#JapanBondMarketSell-Off

شهد سوق سندات الحكومة اليابانية (JGB) مؤخرًا بيعًا حادًا وملحوظًا، مما قد يمثل نقطة انعطاف محتملة للمالية العالمية. يوضح هذا التحليل الأسباب والآليات والتداعيات الأوسع لهذا الحدث.

I. الحدث الرئيسي: أزمة الثقة المالية

تعود الاضطرابات، التي تصاعدت في أواخر يناير 2026، إلى إعادة تقييم أساسية للسوق حول استدامة المالية اليابانية وإطار سياسة بنك اليابان (BOJ).

1. العامل المحفز الفوري: التحولات السياسية والوعود المالية
كان المسبب المباشر هو إعلان رئيس الوزراء تاكايتشي ساناي في 19 يناير عن خطط لانتخابات مبكرة وتعهد بحملة لتعليق ضريبة الطعام لمدة عامين. فسرت الأسواق المالية ذلك على أنه إشارة إلى أن المصلحة السياسية قد تتفوق على الانضباط المالي. خشي المستثمرون أن يؤدي ذلك إلى تقليل إيرادات الحكومة وربما توسع مالي غير ممول، مما يزيد من حدة وضع الدين الهش بالفعل في اليابان.

2. السبب الجذري: مخاوف الدين القديمة تصل إلى ذروتها
يُعد هذا البيع نتيجة لمخاوف استمرت لعقود. نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليابان، التي تتجاوز 250%، هي الأعلى بين الاقتصادات المتقدمة الكبرى، وكانت تعتبر دائمًا قابلة للاستدامة فقط بفضل انخفاض أسعار الفائدة بشكل كبير الذي يفرضه بنك اليابان. الآن، تتساءل السوق عن مدى استدامة ذلك في عصر قد يستمر فيه التضخم وتغير سياسات البنك المركزي. يمثل البيع عملية "شراء الشائعة، بيع الخبر" الكلاسيكية بعد تحركات بنك اليابان السابقة بعيدًا عن سياسة التحكم في منحنى العائد (YCC) المتشددة.

II. آليات السوق وقنوات النقل

تنتقل الصدمات من سوق سندات الحكومة اليابانية عبر قنوات محددة وقوية.

1. تفكيك "تجارة الأساس"
مضاعف رئيسي للبيع هو تفكيك تجارة الين / تجارة الأساس. لسنوات، نفذت صناديق التحوط العالمية هذه التجارة عن طريق:

· اقتراض الين الرخيص.
· بيع الين لشراء عملات ذات عائد مرتفع (مثل الدولار الأمريكي).
· الاستثمار في أصول ذات عائد أعلى (مثل سندات الخزانة الأمريكية)، غالبًا مع التحوط من مخاطر العملة.
· في الوقت نفسه، ولتحوط من مخاطر سعر الفائدة على ممتلكاتهم من سندات الخزانة، كانوا يبيعون عقود مستقبلية على سندات الحكومة اليابانية (JGB).

مع ارتفاع عوائد سندات الحكومة اليابانية الآن بشكل حاد، تتكبد تلك المراكز القصيرة في العقود المستقبلية خسائر هائلة، مما يجبر الصناديق على شراء عقود مستقبلية على سندات الحكومة اليابانية لتغطية (تغطية المراكز القصيرة)، مما يدفع العوائد بشكل ساخر إلى الارتفاع أكثر في حلقة رد فعل عنيف. في الوقت نفسه، قد يُجبرون على بيع ممتلكاتهم من سندات الخزانة الأمريكية لزيادة السيولة، مما ينقل التقلبات مباشرة إلى الأسواق العالمية الأساسية للسندات.

2. إعادة تخصيص المستثمرين المحليين
مؤسسات التمويل اليابانية (مثل البنوك وشركات التأمين)، التي كانت المشترين التقليديين لسندات الحكومة اليابانية، تواجه ضغطًا متزايدًا لإعادة التخصيص. مع ارتفاع عوائد سندات الحكومة اليابانية، تتزايد خسائر التقييم السوقي لمحافظهم من السندات ذات العائد المنخفض. والأهم من ذلك، أن ارتفاع العوائد المحلية يقلل من الحافز للبحث عن عوائد في الخارج، مما قد يؤدي إلى إعادة رأس المال إلى الوطن وتقليل ممتلكاتهم الضخمة من السندات الأجنبية، خاصة ديون الولايات المتحدة وأوروبا.

3. معضلة بنك اليابان
يقع بنك اليابان في معضلة سياسة ثلاثية:

· الدفاع عن YCC/استقرار الأسعار: إذا تدخل بشكل كبير لوقف العوائد (بالشراء غير المحدود للسندات)، فإنه يخاطر بتغذية التضخم، وتسريع ضعف الين، والظهور كأنه يمول ديون الحكومة مباشرة.
· الحفاظ على وظيفة السوق: إذا سمح بارتفاع العوائد بحرية للحفاظ على وظيفة السوق، فإنه يسبب خسائر هائلة عبر النظام المالي ويزيد من تكاليف خدمة ديون الحكومة.
· السيطرة على التضخم: قد يؤدي التشديد السريع للسياسة لدعم الين ومكافحة التضخم إلى انهيار الاقتصاد المثقل بالديون.

كل خطوة يتخذها تخضع للتدقيق، وأي فقدان متصور للسيطرة يمكن أن يثير حالة من الذعر في السوق.

III. التداعيات والمخاطر العالمية

1. بالنسبة لأسواق السندات العالمية: اليابان هي أكبر دائن في العالم. ارتفاع مستمر في عوائد سندات الحكومة اليابانية يعيد ضبط مرساة "معدل الخطر الخالي" العالمي. يجعل جميع الديون السيادية الأخرى أقل جاذبية نسبيًا، مما يضغط على العوائد في جميع أنحاء العالم. تفكيك تجارة الأساس هو مصدر مباشر للتقلبات في سندات الخزانة الأمريكية.

2. بالنسبة لأسواق العملات: مسار الين هو المحور. إذا ظل بنك اليابان مترددًا في رفع المعدلات بشكل حاسم بينما ترتفع عوائد سندات الحكومة اليابانية بسبب قوى السوق، فقد يضعف الين أكثر. وعلى العكس، فإن تشديد بنك اليابان بقوة للدفاع عن العملة قد يسبب ارتفاعًا حادًا ومزعجًا في الين، يعاقب مراكز تجارة الحمل، ويخلق تقلبات عبر أسواق الصرف الأجنبي.

3. بالنسبة للاقتصاد العالمي: ارتفاع تكاليف الاقتراض العالمية، المنقولة عبر ارتفاع عوائد الولايات المتحدة وأوروبا، يهدد بتباطؤ النمو الاقتصادي والاستثمار، تمامًا كما تواجه العديد من الاقتصادات تباطؤًا في النمو. حقبة اليابان في تقديم مصدر ثابت ورخيص للسيولة العالمية تحت ضغط شديد.

IV. التوقعات والسيناريوهات

· السيناريو الأساسي (تقلب محدود): ينجح بنك اليابان في تلطيف التكيف من خلال تدخلات وتواصل محسوب، مما يمنع ارتفاعًا غير منظم. تستقر العوائد عند مستوى أعلى ولكن ثابت (مثلاً، عائد سندات 10 سنوات بالقرب من 2%). يكون الضغط على السوق دوريًا لكنه غير نظامي.
· السيناريو المتشائم (إعادة تقييم غير منظمة): تتصاعد الخسائر في تجارة الأساس، ويبدأ المستثمرون المحليون في هجرة مستمرة من سندات الحكومة اليابانية. يفقد بنك اليابان السيطرة على منحنى العائد، مما يؤدي إلى ارتفاع سريع وغير منضبط في عوائد سندات الحكومة اليابانية (مثلاً، فوق 3% لمدة 10 سنوات)، مما يسبب أزمة في سوق السندات العالمية وعدم استقرار حاد في الين.
· السيناريو غير المتوقع (تحول في نظام السياسة): يفرض الحدث حسابًا سياسيًا واقتصاديًا عميقًا في اليابان، مما يؤدي إلى استراتيجية منسقة صريحة بين الحكومة (التقشف المالي) وبنك اليابان (تطبيع السياسة) لاستعادة الثقة على المدى الطويل، رغم الألم القصير المدى.

ختامًا، فإن بيع سندات الحكومة اليابانية أكثر من مجرد حدث محلي؛ إنه اختبار ضغط لهندسة المالية العالمية التي بُنيت على أساس استقرار اليابان وأسعار الفائدة المنخفضة جدًا. سيكون تطوره قصة حاسمة للأسواق العالمية في الأشهر القادمة.