لننطلق نحو ذلك

#CPI数据将公布 سيتم الكشف عن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الأمريكية لشهر يناير والتي تم تأجيل إصدارها، الليلة في تمام الساعة 21:30. كانت هذه البيانات من المفترض أن تظهر في بداية الشهر، لكنها تأخرت بسبب توقف العمليات الإدارية لمدة خمسة أيام، ومع ذلك أصبحت محور اهتمام السوق بشكل غير متوقع — فهي ليست فقط آخر قطعة من صورة التضخم قبل اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مارس، بل قد تكون أيضًا العامل الرئيسي الذي يعيد صياغة منطق تسعير الأصول العالمية حتى عام 2026.

إعادة تشكيل "القيمة الزمنية" وراء تأجيل البيانات
　　على عكس الذعر الناتج عن تشويش البيانات خلال توقف الخريف لعام 2023، فإن هذا التأجيل هو في المقام الأول "نقل زمني" للعمليات الإدارية. يستخدم مكتب إحصاءات العمل الأمريكي نموذج تعديل الأوزان الديناميكي لضمان استمرارية إحصاءات CPI الأساسية وعدم تأثرها بالتقلبات قصيرة الأجل. يتوقع السوق بشكل عام أن يبقى معدل التضخم الإجمالي لشهر يناير عند 0.3% على أساس شهري، مع انخفاض طفيف من 2.7% إلى 2.5% على أساس سنوي؛ كما أن CPI الأساسية على أساس شهري ارتفعت إلى 0.3% من 0.2%، مع استمرار معدل 2.5% على أساس سنوي في "الاستقرار عند مستوى مرتفع". هذه الخاصية "البيانات المتوقفة ولكن غير الفوضوية" تؤكد بشكل دقيق التقييم الأساسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بأن "التضخم يتراجع لكن المسار لا يخلو من تعرجات".

ثلاث سيناريوهات وخمس فرضيات

　　في ظل مفاجأة بيانات التوظيف غير الزراعي لشهر يناير التي أظهرت قوة غير متوقعة، وانخفاض معدل البطالة إلى 4.3%، يظهر تأثير بيانات CPI بشكل غير متساوٍ:
السيناريو الأول (السيناريو المرجعي): البيانات تتوافق مع التوقعات، ويستمر السوق في تحديد سعر "أول انخفاض في يوليو، وانخفاض مرتين خلال العام". قد يدعم ذلك سعر الذهب بشكل معتدل، ويشهد مؤشر الدولار تراجعًا طفيفًا، وتوسيع مساحة العملات غير الأمريكية.
السيناريو الثاني (مخاطر الصعود): ارتفاع مفاجئ في CPI الأساسية إلى أكثر من 0.4%، مما يعيد تقييم توقعات "أول انخفاض في سبتمبر". يواجه المضاربون على ارتفاع الذهب ضغطًا للتصحيح، وربما يتجاوز مؤشر الدولار حاجز 105، وتتعرض العملات الناشئة لضغوط.
السيناريو الثالث (مفاجأة الهبوط): هبوط البيانات بشكل غير متوقع إلى أقل من 2.0%، مما يدفع سوق الفائدة إلى تسريع توقعات خفض الفائدة في يونيو. قد يتجاوز الذهب مستوى 2100 دولار للأونصة، ويمتد تراجع مؤشر الدولار في الآونة الأخيرة.

　　ومن الجدير بالذكر أن موقف جيروم باول بعد ترك منصبه في مايو، والذي يتبناه الرئيس الجديد ووش، من "الصقور الخارجيين والحمائم الداخليين" قد يسبب اضطرابات في السياسات خلال النصف الثاني من العام. لكن خلال فترة الانتقال، من المرجح أن يتبع الاحتياطي الفيدرالي استراتيجية "الاستقرار أولاً" — إلا إذا ساء سوق العمل بشكل غير متوقع، فإن شهري يونيو ويوليو سيظلان ساحة المعركة الرئيسية لمفاوضات خفض الفائدة.

الثبات التضخمي ومسار السياسة في "فخ المسارين المزدوجين"

　　يوضح توافق البنوك الاستثمارية الحالي أن هناك ميلاً إلى "قوة طفيفة على المدى القصير، مع استمرار الاتجاه في التراجع":
على مستوى التوافق: يتركز معدل CPI الأساسي الشهري حول 0.3%، مع تقلبات سنوية تتراوح حول 2.5%. ستعمل عوامل التعديل الموسمي الجديدة وتحديث الأوزان على تقليل ضوضاء البيانات التاريخية، مما يجعل أداء التضخم أقرب إلى الاتجاه المحتمل بين 2% و3%.
نقطة الخلاف: تؤكد بنوك وول ستريت، مثل وول ستريت بنك وكابيتال كوين، على مقاومة أسعار الضرائب، والإسكان، والخدمات، معتبرة أن التضخم الأساسي سيظل مستقرًا فوق 2.5% على المدى الطويل؛ بينما يركز غولدمان ساكس ونورديك ساند على تراجع الإيجارات والإمدادات، مع ثقة أكبر في عودة التضخم إلى 2% بعد 2026. من حيث السياسات، ترى بنك أستراليا ونيوزيلندا أن أسعار الفائدة الحالية أصبحت مشددة جدًا، وأن التضخم يدعم خفض الفائدة المبكر؛ بينما يعتقد بنك فرنسا أن تباطؤ CPI غير كافٍ بمفرده لتحفيز التيسير، وأن مؤشرات PCE والتوظيف لا تزالان عاملين حاسمين.

"من قيمة رقمية واحدة" إلى "تفسير هيكلي"

　　الميزة التقنية في إصدار البيانات هذا تكمن في إدخال نموذج تعديل موسمي جديد وتحديث الأوزان. ستساعد هذه الابتكارات التقنية على جعل بيانات CPI تعكس بشكل أدق الخصائص الهيكلية للتضخم — على سبيل المثال، الارتفاع بنسبة 0.4% على أساس شهري في أسعار السيارات المستعملة نتيجة نقل تكاليف الضرائب، أو معدل النمو الشهري البالغ 0.2% في الإيجارات نتيجة ارتفاع معدلات الشغور، كلها ستُدرج ضمن إطار تحليل هيكلي أكثر تفصيلًا.
　　منطق رد فعل السوق قد تحول من "عبادة قيمة رقمية واحدة" إلى "السرد الهيكلي": يركز المستثمرون بشكل أكبر على تأثيرات التوازن بين ارتفاع أسعار السلع وانخفاض التضخم في الإسكان، وكذلك على كيفية تأثير هذا التغير الهيكلي على مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي. على سبيل المثال، إذا استمر معدل ارتفاع أسعار السلع على أساس شهري فوق 0.4%، فقد يثير ذلك مخاوف من استمرارية "تضخم الضرائب"، وإذا انخفض معدل النمو في مكونات الإسكان إلى أقل من 0.2%، فقد يعزز ذلك سرد "تراجع التضخم".

اختبار جديد لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي
　　تعيين ترامب لووش كالرئيس الجديد، يعيد تسليط الضوء على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. موقف ووش "الصقر الخارجي والحمامة الداخلي" — حيث يركز على مكافحة التضخم خارجيًا، ويميل داخليًا لحماية التوظيف — قد يكوّن مزيجًا سياسيًا فريدًا. هذا التوجه في السياسات ينعكس بالفعل في تسعير السوق: تظهر عقود الفائدة الفيدرالية أن احتمالية خفض الفائدة في يوليو ارتفعت إلى 75%، بينما احتمالية الخفض في مارس لا تتجاوز 15%.
　　أما الأثر الأعمق فهو إعادة بناء ثقة السوق في استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. فقد انتقد ترامب مرارًا وتكرارًا سياسات البنك، مما قد يجعل رد فعل السوق على بيانات CPI أكثر حساسية — وأي بيانات تضخم تتجاوز التوقعات قد تُفسر على أنها "تدخل سياسي"، مما قد يؤدي إلى تقلبات أكبر في السوق.

"ثلاثة ألوان" لمسار التضخم وتأثير السوق
　　بالنظر إلى الأشهر الثلاثة القادمة، قد يتخذ مسار التضخم الأمريكي ثلاثة مسارات مختلفة:
السيناريو المرجعي: يظل التضخم بين 2.5% و2.7%، مع توازن بين ارتفاع أسعار السلع وتراجع التضخم في الإسكان. في هذا السيناريو، قد يظل الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا على أسعار الفائدة حتى الربع الثالث، مع استقرار منخفض في تقلبات السوق.
السيناريو الصاعد: إذا استمرت تأثيرات الضرائب، وارتفعت معدلات أسعار السلع على أساس شهري فوق 0.4%، فقد يؤدي ذلك إلى حلقة "الأجور والأسعار"، مما يعيد التضخم إلى أكثر من 3%. في هذا السيناريو، قد يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مبكرًا، مما يسبب تصحيحًا في سوق الأسهم وارتفاع الدولار.
السيناريو الهابط: إذا تباطأ معدل نمو التضخم في الإسكان بشكل أسرع من المتوقع، أو انخفضت أسعار الطاقة بشكل غير متوقع، فقد يؤدي ذلك إلى تراجع سريع في التضخم إلى حوالي 2%. في هذا السيناريو، قد يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مبكرًا، مما يدفع سوق السندات للارتفاع وضعف الدولار.

　　وفي هذه السيناريوهات الثلاثة، أصبح السعر المقدر من قبل السوق للمؤشر الأساسي يتجه من رقم واحد بسيط إلى سرد هيكلي أكثر تعقيدًا — يتضمن استمرارية تأثيرات الضرائب، وتأثيرات تأخر التضخم في الإسكان، ومرونة سوق العمل، والقيود السياسية على مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي.