انتهاء QT، متى ستبدأ QE؟ سوق التشفير ينتظر باب السيولة الحقيقي

الجمعة 2024 نهاية العام أعلنت عن انتهاء سياسة التشديد الكمي (QT)، وسرعان ما شهد السوق انتعاشًا جماعيًا. ومع ذلك، فإن استدامة هذا الارتفاع لا تزال موضع شك. هناك من يرى أن انتهاء الـQT سيفتح باب سوق صاعدة جديدة، بينما يخشى آخرون أن يكون مجرد توهج مؤقت في سوق الدببة. للإجابة على هذا السؤال، نحتاج إلى استعراض التاريخ، والبحث عن المسار الحقيقي لسوق التشفير بعد انتهاء الـQT، وفهم القوة الحقيقية لسياسة التسهيل الكمي (QE) وهي السياسة الرئيسية.

رد فعل السوق على التحول في السياسات

عندما أعلن الاحتياطي الفيدرالي رسميًا عن توقف الـQT، شهدت الأصول الرقمية ارتفاعًا فوريًا. وقف البيتكوين مؤقتًا فوق مستوى 90,000 دولار، وتجاوزت الإيثيريوم حاجز 3,000 دولار، وارتفعت العملات المنافسة مثل SUI و SOL بشكل ملحوظ. هذا الرد السريع يعكس توقعات السوق بتحول السيولة نحو التسهيل.

ومع ذلك، فإن المعنى وراء الظاهرة يستحق التفكير العميق. انتهاء الـQT هو في جوهره سياسة “وقف النزيف” — حيث توقف الاحتياطي الفيدرالي عن تقليص ميزانيته العمومية، لكنه لا يضخ أموالًا جديدة مباشرة في السوق. بالمقابل، فإن “الدماء” الحقيقية يجب أن تكون من خلال تفعيل سياسة التسهيل الكمي (QE)، التي تتم عبر شراء الأصول وإطلاق السيولة في السوق. فهم هذا الفرق مهم جدًا، لأنه يحدد اتجاه حركة السوق لاحقًا.

دروس التاريخ: عبرة انتهاء الـQT في 2019

حدثت آخر مرة نهاية الـQT في أغسطس 2019، منذ أكثر من 6 سنوات. كانت المشاهد تتكرر: البيتكوين بدأ يتعافى بعد انهيار نهاية 2018، وبلغ أعلى مستوى عند 13,970 دولار. توقعات السوق كانت عالية، معتقدة أن اختراقًا جديدًا على الأبواب.

في يوليو 2019، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن توقف الـQT. وخلال الأسابيع التالية، بدأ البيتكوين في الارتفاع مرة أخرى، وبلغت ذروته فوق 12,000 دولار. لكن هذا الزخم لم يستمر. بحلول سبتمبر، شهد السوق انهيارًا، حيث هبط البيتكوين إلى 7,800 دولار. وخلال الأشهر التالية، رغم بعض الأخبار الإيجابية مثل سياسة البلوكشين في الصين في أكتوبر، ظل السوق يعاني من تقلبات وذعر.

التحول الحقيقي حدث بعد 15 مارس 2020، عندما أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن تفعيل “QE غير محدود”. حينها بدأ السوق دورة ارتفاع مستدامة. هذا يوضح أن الفجوة الزمنية بين انتهاء الـQT وبدء الـQE كانت تفتقر إلى دعم مستمر من السيولة.

إعادة كتابة هيكل السوق

مقارنة بـ2019، تغيرت أساسيات سوق التشفير بشكل جذري، مما قد يغير من تأثير انتهاء الـQT.

أولًا، حجم السوق تضاعف عشر مرات. في 2019، كان سوق التشفير لا يزال مجالًا يسيطر عليه الهواة، أما الآن فهو من الأصول التي تركز عليها المؤسسات. الشركات المدرجة تتبنى استراتيجيات التشفير، وصناديق ETF للعملات الرقمية أصبحت أمرًا روتينيًا، مما يعزز استقرار السوق.

ثانيًا، زادت العلاقة بين البيتكوين والأسهم الأمريكية بشكل كبير. في 2019، كانت العلاقة بين البيتكوين ومؤشر S&P 500 تقريبًا من -0.4 إلى 0.2، أما الآن فهي مستقرة بين 0.4 و 0.6، وهو مستوى علاقة قوية. هذا يعني أن البيتكوين أصبح يتحول تدريجيًا إلى “أصل مخاطرة” ضمن بيئة الأسهم، وليس أصلًا مستقلًا.

ثالثًا، أصبح أداء البيتكوين أكثر استقرارًا. مقارنةً بالفترات قبل 2019 وبعدها، مع ارتفاعات قريبة (142% و131% على التوالي، أي حوالي 2.4 مرة)، فإن تقلبات الدورة الأخيرة أقل وضوحًا. هذا يعكس حجم السوق الأكبر ووجود المزيد من المؤسسات التي تساهم في استقرار الأداء.

ومع ذلك، ليست كل هذه التغييرات إيجابية. زيادة العلاقة مع الأسهم تعني أن سوق التشفير أصبح أكثر اعتمادًا على الحالة الاقتصادية العامة. عندما تتعرض الأصول ذات المخاطر لضغوط، غالبًا ما يكون البيتكوين هو الأول في الانخفاض. في الوقت نفسه، لم يعد سوق التشفير هو نجم المشهد — فصعود الذكاء الاصطناعي يجذب الكثير من الاهتمام ورؤوس الأموال التي كانت تتجه سابقًا نحو التشفير.

الـQE هو من يغير قواعد اللعبة حقًا

استنادًا إلى التجارب التاريخية والواقع الحالي، فإن انتهاء الـQT ليس إشارة لبدء سوق صاعدة. من يغير قواعد اللعبة حقًا هو تفعيل سياسة التسهيل الكمي (QE).

حاليًا، على الرغم من أن الـQT قد انتهى، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي لم يدخل بعد مرحلة الـQE. ومع ذلك، تتوقع المؤسسات المالية الكبرى أن التسهيل سيزيد في 2026. تتوقع Goldman Sachs وBank of America أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة في 2026، مع توقعات بخفض مرتين على الأقل خلال العام. وحتى Deutsche Bank تتوقع أن يعاد تفعيل الـQE في الربع الأول من 2026 على أقرب تقدير.

هذه التوقعات تم استيعابها جزئيًا في السوق. حذر Goldman Sachs في توقعاته لعام 2026 للسوق العالمية من أن السوق قد يكون قد أدرج بالفعل التسهيل المتوقع في أسعار الأصول، وأن أي سياسة أقل من التوقعات قد تخلق مخاطر. هذا يعني أن السوق قد يكون قد وضع بالفعل في الحسبان السيناريو الأكثر تفاؤلًا، وأن فرص المفاجآت الصاعدة محدودة.

متغيرات جديدة: ظل الذكاء الاصطناعي

حتى لو تم تفعيل الـQE كما هو مقرر، فإن آفاق نمو سوق التشفير لا تزال مهددة بعدم اليقين. بخلاف 2019، حين كانت السوق متحمسة لعملات مثل Libra و Bakkt وتطبيقات جديدة، اليوم التركيز تحول إلى الذكاء الاصطناعي.

وفقًا للبيانات الأخيرة، من بين أكبر 10 شركات تعدين تشفير من حيث القدرة الحاسوبية، 7 منها تحقق إيرادات من مشاريع الذكاء الاصطناعي أو الحوسبة عالية الأداء، والثلاثة الباقية تخطط للانضمام. هذا يدل على أن حتى المشاركين داخل سوق التشفير يوجهون مواردهم نحو محركات نمو جديدة، مما يضغط على قدرة السوق على استيعاب السيولة.

عدم اليقين في المستقبل

باستعراض التجارب التاريخية، والواقع الحالي، والمتغيرات الجديدة، يمكن تحديد النقاط التالية بوضوح:

أولًا، انتهاء الـQT لن يطلق سوقًا صاعدة جديدة مباشرة. السوق يحتاج إلى محفزات أكثر واقعية — أي تفعيل الـQE — لخلق زخم صعودي مستدام.

ثانيًا، حتى لو تم تفعيل الـQE كما هو مقرر، فإن سوق التشفير قد لا يكرر النمو المذهل بمقدار 10 أضعاف السابق. حجم السوق تضاعف عشر مرات، وأداء السوق أصبح أكثر استقرارًا، وهو قانون طبيعي لنمو السوق مع تراجع العوائد الحدية.

ثالثًا، ارتفاع العلاقة بين سوق التشفير والاقتصاد الكلي يعني أن الأداء المستقبلي سيكون أكثر اعتمادًا على الحالة الاقتصادية العامة والسياسات، وليس على الابتكار المستقل في التشفير.

رابعًا، صعود الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل أولويات تخصيص رأس المال، ويجب على سوق التشفير التكيف مع دوره الجديد من “نجم السوق” إلى “مشارك ثانوي”.

في ظل هذه الظروف، لا يكون التفاؤل المفرط أو التشاؤم المفرط مناسبًا. على المشاركين في السوق أن يتحلوا بالصبر، وينتظروا تفعيل الـQE الحقيقي، وأن يضعوا تصورًا أكثر عقلانية لدور سوق التشفير في العصر الجديد.