نصف الجوائز ونظرية التعدين: تطور حقوق تسعير المعدنين على مدى خمس سنوات

من منظور نظرية التعدين في سوق البيتكوين، نحتاج إلى فهم حقيقة بسيطة لكنها طويلة الأمد تم تجاهلها: تأثير المعدنين على سعر البيتكوين لا يأتي من قدراتهم في التعدين بحد ذاتها، بل ينجم عن قواعد التشغيل الأساسية للاقتصاد السوقي. من خلال إعادة تقييم البيانات الرئيسية قبل وبعد تقليل المكافأة في 2020، وربط ذلك بالحالة الحالية في يناير 2026 حيث سعر BTC يبلغ 90,200 دولار، نغوص في دور المعدنين الحقيقي في تحديد سعر البيتكوين وتطور دورهم في عملية التسعير.

الأساس الاقتصادي لنظرية التعدين: من هيكل التكاليف إلى التوازن السوقي

السلسلة الصناعية لتعدين البيتكوين تتكون من المعدنين الأفراد، مزارع التعدين، تجمعات التعدين، ومصنعي الأجهزة. لفهم نظرية التعدين، يجب أن نميز بين مكونات دخل المعدن الحقيقي.

دخل المعدن يتكون من قسمين: مكافأة التعدين ورسوم المعاملات. في نمط FPPS (الدفع الكامل حسب الحصة)، يحصل المعدن على القسمين؛ لكن في نمط PPS (الدفع حسب الحصة)، يحصل فقط على مكافأة التعدين. رسوم المعاملات تتغير ديناميكياً مع ازدحام الشبكة، مما يعني أنه مع تقليل المكافأة، يعتمد المعدنون بشكل أكبر على رسوم المعاملات.

من منظور أوسع، سوق التعدين هو نظام ذاتي التوازن. عندما لا تغطي أرباح الأجهزة تكاليف الكهرباء، يُجبر المعدنون على إيقاف التشغيل أو بيع معداتهم؛ وعندما ترتفع الأرباح، يدخل معدنون جدد السوق. هذا الآلية الديناميكية تحدد أنه لن يحدث أبدًا أزمة تعدين طويلة الأمد. ومع ذلك، هذا يعني أيضًا أن مصير الصناعة بأكملها يقع في يد جهة غير مرئية — وهي مصنعي الأجهزة.

الواقع القاسي لنقطة التعادل: مقارنة بين فرص بقاء الأجهزة قبل وبعد تقليل المكافأة

حادثة تقليل المكافأة في 11 مايو 2020، قدمت لنا حالة تجريبية مثالية لاختبار تطبيق نظرية التعدين في الواقع.

وفقًا لدراسة Blockware، كانت تشكيلة صناعة التعدين آنذاك تتكون من 38.65% من أجهزة S17 و61.38% من أجهزة S9. بافتراض تكلفة الكهرباء 0.052 دولار/كيلوواط ساعة، رأينا مصائر مختلفة تمامًا:

• جهاز S19 (الأكثر تطورًا): سعر التوازن قبل التقليل كان 3,860 دولار، وبعده ظل عند 3,860 دولار — أقل تأثير
• جهاز S9 (قديم): سعر التوازن قبل التقليل كان 6,672 دولار، وبعده ارتفع إلى 10,453 دولار — خسارة مباشرة

بحسب التوزيع الصناعي في ذلك الوقت، ارتفع سعر التوازن الإجمالي للشبكة من 3,863 دولار إلى 7,272 دولار. هذا ليس مجرد تغيير رقمي، بل هو حكم إعدام للمعدنين غير الفعالين.

لحظة التقليل، كان سعر البيتكوين حوالي 8,800 دولار. وفقًا لنظام المكافأة الجديد، فإن مكافأة الكتلة التي يحصل عليها المعدن تعادل دخلًا عند سعر 4,400 دولار قبل التقليل. هذا السعر يعيدنا إلى نطاق أسعار مارس 2020 (3,900-5,300 دولار)، حين انخفضت قوة الشبكة من 120EH/s إلى 95EH/s.

خلال هذه العملية، انخفضت صعوبة التعدين من 16.55T إلى 13.913T. البيانات على السلسلة من Glassnode توثق بوضوح عملية التكيف السوقي هذه.

لغز السعر في ظل عرض غير مرن: لماذا لا يكون التقليل هو السبب الرئيسي في ارتفاع السعر

حول ما إذا كان تقليل المكافأة يمكن أن يدفع سعر البيتكوين للارتفاع، توجد وجهتان رئيسيتان في السوق على المدى الطويل. الأكثر انتشارًا هو نموذج Stock-to-Flow (S2F)، الذي يقيم ندرة الأصل عبر حساب نسبة المخزون إلى الإنتاج السنوي. نظريًا، بعد التقليل، تزداد نسبة S2F، مما ينبغي أن يدفع السعر للارتفاع.

لكن، إذا فحصنا الأمر باستخدام نظرية التعدين والاقتصاد الأساسي، نكتشف عيبًا قاتلًا في نموذج S2F:

العرض غير مرن، مما يجعل الطلب هو العامل المهيمن على السعر. إجمالي إصدار البيتكوين ثابت عند 21 مليون وحدة، والمعدنون لا يمكنهم تسريع الاستخراج كما يفعل منجم الذهب عند ارتفاع السعر. في سوق ذات عرض غير مرن، وفقًا للمبادئ الاقتصادية الأساسية، العامل الرئيسي الذي يؤثر على السعر هو الطلب وليس العرض.

مشكلة أخرى في نموذج S2F هي التأخير الزمني. حدث التقليل الأخير في يوليو 2016، لكن البيتكوين لم يتبع النموذج ويتجاوز التقييم المتوقع إلا في نهاية 2017، بعد سنة ونصف تقريبًا. هذا الانحراف الطويل يُظهر أن تغيرات العرض ليست المحرك المباشر لتقلبات السعر.

الأهم من ذلك، أن التقليل هو حدث شفاف ومتوقع. وفقًا لنظرية السوق الفعالة، يجب أن يكون تأثير هذا الحدث قد تم تسعيره مسبقًا. لكن البيانات الواقعية تظهر أن السوق يستجيب عادةً بعد “تأكيد الحدث” وليس قبل “توقع الحدث”.

حكم غير مرئي لمصنعي الأجهزة: الضغط على المبيعات وراء اللعبة الحقيقية

لفهم تطبيق نظرية التعدين في الواقع، يجب أن ندرك حقيقة طويلة الأمد تم تجاهلها: السلطة الحقيقية في تحديد السعر ليست للمعدنين، بل لمصنعي الأجهزة.

يمكن تفسير استراتيجيات المعدنين بأربعة أبعاد:

البُعد الأول: ثنائية الحساسية للسعر
تقلبات السعر القصيرة لا تغير قرارات التشغيل للمعدنين. فقط عندما يبقى سعر البيتكوين مرتفعًا لفترة طويلة، يمكن للمعدنين تحقيق أرباح مستقرة. تقلبات قصيرة المدى لا تؤثر بشكل كبير على صناعة التعدين.

البُعد الثاني: آلية الاحتياط السيولة
العديد من المعدنين هم من حاملي البيتكوين، ويحتفظون بكميات كبيرة من البيتكوين. بالإضافة إلى ذلك، سوق الإقراض بضمان البيتكوين يوفر للمعدنين سيولة، مما يساعدهم على الصمود خلال فترات الأسعار الصعبة.

البُعد الثالث: نتيجة تجمعات التعدين والإيداع
سواء اختار المعدنون توصيل قدراتهم لمجمعات التعدين أو بيعها لمشغلي الحوسبة، النتيجة النهائية واحدة: مصنعي الأجهزة هم من يسيطر على الصناعة. في سوق الثور، يسيطر مصنعي الأجهزة على التسعير؛ وفي سوق الدب، الطلب ينخفض لكنهم يظلون الرابحين.

البُعد الرابع: العقود الثابتة للكهرباء
بسبب استخدام مزارع التعدين لمعدات جديدة وقديمة، ولتلبية العقود طويلة الأمد مع شركات الكهرباء، يجب على المزارع ضمان استهلاك ثابت للكهرباء شهريًا، مما يعني عدم القدرة على إيقاف التشغيل بسهولة.

بالجمع بين هذه الأبعاد الأربعة، نستنتج أن تأثير التقليل على المعدنين يتبع المنطق التالي:

1. زيادة السيولة عبر الرهن أو البيع لتخفيف أثر التقليل
2. المعدنون القادرون على ترقية معداتهم يخططون لذلك، بينما يعتمد المعدنون الصغار على البيع المستمر للحفاظ على التشغيل
3. بعد تحديث الأجهزة، يخرج المعدنون غير الفعالين بسبب ارتفاع التكاليف
4. المعدنون الفعالون يعيدون توزيع قوة الشبكة، ويدخل السوق في دورة جديدة

هذه العملية ليست فورية، بل عملية تصفية طويلة الأمد. المعدنون غير الفعالين يُجبرون على الخروج تحت ضغط السيولة المستمر، رغم أنهم قد يظلوا يأملون في استعادة الربحية بعد انخفاض القوة. لكن، فقط عندما يخرجون فعليًا، تنخفض القوة بشكل حقيقي.

صراع قوى السوق: تصميم الآلية مقابل الواقع السعري

التقليل يثبت بشكل أكبر أن آلية البيتكوين تعمل وفقًا للتصميم.

من ناحية أساسيات السوق الثانوية، يتحدد سعر البيتكوين بواسطة العرض والطلب، والتدفقات الداخلة والخارجة من السوق تؤثر مباشرة. الحدث يثير اهتمام السوق بشكل كبير، مع ارتفاع مؤشر البحث، مما يعزز الاهتمام.

نعتقد أن التأثير الرئيسي للتقليل على سعر البيتكوين هو:

1. إثبات مصداقية الآلية: يثبت أن البيتكوين كنظام نقدي مصمم بعناية يمكن أن يعمل وفقًا للخطة، مما يعزز ثقة السوق في قيمته على المدى الطويل
2. زيادة الحماس السوقي: الاهتمام المتزايد يؤدي إلى تدفقات داخلة أكبر، مما يدفع السعر للارتفاع على المدى القصير
3. تحول ثقة المشاركين: غالبًا ما يكون الحدث نقطة تحول في مزاج السوق، ويجذب رؤوس أموال جديدة

مع وصول سعر البيتكوين إلى 90,200 دولار في يناير 2026، عند مراجعة تحليل قبل خمس سنوات، نرى سوقًا يثبت نفسه باستمرار: المعدنون غير الفعالين يُخرجون تدريجيًا، وتركيز القوة في يد المعدنين الفعالين يتزايد، وهيكل التكاليف يتحسن باستمرار. هذا المسار لا يُدفع مباشرةً بواسطة التقليل، بل بواسطة آلية التوازن الذاتي الأساسية في نظرية التعدين.

هذه هي قوة نظرية التعدين في التطبيق العملي: لا تعتمد على التنبؤ بالسعر، بل على فهم عقلانية المشاركين في السوق، مما يسمح بفهم تطور الصناعة بشكل منطقي حتمي.