تكشف أحدث البيانات عن مفارقة مثيرة للاهتمام: العالم يقلل من حصصه من السندات الأمريكية، بينما اليابان تزيد حصصها بشكل محموم.

اعتبارا من أكتوبر من هذا العام، ارتفعت حيازة اليابان من السندات الأمريكية لعشرة أشهر متتالية لتصل إلى 1.2 تريليون دولار، مما يجعلها أكبر دائن في الولايات المتحدة مرة أخرى. يبدو الأمر سخيفا، أليس كذلك؟ لكن خلف ذلك تكمن لعبة شطرنج ثلاثية الأبعاد.

**على السطح، تحقق اليابان دخلا من السندات الأمريكية، لكنها في الواقع تلعب بتأمين سعر الصرف.**انخفاض قيمة الين هو مرض القلب في اليابان، حيث يعتمد على زيادة حصصها من السندات الأمريكية لتثبيت سيولة أصول الدولار الأمريكي، ورفع أسعار الفائدة بشكل حاسم إلى 0.75٪ (أعلى مستوى منذ 30 عاما) في ديسمبر، وهو نهج ذو شقين لاستقرار العملة المحلية. كما أطلق وزير الخزانة إشارة قوية ب "تدخل حاسم في سوق الصرف الأجنبي". دخل السندات الأمريكية من اليد اليسرى والتدخل الأيمن في سوق الصرف الأجنبي لعبا دورا في قسوة الأدوات المالية.

لكن القصة في أجزاء أخرى من العالم عكس ذلك تماما. قلصت الصين ممتلكاتها بمقدار 11.8 مليار دولار في أكتوبر خلال شهر واحد، وانخفضت ممتلكاتها إلى أدنى مستوى لها خلال 17 عاما عند 688.7 مليار دولار. كندا أكثر عدوانية، حيث باعت 56.7 مليار دولار في يناير. تقوم الهند بتقليص حصصها لمدة خمسة أشهر متتالية. هذا "التقليص غير المتحالف" متعدد الجنسيات وضع الولايات المتحدة في مأزق حقيقي.

خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام، ليصل مجموع 75 نقطة أساس، لكن تكلفة تمويل السندات الأمريكية ارتفعت بشكل كبير. تذبذب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند أعلى مستوى بين 4.13٪-4.17٪، كما اخترق عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما 4.8٪ بشكل مباشر. كما تعلم، تكلفة الاقتراض ترتفع، والدائنون العالميون يتحولون – وهذا هو جوهر المشكلة.

**القلق الأعمق يكمن في فقدان الثقة.**تجاوز الدين الأمريكي 38 تريليون دولار، وبدأ الدائنون الأجانب في إعادة حساب المخاطر الحقيقية للأصول بالدولار الأمريكي. ليس من قبيل الصدفة أن الصين زادت من حصصها من الذهب لمدة 12 شهرا متتاليا، وأن العديد من الدول روجت لتنويع احتياطيات العملات الأجنبية، بل مسألة صامتة حول مكانة السندات الأمريكية ك "مرساة التسعير العالمي".

بالنسبة للمستثمرين، هذه الشبكة المالية تزداد ضيقا. تقلبت عوائد إدارة الثروات بالدولار الأمريكي تكثفت، وكانت تقييمات صناديق الأسهم تحت ضغط، وسوق العملات الرقمية ليس وحده - فإعادة هيكلة السيولة ستنتشر عبر جميع فئات الأصول. بعض الناس يتساءلون: هل سيتدفق رأس المال العالمي من أصول الدولار الأمريكي إلى ملاذ آمن للعملات الرقمية؟ منطقيا، عندما تفشل آليات تسعير الأصول التقليدية، تزداد جاذبية الأصول البديلة بشكل طبيعي. لكن الأمر يحتاج وقتا للتحقق.

لا يوجد فائز في هذه اللعبة تقريبا، فقط من يمكنه تحمل الخنق المزدوج للدين وسعر الصرف لفترة أطول. هل ستتجاوز عوائد سندات الخزانة الأمريكية 5٪ في عام 2026؟ ما هو حكمك؟