بدأ الكثير من الناس يشعرون بالتوتر عندما شاهدوا إطلاق مشتريات إدارة الاحتياطي الفيدرالي (RMP) في ديسمبر 2025، وشعروا أن جولة جديدة من التيسير الكمي قادمة. في الواقع، هذا تفسير خاطئ نموذجي - حيث يخلط بين عمليات السيولة وتحولات السياسات.

**المنطق الأساسي بسيط: توسيع الميزانية العمومية ≠ تخفيف السياسة النقدية**

من ديسمبر من العام الماضي إلى أبريل من هذا العام، كانت موجة توسع الميزانية العمومية للاحتياطي في الغالب عمليات فنية، بهدف الحفاظ على مستويات الاحتياطي والتعامل مع تقلبات النمو الاقتصادي وفجوات السيولة الموسمية. بصراحة، هذا يشبه البنك الذي يعدل موقفه، وهو ما ينتمي إلى نطاق الإدارة اليومية ولا يمثل تغييرا في موقف السياسة.

فما الفرق بين RMP وQE؟ يبدو أنه توسع في الميزانية العمومية، لكن طبيعته مختلفة تماما - حيث أن RMP هو أداة صيانة محايدة للسوق للحفاظ على أسعار الفائدة ضمن النطاق التشغيلي الذي يحدده البنك المركزي. أما بالنسبة للتيسير الكمي، فهو الوسائل غير التقليدية الحقيقية، التي لا تطلق إلا في أوقات الأزمات، بهدف اختراق الحد الأدنى لسعر الفائدة الصفري وخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل بنشاط لتحفيز الاقتصاد.

ببساطة: يحافظ RMP على الوضع الراهن، وQE ينقذ الأزمة.

**متى سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي فعليا التيسير الكمي؟ انظر إلى دفتر الحسابات الذي عمره قرن وستفهم**

إذا نظرت إلى تاريخ الاحتياطي الفيدرالي، فأنت تعلم أن التوسع الحقيقي للتيسير الكمي لم يظهر إلا في أربع فترات زمنية - الكساد الكبير عام 1929، دخول الولايات المتحدة الحرب عام 1941، لحظة ليهمان في عام 2008، وصدمة الوباء في عام 2020. هناك أمر مهم بشكل خاص: يبدأ في كل مرة ينخفض فيها سعر الفائدة إلى الصفر.

بعبارة أخرى، عندما لا يزال هناك مجال لخفض أسعار الفائدة، لن يوزع الاحتياطي الفيدرالي بطاقة التيسير الكمي بهذه السرعة. قد لا يكون الإطلاق القادم للتيسير الكمي إلا عندما يدخل الاقتصاد فعلا في أزمة كبيرة جديدة.

**ماذا يعني ذلك للمشاركين في السوق؟**

لا تكن متشائما جدا بشأن تغييرات الحجم في الميزانية العمومية خلال العامين الماضيين. في دورة السياسة النقدية العادية، أسعار الفائدة هي المؤشر الحقيقي. التنبؤ الأعمى باتجاهات أسعار الأصول وفقا لسرعة توسع الميزانية العمومية، تماما كما حدث قبل 2008 - ونتيجة لذلك، لم يأخذ أحد في السوق الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي على محمل الجد، وكان من المفترض أن تنخفض على أي حال.

وينطبق الأمر نفسه على سوق العملات الرقمية. المفتاح هو معرفة كيف ستسير سياسة سعر الفائدة نفسها، بدلا من الارتباك بسبب أرقام الميزانية العمومية. الجغرافيا السياسية، والتغيرات في النمو الاقتصادي، وعكس موقف الاحتياطي الفيدرالي هي نقاط الخطر التي يجب أن تكون يقظة حقا.