ماذا يعني توقف الاحتياطي الفيدرالي عن سياسة التسهيل الكمي؟ هل سوق العملات المشفرة على وشك الانطلاق حقًا؟

في 1 ديسمبر 2024، أعلن الاحتياطي الفيدرالي رسميًا عن انتهاء سياسة التشديد الكمي (QT، Quantitative Tightening). ببساطة، تعني QT أن البنك المركزي يقلص بشكل نشط حجم ميزانيته العمومية من خلال عدم شراء السندات، أو السماح للسندات التي تصل أجلها أن تنتهي بشكل طبيعي، مما يسحب السيولة من السوق. هذا يتعارض مع سياسة التسهيل الكمي السابقة (QE) — حيث كان البنك المركزي يضخ السيولة بشكل نشط في السوق. عندما أعلن الفيدرالي عن انتهاء QT، اشتعل السوق على الفور، حيث ارتفع سعر البيتكوين بأكثر من 8% خلال 24 ساعة، متجاوزًا 93,000 دولار، وارتفعت إيثريوم تقريبًا بنسبة 10%، متجاوزة 3,000 دولار مرة أخرى. حتى العملات المنافسة مثل SUI و SOL شهدت ارتفاعات تزيد عن 20%. في لحظة، تحول السوق من الهدوء إلى احتفالات، والجميع يتساءلون: هل ستعود موجة السيولة الجديدة حقًا؟

لكن هناك أصوات كثيرة تكسر هذا التفاؤل. يعتقد البعض أن هذا مجرد بريق عابر في سوق الدببة، وأن الارتداد القصير لا يعني بداية اتجاه جديد. فهل بالفعل بعد انتهاء QT ستحدث تغييرات مختلفة في السوق تاريخيًا؟ لنراجع الأمر.

دروس التاريخ: ماذا حدث بعد انتهاء QT في 2019

كانت آخر مرة انتهت فيها سياسة QT في 1 أغسطس 2019، ومنذ ذلك الحين مر أكثر من 6 سنوات. لنعد بالزمن إلى ذلك الصيف.

في النصف الأول من 2019، كانت سوق العملات المشفرة قد أنهت دورة تصحيح صغيرة. بعد الانهيار في نهاية 2018، ارتد البيتكوين إلى حوالي 13,970 دولار، على الرغم من أنه لم يصل بعد إلى أعلى مستوى تاريخي عند 19,000 دولار في 2017، إلا أن السوق كان يعتقد أن دورة سوق صاعدة جديدة على وشك البدء. كانت هناك أخبار مهمة مثل خطة Libra، وإطلاق العقود الآجلة المادية على Bakkt، مما زاد من ثقة السوق.

في 31 يوليو، أعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه سينهي خطة QT رسميًا في اليوم التالي. قبل الإعلان، كان البيتكوين يمر بتراجع كبير يقارب 30%، حيث انخفض إلى حوالي 9,400 دولار. بعد توقف الفيدرالي عن QT، ارتفع السوق بنسبة 6%، وخلال أيام قليلة عاد البيتكوين فوق 12,000 دولار. يبدو أن انتهاء QT قد أعطى دفعة للسوق.

لكن هذا التفاؤل لم يستمر طويلاً. في 26 سبتمبر، شهد السوق هبوطًا حادًا، حيث انخفض البيتكوين إلى أدنى مستوى عند 7,800 دولار. على الرغم من أن إصدار الصين في أكتوبر لسياسات متعلقة بالبلوكشين عزز السوق مؤقتًا، إلا أن الاتجاه التالي كان تذبذب سوق الدببة المستمر، مع حالة من الذعر. وفي النهاية، قبل اندلاع جائحة 2020 وبدء الفيدرالي في سياسة التسهيل الكمي غير المحدودة، شهد السوق انهيارًا أسطوريًا في 12 مارس 2020.

المثير للاهتمام أن أداء سوق الأسهم كان معاكسًا تمامًا. حيث استمر مؤشر ناسداك في الارتفاع من أغسطس 2019 حتى فبراير 2020، متجاوزًا مستويات قياسية، ووصل إلى 9838 نقطة. حتى اندلاع الجائحة وانتشار الذعر، لم يدخل سوق الأسهم والعملة المشفرة في حالة انهيار إلا معًا.

هذا يعطينا حقيقة قاسية: انتهاء QT ليس هو المنقذ. في ذلك الوقت، حصل سوق العملات المشفرة على دفعة مؤقتة، لكنه عاد بسرعة إلى مسار الهبوط قبل أن يبدأ التسهيل الكمي الحقيقي. السوق كان ينتظر بشكل أكبر “تغذية” حقيقية — أي التسهيل الكمي — وليس مجرد “وقف النزيف”.

الآن غير الماضي: تغييرات في حجم السوق وهيكله

هل هناك فرق كبير بين نهاية 2024 و2019؟

من الظاهر، هناك تشابهات بين الحالتين. في أكتوبر 2025، حقق البيتكوين أعلى مستوى على الإطلاق عند 126,080 دولار، ثم شهد تصحيحًا كبيرًا بأكثر من 36%، ويقع حاليًا حول 90,290 دولار. حركة الشموع تبدو مشابهة نوعًا ما لدورة 2019 — كلاهما تذبذب كبير بعد سوق صاعدة. هذه المرحلة قد تكون بداية تحول السوق من صعود إلى هبوط، أو مجرد استراحة وسط السوق الصاعد.

لكن عند مقارنة البيانات بشكل أعمق، تظهر فروقات كبيرة.

أولًا، مدى الاعتراف بالسوق. في 2019، كانت سوق العملات المشفرة لا تزال تُعتبر من قبل المستثمرين التقليديين “شيطانًا”، وأي تدخل من شركات كبرى أو مؤسسات ضخمة كان يثير حماسة السوق بشكل كبير. أما في 2024، فشركات مدرجة في البورصات تملك أصولًا مشفرة وصناديق ETF مشفرة أصبح أمرًا مألوفًا. المؤسسات أصبحت تسيطر على السوق، ولم تعد حقبة المستثمرين الأفراد هي السائدة. هذا يتضح في حجم السوق — حيث نمت السوق المشفرة بمقدار 10 أضعاف مقارنة بـ2019.

ثانيًا، خصائص التقلب. إذا قارنّا أداء السوق قبل عامين من انتهاء 2019 مع الوضع الحالي، سنجد ظاهرة مثيرة للاهتمام: الزيادات في السعر كانت متقاربة، 142% في 2019 و131% الآن، أي تقريبًا تضاعف مرتين ونصف. لكن العملية كانت مختلفة تمامًا. أداء البيتكوين في العامين الأخيرين كان أكثر استقرارًا، بدون تقلبات حادة، وأصبح أكثر نضجًا كأصل.

الأهم من ذلك، هو الترابط مع سوق الأسهم الأمريكية. في 2019، كانت علاقة البيتكوين بمؤشر S&P 500 تتراوح بين -0.4 و0.2، أي أن العلاقة كانت ضعيفة أو حتى سلبية أحيانًا. أما الآن، فالعلاقة مستقرة بين 0.4 و0.6، وهي علاقة قوية. العملات المشفرة أصبحت تشبه “أسهم التكنولوجيا العالية” في سوق الأسهم الأمريكية.

وهذا يطرح سؤالًا: عند إعلان الفيدرالي عن انتهاء QT في 2 ديسمبر، كانت سوق الأسهم الأمريكية قد بدأت في التعافي، واقتربت من أعلى مستوى لها عند 24,019 نقطة. بينما أداء البيتكوين كان أضعف، حيث انخفض أكثر، وكان رد فعله أقل قوة. هذا يعكس أن المستثمرين، في ظل وجود أموال ثابتة، يفضلون الأسهم التكنولوجية ذات اليقين، على الأصول المشفرة ذات التقلبات العالية.

QT ليس إشارة انطلاق، والمنقذ الحقيقي هو QE

بما أن البيتكوين يتبع سوق الأسهم، والعملات الأخرى تتبع البيتكوين، فإن مستقبل السوق المشفرة يعتمد بشكل أكبر على التغيرات الاقتصادية الكلية. كمتابعين، السوق المشفرة لا يكفي أن يعتمد على انتهاء QT فقط، بل يتوق إلى “تغذية” حقيقية — أي التسهيل الكمي.

من تجربة 2019، بعد انتهاء QT وحتى بداية QE، كان السوق يشهد ارتفاعًا مؤقتًا، لكن الاتجاه العام كان هبوطًا. حتى أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن التسهيل الكمي غير المحدود في 15 مارس 2020، دخل السوق المشفر في مسار صاعد حقيقي، متابعًا سوق الأسهم.

الآن، رغم أن QT انتهى، إلا أن الفيدرالي لم يبدأ بعد في التسهيل الكمي رسميًا. لكن الإجماع بين المؤسسات المالية الكبرى يميل إلى التيسير — حيث تتوقع غولدمان ساكس وبنك أمريكا أن يواصل الفيدرالي خفض الفائدة حتى 2026، وبعضهم يتوقع أكثر من خفض فائدة مرتين في 2026. بنك دويتشه أكثر حدة، ويتوقع أن يعيد التسهيل الكمي في الربع الأول من 2026 على أقرب تقدير.

لكن هذا التوقع يحمل مخاطر. غولدمان ساكس حذر في تقرير توقعات السوق العالمية لعام 2026 في نوفمبر، وقال: “السوق قد استوعبت هذه التوقعات مسبقًا، ويجب أن نكون حذرين من المخاطر غير المتوقعة.” بمعنى آخر، عندما يبدأ التسهيل الكمي فعليًا، قد يكون السوق قد قام بالفعل بتسعير هذه الأخبار، مما يقلل من فرص المفاجأة.

الأمر الأهم أن الاهتمام بالسوق المشفرة قد تراجع بشكل كبير لصالح الذكاء الاصطناعي. في نوفمبر، من بين أكبر 10 شركات تعدين مشفرة من حيث القدرة الحاسوبية، تحولت 7 منها إلى مشاريع ذكاء اصطناعي وحوسبة عالية الأداء، وبدأت في تحقيق إيرادات. والبقية تخطط للانتقال أيضًا. هذا يعني أنه حتى مع وجود سيولة وفيرة، السوق المشفرة لم تعد الخيار الأول للأموال. الذكاء الاصطناعي هو الاتجاه السائد الآن.

التفكير الأخير: معنى QT لا يقتصر على السياسة

لذا، عندما نعيد فهم “معنى QT” — ليس فقط كتعريف للتشديد الكمي، بل كمنطق سوقي خلف هذا السياس — ندرك أن انتهاء QT لا يحدد مسار السوق المشفرة بنفسه. العوامل الحاسمة الحقيقية هي موعد بدء التسهيل الكمي، وتدفق الأموال في السوق، وتغيرات هيكل الصناعة والمنافسة.

من خلال التجارب التاريخية والواقع الحالي، يبدو أن انتهاء QT لا يُعد إشارة لبداية سوق صاعدة جديدة. النقطة الحاسمة هي بدء التسهيل الكمي بشكل رسمي.

ومع ذلك، حتى لو بدأ التسهيل الكمي كما هو متوقع، فإن السوق المشفرة تواجه متغيرات جديدة: حجم السوق أصبح 10 أضعاف قبل 6 سنوات، وأصبح أكثر استقرارًا، والنمو الذي كان يضاعف السعر عشر مرات أصبح محدودًا بشكل كبير. لم تعد العملات المشفرة هي النجم الأبرز على المسرح، بل أصبحت مجرد شخصية ثانوية تتأثر بتقلبات سوق الأسهم الأمريكية. بدلاً من التفاؤل أو التشاؤم الأعمى، من الأفضل مراقبة وتيرة السياسات، وتدفقات الأموال، وتغيرات هيكل الصناعة، فهي العوامل الحاسمة في تحديد مسار السوق المشفرة في النهاية.