أين تذهب أموال الموجة القادمة من السوق الصاعدة؟ تتغير قواعد اللعبة من خلال أموال المؤسسات، والأصول الحقيقية، والابتكار المؤسسي

تراجع سعر البيتكوين من أعلى مستوى له إلى حالياً $90.16K، وشهد السوق عملية تصحيح عميقة. لا تزال السيولة منعدمة، وضغوط تقليل الرافعة المالية مستمرة، وتُظهر بيانات Coinglass أن أحداث الإغلاق القسري لا تزال تؤثر على السوق بشكل مستمر.

لكن وراء الألم القصير الأمد، تتجمع بعض الأخبار الإيجابية الهيكلية: قواعد “الإعفاء من الابتكار” التي ستطبقها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC على وشك التنفيذ، وقد بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض الفائدة، وتُسرع قنوات المؤسسات العالمية نضوجها. هذه هي أكبر التحديات الحالية للسوق — ضغط قصير الأمد، وفرص طويلة الأمد في الانتظار.

السؤال الذي يطفو على السطح: من أين ستأتي الأموال الإضافية للسير في السوق الصاعدة القادمة؟

أموال المستثمرين الأفراد أصبحت من الماضي، فكيف يصعب على نموذج DAT دعم السوق الصاعدة الجديدة

أسطورة استثمارية كانت تتلألأ ذات يوم، بدأت تفقد بريقها.

شركة خزينة الأصول الرقمية (DAT) كانت نافذة ابتكار لدخول المؤسسات إلى عالم التشفير — حيث تقوم الشركات المدرجة بإصدار الأسهم والديون لشراء الأصول الرقمية، ثم تستخدم إدارة الأصول النشطة (مثل الرهن، والاقتراض) لمضاعفة العوائد. المنطق الأساسي هو “عجلة رأس المال”: طالما أن سعر السهم يتداول بخصم أو بخصم كبير على صافي قيمة الأصول (NAV) للعملة المشفرة التي تمتلكها الشركة، يمكنها إصدار أسهم بأسعار مرتفعة وشراء العملات بأسعار منخفضة، مما يضاعف رأس المال باستمرار.

يبدو الأمر مثالياً، لكن هناك شرطاً حاسماً: يجب أن يكون هناك دائمًا فائض في القيمة.

عندما ينخفض ميل السوق للمخاطرة، خاصة خلال تصحيح كبير للأصول الرقمية، فإن هذا الفائض العالي من بيتا (β) يتراجع بسرعة، وقد يتحول إلى خصم. وفقدان الفائض يؤدي إلى تدهور قدرة شركات DAT على التمويل، وقد تصل إلى حد أن تصبح ضغط بيع إضافي في السوق.

البيانات كشفت عن مشكلة أعمق: حتى سبتمبر 2025، تبنت أكثر من 200 شركة استراتيجية DAT، وامتلكت أكثر من 115 مليار دولار من الأصول الرقمية، لكن هذا لا يمثل سوى أقل من 5% من حجم السوق الكلي للأصول الرقمية. هذا يعني أن أموال المستثمرين الأفراد وDAT مجتمعة لا تكفي لدعم الطلب على السوق الصاعدة القادمة.

الأمر الأسوأ هو أنه عندما يضغط السوق، قد تضطر شركات DAT لبيع الأصول للحفاظ على عملياتها، مما يزيد من ضغط الهبوط. على السوق أن يبحث عن مصادر أموال أكبر، أكثر استقرارًا، وقادرة على دعم السوق الصاعدة بشكل حقيقي.

خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وتفويض SEC: من قيود النظام إلى تمكين النظام

نقص السيولة الهيكلي لا يمكن حله إلا من خلال إصلاحات نظامية.

الاحتياطي الفيدرالي: فتح بابي السيولة

في ديسمبر 2025، أنهى الاحتياطي الفيدرالي سياسة التشديد الكمي (QT) رسميًا. هذه اللحظة مهمة جدًا — فخلال العامين الماضيين، استمر QT في سحب السيولة من السوق العالمية، وانتهاؤه يعني إزالة قيد هيكلي كبير.

الأهم من ذلك هو بدء دورة خفض الفائدة. لقد بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة، مما يقلل مباشرة من تكاليف الاقتراض، ويدفع رأس المال نحو الأصول عالية المخاطر والعائد. التاريخ واضح: خلال جائحة 2020، سياسات التيسير من قبل الاحتياطي الفيدرالي دفعت البيتكوين من حوالي 7,000 دولار إلى حوالي 29,000 دولار بنهاية العام.

هناك متغير آخر مهم للمراقبة: صانعو السياسات الودودون للتشفير مثل Kevin Hassett يكتسبون مزيدًا من النفوذ. تأثيرهم يظهر في بعدين —

الأول هو “مُوفر السيولة” — الذي يتحكم مباشرة في مدى تيسير السياسة النقدية، ويحدد تكلفة السوق؛ والثاني هو “مفتح الأبواب” — الذي يحدد مدى انفتاح النظام المصرفي الأمريكي على صناعة التشفير. إذا تم تثبيت قيادة ودية للتشفير، فقد يسرع ذلك من تنسيق سياسات FDIC وOCC بشأن الأصول الرقمية، وهو شرط مسبق لدخول صناديق السيادة والتقاعد بكميات كبيرة.

SEC: من “الفرملة” إلى “المسرعة”

أعلن رئيس SEC بول أتكينز أن قواعد “الإعفاء من الابتكار” ستُطلق رسميًا في يناير 2026. القيمة الأساسية لهذا الإعفاء تكمن في تبسيط عمليات الامتثال، مما يسمح لشركات التشفير بالتكرار بسرعة أكبر داخل بيئة الاختبار التنظيمي (sandbox). كما ستقوم الإطار الجديد بتحديث نظام تصنيف الرموز، وإدخال “بنود الانتهاء” — حيث يتم إنهاء وضع الأوراق المالية تلقائيًا بعد أن تصل درجة لامركزية الرموز إلى الحد المطلوب. هذا يوفر مسارًا قانونيًا واضحًا للمطورين.

تحول أعمق يأتي من تعديل استراتيجية SEC وتركيزها.

في قائمة أولويات التنظيم لعام 2026، أزالت SEC لأول مرة العملات الرقمية من قائمة المخاطر المستقلة، وركزت بدلاً من ذلك على حماية البيانات والخصوصية. هذا التعبير عن “إزالة المخاطر” يعني أن الأصول الرقمية تتجه من “تهديدات ناشئة” إلى “جزء من البنية التحتية المالية السائدة”. هذا التحول الإدراكي يزيل الحواجز القانونية التي كانت تعيق المؤسسات التقليدية، مما يسهل على مجال الأصول الرقمية أن يُقبل من قبل مجالس إدارة الشركات ووكالات إدارة الأصول.

ثلاثة مسارات ضخمة للأموال تفتح الآن

إذا كانت أموال المستثمرين الأفراد وDAT غير كافية، فأين يمكن أن تأتي الأموال الكبيرة التي تدعم السوق الصاعدة القادمة؟ الجواب ربما يكون في ثلاثة مسارات تمهيدية يتم إعدادها الآن.

المسار الأول: الطريق المعياري لدخول المؤسسات بشكل تجريبي

صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) أصبحت الوسيلة المفضلة للمؤسسات العالمية لنشر استثماراتها في التشفير. بعد أن وافقت الولايات المتحدة على ETF البيتكوين الفوري في يناير 2024، أُقرت بعد ذلك في هونغ كونغ أيضًا صناديق بيتكوين وإيثيريوم فورية. هذا التوافق التنظيمي العالمي يجعل من ETF أداة قياسية لنشر رأس المال الدولي.

لكن ETF هو مجرد بداية. تركيز المستثمرين المؤسساتيين تحول من “هل يمكن المشاركة” إلى “كيف يشاركون بشكل آمن وفعال”. وهذا يتطلب نضوج بنية الحفظ والتسوية.

بنك نيويورك ميلون وغيره من عمالقة الحفظ العالميين يقدمون الآن خدمات حجز الأصول الرقمية؛ ومنصات مثل Anchorage Digital توفر بنية تسوية مؤسسية من خلال تكامل برامج الوساطة (مثل BridgePort). الميزة هنا أن المستثمرين المؤسساتيين لا يحتاجون إلى استثمار مبالغ ضخمة مسبقًا لبدء وضع مراكزهم، مما يعظم كفاءة استخدام رأس المال.

أما الأكثر تصورًا، فهو التخصيص المنهجي لصناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية.

المستثمر الملياردير بيل ميلر قال إنه يتوقع أن يوصي المستشارون الماليون خلال ثلاث إلى خمس سنوات بتخصيص 1%-3% من المحافظ للبيتكوين. على الرغم من أن النسبة تبدو صغيرة، إلا أن هذا يعني تدفقات محتملة تقدر بعشرات تريليونات الدولارات من الأصول المؤسسية العالمية.

ولاية إنديانا اقترحت السماح لصناديق التقاعد الحكومية بالاستثمار في صناديق التشفير المتداولة؛ وصناديق الثروة السيادية في الإمارات تتعاون مع 3iQ لإطلاق صندوق تحوط، وجذب 100 مليون دولار، مع هدف عائد سنوي 12%-15%. هذه العمليات المؤسسية تضمن تدفقات أموال ذات طابع تنبؤي وطويل الأمد، وتختلف تمامًا عن نمط المضاربة قصيرة الأمد في DAT.

المسار الثاني: RWA — جسر يربط بين التمويل التقليدي وDeFi بمئات المليارات

تشفير الأصول الواقعية (RWA) قد يكون المحرك الأهم لدعم السوق الصاعدة القادمة.

جوهر RWA بسيط — تحويل الأصول التقليدية (السندات، العقارات، الأعمال الفنية) إلى رموز رقمية على البلوكشين. هذا يحل مشكلة أساسية: عدم التوافق بين التمويل التقليدي وDeFi. إصدار سندات أو ديون حكومية رمزية يتيح للحالتين التحدث معًا.

حجم السوق؟ حتى سبتمبر 2025، بلغت القيمة السوقية الإجمالية لـ RWA حوالي 30.91 مليار دولار. لكن هذا مجرد بداية. وفقًا لتوقعات Tren Finance، بحلول 2030، من المتوقع أن ينمو سوق RWA المرمّزة بأكثر من 50 ضعفًا، وأن تصل إلى 4-30 تريليون دولار، وهو رقم يتجاوز بكثير أي تجمع رأس مال أصلي في التشفير.

لماذا RWA يمكن أن يكون محرك السوق الصاعدة؟ لأنه يوفر استقرارًا وأصولًا ذات عائد ثابت، يقلل من التقلبات، ويوفر للمستثمرين المؤسساتيين مصدر دخل غير منتمي إلى الأصل الرقمي الأصلي. بروتوكولات مثل MakerDAO وOndo Finance أثبتت ذلك — من خلال إدخال سندات الخزانة الأمريكية على السلسلة كضمان، أصبحت أدوات جذب لرأس المال المؤسساتي.

MakerDAO، من خلال دمج RWA، أصبح أحد أكبر بروتوكولات DeFi من حيث TVL، مع مئات الملايين من الدولارات من سندات الخزانة الأمريكية تدعم DAI. هذا يدل على أنه عندما تظهر منتجات عائد مدعومة بأصول تقليدية ومتوافقة، فإن المؤسسات ستنشر رأس مالها بشكل كبير وفعال.

المسار الثالث: ترقية البنية التحتية لزيادة القدرة على المعالجة

سواء كانت الأموال من المؤسسات أو من RWA، فإن بنية التسوية والتداول ذات الكفاءة المنخفضة والتكلفة المنخفضة هي شرط أساسي للاعتماد على نطاق واسع.

الطبقة الثانية (Layer 2) على شبكة إيثيريوم تعالج المعاملات خارج الشبكة الرئيسية، وتخفض رسوم الغاز بشكل كبير، وتقلل زمن التأكيد. منصات مثل dYdX تقدم قدرات إنشاء وإلغاء أوامر بسرعة عالية عبر L2 — وهو أمر لا يمكن تحقيقه على Layer 1. هذه القدرة على التوسع مهمة جدًا لمعالجة تدفقات رأس المال المؤسساتي عالية التردد.

كما أن مكانة العملات المستقرة مهمة جدًا. وفقًا لتقرير TRM Labs، حتى أغسطس 2025، تجاوز حجم معاملات العملات المستقرة على السلسلة 4 تريليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 83%، وتمثل 30% من إجمالي المعاملات على السلسلة. القيمة السوقية للعملات المستقرة وصلت إلى 166 مليار دولار، وأصبحت العمود الفقري للمدفوعات العابرة للحدود.

تقرير Trise أظهر أن أكثر من 43% من المدفوعات العابرة للحدود بين الشركات في جنوب شرق آسيا تتم باستخدام العملات المستقرة. ومع مطالبة الهيئات التنظيمية مثل بنك هونغ كونغ الاحتياطي بضرورة الاحتفاظ بنسبة 100% من الاحتياطيات، فإن مكانة العملات المستقرة كأداة نقدية على السلسلة ذات سيولة عالية تترسخ، مما يضمن قدرة المؤسسات على نقل الأموال وتسويتها بكفاءة.

من الانتعاش القصير إلى النمو طويل الأمد: مسار تطور السوق الصاعدة

إذا كانت هذه المسارات الثلاثة ستفتح تدريجيًا، فكيف ستتدفق الأموال لدعم السوق الصاعدة القادمة؟

التصحيح القصير الأمد يعكس عملية ضرورية لإزالة الرافعة المالية. لكن الأهم من ذلك، أن المؤشرات الهيكلية تشير إلى أن السوق الرقمية قد تكون على عتبة تدفقات ضخمة جديدة من الأموال.

النافذة القصيرة الأمد (نهاية 2025- الربع الأول 2026): انتعاش مدفوع بسياسات

انتهاء QT وتأكيد خفض الفائدة، بالإضافة إلى تطبيق قواعد “الإعفاء من الابتكار” من SEC، قد يؤدي إلى انتعاش سوقي مدفوع بسياسات. هذه المرحلة تعتمد بشكل رئيسي على العوامل النفسية — إشارات تنظيمية وسيولة واضحة تعيد تدفق رأس المال المخاطر. لكن هذه التدفقات غالبًا ما تكون مضاربة ومتقلبة، ويظل استدامتها محل شك.

المرحلة المتوسطة (2026-2027): التخصيص المنهجي للأموال المؤسساتية

مع نضوج صناديق ETF والبنية التحتية للحفظ، ستأتي السيولة بشكل رئيسي من صناديق المؤسسات المنظمة. استراتيجيات التخصيص من قبل صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية ستبدأ في التأثير. هذه الأموال تتميز بالصبر، وانخفاض الرافعة، وتوفر أساسًا مستقرًا للسوق، ولن تتصرف كالمستثمرين الأفراد الذين يطاردون السوق ويبيعون عند الارتفاع.

التطور طويل الأمد (2027-2030): السوق الصاعدة من خلال توكنات RWA

سيحتاج التدفق المستمر للسيولة على نطاق واسع إلى توكنات RWA لربط ودعم السوق. ستجلب RWA قيمة الأصول التقليدية، واستقرارها، وتدفقات العائد إلى عالم البلوكشين، ومن المتوقع أن تدفع TVL الخاص بـ DeFi إلى تريليونات. ستربط RWA بين النظام المالي الرقمي والميزانيات العمومية العالمية مباشرة، مما يضمن نموًا هيكليًا طويل الأمد بدلاً من المضاربة الدورية.

إذا ثبت صحة هذا المسار، فإن السوق الرقمية ستنتقل حقًا من الهامش إلى التيار الرئيسي، وسيكون الدفع للسوق الصاعدة مدفوعًا من قبل المؤسسات بدلاً من المشاعر الفردية.

الخاتمة: من المضاربة إلى النظام، طريق نضوج السوق الصاعدة

الدورة الصاعدة السابقة كانت تعتمد على حماس المستثمرين الأفراد والرافعة المالية.

أما إذا جاءت الدورة الصاعدة القادمة، فستعتمد على اليقين النظامي وتحسين البنية التحتية.

السوق في مسار الانتقال من الهامش إلى التيار الرئيسي، وأصبح السؤال الآن: “هل يمكن الاستثمار” يتحول إلى “كيف نستثمر بأمان”. الأموال لن تأتي فجأة، لكن قنوات تدفقها أصبحت قيد الإنشاء.

خلال الثلاث إلى الخمس سنوات القادمة، ستُفتح هذه القنوات تدريجيًا. عندها، لن يكون التنافس في السوق الرقمي على جذب المستثمرين الأفراد، بل على كسب ثقة المؤسسات وحصصها في التخصيص. هذا هو التحول من المضاربة إلى النظام، وهو الطريق الضروري لنضوج السوق الصاعدة من مرحلة الهوس إلى النضج.