عائد سندات اليابان "ينفجر" - كيف يمكن أن تتأثر العملات المشفرة؟

تقلبات مفاجئة من سوق الدين الياباني

في الأسابيع الأخيرة، أثارت عوائد سندات الحكومة اليابانية صدمة في السوق بأكملها. تجاوزت سندات ذات أجل عامين مستوى 1.155% — وهو أعلى مستوى منذ 1996 — في حين اقتربت عوائد سندات العشرة أعوام من 1.8% وتجاوزت عوائد السندات لمدة 30 عامًا 3.41%. هذه ليست تقلبات تقنية عشوائية، بل هي بيع جماعي واسع النطاق بسبب تراجع كبير في الطلب على إصدار السندات الحكومية، مما اضطر المصدرين إلى رفع العوائد لجذب المستثمرين. الحدث يُعتبر “تحولًا تاريخيًا” — في إشارة إلى نهاية فترة أسعار الفائدة القريبة من الصفر التي استمرت ثلاثة عقود في اليابان.

ديون عامة هائلة تواجه لحظة ارتفاع الفائدة

المشكلة هنا: اليابان لديها نسبة دين/ناتج محلي إجمالي تتجاوز 260% — وهي الأعلى بين الاقتصادات الكبرى — وكانت تعتبر “آمنة” فقط بسبب انخفاض الفائدة الشديد. الآن، كل زيادة بمقدار 100 نقطة أساس في الفائدة ستؤدي إلى ارتفاع كبير في تكاليف خدمة الدين، مما يجبر الحكومة على تقليل الإنفاق على أمور أخرى، مما يضعف المجال المالي ويهدد استدامة الدين على المدى الطويل. البنك المركزي الياباني يواجه وضعًا محيرًا: رفع الفائدة بشكل كبير قد يسبب اضطرابات في المالية العامة؛ والاستمرار في شراء السندات قد يؤدي إلى تدهور قيمة الين وزيادة التضخم المستورد. يُنظر إلى هذا الصراع على أنه مخاطر نظامية محتملة.

الين يتعزز، وتبدأ عمليات التحكيم في التزعزع

عندما ترتفع العوائد، يقوى الين بشكل طبيعي (بسبب زيادة الفائدة). هذا يؤثر مباشرة على عمليات التحكيم الكبيرة: حيث كان المتداولون يبيعون الين على المكشوف للاستفادة من فرق الفائدة مع الدولار الأمريكي أو عملات ذات عائد مرتفع، والآن يواجهون خسائر فادحة. مع ارتفاع تكاليف التمويل للين وتضييق الفارق بين عوائد اليابان/USD، ترتفع تكلفة رأس المال العالمية أيضًا، مما يضغط مباشرة على الصفقات ذات الرافعة المالية والمخاطر. العام الماضي، كلما زادت التوقعات بارتفاع الفائدة اليابانية، زادت الضغوط على الأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين، مع انخفاضات وصلت إلى حوالي 30%.

الشراء مقابل البيع: قصة تحديد مسار السوق

الجانب القصير (Short): يركز على أن ارتفاع الفائدة اليابانية سيبدأ عملية تقليل الرافعة المالية على مستوى العالم. السندات الرخيصة، وتكاليف التمويل المرتفعة، وإغلاق مراكز التحكيم → إعادة تقييم العديد من الأصول المبنية على أسعار فائدة منخفضة → فقاعة الأصول ذات التقييم العالي (مثل الأسهم والعملات المشفرة) تتعرض للضغط. منطق السلسلة: ضغط بيع سندات اليابان → ارتفاع أسعار الفائدة العالمية → زيادة خصم الأصول → ضغط الانكماش.

الجانب الطويل (Long): في عالم الديون العالية والعجز الكبير، وتخفيف العملة الورقية تدريجيًا، يُقدّر البيتكوين باعتباره “لا يعتمد على الائتمان السيادي” بشكل نسبي في هذا السياق. مع استمرار انخفاض أو سلبية العوائد الحقيقية للسندات على المدى الطويل، يراها بعض المستثمرين أداة للتحوط من مخاطر النظام المالي.

الطرفان يناقشان سؤالين: (1) هل ستندلع أزمة ديون في اليابان؟ (2) هل ستكون عملية تقليل الرافعة المالية انفجارًا مفاجئًا أم تصفية تدريجية؟ الإجابة ستحدد ما إذا كان البيتكوين سينخفض بأكثر من 30% خلال الشهر أو سيتم امتصاصه تدريجيًا عبر تدفقات رأس المال طويلة الأمد خلال التقلبات.

ثلاث طرق لنقل المخاطر إلى سوق العملات المشفرة

يمكن أن تؤثر عوائد سندات الحكومة اليابانية على العملات المشفرة عبر ثلاث آليات:

أولاً - تكلفة رأس المال: عندما ترتفع تكاليف التمويل بالين، ترتفع تكلفة رأس المال العالمية، مما يقلل من جاذبية الأصول عالية المخاطر.

ثانيًا - تقييد الرافعة المالية: رفع الفائدة يجبر الصناديق على تقليل الرافعة المالية، وإغلاق مراكز التحكيم الكبيرة، مما يزيد من تقلبات السيولة.

ثالثًا - الميزانية المخاطرية: يقوم المستثمرون المؤسساتيون بسحب أصول ذات مخاطر عالية (مثل العملات المشفرة، والأسواق الناشئة)، لتخصيص ميزانية للمخاطر في ظل استمرار ارتفاع مخاطر الفائدة.

سيناريو معتدل مقابل سيناريو متطرف

السيناريو المعتدل: إذا قام البنك المركزي الياباني برفع الفائدة تدريجيًا، مع شراء سندات بشكل منظم، مع إبقاء عوائد الأجل من 2 إلى 10 سنوات حول المستويات الحالية، فمن المرجح أن يكون تأثير العملات المشفرة “محايدًا إلى سلبيًا بسيطًا”: حيث يتم كبح الارتفاع بسبب زيادة تكلفة رأس المال، مع عدم حدوث تصفية قسرية.

السيناريو المتطرف: إذا استمرت العوائد في الارتفاع بشكل غير مسيطر عليه، مما يثير مخاوف بشأن استدامة ديون اليابان، فقد يتم إغلاق عمليات التحكيم في الين بشكل كبير، وتخفيض الرافعة المالية على الأصول عالية المخاطر عالميًا، مما يؤدي إلى تقلبات حادة في العملات المشفرة (انخفاض يزيد عن 30% خلال شهر، مع تصفية مركزة على السلسلة)، وهو حدث ذو احتمالية عالية.

مؤشرات يجب مراقبتها وخطة إدارة المخاطر

يجب على المستثمرين الانتباه إلى: (1) ميل وتقلب عوائد سندات اليابان ذات الأجل؛ (2) سعر صرف الين مقابل الدولار؛ (3) أسعار التمويل العالمية؛ (4) نسبة الرافعة المالية وبيانات تصفية البيتكوين.

بالنسبة لإدارة المراكز، النهج الأكثر حذرًا: تقليل الرافعة المالية بشكل معتدل، والتحكم في تركيز الأصول، وتخصيص ميزانية للمخاطر قبل الاجتماعات السياسية المهمة في اليابان. استخدام الخيارات أو أدوات التحوط لمواجهة مخاطر الذيل، بدلاً من محاولة عكس الاتجاه باستخدام رافعة عالية خلال فترات تشديد السيولة.