الانهيار في سوق العملات الرقمية الذي حطم تفاؤل نهاية العام: كيف فشلت الثلاث رهانات الكبرى لعام 2025

عندما حل أكتوبر، كان مؤيدو العملات المشفرة قد بنوا حجة محكمة لسبب أن عام 2025 سينتهي بأسعار قياسية. كانت خزائن الأصول الرقمية (DATs) على وشك أن تتراكم ضغط الشراء، وكانت صناديق ETFs الفورية التي تم اعتمادها حديثًا تجذب مليارات التدفقات الداخلة، وأنماط الموسمية التاريخية أشارت إلى أن الربع الرابع سيحقق انتعاشه المعتاد في نهاية العام. مع الأخذ في الاعتبار السياسة النقدية المرخّصة والمناخ السياسي المواتي، بدا السرد محكمًا. بدلاً من ذلك، دمر انهيار العملات المشفرة تلك التوقعات تمامًا.

لقد هبطت بيتكوين بنسبة 23% منذ افتتاح أكتوبر. لكن هذا العنوان يخفي فشلًا أكثر إرشادًا: ففي حين ارتفعت الأسواق التقليدية (Nasdaq بنسبة 5.6%، والذهب بنسبة 6.2% خلال نفس الفترة)، كشف انهيار العملات المشفرة عن مدى هشاشة فرضية المشترين الهيكلية التي كانت قد أصبحت. المؤسسات التي وعدت بإنقاذ العملات المشفرة من المضاربة لم تحمِ السوق — بل أضافت فقط طبقة جديدة من الضعف.

محور DAT: من المشترين الهيكلين إلى البائعين القسريين

وصلت خزائن الأصول الرقمية كمحرك نمو جديد لسوق العملات المشفرة. كانت هذه الشركات المتداولة علنًا، ومعظمها تأسس في 2025، تهدف إلى تكرار خطة MicroStrategy المثبتة: جمع رأس مال وتحويله تدريجيًا إلى ممتلكات بيتكوين. رأى المستثمرون الأوائل في ذلك دورة فاضلة — تدفق الأموال المؤسسية، وزيادة ممتلكات العملات المشفرة، وارتفاع أسعار الأسهم، مما يمكّن من إصدار المزيد من الديون وجمع رأس المال.

انكسر هذا الآلية تمامًا عندما تحولت الأسعار إلى الانخفاض. مع تصاعد انهيار العملات المشفرة خلال أكتوبر، انهارت أسعار أسهم DAT، حيث تداول معظمها دون صافي قيمة الأصول (NAV). وُجدت فخ الموت: غير قادر على إصدار أسهم جديدة أو ديون بشروط معقولة، واجهت إدارة DAT خيارًا بين التوقف عن العمل وإعادة شراء الأسهم. اختارت معظم الشركات عمليات إعادة الشراء، مما عكس النظرية بأكملها. أصبحت الشركات التي كان من المفترض أن تكون مشترين دائمين للبيتكوين بائعين قسريين للأصول في سوق فارغ بالفعل.

تسارعت وتيرة الانخفاض بشكل كبير مع شركات مثل KindlyMD، حيث تقلصت قيم الأسهم بشكل حاد لدرجة أن ممتلكات البيتكوين تجاوزت قيمة الشركة بمضاعفات. كان تحليل CoinShares في ديسمبر قاسيًا: من نواحٍ كثيرة، لقد انفجرت فقاعة DAT بالفعل. حتى الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy أقر بالمخاطر، مشيرًا إلى أن البيع القسري للبيتكوين قد يصبح ضروريًا إذا تدهرت مقاييس NAV أكثر — على الرغم من أن جمع رأس المال المستمر للشركة يشير إلى أن الأمر لا يزال نظريًا.

صناديق ETFs للعملات البديلة: تدفقات لم تستطع إنقاذ الأسعار

عندما ظهرت صناديق ETFs للعملات البديلة في أواخر 2025، توقع المتفائلون إعادة نجاح قصة ETF الخاصة ببيتكوين. جذبت صناديق Solana و XRP رأس مال حقيقي: حيث جمعت صناديق Solana $900 مليون في الأصول، بينما تجاوزت منتجات XRP $1 مليار في التدفقات الصافية — وهو إنجاز ملحوظ خلال أسابيع.

ومع ذلك، جعل انهيار العملات المشفرة هذا رأس المال عديم الفعالية بشكل أساسي. هبطت سولانا بنحو 35% بعد إطلاق صندوقها، بينما فقدت XRP ما يقرب من 20% على الرغم من التدفقات المستقرة. لم تشهد منتجات العملات البديلة الأصغر التي تتبع HBAR و DOGE و LTC طلبًا يذكر مع تلاشي شهية المخاطرة تمامًا. أثبتت الفجوة أن النقطة التي كان يشكك فيها المشككون طوال العام كانت صحيحة: تدفقات ETF، المنفصلة عن المشاركة الفعلية في السوق، لم تستطع الحفاظ على الأسعار من خلال ضغط البيع الحقيقي. جلب الهيكل رأس المال لكنه لم يستطع منع التلف.

فشل الموسمية بشكل مذهل

كانت البيانات التاريخية تبدو لا تقبل الجدال. منذ 2013، كان متوسط عائد الربع الرابع لبيتكوين عند 77%، مع مكسب وسطي قدره 47%. حقق ثمانية من اثني عشر عامًا عوائد إيجابية في الربع الرابع — وهو أعلى معدل نجاح لأي ربع. فقط في الأسواق الهابطة العميقة (2022، 2019، 2018، 2014) خيبت الربع الرابع الآمال.

انضم عام 2025 إلى تلك القائمة المشينة. كان انهيار بيتكوين بنسبة 23% من أكتوبر إلى ديسمبر يُعد أسوأ ربع نهائي في سبع سنوات. برزت الميزة الموسمية التي كانت تبدو كقانون طبيعي كأنها نمط هش يعتمد على ظروف نظام لم تعد قائمة.

سلسلة تصفية أكتوبر: جرح لا يلتئم

حدث التصفية في 10 أكتوبر — الذي أدى إلى هبوط بيتكوين من 122,500 دولار إلى 107,000 دولار خلال ساعات، مع انخفاضات مئوية قاسية عبر العملات البديلة — كان بمثابة محفز وعلّة في آن واحد. كان المراقبون قد نظّروا أن التمكين المؤسسي المدفوع بصناديق ETFs سيعزل العملات المشفرة عن مثل هذه التحركات العنيفة، كما يحدث في الأسهم التي نادراً ما تتعرض لتصفية متسلسلة. بدلاً من ذلك، أظهر الحدث أن الرافعة المضاربة قد هاجرت ببساطة إلى أغلفه مؤسسية جديدة، ولم تختفِ.

بعد شهرين، استمر الضرر بشكل واضح. فشل عمق السوق في التعافي. انخفضت الفائدة المفتوحة، التي بلغت ذروتها عند $30 مليار، إلى $28 مليار على الرغم من تعافي بيتكوين إلى 94,500 دولار في منتصف ديسمبر. كشفت هذه الفجوة عن المحرك الحقيقي للانتعاش: إغلاق المراكز القصيرة تحت الضغط، وليس اقتناع المشتري الجديد. سوق يعتمد على التغطية القسرية يفتقر إلى دعم حقيقي.

كما أصاب الضربة النفسية على حد سواء. تراجع المستثمرون الأفراد والمؤسسات على حد سواء عن الرافعة المالية. تلاشت الثقة التي كانت قد عرّفت سرد 2025 المبكر — أن العملات المشفرة نضجت بعد دورات الارتفاع والانخفاض — خلال ساعات.

أين محفزات 2026؟

عند دخولنا عام 2026، بدا مشهد المحفزات خاليًا. لم يتحول التفاؤل التنظيمي في عهد ترامب، الذي دعم بداية 2025، إلى سياسات ملموسة. فشلت تخفيضات الفائدة التي قام بها الاحتياطي الفيدرالي (سبتمبر، أكتوبر، ديسمبر) في رفع بيتكوين، التي فقدت 24% من قيمتها منذ خفض سبتمبر. تراجعت الرياح السياسية. استُنفدت السردية المؤسسية.

استثمرت خزائن الأصول الرقمية المليارات في الوقت الخطأ تمامًا، حيث انخفضت العديد من قيم NAV إلى أقل من 1.0 — وهو نتيجة كارثية تهدد بالتصفية القسرية في سوق غير سائل. يتداول سعر بيتكوين الحالي حول 89,999 دولار، بالقرب من المستويات التي شوهدت قبل أسابيع، بينما جمود حماسة صناديق ETF للعملات البديلة. تبيّن أن مجموعة محفزات 2025 — الأساس الكامل للتفاؤل — كانت بيتًا مبنيًا على افتراضات انهارت تحت اختبار الضغط.

لكن التاريخ يقدم نقطة مضادة. فقد أدى سوق الدب لعام 2022، عندما انهارت منصات رئيسية (Celsius، Three Arrows Capital، FTX) بشكل مذهل، إلى ظهور أقوى موجات صعود في تاريخ العملات المشفرة. الاستسلام والتنظيف، رغم الألم، يفتحان الطريق لثقة جديدة.

لقد قدم انهيار العملات المشفرة في الربع الأخير من 2025 ذلك الاستسلام. سواء كان قد أسس أيضًا لمرحلة التعافي يبقى السؤال الأساسي الذي يواجه 2026.