"الكيانات المدللة من قبل CEX" لماذا تتنافس على تجربة نظام الهامش الجديد من Hyperliquid

عندما يكون المستخدمون المؤسسيون قد اعتادوا على الأداء الفعال للمبادلات المركزية (CEX) “مدللة”، فإن نظام الهامش المحافظ على المحفظة الذي أطلقته Hyperliquid مؤخرًا يحاول استعادة ثقتهم من خلال حلول على السلسلة. في منتصف ديسمبر من العام الماضي، أعلن المشروع الرائد في Perp DEX عن هذه الميزة الجديدة وفتحها للتجربة على الشبكة التجريبية. هذا ليس مجرد تكرار للوظائف، بل هو إعادة تشكيل كاملة لنظام الأصول المشتقة على السلسلة، مما يمثل ترقية استراتيجية لـ Hyperliquid من المنافسة على تدفقات المستخدمين الأفراد إلى السوق المؤسسي.

في الوقت الذي أصبحت فيه Perp DEX ساحة المعركة الأكثر حدة للمنافسة، وبينما لا تزال معظم المشاريع تتنافس على رسوم التداول وواجهات المستخدم، توجهت Hyperliquid أنظارها نحو المتداولين المؤسسيين الذين يكونون حساسين للغاية لكفاءة رأس المال. جوهر هذه الخطوة هو: كيف نجعل المؤسسات التي اعتادت على كفاءة CEX ترغب في الانتقال إلى السلسلة.

ارتفاع كفاءة رأس المال، لماذا يصعب على المؤسسات المدللة مقاومتها

نظام الهامش المحافظ على المحفظة يغير جوهريًا منطق حساب المخاطر. في النموذج التقليدي للرافعة الكاملة، تقوم المنصة ببساطة بجمع متطلبات الهامش لكل مركز، متجاهلة تمامًا تأثيرات التحوط بين المراكز. أما النظام الجديد لـ Hyperliquid فهو مختلف — حيث يُدار حسابات الأصول الفورية والعقود الدائمة بشكل موحد، ويُحسب الهامش بناءً على “صافي التعرض للمخاطر”.

ماذا يعني هذا التغيير؟ بالنسبة للمحافظ التي تحتوي على مراكز طويلة وقصيرة لنفس الأصل، يمكن للمراكز أن تعوض بعضها البعض، مما يقلل بشكل كبير من الهامش المطلوب. باختصار، تبدأ المنصة في مكافأة المتداولين الذين يفهمون التحوط للمخاطر، وتحرر الأموال التي كانت مجمدة بسبب الضمانات الزائدة.

وفقًا لبيانات CEX التي تم التحقق منها، بعد إطلاق نظام الهامش المحافظ على المحفظة، يمكن أن تزيد كفاءة رأس المال بأكثر من 30%. وهناك حالات داخل الصناعة تظهر أن بورصة مشتقات معروفة أطلقت هذه الميزة، وحققت زيادة مضاعفة في حجم التداول. بالنسبة للمؤسسات التي اعتادت على الأداء الفعال في CEX، فإن هذا يمثل إغراءً لا يمكن مقاومته.

تُظهر حذرية Hyperliquid اهتمامًا كبيرًا. فهي تختار إطلاق الميزة أولاً على الشبكة التجريبية Pre-Alpha لضمان استقرار الوظيفة. في المرحلة الحالية، يمكن للمستخدمين فقط الرهن باستخدام رموز HYPE، ويمكنهم فقط اقتراض USDC. هذا النهج في التحقق من الأصول هو اعتبارات لإدارة المخاطر، ويعزز من القيمة الاقتصادية لرمز HYPE، ويدعم السيولة المبكرة لنظامها البيئي L1. ومع نضوج النظام، تخطط Hyperliquid لإضافة أصول أخرى مثل USDH و BTC كضمانات.

تحول نوعي في قدرات الرافعة، أساس استراتيجيات المؤسسات المعقدة

يجذب نظام الهامش المحافظ على المحفظة المستخدمين المؤسسيين من خلال ثلاثة مستويات.

أولاً، ترقية سلسة لتجربة التداول. لم يعد على المؤسسات توزيع الأموال يدويًا بين حسابات فرعية للتمويل الفوري والعقود الدائمة، بل تُدار جميع الأصول بشكل موحد. هذا يلغي الاحتكاك والوقت المستهلك في تدفق الأموال، ويخفض بشكل كبير تكاليف التشغيل، وهو أمر مهم بشكل خاص للمؤسسات التي تنفذ استراتيجيات تداول عالية التردد.

ثانيًا، تنويع الأصول غير المستخدمة. الأصول المرهونة لم تعد مجرد أصول خاملة، بل يمكن أن تدر عائدًا تلقائيًا داخل النظام. يمكن استخدام هذه الضمانات لدعم استراتيجيات تداول جديدة — مثل مراكز البيع على المكشوف الدائمة أو التحوط عبر الفترات — مما يحقق “أصل واحد، فوائد متعددة” وتراكم رأس المال.

ثالثًا، قفزة في قدرات الرافعة. استنادًا إلى أنظمة مماثلة في سوق الأسهم الأمريكية، يمكن أن تتجاوز نسبة الرافعة للمستثمرين المؤهلين 3.35 مرة. هذا يفتح آفاقًا جديدة للمؤسسات التي تسعى إلى زيادة التعرض الاسمي وكفاءة الدوران.

باختصار، Hyperliquid تدعم الآن “مصفوفة استراتيجيات مؤسسية” كاملة — حيث يمكن تنفيذ استراتيجيات معقدة مثل التحوط، والتحوط عبر الفترات، وتشكيلات الخيارات بكفاءة عالية. على الرغم من أن تنفيذ استراتيجيات مماثلة على السلسلة لا يزال مكلفًا، فإن إطلاق نظام الهامش المحافظ على المحفظة قد يغير هذا الواقع.

مع تدفق المؤسسات الكبرى، من المتوقع أن يعزز ذلك عمق التداول في دفتر الطلبات على السلسلة، ويقلل الفارق بين السعرين، مما يخلق تأثيرًا دوريًا إيجابيًا.

ثمن الكفاءة: مخاطر التسوية تتربص في الظل

ومع ذلك، فإن زيادة الكفاءة غالبًا ما تكون مصحوبة بمخاطر أكبر. خاصة في عالم DeFi الذي يفتقر إلى “المقرض النهائي”، قد يتحول نظام الهامش المحافظ على المحفظة إلى مضخم للمخاطر النظامية.

توسيع الخسائر وتسريع التسوية هما من المخاطر الرئيسية. مع انخفاض متطلبات الهامش، تتضاعف الخسائر. على الرغم من أن التحوط يمكن أن يقلل من متطلبات الهامش نظريًا، إلا أنه إذا تحرك السوق في اتجاه غير مؤاتي للمحفظة، قد تتجاوز خسائر المستخدمين التوقعات بسرعة. والأخطر، إذا حدث انهيار غير عقلاني في السوق، فقد تتفاعل الأصول ذات الارتباط المنخفض مع بعضها البعض، مما يؤدي إلى فشل استراتيجيات التحوط فجأة. في هذه الحالة، ستطلب آلية التصفية في الحساب الموحد من المتداولين تغطية الهامش خلال فترة زمنية قصيرة، ومع تقلبات السوق الشديدة، قد يعجز العديد من المستخدمين عن إيداع الأموال في الوقت المناسب، مما يؤدي إلى تسويات قسرية.

الخطر النظامي الأعمق يكمن في ردود الفعل التسلسلية للتصفية. عمليات الإغلاق في الحساب الموحد تتطلب البيع على نطاق واسع في عدة أسواق في وقت واحد. عندما يتم تصفية حساب عالي الرافعة، يتعين على النظام تصفية جميع مراكزه في الأصول الفورية والمشتقات. هذه المبيعات الضخمة والمتنوعة قد تؤدي إلى هبوط سريع في أسعار الأصول الأساسية، مما يسبب تسويات إضافية لحسابات أخرى، وتشكيل سلسلة من عمليات التصفية التلقائية التي تدفع السوق إلى حالة من الانهيار.

الخطر على النظام البيئي لا يقل أهمية. ستدمج Hyperliquid نظام الهامش المحافظ بشكل عميق مع بروتوكولات الإقراض داخل HyperEVM. طبيعة DeFi المترابطة تجعل انتقال المخاطر سريعًا — انخفاض أسعار الضمانات قد يؤدي إلى تسويات فورية، ويمكن أن يمتد عبر سلاسل الضمانات إلى أسواق الإقراض، مما يسبب نقص السيولة أو تجميد الائتمان.

نظام الهامش المحافظ على المحفظة هو نظام ثبتت فاعليته على مدى عقود في وول ستريت، وتستخدم Hyperliquid العقود الذكية لإعادة تطبيق هذا النموذج. هذا يمثل مخاطرة جريئة في دخول السوق المؤسسي، وسيكون اختبارًا حاسمًا لمرونة نظام DeFi ككل.