر من 9% من ذروته في الخريف، مع توقف نشاط الصفقات. هذا التباطؤ في عمليات الاندماج والاستحواذ يمثل إشارة تحذير مهمة حول ثقة قطاع الأعمال.

الطريق إلى المستقبل: تزايد عدم اليقين

يلخص تحليل سلُوك هشاشة الاقتصاد الأمريكية بشكل أوسع: فهي تواجه ليس خطرًا واحدًا معزولًا، بل عدة عوامل معيقة تتعزز بعضها البعض. تخلق تقلبات سياسة التجارة ضغطًا تضخميًا فوريًا، مع تحفيزها في الوقت ذاته تراجعًا نفسيًا في الإنفاق والاستثمار. يمكن أن يتضخم تأثير المعنويات هذه التحديات جميعها. كما لاحظت Wells Fargo، فإن السمة الأبرز للبيئة الحالية هي “أن اليقين الوحيد حول التعريفات الجمركية هو عدم اليقين ذاته.”

لم ينجح تقرير التوظيف في فبراير في تبديد القلق المتزايد بشأن مسار الاقتصاد. ما لم تتضح السياسات، فإن الظروف التي يقلق منها محللون مثل سلُوك — تدهور الثقة، تقليل استثمارات الشركات، وانتشار الحذر عبر قطاعات المستهلكين والأعمال — قد تؤسس لأساسيات المخاطر التي تهيمن الآن على النقاش حول الركود المحتمل.