شهد سوق السندات في الفترة الأخيرة ظاهرة مثيرة للاهتمام: تكاليف اقتراض شركات الحوسبة السحابية الكبرى تتصاعد، في حين أن بيئة التمويل للشركات الصناعية التقليدية تتحسن بدلاً من ذلك.

من وجهة نظر الدورة من مايو 2025 إلى يناير 2026، يستمر فرق الائتمان لمزودي خدمات السحابة العملاقة ذات التصنيف الاستثماري (باستثناء أوراكل) في الارتفاع، في حين أن الفارق في الائتمان للقطاع الصناعي الاستثماري ينخفض بشكل متزامن. هذا الانحراف بين الاتجاهين أدى إلى ظهور فجوة واضحة في منطق تسعير السوق.

لماذا يحدث ذلك؟ هناك دافعان رئيسيان وراء ذلك:

من ناحية، الشركات المرتبطة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تقوم بإصدار ديون بشكل جنوني وتحرق الأموال للاستثمار الرأسمالي، مما يجعل المستثمرين يرون مخاطر ديون أعلى وتوقعات لمستوى الرافعة المالية. النتيجة هي ارتفاع تكاليف التمويل، وطلب تعويض أعلى عن المخاطر مقابل شراء هذه السندات.

من ناحية أخرى، يتحسن بيئة الائتمان للقطاع الصناعي، ولم تعد البيانات الاقتصادية مخيفة بنفس القدر. يتدفق رأس المال بشكل طبيعي نحو الأماكن ذات عدم اليقين الأقل، وبالتالي يستفيد القطاع الصناعي من ذلك.

ماذا يعني ذلك للسوق؟ قد تستمر التكاليف الحدية للتمويل في قطاع التكنولوجيا في الارتفاع، مما يضغط على التقييمات، خاصة أن الشركات ذات النمو قد تواجه ضغطًا على التقييمات على المدى القصير. أما القطاع الصناعي فهو الفائز النسبي، ويصبح واحة جديدة لجذب رأس المال والقيمة.