تصريحات باول تُرسل إشارة إلى تحول السياسة: ظهور مخاطر سوق العمل، مجلس الاحتياطي الفيدرالي يدرس تعديل السياسة

المدير التنفيذي للاحتياطي الفيدرالي باول ألقى خطابًا هامًا في الاجتماع السنوي للبنك المركزي في جاكسون هول، مرسلًا إشارة واضحة إلى التوجه السياسي. في ظل استمرار تبريد سوق العمل وتباطؤ النمو الاقتصادي، يمثل هذا الخطاب بداية تحول الاحتياطي الفيدرالي من الدفاع عن التضخم إلى التركيز على التوظيف، مما يمهد الطريق لتعديلات مستقبلية في السياسة النقدية. كل عبارة في خطاب باول تم اختيارها بعناية، وتعكس التوازن المعقد الذي يواجهه الاحتياطي الفيدرالي — كيف يجد نقطة توازن جديدة بين السيطرة على التضخم واستقرار التوظيف.

منطق خفض الفائدة وراء التوازن “الغريب” في سوق العمل

السوق الحالية تظهر حالة من التناقض غير مسبوقة. على الرغم من أن معدل البطالة لا يزال عند 4.2% وهو أدنى مستوى تاريخي، إلا أن نمو التوظيف قد تباطأ بشكل واضح — في الأشهر الثلاثة الماضية، كان النمو الشهري في التوظيف فقط 3.5 آلاف، وهو أقل بكثير من متوسط العام الماضي البالغ 16.8 ألف. كان من المفترض أن يثير هذا الأمر إنذارًا، لكنه غُطي تحت سطح الاستقرار الظاهري.

وصف باول هذا الوضع بـ"التوازن الغريب"، والسبب الجوهري هو انكماش متزامن في عرض القوى العاملة. أدى تشديد سياسات الهجرة إلى انخفاض حاد في نمو القوى العاملة، وظهرت مؤشرات مشاركة العمالة أيضًا في التراجع. ببساطة، استقرار معدل البطالة لا يعكس قوة سوق العمل، بل هو نتيجة لضعف العرض أيضًا. هذا التوازن الزائف يخفي مخاطر كبيرة — فبمجرد أن يواجه الاقتصاد أي صدمة سلبية، قد يرتفع معدل البطالة بسرعة.

وأشار باول إلى أن هذا الوضع غير الطبيعي يشير إلى زيادة مخاطر التراجع في التوظيف. وإذا ظهرت المخاطر، فمن المحتمل أن تتجلى بسرعة في زيادة حادة في التسريحات وارتفاع سريع في معدل البطالة. هذا التقييم يدعم مباشرة الحاجة إلى تعديل السياسات. استقرار معدل البطالة وغيرها من مؤشرات سوق العمل يمنح الاحتياطي الفيدرالي فرصة للتفكير بحذر في تعديل موقفه، ويفتح الباب لاحتمالية خفض الفائدة.

تأثير الرسوم الجمركية وتوقعات التضخم: توازن جديد في إطار السياسة

تغيرات التضخم تستحق أيضًا اهتمامًا خاصًا. على الرغم من أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) العام ارتفع بنسبة 2.6% سنويًا، ومؤشر PCE الأساسي وصل إلى 2.9%، إلا أن التغيرات الهيكلية وراء هذه الأرقام تستحق تفكيرًا أعمق. بدأت سياسات الرسوم الجمركية في رفع أسعار بعض السلع، خاصة أن ارتفاع أسعار السلع في مؤشر PCE خلال الـ12 شهرًا الماضية بلغ 1.1%، وهو مقابل انخفاض معتدل في العام السابق.

تصريحات باول حول الرسوم الجمركية تحمل إشارات مهمة للسياسة. استخدم عبارة “افتراض معقول”، معتبرًا أن تأثير الرسوم الجمركية على الأسعار غالبًا ما يكون “قفزة مؤقتة” على مستوى واحد. بمعنى آخر، يميل الاحتياطي الفيدرالي إلى الاعتقاد أن ضغط الأسعار الناتج عن ذلك مؤقت، ولن يتحول إلى ديناميكية تضخم مستدامة. بالطبع، “مؤقت” لا يعني “فوري”، فعملية انتقال تأثير الرسوم الجمركية عبر سلاسل التوريد والتوزيع ستستغرق وقتًا.

ومع ذلك، فإن الاحتياطي الفيدرالي واثق جدًا من تثبيت توقعات التضخم. التوقعات طويلة الأمد لا تزال تتوافق مع هدف 2%، وتُظهر البيانات السوقية واستطلاعات الرأي استقرارًا في التوقعات. هذا الثقة تسمح للاحتياطي الفيدرالي باتخاذ موقف سياسي أكثر إيجابية، دون الحاجة للقلق المفرط من أن ارتفاع الأسعار قد يؤدي إلى تضخم دائم. وأكد باول مرارًا وتكرارًا أنه بغض النظر عما يحدث، فإن الاحتياطي الفيدرالي لن يسمح لارتفاع مؤقت في مستوى الأسعار أن يتحول إلى مشكلة تضخم مستدامة.

تفسير السوق والمعنى العملي

وسائل الإعلام مثل وول ستريت جورنال فسرت بسرعة الإشارات الدقيقة في خطاب باول. أحد الصحفيين المعروفين، الذي يُطلق عليه “الناطق الرسمي الجديد للاحتياطي الفيدرالي”، أشار إلى أن استقرار مؤشرات سوق العمل مثل معدل البطالة يسمح للاحتياطي الفيدرالي بالتفكير بحذر في تعديل موقفه، ويفتح الباب بشكل حذر لخفض الفائدة في الاجتماع القادم. هذا التفسير يعكس فهم السوق المتفق على أن الاحتياطي الفيدرالي يتجه تدريجيًا من موقف محايد إلى موقف أكثر تيسيرًا.

الأكثر دقة، أشار الصحفي إلى أن باول أشار لأول مرة إلى زيادة ثقته في الافتراضات الأساسية — أي أن تأثير ارتفاع أسعار السلع الناتج عن الرسوم الجمركية سيكون مؤقتًا. هذه الثقة تأتي من فهمه لمرونة سوق العمل. إذا لم تكن حالة سوق العمل قوية بما يكفي لدعم مفاوضات أجور أكثر قوة من قبل المستهلكين، فلن تضغط الأجور على الأسعار، ومن المرجح أن يتحقق فرضية ارتفاع الأسعار المؤقتة.

تطور وتعديل إطار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي

الجزء الثاني من خطاب باول يتناول التعديلات المنهجية على إطار السياسة النقدية، وهو يعكس تأثير التغيرات الكبيرة في البيئة الاقتصادية خلال الخمس سنوات الماضية على السياسات. مقارنة بخمسة أعوام مضت، كانت المخاوف الرئيسية آنذاك تتعلق بحدود فعالية أسعار الفائدة (ELB)، مع نمو اقتصادي منخفض وتضخم منخفض ومنحنى فيليبس مسطح. أما الآن، فالوضع مختلف تمامًا — أسعار الفائدة السياسية أعلى بكثير من أدنى مستوياتها التاريخية، وبلغ التضخم أعلى مستوى منذ 40 عامًا.

التعديلات الأساسية على الإطار تتضمن ثلاثة تغييرات. أولاً، أزال الاحتياطي الفيدرالي التركيز الخاص على ELB، وعبّر بدلاً من ذلك عن أن “استراتيجية السياسة النقدية تهدف إلى تعزيز ظروف اقتصادية واسعة النطاق لتحقيق التوظيف الكامل واستقرار الأسعار”. ثانيًا، عاد الاحتياطي الفيدرالي إلى إطار هدف التضخم المرن، وألغى استراتيجية “التعويض” التي أُدخلت في 2020. السبب هو أن التجربة أظهرت أن التضخم المفرط والمقصود، عند مستوى معتدل، لم يعد مناسبًا — فالتضخم الفعلي لم يكن مقصودًا أو معتدلًا.

ثالثًا، استُبدل التعبير عن هدف التوظيف بـ"تخفيف نقص التوظيف الكامل"، مع اعتراف بأن سوق العمل قد يتجاوز أحيانًا مستوى التوظيف الكامل المقدر، دون أن يهدد استقرار الأسعار. هذا التغيير يعكس فهم الاحتياطي الفيدرالي لعدم اليقين حول معدل البطالة الطبيعي، وأهمية تثبيت توقعات التضخم.

كما أكد الاحتياطي الفيدرالي على أهمية تثبيت توقعات التضخم. التوقعات المستقرة ساعدت على مدى السنوات الماضية في كبح التضخم دون رفع معدل البطالة. بالمقابل، فإن تدهور توقعات التضخم قد يؤدي إلى حلقة مفرغة — حيث يتوقع المستهلكون ارتفاع الأسعار ويطالبون برفع الأجور، وتقوم الشركات برفع الأسعار لمواجهة التكاليف، مما يعزز التضخم ذاتيًا.

دلالات السياسة وآفاق المستقبل

مجمعة، فإن جميع جوانب خطاب باول تحمل دلالات واضحة وعميقة. على المدى القصير، فإن مخاطر التضخم تميل إلى الارتفاع، ومخاطر التوظيف تميل إلى الانخفاض، مما يخلق وضعًا تحديًا. في مواجهة هذا التوازن، أرسل الاحتياطي الفيدرالي رسالة التزام بموازنة المهمتين. اقتراب سعر الفائدة من مستوى الحياد، واستقرار مؤشرات سوق العمل، يمنحان الاحتياطي الفيدرالي فرصة للتفكير بحذر في مزيد من التعديلات.

ومن الجدير بالذكر أن باول أكد أن السياسة النقدية ليست مسارًا محددًا مسبقًا. أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة سيقومون باتخاذ القرارات بناءً على البيانات وتقييمهم للآفاق الاقتصادية والمخاطر، مما يعني أن التعديلات ستكون مرنة وتعتمد على البيانات، وليس وفق جدول زمني محدد.

وفي ظل هذا الإطار، حظي خطاب باول باهتمام كبير من السوق. فظاهرًا، هو تعديل تقني في إطار السياسة، لكنه في الواقع يعكس استراتيجية الاحتياطي الفيدرالي لمواجهة تحديات الاقتصاد في العصر الجديد. من الدفاع عن التضخم إلى موازنة التوظيف والأسعار، ومن التركيز على مخاطر ELB إلى التكيف مع بيئة أكثر تعقيدًا، يبني الاحتياطي الفيدرالي أدوات سياسة أكثر مرونة وواقعية. بالنسبة للأسواق المالية والاقتصاد الحقيقي، فإن هذا الخطاب يمثل بداية عهد جديد.